最近這兩個(gè)月，大盤還在小作文里來(lái)回拉扯，中藥指數(shù)已經(jīng)率先走出了結(jié)構(gòu)性行情，漲了近40%。

那些擁有OTC明星感冒藥的中藥股更是走出了驚人的漲幅。比如以藿香正氣液為大單品的太極藥業(yè)漲幅高達(dá)60%，以三九感冒靈聞名的華潤(rùn)三九漲幅逾70%。而受益于連花清瘟熱銷，急聘短期工的以嶺藥業(yè)則在短短兩個(gè)月不到的時(shí)間里，股價(jià)翻倍有余。

不過(guò)，漲得最好的是沒(méi)那么出名的眾生藥業(yè)，古巨基代言的核心藥品眾生丸，是不太常見的感冒藥，但小作文里眾生“自研”的高級(jí)貨，是輝瑞P藥國(guó)內(nèi)進(jìn)展最快的模仿者，因此股價(jià)狂飆了220%，在清熱解毒賽道獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

中藥板塊有過(guò)不少牛股，具備國(guó)家絕密級(jí)秘方、非遺級(jí)制作工藝的「老字號(hào)」云南白藥和片仔癀，歷史漲幅不亞于白酒。林園是他們的長(zhǎng)期追捧者，去年年底醫(yī)藥高位，這位超級(jí)個(gè)人投資者喊出投資醫(yī)藥未來(lái)收益會(huì)有100-300倍，并堅(jiān)定地指出中藥的藍(lán)圖。同時(shí)，高毅資產(chǎn)馮柳也在同仁堂、華潤(rùn)三九、康緣藥業(yè)等中藥股上有過(guò)逆向操作。

只是作為一個(gè)板塊，中藥很少有像最近這樣，一整個(gè)表演齊頭并舉。而且歷來(lái)不怎么待見中藥的主流公募基金們，態(tài)度和倉(cāng)位也情隨事遷。2016年以來(lái)，你可能聽過(guò)公募基金抱團(tuán)創(chuàng)新藥、集火CXO、避風(fēng)大器械，但很難聽到他們會(huì)涌入中藥。就算有，也可能是賣牙膏的白藥，或者曾經(jīng)林園看不上的阿膠。

然而就在今年，公募對(duì)中藥的“敬畏”，似乎發(fā)生著一些難以忽視的變化。

01 當(dāng)公募流入中藥

從去年下旬開始，能像港股基金經(jīng)理一般經(jīng)受著整個(gè)市場(chǎng)最徹骨寒意的，只有醫(yī)藥基金經(jīng)理。

港股基金經(jīng)理是身處中外資本交匯的地震帶，受制于劇烈地殼運(yùn)動(dòng)的進(jìn)退維谷；醫(yī)藥基金經(jīng)理則是在集采政策的震中，眼見著醫(yī)美也受挫，CXO也隕落，手中可買的標(biāo)的像阿加莎那本小說(shuō)《無(wú)人生還》的賓客一樣次第減少，以至于讓一個(gè)個(gè)生化博士不得不把目光轉(zhuǎn)向了中藥股。

如果把5%的持倉(cāng)比例作為資金配置的基準(zhǔn)線，截止2022中報(bào)，配置中藥的資金超過(guò)這個(gè)比例的公募基金有200余只，而在2020年時(shí)，這個(gè)數(shù)字只有71只。

持倉(cāng)中藥的不乏有百億明星基金經(jīng)理們，比如重倉(cāng)CXO的葛蘭。2022年二季報(bào)披露，葛蘭持續(xù)加倉(cāng)了片仔癀、同仁堂，成為了同仁堂的第二大股東。

與其類似的配置也出現(xiàn)在了工銀瑞信趙蓓身上，趙蓓二季度新進(jìn)了健民集團(tuán)十大流通股東，三季度對(duì)華潤(rùn)三九與同仁堂增持。「從中藥的估值來(lái)看，它非常有安全邊際，成長(zhǎng)性也很好。另外一個(gè)，它有可能有疫情相關(guān)需求的拉動(dòng)」在11月的線上交流中她這樣解釋如此配置的邏輯。

觀察板塊水溫的重要指標(biāo)是行業(yè)ETF的發(fā)行，這兩年公募推進(jìn)ETF的策略經(jīng)常是趁熱打鐵。華泰柏瑞中醫(yī)藥ETF、鵬華中證中藥ETF、匯添富中證中藥ETF均在今年下半年，更能說(shuō)明公募對(duì)其關(guān)注度提高的事實(shí)，也預(yù)示著整個(gè)行業(yè)的水溫冷暖。

如果我們拿公募基金持股最多的一系列股票來(lái)看，2022年二季度布局中藥的基金整體上呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。值得注意的是其中對(duì)華潤(rùn)三九、濟(jì)川藥業(yè)、以嶺藥業(yè)等OTC感冒藥投資家數(shù)明顯增多，對(duì)片仔癀以及云南白藥等消費(fèi)型中藥持有的機(jī)構(gòu)明顯減少。

