美東時間11月2日周三，美聯(lián)儲貨幣政策委員會FOMC宣布加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率推至3.75%-4%目標區(qū)間，為自2008年1月以來的最高值。這是美聯(lián)儲今年連續(xù)四次加息75個基點，延續(xù)近40年以來最激進的加息行動。

此次加息幅度符合市場預(yù)期，股債市場聞訊拉升，而隨后鮑威爾在記者會上“潑冷水”，導(dǎo)致股債雙殺。

美國10年期國債收益率先跌破4%，而后拉升報收4.11%。美三大股指先揚后抑，尾盤下挫。道瓊斯指數(shù)跌1.55%，報收32147點；標普500指數(shù)跌2.50%，報收3759點；納斯達克綜合指數(shù)跌3.36%，報收10524點。大型科技股大跌，特斯拉跌5.64%，Meta跌4.89%，亞馬遜跌4.82%，谷歌跌3.79%，蘋果跌3.73%，微軟跌3.54%。

“緊縮交易”是今年金融市場交易的主要邏輯。接下來，美聯(lián)儲將如何行動？金融市場如何波動？本文從美聯(lián)儲貨幣政策目標及行動邏輯的角度分析貨幣政策演變和市場操作策略。

本文邏輯

一、鮑威爾的預(yù)期管理

二、美聯(lián)儲的十字路口

三、投資者的熬鷹策略

鮑威爾 · 預(yù)期管理

go to higher，high for longer

與以往類似，市場豎起耳朵聽FOMC的決議聲明和鮑威爾的講話。

再次加息75bp將聯(lián)邦基金利率推至3.75%-4%目標區(qū)間，符合市場預(yù)期。

與9月份相比，這次聲明新增的表述：

“在確定未來目標區(qū)間的增長速度時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通脹的滯后性，以及經(jīng)濟和金融發(fā)展?！?/span>

市場認為這是美聯(lián)儲釋放的“鴿派”信號，股債立即拉漲。為何？

此前，市場批評美聯(lián)儲連續(xù)激進加息未考慮到貨幣政策的時滯性。這次，美聯(lián)儲在本輪緊縮周期中首次在決議聲明中承認，貨幣政策的累積收緊對經(jīng)濟和通脹的影響存在滯后性。這被市場解讀為美聯(lián)儲擔(dān)心“用藥過猛”，暗示加息將放緩。

但是，在隨后的記者會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾打破投資者的樂觀預(yù)期。

鮑威爾再次重申、且承諾將美國的通脹率降至2%的既定目標。他判斷，美國長期通脹已回落，短期通脹預(yù)期上升“非常令人擔(dān)憂”，商品和服務(wù)領(lǐng)域的物價上漲壓力仍然突出。

鮑威爾稱，持續(xù)的加息將是適當?shù)?，以使利率水平達到足夠的限制性。他解釋，美聯(lián)儲不僅關(guān)注通脹，還將通過評估金融狀況、數(shù)據(jù)和政策滯后性來確定限制性水平。

那么，終端利率多少才達到足夠的限制性？

鮑威爾沒有給出明確答案。他說，最快將在12月放慢加息步伐，但是終端利率可能會高于9月時美聯(lián)儲的預(yù)期。而且，鮑威爾強調(diào)，關(guān)于終端利率，我們需要它有足夠的限制性，這是現(xiàn)在的重要問題。

這句話把市場嚇壞了。市場擔(dān)心“更高、更長”，即終端利率比預(yù)期更高（go to higher），同時高利率維持更長時間（high for longer）。如此，市場將很煎熬。

鮑威爾還回應(yīng)了政策滯后性的問題，他說，很多經(jīng)濟學(xué)家認為，一旦金融狀況發(fā)生變化，影響會比以前更快。金融狀況在美聯(lián)儲加息政策行動之前就已經(jīng)有了反應(yīng)，非常不確定滯后效應(yīng)要多久才能對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。簡單來說，政策有可能滯后，但市場預(yù)期又可能走在政策之前，因此不好判斷滯后性的影響。

