一個擁有更加多樣化的儲備資產(chǎn)的世界會更好，但這一天不會很快到來，未來許多年美元可能將繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。 

在市場燃起美聯(lián)儲加息有望很快結(jié)束的希望之際，強勢美元出現(xiàn)了一些疲軟跡象，但對美元上漲的抱怨之聲依然不絕于耳。自2022年春季以來，作為全球儲備貨幣的美元兌一籃子主要貨幣升值近12%，因此難免有人會問：為什么美國要把自己的貨幣政策強加給其他國家？如果世界上有不止一種占主導(dǎo)地位的貨幣，難道不是更好嗎？ 

對以上兩個問題的簡短回答是：“不，不應(yīng)該”和“對，是的”。一個擁有更加多樣化的儲備資產(chǎn)的世界肯定會更好，尤其是因為這將意味著民主制度和開放的資本市場將在全球經(jīng)濟中以某種方式繁榮起來。但這一天不會很快到來，我們可能會在很長一段時間內(nèi)受制于美元的主導(dǎo)地位。 

事實上，當前全球貨幣市場的結(jié)構(gòu)確實具有一些關(guān)鍵優(yōu)勢。對美國來說，好處包括借貸成本更低、把金融制裁作為強有力工具、以及從持有美元現(xiàn)金的外國人那里獲得相當于無息貸款的少量“鑄幣稅”收入。 

但這對其他國家也有好處。最重要的一個好處是，美元提供了一種可靠的儲值方式，無論是體現(xiàn)在跨國公司賬戶中的美國國債，還是家庭咖啡罐里存放的一卷現(xiàn)金。占主導(dǎo)地位的貨幣促進了使用共同記賬單位的多個司法管轄區(qū)之間的貿(mào)易。當危機襲來時，作為最后貸款人的美聯(lián)儲可以采取行動緩解關(guān)鍵司法管轄區(qū)流動性緊張的問題。 

當然也有很多缺點。正如雷曼兄弟(Lehman Brothers)的倒閉所表明的那樣，美國金融的不穩(wěn)定幾乎會立即傳導(dǎo)到世界其他地區(qū)。在美元走強時期，企業(yè)用本幣計算的利潤償還美元債務(wù)的成本會突然變得更高；由于大宗商品以美元計價，美元上漲會導(dǎo)致食品和能源進口價格上漲，導(dǎo)致通脹加劇。為了遏制資金外流，新興市場央行也正被迫加息，加大了本國經(jīng)濟衰退的可能性。 

因此，作為一種思維實驗，讓我們想象一個擁有好幾種儲備貨幣的世界會是什么樣。目前全球各央行的外匯儲備中有60%是美元，假設(shè)這些外匯儲備變得更多元化，納入了全球最大的經(jīng)濟體的貨幣，想想以美元、歐元、日元、人民幣、印度盧比和巴西雷亞爾等額計價的資金流動和國際貿(mào)易會是什么樣。 

假設(shè)資金從一種主要貨幣流向另一種主要貨幣更多是基于貿(mào)易流動和經(jīng)濟周期等基本面因素，而不是出于貪婪或恐懼等情緒，那么隨著儲備貨幣種類的增多，儲值需求對雙邊外匯流動的敏感性將大大降低。 

回顧20世紀30年代的歐洲，當時英國、法國和美國都使用各自的貨幣來獲得相對于對方的微弱優(yōu)勢，最終導(dǎo)致了蕭條和戰(zhàn)爭，但這些貨幣都與黃金掛鉤。 

如今占主導(dǎo)地位的貨幣不再與黃金掛鉤，而是取決于貨幣發(fā)行國的政治和制度信譽。即使美元不再能兌換成一種貴金屬已經(jīng)有很長時間了過去了，但美元仍是一種很有吸引力的貨幣，因為美國經(jīng)濟被視為具有彈性，美國的民主制度被認為是持久的，美國的法律和監(jiān)管框架被認為是公平的。 

歐元誕生僅20年，但顯然已經(jīng)正朝著類似的功能邁進。歐元的主要障礙是資本市場一體化程度不夠高，以及缺乏足夠的共同擔保債務(wù)，因此無法創(chuàng)造一種可靠的安全資產(chǎn)，但這一天終究會到來。更加開放的日本經(jīng)濟將為日元創(chuàng)造類似的機會，中國、印度和巴西在政治和監(jiān)管發(fā)展的過程中也擁有這樣的機會。 

目前一些關(guān)鍵新興市場已經(jīng)取得了進展。 

為了限制本國貨幣的貶值幅度，一些獨立性較高的央行很早就采取了加息行動，在面臨美元升值的沖擊時，更有效的宏觀經(jīng)濟管理、靈活性更高的匯率政策和更發(fā)達的本地市場為它們提供了緩沖。例如，今年墨西哥比索兌美元是上漲的。一些觀察人士指出，這次美元升值帶來的危機證明了一件事：好的政策確實會帶來更好的結(jié)果。 

這是好消息。更好的消息是，提高一國貨幣作為儲備貨幣吸引力所需的改革，也將改善一個國家的增長前景，并有助于加強全球市場的穩(wěn)定性。 

壞消息是，這樣的變化不會輕易發(fā)生，也不會很快到來。事實上在不久的將來，各經(jīng)濟體更有可能陷入相互競爭的政治和貿(mào)易集團，這只會降低其貨幣作為儲備貨幣的吸引力，因此在未來許多年里，我們將繼續(xù)生活在一個美元占主導(dǎo)地位的世界中。 

本文作者克里斯托弗·斯瑪特(Christopher Smart)是巴林銀行投資研究所(Barings Investment Institute)首席全球策略師和負責人，他曾在美國財政部和白宮擔任經(jīng)濟政策高級官員。 

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