盡管蔚來(NIO)的交付量在10月份實現(xiàn)了逆勢增長（當月交付強勁，達到了10059輛，同比增長了174%），但由于蔚來在10月底和11月初遭遇了主要工廠停產(chǎn)的打擊（蔚來位于合肥的兩座工廠因為防疫要求已經(jīng)相繼停產(chǎn)）。

目前來看，主要工廠的停產(chǎn)已經(jīng)導致蔚來第四季度的交付預期被下調了，這也導致蔚來11月份和12月份的交付量不及市場預期的風險加大，與此同時地緣政治緊張局勢的加劇和對供應鏈的擔憂也導致蔚來的股價一直以來在下跌。

    10月份的交付相當強勁

雖然蔚來10月份的交付量較9月份的高點略有下降（環(huán)比下降了7.5%），但依然實現(xiàn)了174%的同比增長，因為10月份的交付量受到了重組和升級生產(chǎn)線以及準備向市場推出新車而導致的“產(chǎn)量減少的影響”

如上圖所示，蔚來的交付量正在下降。盡管蔚來表示，“由于中國某些地區(qū)的疫情封鎖和我們的工廠遇到的運營挑戰(zhàn)以及供應鏈的波動”是導致交付量下降的原因，但猛獸財經(jīng)認為還有更深層次的原因。

    SUV的交付量出現(xiàn)了明顯下滑

從蔚來在SUV和轎車兩個細分市場的交付量來看，蔚來本月的強勁表現(xiàn)來主要來自ES7和ET5的強勁交付。ES7交付了2814輛，月環(huán)比增長了48.5%，ET5在第一個完整月的交付量增長了366%，達到了1030輛。

轎車的交付量也在繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，繼7月份的疲弱之后又一個月實現(xiàn)了增長。受ET5的提振，轎車的月環(huán)比增長率達到了29.6%，而ET7的環(huán)比增長率僅為4.2%。SUV的增長率出現(xiàn)了大幅下降，當月下降了22.6%，從交付量數(shù)據(jù)就可以看出蔚來的ES8、ES6和EC6交付量出現(xiàn)了明顯的下滑。

在8月份開始交付ES7之前，現(xiàn)有的三款SUV車型平均每月交付7330輛。4月份表現(xiàn)最為疲弱，整個SUV產(chǎn)品線的交付量在4月份下降到了4,381輛。而10月份的數(shù)據(jù)又突顯出了這三款車型更明顯的疲弱，因為這三款車型加起來僅交付了3165輛。

從整體來看，ES6僅在7月份就交付了5100輛，自2021年1月以來的21個月里平均每個月的交付量為3611輛，ES6的平均交付量高于所有三款SUV在10月份的總和。但在短短三個月內，ES6的交付量與7月份相比就下降了75%。猛獸財經(jīng)認為，這種顯著的下降可能反映出蔚來遇到了以下三個問題:1) 蔚來在SUV市場份額出現(xiàn)了嚴重下滑;2)由于供應鏈的挑戰(zhàn)，蔚來的SUV產(chǎn)量出現(xiàn)了大幅下滑;3)蔚來將重點轉向了轎車生產(chǎn)和新ES7的生產(chǎn)。不管具體原因是什么，蔚來的這三款SUV車型交付量出現(xiàn)下滑，肯定會對蔚來的股價構成阻力。

雖然這種觀點已經(jīng)受到了挑戰(zhàn)，因為ET5在9月底上市的第一天就交付了221輛，這表明市場的需求依然高;但是供應情況反映出滿足蔚來需要滿足這一需求還面臨很大的挑戰(zhàn)（一個月僅交付了1000輛）。最近有報道稱，由于疫情的影響，蔚來正面臨交付延遲，這給蔚來此前宣布的到12月份交付1萬輛ET5的目標帶來了極大的壓力和挑戰(zhàn)。

    停產(chǎn)導致第四季度交付預期被下調17%了

據(jù)36氪報道，蔚來自10月中旬以來就一直面臨生產(chǎn)挑戰(zhàn)。為配合防疫，蔚來位于合肥的兩座工廠已經(jīng)相繼停產(chǎn)，江淮蔚來F1工廠原本計劃關個3、5天，但“隨著封控時間的延長，整體生產(chǎn)和交付的節(jié)奏都受到了很大影響。”同時蔚來在合肥經(jīng)開區(qū)的汽車產(chǎn)業(yè)園Neo Parkjax 近期也處于封閉管控狀態(tài)，F(xiàn)2工廠的整車生產(chǎn)線也暫停運轉了。

江淮蔚來F1工廠的停產(chǎn)證實了SUV產(chǎn)量的下降，因為該生產(chǎn)線主要生產(chǎn)ES8、ES6和EC6車型，所以出現(xiàn)了上述的大幅下降。F2工廠的影響可能會影響ET5的生產(chǎn)和交付，但報告的交付延遲表明，這些影響和積壓可能會持續(xù)下去，并限制蔚來未來兩個月的交付。因此，猛獸財經(jīng)認為，蔚來ET5的交付量可能至少要比蔚來定的1萬輛目標減少40%，如果這些延遲持續(xù)到11月上旬，那么可能還會少60%到70%。

考慮到生產(chǎn)的不利因素和由此導致的增長停滯，蔚來此前對第四季度42000輛汽車的預期被下調了近17%。而在此前，蔚來的交付量在9月份已經(jīng)實現(xiàn)了連續(xù)第三個月增長。

蔚來的首席執(zhí)行官李斌表示，他相信蔚來在第四季度“會打破紀錄”，因為蔚來“一直在積極準備實現(xiàn)這一目標”。然而，10月份的銷量遠未達到創(chuàng)紀錄水平——當月銷量沒有環(huán)比增長，比6月份的12961輛低了22.4%?？紤]到生產(chǎn)方面的不利因素，蔚來要在11月實現(xiàn)創(chuàng)紀錄的單月銷量，正面臨越來越大的挑戰(zhàn)。在樂觀的情況下，SUV的交付和ET5交付的延遲將前景壓至11500輛。競爭對手小鵬汽車(XPEV) 10月份的交付量為5101輛，環(huán)比下降了40%，同比下降了50%，這突顯出了新能源汽車行業(yè)面臨的供應鏈和需求問題。

隨著挑戰(zhàn)在10月底浮出水面并持續(xù)到11月，蔚來第四季度的交付預期已經(jīng)被下調了17%，至3.5萬輛。這種下調意味著蔚來的增長率已經(jīng)大幅下降，從第三季度的26.1%下降了約15.4個百分點，至約10.7%。

雖然蔚來10月份的交付數(shù)據(jù)看起來相當強勁，同比增長了174%，尤其是與同行相比。但深入研究蔚來的交付數(shù)據(jù)后，就會發(fā)現(xiàn)蔚來的SUV產(chǎn)品線出現(xiàn)了明顯的下滑?？紤]到生產(chǎn)方面面臨的挑戰(zhàn)(這種挑戰(zhàn)可能會持續(xù)到11月初)，以及蔚來第四季度的交付量預期已經(jīng)被下調了近17%，猛獸財經(jīng)預計這些挑戰(zhàn)將會對蔚來第四季度的交付造成巨大壓力，并增加交付量在年底出現(xiàn)不及預期的風險。

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