整體來說，鮑威爾的發(fā)言明顯偏鷹。他傳遞和強調(diào)三重信息：

一是抗通脹任重道遠，短期通脹預(yù)期仍上升。

二是利率終點比預(yù)期高，要達到足夠的限制性水平。

三是加息速度放緩并不重要，將更加持久地保持高利率的限制性水平。

這是鮑威爾釋放的鷹派信號，也是美聯(lián)儲預(yù)期管理的一部分。

11月加息的市場氣氛與9月份有所不同。當?shù)貢r間10月21日，有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的資深記者Nick Timiraos撰文表示，美聯(lián)儲可能考慮暗示縮小12月加息幅度。美聯(lián)儲內(nèi)部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人則擔(dān)心通脹沒有下降。當天，舊金山聯(lián)儲主席戴利表示，美聯(lián)儲應(yīng)該避免因為加息太激進而讓美國經(jīng)濟陷入“主動低迷”，現(xiàn)在是時候開始談?wù)摲怕酉⒌乃俣攘恕?/span>

市場認為，美聯(lián)儲內(nèi)部正在考慮“放緩加息步伐”，至少對持續(xù)激進加息存有分歧。

接著，美國公布的三項重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)——10月份Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值、8月S&P/CS20全國房價指數(shù)、10月諮商會消費者信心指數(shù)，均較大幅度低于前值和預(yù)期。

這促使“美聯(lián)儲將考慮經(jīng)濟衰退而放緩加息”的觀點在市場上愈加流行。芝加哥商品期貨交易所“美聯(lián)儲觀測”工具顯示，11月3日美聯(lián)儲加息75個基點的預(yù)期從最高的99%持續(xù)回落到85%。

美聯(lián)儲加息放緩的預(yù)期極大地激勵了美股美債。10月份，道瓊斯指數(shù)觸底反彈大漲13.95%，創(chuàng)下近幾十年來最大單月漲幅；標普500指數(shù)上漲7.99%；納斯達克綜合指數(shù)受科技股“業(yè)績殺”的拖累，但也上漲了3.9%。

這次議息會議就是在這種“喜迎”美國經(jīng)濟衰退、美聯(lián)儲放緩加息的熱烈氣氛中召開的。雖然道瓊斯指數(shù)此前連續(xù)三日下跌，略表對美聯(lián)儲鑄幣權(quán)的敬意，但總體上市場對美聯(lián)儲的這次加息行動表現(xiàn)得“胸有成竹”。

不過，鮑威爾不允許這種樂觀的情緒蔓延。加息幅度無法增加，決議聲明保持謹慎，只能通過記者會放鷹（我之前的判斷有誤）。記者會是美聯(lián)儲預(yù)期管理的重要工具，鮑威爾透過記者會抑制市場對通脹過早放松警惕。

當然，也有人將鮑威爾的鷹派發(fā)言解讀為美國11月8日中期選舉前的“最后一槍”。在這輪緊縮行動中，美聯(lián)儲判斷失誤、行動偏晚導(dǎo)致通脹失控，對拜登領(lǐng)導(dǎo)的民主黨選情極為不利。鮑威爾的強硬態(tài)度被認為是其盡量為民主黨挽回選票損失。

綜合本次議息會議的決議聲明、鮑威爾的記者會和市場預(yù)期，我認為，以下三點是比較確定的：

一是抗通脹依然是當前美聯(lián)儲的首要任務(wù)，美聯(lián)儲不希望市場過早松懈（預(yù)期管理）。

二是美聯(lián)儲確實也在考慮連續(xù)激進加息的政策滯后性可能給經(jīng)濟帶來不確定的后果，因此有放緩加息的討論，預(yù)計在12月議息會議上。

三是加息放緩不等于緊縮結(jié)束、“皆大歡喜”，美聯(lián)儲希望通過更加持續(xù)地維持“足夠限制性”的高利率來抑制通脹，同時平衡金融風(fēng)險。

美聯(lián)儲 · 十字路口

move more into restrictive territory

本次議息會議和鮑威爾記者會后，芝加哥商品期貨交易所“美聯(lián)儲觀測”工具顯示，12月15日議息會議加息50個基點的概率為61.5%，比上周上升了6.4個百分點；加息75個基點的概率為38.5%，比上周上升了0.6個百分點。市場還是押注美聯(lián)儲下月將放緩加息。

