平日里妙語連珠的段子手孫宏斌，變成了虛心作檢討的小學生。在熟悉融創(chuàng)的業(yè)內人士看來，“老孫能說出這些話，不容易?！钡蠈O化解境外債的誠意到底有多少，關鍵還藏在這份40頁的重組公告里。

“地產狂人”的自我批評

忙完境外債務重組公告的第二天，3月29日晚9點，許久不發(fā)聲的融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌，突然現(xiàn)身境外債重組說明會。

面對掌握境外債重組大權的眾多投資者，這位曾侃侃而談、金句頻出的傳奇大佬沒有了往日的張揚，而是畫風突變，來了一場謙遜、低調的發(fā)言。

電話會議一開場，操著濃厚山西口音的孫宏斌，對自己展開了十幾分鐘的自我批評。他說，“出現(xiàn)今天的問題，雖然也有外界環(huán)境的因素，但更重要的還是我們自己造成的?！?/span>

他先是談到自己在投資上的過失。原本是按照三道紅線的要求控制發(fā)展節(jié)奏，降低杠桿，但現(xiàn)在回過頭來看，還是不夠堅決，“追求規(guī)模的慣性讓我們在投資上過于樂觀和激進?！?/span>

接著，他說起融創(chuàng)內部管理的問題，“比如2021年上半年那一輪拿地，就是權力過于下放，讓公司的安全墊不夠厚，沒有經(jīng)受住這一輪房地產行業(yè)調控的考驗?！?/span>

不知在場的境外投資者有沒有被打動，但在熟悉融創(chuàng)的業(yè)內人士看來，“老孫能說出這些話，不容易。”

這也不是孫宏斌第一次和債務危機交手。2007年的那輪樓市調控里，孫宏斌曾創(chuàng)立的順馳沒能熬過去，資金斷鏈后，不得已把55%股權賣給了路勁。

到了事業(yè)第二春的融創(chuàng)，孫宏斌還是無法遏制自己對規(guī)模的渴望。即使早就吃過高負債的虧，但重新從債務漩渦里站起來后，老孫依舊初心不改，總是忍不住要“一腳油門踩到底”。

愛當“白衣騎士”的孫宏斌從沒想過，自己會在同一個地方二次摔倒。2021年房地產市場一片哀嚎，孫宏斌還在業(yè)績會上表示，就算別的房地產公司爆雷，融創(chuàng)也不會。

事實證明，老孫樂觀過頭了。到2022年5月，融創(chuàng)中國賬面上的錢已無法支付4筆美元債的票據(jù)利息。艱難時期，孫宏斌自掏4.5億美元，無息支持上市公司資金。發(fā)現(xiàn)依然無力扭轉局面后，他還是不得不承認了債務違約。

爆雷后，孫宏斌沒有選擇直接“躺倒”，而是成了所有爆雷房企中最努力的老板之一。他四處奔走忙碌，和潛在戰(zhàn)投方談合作，與投資者談展期，不僅身型削瘦了，頭發(fā)也變得花白了。

但現(xiàn)在，孫宏斌可以小小緩一口氣了。發(fā)布會召開的前一日，3月28日晚，融創(chuàng)中國公開了一份長達40頁的境外債重組公告。

相比恒大的1400億人民幣，融創(chuàng)的境外債務規(guī)模少了一半，總額約為90.48億美元（約合人民幣623億元）。融創(chuàng)宣布，已就部分債務與境外債權人小組訂立重組支持協(xié)議。

要知道，境外債務重組是融創(chuàng)能否復活的重要關口。只有完成這一步，融創(chuàng)才能重啟后續(xù)財報的發(fā)布，推動上市公司復牌，繼而走向全面復蘇。

目前來看，從去年四季度至今，融創(chuàng)已償還300多億的到期融資。如果方案能獲得多數(shù)境外債權人的支持，老孫將為融創(chuàng)多爭取兩到三年的喘息期，欠境外投資者的錢，也可以暫時先不還。

