小栗太：日本的匯率干預(yù)并未奏效。在日元兌美元貶值創(chuàng)出約32年來新低的背景下，日本政府和日本銀行（央行）相繼實施了創(chuàng)歷史最大規(guī)模的買入日元、賣出美元干預(yù)。但是，在借助干預(yù)扭轉(zhuǎn)為日元升值方向的局面下，馬上涌現(xiàn)市場參與者的日元拋盤，遲遲難以給日元貶值趨勢踩下剎車。在阻礙日元升值的背后，還存在巨額貿(mào)易逆差帶來的供求層面的賣出日元這一突出障礙。

“感覺日本這次是稍微缺乏品位的買入日元干預(yù)”，一家大型外國銀行的外匯經(jīng)紀人如此表示。10月21日深夜，日本政府和日本銀行再次實施了大規(guī)模的買入日元干預(yù)。當時正值外匯交易活躍的倫敦市場將要結(jié)束交易之際。遭到突然襲擊的市場參與者在確認買入日元干預(yù)的事實上耗費時間，日元匯率的上升持續(xù)了1個多小時。

日本首相岸田文雄表示“無法容忍投機導(dǎo)致的過度波動”。日本政府拘泥于“投機”的說法，是因為要讓干預(yù)合理化，需要讓各方都認識到，由于對沖基金等的投機性的賣出日元，此前符合經(jīng)濟基本面的日元匯率波動被人為的扭曲。

不過，對市場展開突襲的政府干預(yù)令人聯(lián)想到，只要是為了遏制日元貶值即可不擇手段這一與對沖基金同樣的人為匯率操縱。市場參與者之所以對日本政府和日本銀行的干預(yù)手法產(chǎn)生厭惡感，是因為認為目前的匯率處于準確體現(xiàn)日美經(jīng)濟狀況差異的日元貶值局面。

決定日元匯率方向的基本因素有2個，分別為日美間利率差和供求差。其中，美國聯(lián)邦儲備委員會（FRB）大幅加息帶來的日美利率差擴大已成為直接的做空日元的理由。與32年前明顯不同的是，供求因素也再次成為支撐日元貶值的主要因素。

摩根大通銀行的佐佐木融預(yù)測“2022年日本的貿(mào)易逆差或達到創(chuàng)出歷史新高的20萬億日元規(guī)?！薄Ｓ捎诙砹_斯入侵烏克蘭等導(dǎo)致的能源價格上漲，依賴資源進口的日本的貿(mào)易逆差已膨脹至空前規(guī)模。

另一方面，隨著日本企業(yè)的生產(chǎn)基地不斷轉(zhuǎn)移至海外，無法推動本應(yīng)因日元貶值而成為優(yōu)勢的出口增長。對沖基金賣出日元伴隨獲利拋售時的買回日元，而進口企業(yè)的賣出日元則不需要買回日元。

在日元匯率處于與現(xiàn)在相同的貶值水平的1990年。日本的貿(mào)易順差超過7萬億日元。但是，2022年僅上半財年就出現(xiàn)超過7萬億日元的逆差?；I集進口貨款所需的美元的日本企業(yè)并未參與對沖基金那樣的迅速賣出日元、買入美元操作，另一方面，在因干預(yù)而轉(zhuǎn)為日元升值之后，必將迎來賣出日元、買入美元。

要給日元貶值可靠地踩下剎車，有必要扭轉(zhuǎn)日本經(jīng)濟的貿(mào)易逆差結(jié)構(gòu)，但“僅憑暫時的日元大幅貶值局面，難以推動日本企業(yè)將生產(chǎn)遷回國內(nèi)。在少子老齡化加劇的背景下，日本國內(nèi)的勞動力確保也面臨隱憂”，瑞穗銀行的唐鐮大輔這樣分析。

日本一家大型原材料廠商的高層表示，“現(xiàn)在的海外生產(chǎn)體制自東日本大地震開始，花費10年才建立起來。回到從前也需要10年時間”。歸根到底，能真正給日元貶值踩下剎車的，只能是等待美聯(lián)儲結(jié)束加息政策、日美利率差趨于縮小的局面。

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