如果觀察9月26日醫(yī)藥行業(yè)見底以來(lái)，業(yè)績(jī)排名前列的醫(yī)藥基金經(jīng)理，十大持倉(cāng)中多數(shù)持有2個(gè)以上中藥股。其中漲的最好的紅土創(chuàng)新醫(yī)藥基金基本單押了中藥行業(yè)，持有了8只中藥股，在10月14日單日拉出了6.12%的駭人漲幅。

說(shuō)起紅土創(chuàng)新醫(yī)療基金還是有那么點(diǎn)兒意思。2020年成立時(shí)募集規(guī)模只有1009.6萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)戶數(shù)只有9人。時(shí)任基金經(jīng)理蓋俊龍，南航技術(shù)經(jīng)濟(jì)及管理專業(yè)碩士出身，與醫(yī)藥毫不相關(guān)。蓋俊龍起先能力圈拓展并不順利，醫(yī)藥牛市時(shí)持倉(cāng)醫(yī)藥股表現(xiàn)一般，貢獻(xiàn)度最高的卻是做化工的山東赫達(dá)與做語(yǔ)音的科大訊飛。

2021年三季度，蓋俊龍的醫(yī)藥基金在白酒主跌浪的時(shí)候買入了茅臺(tái)和老窖。

直到四季度武大生物學(xué)背景的廖星昊加入，基金才逐漸走上正軌——押中藥，集中度也日趨提升。由于發(fā)起式基金合同生效3年后，規(guī)模仍低于2億元?jiǎng)t會(huì)被強(qiáng)制清盤，眼看距離明年清盤越來(lái)越近，在重倉(cāng)中藥后基金規(guī)模從長(zhǎng)期1000多萬(wàn)飆升至2022年一季度的7000多萬(wàn)。因?yàn)榻跇I(yè)績(jī)爆表，紅土創(chuàng)新基金官微甚至直接發(fā)文：真不錯(cuò)！

圖片來(lái)源：紅土創(chuàng)新基金官方微信公眾號(hào)

這兩年重倉(cāng)押注單個(gè)細(xì)分行業(yè)博眼球的基金不勝枚舉，低位押注無(wú)人問(wèn)津的煤炭、地產(chǎn)或者是中藥，也意味著高賠率，沒(méi)準(zhǔn)押對(duì)了就會(huì)成為市場(chǎng)高流量的代表，吸引資金的擁躉。

不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，隨著紅土創(chuàng)新前瞻性的押注，以及醫(yī)藥頂流陸續(xù)跟注，中藥行業(yè)確實(shí)發(fā)生了一些深刻的改變。

02 機(jī)構(gòu)押注的邏輯

紅土創(chuàng)新醫(yī)療保健基金三季報(bào)中，把中藥上漲的邏輯歸結(jié)為政策：

“最近幾年，政策從多方面持續(xù)扶持中醫(yī)藥的發(fā)展，前期醫(yī)改中對(duì)于中成藥的監(jiān)管和地方醫(yī)保清退等政策導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于中醫(yī)行業(yè)未來(lái)過(guò)于悲觀。3月底，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，這是首個(gè)以國(guó)務(wù)院辦公廳名義印發(fā)的中醫(yī)藥五年規(guī)劃，中藥行業(yè)再迎政策春風(fēng)。”

而等著把會(huì)開完再確定主線的基金經(jīng)理們，也在二十大報(bào)告里明確地找到了一條出路——促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展。

其實(shí)早在去年12月18日的那個(gè)周末，在一場(chǎng)醫(yī)保支付方式改革的重量級(jí)會(huì)議當(dāng)中，各省醫(yī)保局的領(lǐng)導(dǎo)都把扶持中醫(yī)藥放在了核心位置，周一開盤，醫(yī)藥基金經(jīng)理心有靈犀的“梭”了中藥。

后續(xù)政策密集出臺(tái)：中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)可暫不實(shí)行按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)；中醫(yī)院和中藥零售藥店納入醫(yī)保頂點(diǎn)；中藥飲片加成仍保持了長(zhǎng)期以來(lái)不變的比例（25%）[1]。正如財(cái)通醫(yī)藥鑫選基金經(jīng)理張胤所評(píng)論的，“2022年醫(yī)保端、審評(píng)端等對(duì)現(xiàn)代中藥有著明顯的傾斜[3]?！?/span>

特別是集采，相比西藥動(dòng)輒80%降價(jià)的刺刀見紅，中藥顯得溫和了許多。

參考此前已經(jīng)完成廣東等6省和湖北等19省的區(qū)域聯(lián)盟采購(gòu)結(jié)果來(lái)看，中選品種平均降幅在30-40%。拿以嶺藥業(yè)為例，在北京中成藥集采中，連花清瘟顆粒作為獨(dú)家品種降價(jià)1%，天士力復(fù)方丹參滴丸的降價(jià)幅度為15%[2]。

在過(guò)去兩年，醫(yī)藥基金經(jīng)理深陷集采的夢(mèng)魘——長(zhǎng)高針、心臟支架、胰島素、金眼銀牙銅骨頭…集采所到之處股價(jià)哀鴻遍野。而中藥的溫和集采，從某種程度上說(shuō)可以降低中藥的銷售費(fèi)用提升銷量，在降價(jià)幅度不大的同時(shí)可以提升業(yè)績(jī)，還是不受中美關(guān)系影響的內(nèi)循環(huán)品種，對(duì)于醫(yī)藥基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)堪稱難得的避風(fēng)港。