接下來，融創(chuàng)2022年半年報將于方案公布的兩天后發(fā)出。同時，融創(chuàng)還需要趕在今年6月14日前讓債權人撤回清盤呈請，以盡快實現(xiàn)復牌。

時間緊，任務重，這些節(jié)點環(huán)環(huán)相扣，一個都不能出問題。

發(fā)言最后，孫宏斌強調，對境外債只有兩個要求，一個是快；另一個是方案要系統(tǒng)、周全。“因為只有走出來，債務重組才有意義，才能保護所有債權人的最終利益?！?/span>

債權人會同意重組方案嗎？

曾經(jīng)桀驁不馴的大佬愿意及時發(fā)聲，當眾反思自己的過錯，是為了獲得更多債權人的信任。

但老孫的化債誠意究竟有多少，藏在40頁的境外債重組公告里。

公告中，融創(chuàng)為債權人推出的解決方案，主要是“債轉股”和“置換新票據(jù)”兩種思路。比起多數(shù)房企的方案，融創(chuàng)給到債主的選擇更靈活，給債務的擔保也更優(yōu)質。

具體來看，除融創(chuàng)中國10億美元的可轉債是必選項，債權人還可在新發(fā)票據(jù)（60億美元以上，展期時間2-9年）、強制可轉債（上限為17.5億美元）和轉換為融創(chuàng)服務股票（上限為14.7%的融創(chuàng)服務股權）三個選項中靈活選擇。

不過，雖然方案提供的內容看似豐富，債權人可選的思路主要有兩條：要么選擇以舊債轉換新股，接受現(xiàn)在較高的折扣，提前獲得變現(xiàn)機會；要么則繼續(xù)持有債權，將其置換為新的票據(jù)，但需要最高9年的等待期，才能鎖定全額。

一位從事債務重組的專業(yè)人士評價道，“畢竟是債務重組，肯定需要債權人讓步，這個方案我覺得可以了?！?/span>

“一方面，融創(chuàng)慢慢恢復正常經(jīng)營后，股價有了上升的空間；另一方面也提供了留債的選擇，債權人可以繼續(xù)等待全額兌付，也有資產保障。”上述人士說道。

而對融創(chuàng)的好處則要更顯而易見。融創(chuàng)表示，按此次境外債務重組方案，預計將降低債務規(guī)模約30億美元，目前也已獲得了約30%的投資者支持。

但想要方案獲得通過，這顯然還不夠。

匯生國際資本總裁黃立沖對「市界」分析道，“一般來說，只有簽署境外債重組協(xié)議的比例需達到75%，方案才能落地?！?/span>

為了讓更多投資者安心，孫宏斌把自己4.5億美元的股東貸款轉換為股權，決心和債權人共克時艱。

老孫的表態(tài)，讓投資者對方案通過有了更大信心。一位融創(chuàng)集團前員工對「市界」評價道，“老孫自己4個多億美元無息借款也和債權人一樣的條件債轉股，誠意滿滿”。

不僅如此，融創(chuàng)還拿出了一個資產包，作為對境外債務償付的保障，減輕債權人對未來兌付前景的擔憂。資產包含有：融創(chuàng)服務股權、萬達股權、自如股權、兩個開發(fā)項目及27個持有物業(yè)項目。

同時，融創(chuàng)還對債權人的償債順序劃分了層級，大股東孫宏斌的受償順序，被排在了新票據(jù)、可轉債和強制可轉債之后。

但對債權人來說，他們最關注的問題還聚焦于，債轉股的價格是否劃算、票息折扣是否過高等實際問題。

具體來看，融創(chuàng)中國停牌前股價為每股4.58港元，而在重組方案中，融創(chuàng)給到投資人的“債轉股”股價為20港元，高于4倍的停牌股價。

另一家上市公司融創(chuàng)服務的情況也類似。融創(chuàng)服務3月30日收盤價為每股3.49港元，但融創(chuàng)給到投資者換股價不低于每股17港元。

在債轉股價格上，融創(chuàng)給到境外債權人的方案，并不是很劃算。但在目前局勢下，債權人能談的條件或許并不多。

畢竟，境外債務并無抵押和擔保，相比境內債權人，境外債權人是更加弱勢的一方。黃立沖說道，“這也是境外債權人面臨的普遍問題，要么降低一些期望，要么可能什么也拿不到?！?/span>