在本輪緊縮周期中，美聯(lián)儲走到了第一個十字路口：左邊是居高不下的通脹，右邊是持續(xù)的經(jīng)濟衰退。

一邊，美國通脹率依然很高，核心通脹率反彈。

數(shù)據(jù)顯示，美國9月消費者物價指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)公布：CPI同比上漲8.2%，低于前值8.3%，但高于預(yù)期8.1%；環(huán)比上漲0.4%，高于預(yù)期0.2%和前值0.1%。其中，居住成本環(huán)比漲幅均擴大至0.8％，是美國通脹的主要推動因素。

在剔除食品和能源價格后，9月核心CPI同比上漲6.6%，高于市場預(yù)期的6.5%以及前值的6.3%，為1982年以來的最高水平；核心CPI環(huán)比上漲0.6%，高于市場預(yù)期的0.4%，持平于前值。

美國9月PCE物價指數(shù)年率 6.2%，預(yù)期6.3%，前值6.2%；核心PCE物價指數(shù)年率 5.1%，低于預(yù)期5.2%，高于前值4.9%。

以上兩個指標的通脹率，距離美聯(lián)儲2%的目標還有相當距離；核心通脹率反彈，說明美國市場的需求依然旺盛，美聯(lián)儲抗通脹的工作遠沒到可以松懈的時候。

另一邊，美國經(jīng)濟衰退信號頻現(xiàn)，市場預(yù)期衰退迫使美聯(lián)儲放緩加息。

美國商務(wù)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP環(huán)比增長2.6%，暫時擺脫了“技術(shù)性衰退”。不過，從結(jié)構(gòu)上來看，美國三季度的反彈屬于“特例”，主要依賴于凈出口，而非消費。

數(shù)據(jù)顯示，三季度美國出口環(huán)比增長14.4%，出口增加863億美元，而進口則下降703億美元，凈出口依靠能源出口幫助當季經(jīng)濟增長2.77個百分點。而占美國經(jīng)濟總量約70%的個人消費支出增長1.4%，較上季度有所下降，對GDP的拉動僅有0.97%。私人投資拖拽經(jīng)濟下降1.59個百分點，依舊是美國經(jīng)濟最主要的拖累項。其中，住宅類投資則大幅下降26.4%，該數(shù)據(jù)已連續(xù)6個月下降；美國政府投資出現(xiàn)了小幅的增長0.42%，但對整體數(shù)據(jù)的表現(xiàn)影響不大。

再看最新的數(shù)據(jù)：美國10月Markit制造業(yè)PMI終值為50.4，高于初值的49.9%，依然為該數(shù)據(jù)近28個月來的最低值。美國10月諮商會消費者信心指數(shù)為102.5，低于前值的107.8和預(yù)期的106.5。美國8月S&P/CS20全國房價指數(shù)同比增長13.1%，為2021年5月以來的新低，大幅低于前值的16%和14.4%，創(chuàng)該數(shù)據(jù)1987年發(fā)布以來的最大同比跌幅；環(huán)比下跌1.32%，創(chuàng)2009年3月來最大環(huán)比跌幅。

實際上，類似的情況在今年6月份出現(xiàn)過。當時，消費信心指數(shù)和房價指數(shù)均下跌，市場預(yù)期衰退到來、美聯(lián)儲將放緩加息，樂觀情緒推動美股大漲。然而，7月份通脹快速上升，美聯(lián)儲果斷加息75個基點，鮑威爾立即明確鷹派立場，在8月全球央行年會上八分鐘“放鷹”，美股倉皇失措、連跌兩月。

如今形勢不同，聯(lián)邦基金利率最高至4%，經(jīng)濟衰退趨勢增強。市場認為，美聯(lián)儲內(nèi)部存在分歧、不再那么堅決地激進加息，鮑威爾也不敢像全球央行年會那樣強行扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。

美聯(lián)儲真正的難題，不是“左右為難”，而是衰退與通脹之間、政策與經(jīng)濟之間的復(fù)雜關(guān)系。

一是衰退與通脹的關(guān)系。

經(jīng)濟衰退，是伴隨著通脹退燒而全面降溫，還是通脹依然高燒而走向滯脹？

通常，美國經(jīng)濟衰退意味著消費降溫、需求下降，通脹率也會下降。比如，經(jīng)濟衰退信號導(dǎo)致石油價格下跌，進而降低能源通脹的威脅。但是，其它方面的因素可能影響價格。比如，“歐佩克+”預(yù)期美國經(jīng)濟降溫而降低石油產(chǎn)能，將布倫特原油維持在90美元之上。又如，地緣政治危機和美元指數(shù)單邊大漲，促使國際資本涌入美國，大規(guī)模購買房地產(chǎn)、債券等資產(chǎn)，阻緩資產(chǎn)價格回落。

