鮑威爾將于美國東部時間11月30日星期三下午1:30發(fā)表講話。

這是鮑威爾在對抗通貨膨脹的戰(zhàn)斗中重新控制市場的機(jī)會。

最近幾周，金融狀況急劇緩解。

股市已經(jīng)從10月的低點大幅上漲，盡管美聯(lián)儲官員發(fā)表了各種鷹派言論，但自10月中旬以來，股市還是推高了。隨著12月FOMC會議的停電期迅速臨近，鮑威爾不抱任何僥幸心理。他將于11月30日在布魯金斯學(xué)會發(fā)表關(guān)于勞動力市場和經(jīng)濟(jì)前景的演講。

本周三可能是鮑威爾有機(jī)會重新設(shè)定市場預(yù)期的另一個時刻，就像他在8月底的杰克遜霍爾做的那樣。在7月和8月，市場大幅走高，金融條件得到放松?，F(xiàn)在，鮑威爾發(fā)現(xiàn)自己處于一個類似的位置，標(biāo)普500指數(shù)大幅波動，隱含波動率水平下降，金融條件放松。

美聯(lián)儲通過前瞻性指導(dǎo)、量化緊縮和利率來傳遞其貨幣政策。這些因素加在一起有助于收緊或放松金融條件。在他發(fā)表杰克遜霍爾演講之后，金融條件立即大幅收緊，但自10月份的CPI報告以來，金融條件已大幅放松。

這對鮑威爾來說是個問題，因為金融條件的放松會抵消美聯(lián)儲在過去幾個月里所做的大部分緊縮工作。芝加哥聯(lián)儲全國金融狀況指數(shù)最近降至5月20日以來的水平，當(dāng)時美聯(lián)儲的基金利率只有75至100個基點。

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同時，調(diào)整后的國家金融狀況指數(shù)回落到9月2日以來的水平，當(dāng)時美聯(lián)儲的基金利率為2.25%至2.5%，而目前的利率為3.75%至4%。

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這些金融條件的放松具有現(xiàn)實的影響，因為全國30年平均抵押貸款利率已經(jīng)從10月21日的7.16%下降到11月18日的6.67%。

雖然相對于6至9個月前，利率仍然很高，但在過去幾周里，利率的下降增加了抵押貸款申請。如果經(jīng)濟(jì)中的金融條件繼續(xù)放寬，抵押貸款將可能繼續(xù)下降，導(dǎo)致抵押貸款申請進(jìn)一步上升。

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在同一時期，由紐約聯(lián)邦儲備委員會以3年展望衡量的消費者通脹預(yù)期，已經(jīng)從8月份的2.76%上升到3.11%。同時，密歇根大學(xué)的5至10年通脹預(yù)期展望已從9月份的2.7%上升到3%。消費者預(yù)期的上升可能表明，整體通脹可能開始再次上升。

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例如，在經(jīng)歷了幾個月的下跌之后，曼海姆二手車指數(shù)自6月以來首次出現(xiàn)增長。

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這些只是小樣本，但也說明了為什么美聯(lián)儲不能讓金融條件繼續(xù)寬松，需要它們再次收緊到10月的水平，然后要求它們保持在那里。除此之外，雖然申請失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)已經(jīng)開始上升，但與失業(yè)人數(shù)相比，職位空缺的數(shù)量仍然非常高，幾乎是2比1的比例。它仍然明顯高于大流行之前的數(shù)值，大約是1.25。

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這就是為什么鮑威爾需要對市場上最近出現(xiàn)的利率降低、美元疲軟、隱含波動率降低和股票價格上漲的趨勢進(jìn)行反擊。他需要金融條件收緊，而且需要保持這種狀態(tài)，以避免進(jìn)一步的寬松和美聯(lián)儲今年所取得的一切成就被破壞。

重新獲得控制權(quán)的第一步是美聯(lián)儲的會議記錄。一些投資者似乎完全忽略了美聯(lián)儲會議紀(jì)要的重點，而是將注意力集中在放緩加息步伐這一已知的 "已知 "上。美聯(lián)儲會議紀(jì)要的關(guān)鍵部分強(qiáng)調(diào)，利率要比之前在9月FOMC會議上指出的要高。

同時，美聯(lián)儲愿意冒著經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，如果這意味著戰(zhàn)勝通脹的話。閱讀美聯(lián)儲會議紀(jì)要并聽取美聯(lián)儲官員的意見，似乎利率注定要超過5%。

似乎利率將在2023年超過5%。下一步是鮑威爾出來強(qiáng)硬地回?fù)糇罱l(fā)生的寬松政策，強(qiáng)調(diào)會議記錄并告訴市場美聯(lián)儲的工作遠(yuǎn)未結(jié)束，利率將更高，直到他們的任務(wù)完成。

VIX指數(shù)自10月12日達(dá)到頂峰以來已經(jīng)融化，從大約33下降到周五的收盤值20.5。與此同時，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在同一時間內(nèi)從3577點上升到4026點。

但有跡象表明，市場預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變，以VVIX指數(shù)衡量，VIX的隱含波動率開始爬升。購買保護(hù)措施和進(jìn)行對沖也是異常便宜的。自11月22日以來，VVIX指數(shù)開始走高，這是隱含波動率上升的第一個跡象，交易商正在尋求建立對沖。

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這一觀點得到了SKEW指數(shù)的證實，該指數(shù)在經(jīng)歷了幾個月的下跌之后，現(xiàn)在開始上升。SKEW指數(shù)衡量價外標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)，是衡量尾部風(fēng)險的一個指標(biāo)。SKEW指數(shù)的上升是投資者希望把對沖放在地方的跡象，鑒于它是如此便宜，基于低VVIX水平，為什么不呢？

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另外，美元指數(shù)已經(jīng)跌至一個關(guān)鍵的支撐區(qū)，如果被突破，可能會導(dǎo)致美元進(jìn)一步下跌。這對鮑威爾來說將是一個巨大的負(fù)面因素，因為美元的疲軟會使商品價格上漲，導(dǎo)致進(jìn)口價格開始回升。雖然美聯(lián)儲不關(guān)注或評論美元，但鮑威爾知道，他需要美元走強(qiáng)，以使金融條件進(jìn)一步收緊。

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不過，鮑威爾能做的是讓美元走高，他可以評論利率可能的走向，他需要盡其所能讓市場相信利率正在向5%以北發(fā)展，以幫助推高2年期利率。2年期利率不能低于4.25%，因為如果發(fā)生這種情況，它可能降至4%甚至更低，回到3%的區(qū)域。他能讓2年期利率走得越高，整個曲線就越可能隨之走高，美元就越強(qiáng)。

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他還需要給市場一些擔(dān)心的東西，喚起推動VIX指數(shù)上升所需的恐懼，從而推動股票價格下跌。隱含波動率的下降和股票價格的上升會緩解金融條件。同樣，為了成功地讓金融條件收緊，股票價格需要下跌，隱含波動率需要增加。

這對鮑威爾來說是一個關(guān)鍵時刻，類似于杰克遜霍爾的演講。他需要加倍努力，告訴投資者，勞動力市場太緊，通脹率太高，他將不惜一切代價使通脹率回到2%的目標(biāo)，沒有例外。

對鮑威爾來說，這是一個不成功便成仁的時刻，因為他有可能失去對市場的控制和對通脹的斗爭。

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