不過，這并不意味著境外債權人毫無博弈之力。根據(jù)相關規(guī)定，一旦持有未償還債券余額比例的投資者達到25%，就可以針對重組方案采取強制措施。

從事債務重組的從業(yè)人士對「市界」分析道，“對一些大債主來說，只要超過25%的債權人反對，重組就不會獲得法院通過。”

這當然是孫宏斌最不樂意看到的局面。為爭取更多債權人同意，融創(chuàng)在重組方案中承諾，支付相當于債務本金0.1%的“現(xiàn)金同意費”，并將4月20日下午5點之前設為截止期限。

但趕在重組投票截止日前，孫宏斌還需要給境外債權人遞上更多“定心丸”。

融創(chuàng)能死里逃生嗎？

老孫希望有更多債權人愿意陪他賭明天，但債權人至少要能看到融創(chuàng)的經(jīng)營復蘇以及股票恢復上漲的可能，才會愿意投出關鍵一票。

陷于資金困境后，融創(chuàng)沒能在2022年4月1日前交出財報，被港交所強制暫定股票交易。如今，停牌一年后，孫宏斌正在努力重新打開資本市場的大門。

去年底以來，融創(chuàng)先是與AMC機構合作，成功盤活上海董家渡、武漢桃花源等核心項目。隨后，又公告了讓160億元人民幣境內債重組成功的消息。

在此之前，融創(chuàng)還通過股權配售、大股東借款、資產處置等途徑持續(xù)回血，總計回籠資金超300億元。

然而，想要系統(tǒng)性化解債務危機，融創(chuàng)必須趕在18個月的停牌期限內，盡快推動股票復牌，才能實現(xiàn)重組方案中“債轉股”的可能。

追加財報是必須要過的一關。融創(chuàng)中國公告稱，將于3月31日發(fā)布2022年度中期、年度業(yè)績，這意味著其距離復牌又近了一步。

同時，融創(chuàng)還需撤銷或駁回針對公司的清盤呈請，并解除債權人的委任，才能推動復牌。

境外債務、推動復牌并非孫宏斌面臨的唯一難題。上述一切風險化解的基礎是，融創(chuàng)要保持有序經(jīng)營。

經(jīng)過數(shù)月掙扎，融創(chuàng)開始顯露生機，不僅表現(xiàn)在以往受限的項目開始陸續(xù)銷售，境內債權人、金融機構亦開始妥協(xié)，對融創(chuàng)加以馳援。

融創(chuàng)中國行政總裁汪孟德透露，融創(chuàng)通過積極申請保交樓專項借款、配套融資等，確保項目的建設及交付。目前，第一批次保交樓資金已落地約110億元。第二批次也已經(jīng)有幾十個項目獲批，資金已有實質落地。

為獲得更多現(xiàn)金流，過去一年，融創(chuàng)把多個優(yōu)質資產的項目擺上了貨架。這次境外債務重組說明會上，汪孟德表示，融創(chuàng)不會再低價處置核心資產。

他認為，“在極端特殊的市場情況下，低價變賣核心資產將嚴重影響公司長期的交付和債務清償問題的解決”。

不僅如此，老孫不忘吸取以往過度放權的教訓，在管理架構上也進行了調整優(yōu)化，將以往的七個區(qū)域拆分整合成十個區(qū)域，縮小管理半徑。

這些跡象和舉措，讓孫宏斌又看到了融創(chuàng)復活的希望。去年12月底披露2021年年報時，融創(chuàng)宣布，爭取在2023年回歸良性、健康發(fā)展軌道。

但據(jù)自媒體“地產話事人”透露，內部對于經(jīng)營恢復的時間要求或許還要更早，計劃趕在6月30號前恢復正常經(jīng)營秩序。不久前，孫宏斌在一次內部會上還表示，“我們正在看到真正的黎明?！?/span>

但愿老孫這次不是過于樂觀了。

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