最糟糕的情況是滯脹，經(jīng)濟衰退但通脹居高不下。滯脹局面最大的原因是貨幣擴張和貨幣緊縮的操作出現(xiàn)問題，貨幣超發(fā)的受益者與貨幣緊縮的受損者嚴重不匹配。

在疫情大流行期間，美國政府給普通家庭發(fā)放了超過2萬億美元的補貼，普通家庭是直接受益者，美國家庭的資產(chǎn)負債表得以改善。而今年，美聯(lián)儲要把多余的貨幣收回來，大規(guī)模提高利率，貸款利率迅速上升，作為借款人的企業(yè)和政府的成本快速上升，而之前對獲得2萬億美元的普通家庭由于資產(chǎn)負債表獲得改善而受到的沖擊不是最大最直接的，他們在短期內(nèi)依然維持著相對旺盛的消費。

結(jié)果是，企業(yè)部門、政府部門的資金成本增加快于家庭部門，企業(yè)部門和金融市場的流動性收縮程度快于家庭部門，企業(yè)部門的投資回落速度快于家庭部門的消費回落速度，經(jīng)濟衰退的速度快于通脹下降的速度，最終在一定階段出現(xiàn)滯脹或類滯脹。

當然，經(jīng)濟系統(tǒng)是相互關(guān)聯(lián)的，企業(yè)投資下降引發(fā)失業(yè)率上升，進而影響家庭消費。但是，這有一個時間過程。

二政策與經(jīng)濟的關(guān)系。

通常來說，美聯(lián)儲緊縮貨幣，不論是加息還是縮表，對通脹、金融和經(jīng)濟都是有效的，但是如何作用是一個迷。

通常，美聯(lián)儲加息，推高市場利率，對利率極為敏感的房地產(chǎn)投資降溫，引導(dǎo)房屋租金下降。目前，美國個人住房按揭貸款平均利率已從年初的3%左右上升到7%。這是房地產(chǎn)價格增速下降的直接原因。美國房價環(huán)比下降往往領(lǐng)先于房屋租金6個月左右，房價增速在8月份已連續(xù)4個月回落，11月份是否意味著房屋租金增速也將下降？

在美國CPI核算中的權(quán)重達三分之一的房屋租金是9月份CPI下降的最大拖累。如果11月房屋租金增速下降，在其它條件不變的情況下，CPI也將下降。

這就是從貨幣政策-經(jīng)濟衰退-通脹降溫的過程。美聯(lián)儲現(xiàn)在最關(guān)注的是掌握這個過程。鮑威爾說，通脹讀數(shù)放緩并不是決策的關(guān)鍵，更重要的是讓通脹持續(xù)回到2%的證據(jù)，更關(guān)注全曲線、全金融條件的實際利率。美聯(lián)儲需試圖確認從聯(lián)邦基金利率上升到市場利率上升再到抑制投資和消費需求這個過程。

但是，不能忽視市場的復(fù)雜性。市場對政策的反應(yīng)到底是滯后的，還是提前預(yù)期的，抑或是二者皆有。根據(jù)理性預(yù)期學(xué)派的觀點，市場預(yù)期貨幣政策，并提前作出反應(yīng)。這在股債匯市場上很常見。在記者會上。鮑威爾對貨幣政策滯后性問題持有不確定性的觀點。

這恰恰是鮑威爾的挑戰(zhàn)。他難以確定，市場是否已經(jīng)提前或正在消化3.75%-4%區(qū)間的聯(lián)邦基金利率，也無法確定持續(xù)推高的利率在未來的某個臨界值、某個時間點突然全面重創(chuàng)股債匯金融市場及實體經(jīng)濟。

投資者 · 熬鷹策略

discuss it again in December

在這個十字路口，美聯(lián)儲考慮放緩加息腳步，但不是停止加息，依然維持貨幣政策高壓態(tài)勢——“足夠限制性”的利率水平和鷹派的預(yù)期管理。這意味著，美聯(lián)儲的緊縮政策進入下半場（move more into restrictive territory）。