紅土創(chuàng)新醫(yī)療基金廖星昊說(shuō)：中醫(yī)藥的發(fā)展，也不會(huì)受到中美關(guān)系的影響，不會(huì)受制于人，有點(diǎn)「自主可控」的意思[3]。

這些都是偏中長(zhǎng)期的宏大敘事背景，對(duì)于中藥短期表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，支撐其兩個(gè)月反彈40%的原因是它在疫情防控中扮演的角色。

鵬華中藥ETF基金經(jīng)理張羽翔曾公開向記者表示，「中醫(yī)藥在抗疫方面發(fā)揮了重要作用，公眾對(duì)中醫(yī)藥的接受程度也隨之不斷提高[6]」，尤其是優(yōu)化疫情防控二十條出臺(tái)及中藥抗疫循證研究成果登上國(guó)際期刊等影響，疊加了三季報(bào)盈利的修復(fù)，股價(jià)也水漲船高。

特別是在小作文預(yù)期下，不受集采影響的品牌中藥OTC可能會(huì)迎來(lái)一定的需求。正如一位就職于百億私募不愿透露姓名的研究員告訴遠(yuǎn)川那樣，如果真的感染了，咳嗽了，中藥OTC可能不能讓你馬上好，但是會(huì)讓你嗓子舒服一些，單憑這點(diǎn)也是投資價(jià)值。

工銀基金經(jīng)理趙蓓在三季報(bào)中看好中藥OTC：“中藥OTC受益于四類藥品的更合理管理，競(jìng)爭(zhēng)格局的改善以及長(zhǎng)期品牌價(jià)值的提升，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)在改善。”融通醫(yī)藥基金經(jīng)理蔣秀蕾也在近期采訪中表達(dá)，她很看好中藥配方顆粒、明星中藥單品的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊賉5]。

不可否認(rèn)，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)一年的行業(yè)絞殺后，中藥似乎是救命稻草，已然成為醫(yī)藥基金經(jīng)理們研究精力覆蓋的重點(diǎn)。

03 尾聲

不少奉行長(zhǎng)期主義的機(jī)構(gòu)在這兩年的折戟中反思，要把宏觀政策與產(chǎn)業(yè)政策當(dāng)作企業(yè)基本面的一部分。從今年中藥的暴動(dòng)，也可以很清晰地看到政策的影響。

但是在過(guò)去兩年，酒旅、餐飲、航空、免稅的股價(jià)來(lái)回折騰的表現(xiàn)，也證明市場(chǎng)對(duì)小作文的預(yù)判，錯(cuò)誤的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于正確的概率。有多少基金經(jīng)理早在2020年就開始做疫情受益股的成長(zhǎng)，或是疫情受害股的反轉(zhuǎn)，就有多少人在市場(chǎng)的反復(fù)摩擦里被來(lái)來(lái)回 回地打臉。

就像圓信永豐基金經(jīng)理范妍在近期路演中推演，如果小作文成真，航空股市值很快就能恢復(fù)到2019年以前的水平，但實(shí)際情況是公司凈資產(chǎn)就剩400億，前三季度虧兩三百億，航空股的供給有問(wèn)題，但市場(chǎng)卻按歷史上高峰的兩倍給它做預(yù)期。

而如今，中藥感冒藥的估值也僅用一個(gè)多月的時(shí)間，就全面突破了歷史估值的天花板。

在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，中藥一直以其模糊的消費(fèi)品和保健品屬性游離于中國(guó)醫(yī)改和創(chuàng)新藥研發(fā)之外，如果說(shuō)創(chuàng)新藥是研發(fā)管線的未來(lái)折現(xiàn)，中藥就是無(wú)形資產(chǎn)的歷史繼承。

高情商表達(dá)是因?yàn)檎吖膭?lì)，于是股價(jià)就翻了一番、兩番，但對(duì)于投資最重要的定價(jià)問(wèn)題，卻幾乎很少有人再去討論中藥股是貴了還是合理。

雷同的劇本，經(jīng)常發(fā)生，哪怕只是聚焦在醫(yī)藥行業(yè)里，驚心動(dòng)魄的過(guò)山車，投資者也能“如數(shù)家珍”。在疫情爆發(fā)的第一年里，醫(yī)藥里殺出的第一個(gè)十倍股是做手套的英科醫(yī)療。2021年1月25日，英科股價(jià)來(lái)到了最高點(diǎn)151.06元，和一年前的股價(jià)低點(diǎn)相比，實(shí)際漲幅已經(jīng)達(dá)到了二十倍。

就在股價(jià)登頂?shù)倪@一天，券商的研報(bào)還維持著「買入」評(píng)級(jí)，標(biāo)題赫然喊出：「世界級(jí)手套龍頭呼之欲出」。但也正是從那一天起，英科在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)急轉(zhuǎn)直下，如今已經(jīng)跌去了80%。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽?lái)源及作者名字。

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com