打個比方：今年7月-9月，盛夏放鷹，一飛沖天；11月開始，冬日盤旋，注視大地。接下來一段時間，美聯(lián)儲關(guān)注的不是加息的速度，而是利率的限制性效果?！白岤棻P旋一會兒”，美聯(lián)儲將用鷹的眼睛密切監(jiān)測主要經(jīng)濟指標的變動。

美國三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟正往不利于通脹上升、有利于美聯(lián)儲操作的方向發(fā)展。個人消費和住宅投資下降有利于引導(dǎo)通脹下降，出口和反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資增長有助于降低經(jīng)濟過快衰退帶來的金融風(fēng)險。從貨幣政策的角度來看，美聯(lián)儲的緊縮政策受到的掣肘更小，美聯(lián)儲有更多的空間觀察經(jīng)濟走勢。

“跟著美聯(lián)儲做交易”依然是金融交易的主要邏輯。這兩個月，“雄鷹”盤旋于高空，對投資者來說，屬于艱難的“熬鷹”時期。

投資者最重要的是掌握貨幣政策-經(jīng)濟數(shù)據(jù)-金融市場之間的關(guān)系：當數(shù)據(jù)顯示衰退、低于預(yù)期，美聯(lián)儲放緩加息的預(yù)期增強，資產(chǎn)價格上漲的可能性大；當數(shù)據(jù)顯示強勁、高于預(yù)期，尤其是核心通脹反彈、就業(yè)穩(wěn)定，資產(chǎn)價格下跌的可能性大；當數(shù)據(jù)顯示通脹反彈、超出預(yù)期，同時又顯示經(jīng)濟衰退，資產(chǎn)價格大跌的可能性大。

重點關(guān)注這幾項數(shù)據(jù)：

一是CPI、PCE指標，反映通脹率和核心通脹率的指標。

通脹率依然是美聯(lián)儲最關(guān)注的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中核心PCE是美聯(lián)儲采納的通脹指標。正如鮑威爾所說的，通脹數(shù)據(jù)的漲跌本身不是最重要的，關(guān)鍵是掌握貨幣政策調(diào)整與通脹變化之間的關(guān)系。

目前，影響美國通脹的指標主要是能源、食品、工資和房屋租金。能源通脹可以跟蹤國際原油期貨價格。如果俄烏戰(zhàn)事不再擴大化，歐佩克+不繼續(xù)減產(chǎn)，國際原油價格將跟隨歐美經(jīng)濟衰退而下降。食品價格上漲跟后疫情時代服務(wù)業(yè)恢復(fù)不充分、產(chǎn)能供應(yīng)不足有關(guān)，也受家庭補貼的影響。工資上漲跟服務(wù)業(yè)用工緊張有關(guān)，同時工資伴隨經(jīng)濟衰退的下降存在一定的˙滯后性。美國工資依然高增長，但時薪增幅有所下降。房屋租金較為“頑固”，可以跟蹤利率上升-房地產(chǎn)投資降溫-房價下降-房屋租金下降這條線索。

9月份，CPI和PCE反應(yīng)的通脹率有緩和趨勢，但核心通脹率反彈。密切關(guān)注可能相對滯后的工資和房屋租金，這兩項數(shù)據(jù)的下降將帶動通脹率和核心通脹率下降。

二是消費、制造業(yè)PMI、房地產(chǎn)投資和房價數(shù)據(jù)、大型企業(yè)財報，反映經(jīng)濟衰退的指標。

美國經(jīng)濟以消費為主體，可以通過消費指數(shù)觀察市場需求和經(jīng)濟走勢。10月份諮商會消費者信心指數(shù)走弱，密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)略有上升。美國制造業(yè)PMI已連續(xù)多月下降，料該趨勢不易改變。房地產(chǎn)投資和房價對利率敏感，利率持續(xù)上升對房地產(chǎn)投資的抑制明顯，房價增速已連續(xù)多月下降。關(guān)注房地產(chǎn)價格下降對房屋租金的影響，以及對金融市場的影響。在記者會上，鮑威爾稱，當前，高利率已經(jīng)顯著影響住房市場，房地產(chǎn)市場活動正在下降，不過美國家庭資產(chǎn)負債表依然強勁，房地產(chǎn)市場沒有明顯的金融穩(wěn)定風(fēng)險。最后，大型企業(yè)財報，如沃爾瑪、谷歌，可以反映美國投資和消費需求。近期，科技股“業(yè)績殺”反映了網(wǎng)絡(luò)廣告、電子、芯片市場趨冷。

三是美國國債收益率，反映金融風(fēng)險的指標。

美聯(lián)儲最關(guān)注的是通脹風(fēng)險，其次是國債風(fēng)險。美聯(lián)儲最擔(dān)心的是國債流動性風(fēng)險，而不是股票大跌。如2019年市場突然出現(xiàn)流動性緊缺，銀行間隔夜拆借利率飆升，國債收益率也會飆升。美國10年期國債收益率重回4%之上，這是一個較高風(fēng)險的水平。美國10年期國債是全球金融資產(chǎn)定價之錨，美聯(lián)儲將密切關(guān)注這種突如其來的風(fēng)險。

同時，長短期國債利率倒掛是一種風(fēng)險信號，以及經(jīng)濟衰退的信號。10-2Y國債利差從7月開始倒掛，且持續(xù)走闊，目前已達-51bp，低于2008年金融危機前的最低值。

四是非農(nóng)數(shù)據(jù)，反映就業(yè)的指標。

就業(yè)是美聯(lián)儲和聯(lián)邦政府的共同目標。在大疫寬松周期中，就業(yè)恢復(fù)是美聯(lián)儲的重要“政績”。當前，就業(yè)在美聯(lián)儲政策目標的權(quán)重下降，其重要性不如通脹和國債風(fēng)險。

9月份非農(nóng)數(shù)據(jù)比較穩(wěn)定，非農(nóng)就業(yè)人口增加26.30萬，創(chuàng)2021年4月以來最小增幅，增幅略高于預(yù)期的25萬；失業(yè)率下降到3.50％，處于歷史低水平。周五，10月份非農(nóng)數(shù)據(jù)將公布，市場預(yù)期就業(yè)人口新增將下降到20萬人，失業(yè)率小幅上升到3.6%。

歷史低水平的失業(yè)率給美聯(lián)儲緊縮的底氣。通常，經(jīng)濟衰退到失業(yè)率上升存在一定的時滯。當前，貝弗里奇曲線仍然陡峭，美聯(lián)儲還不用擔(dān)心失業(yè)率反彈。鮑威爾稱，當前美國勞動力市場非常強勁，就業(yè)人口增速穩(wěn)健，薪資增速仍然偏高，勞動力市場繼續(xù)失衡，對美國勞動力市場軟著陸依然抱有希望。

當然，評估美國經(jīng)濟的指標還有其它，我將在《全球金融市場專題報告》第五份報告《美國經(jīng)濟走勢指標化監(jiān)測專題報告》中詳細分析。

美聯(lián)儲的決議是“一會一議”，政策確認的重要時間點應(yīng)該在12月15日的議息會議（discuss it again in December），屆時可以參考10月、11月的CPI、非農(nóng)數(shù)據(jù)以及國債收益率的變化。

如果通脹風(fēng)險大于衰退風(fēng)險、債市風(fēng)險，美聯(lián)儲可能繼續(xù)激進加息；如果通脹風(fēng)險回落，衰退風(fēng)險、債市風(fēng)險增強，美聯(lián)儲可能放緩加息步伐，調(diào)整預(yù)期管理策略，降低“限制性”終點利率的預(yù)期。

如今，美聯(lián)儲走到了這輪緊縮周期的第一十字路口，考驗這群絕頂聰明的中央計劃主義者。在現(xiàn)代央行與法幣制度下，美聯(lián)儲貨幣政策主導(dǎo)的貨幣市場，是一種貨幣統(tǒng)制經(jīng)濟和中央計劃經(jīng)濟。世界上最聰明的經(jīng)濟學(xué)家、最精細的操作手冊，也無法實現(xiàn)貨幣最優(yōu)配置。如米塞斯所說“沒有市場經(jīng)濟的地方，哪怕是立意最佳的法律，也不過是僵化的文字而已”。

近期，市場紛紛攘攘，重溫米塞斯——“取消市場經(jīng)濟，實際上取消了一切自由，只給個人留下了服從的權(quán)利”。

記者曾問哈耶克，為什么米塞斯的思想在今天不流行了？哈耶克說，這些都已成為了常識?？磥?，哈耶克還是高估了世人。

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