登康口腔護理(001328)專注于口腔護理產(chǎn)品的研究、制造和銷售，成為中國有影響力的口腔護理行業(yè)領(lǐng)導者。登康口腔護理旗下匯聚了“登康”“冷酸靈”“醫(yī)研”“貝樂樂”“萌芽”等著名品牌，產(chǎn)品包含牙膏、牙刷等，并積極開發(fā)電動牙刷、口腔抑菌膏、護理液、牙齒脫敏劑等創(chuàng)新口腔護理產(chǎn)品，同時計劃向口腔大健康全產(chǎn)業(yè)鏈拓展。登康口腔護理的核心品牌“冷酸靈”在抗敏感牙膏市場占據(jù)絕對領(lǐng)導地位，擁有約60%的細分市場份額。近年來，登康口腔護理的營業(yè)收入穩(wěn)定增長，受高毛利率產(chǎn)品銷售占比提升驅(qū)動，利潤端表現(xiàn)更為優(yōu)秀，2019-2022年，公司營收從9.44億元增至13.13億元，CAGR達11.64%；同期歸母凈利潤從0.63億元增至1.35億元，CAGR達28.69%。

我國口腔護理行業(yè)潛力巨大，登康口腔護理等國產(chǎn)品牌正值崛起。2016-2020年，中國口腔護理行業(yè)規(guī)模從496億元增至884億元，CAGR達15.54%，預(yù)計到2025年行業(yè)規(guī)模將擴大至1522億元，2020-2025年CAGR預(yù)計為11.48%。行業(yè)趨勢顯示，隨著兒童產(chǎn)品滲透率的提升，市場規(guī)模有望持續(xù)擴大。電動牙刷產(chǎn)品在未來有望實現(xiàn)高速增長，預(yù)計到2025年中國電動牙刷市場規(guī)模將增至466億元，2020-2025年CAGR預(yù)計為20.29%。此外，國內(nèi)口腔護理產(chǎn)品正朝專業(yè)化、功能化升級，品類逐漸多元化，為行業(yè)帶來更多增長機遇。在競爭格局方面，市場集中度較高，外資品牌在產(chǎn)品升級節(jié)奏和多元品類布局方面相對滯后，登康口腔護理等國產(chǎn)品牌市場份額不斷提升。

登康口腔護理在抗敏感技術(shù)方面處于絕對領(lǐng)先地位，產(chǎn)品正朝高端化和品類多元化發(fā)展。登康口腔護理積極布局抗敏感3.0技術(shù)矩陣，并構(gòu)建以抗牙齒敏感技術(shù)為核心的“1+X”核心技術(shù)壁壘，技術(shù)驅(qū)動使冷酸靈在國內(nèi)抗敏感牙膏市場占據(jù)絕對領(lǐng)先地位。

我國抗敏感牙膏銷售額增速超過整個牙膏行業(yè)，預(yù)計隨著抗敏感牙膏市場規(guī)模的擴大，優(yōu)勢業(yè)務(wù)抗敏牙膏將對登康口腔護理收入貢獻度持續(xù)提升。同時，登康口腔護理積極布局電動牙刷、漱口水、牙線棒、脫敏劑等高增長品類，順應(yīng)行業(yè)品類多元化、高端化趨勢，成為未來業(yè)務(wù)增長的重要補充。

登康口腔護理在線下渠道擁有深厚的壁壘，線上則通過多平臺協(xié)同發(fā)展。線下渠道方面，經(jīng)銷商穩(wěn)定性高且盈利性強，穩(wěn)定貢獻收入的經(jīng)銷商數(shù)量保持在344家，對公司整體營收的貢獻比例長期在60%以上，且經(jīng)銷商毛利率水平穩(wěn)定在40%以上。通過自身直供模式以及超過2000個區(qū)/縣的分銷商，登康口腔護理實現(xiàn)了對數(shù)十萬家零售終端的有效覆蓋。同時，渠道深入下沉，憑借獨特的縣域開發(fā)模式，在三四線城市等下沉市場構(gòu)建了公司的渠道壁壘。線上渠道方面，平臺結(jié)構(gòu)日益均衡，從專注于天貓平臺擴展至天貓、抖音、京東、快手等全平臺布局。目前，在抖音和快手等平臺上，口腔護理產(chǎn)品銷售增長迅猛。我們看好登康口腔護理通過布局抖音、快手等強勁增長的品牌推動電商渠道收入持續(xù)高增，成為收入增長的重要驅(qū)動力。

冷酸靈品牌形象深入人心，通過跨界整合營銷搶占年輕消費者市場。登康口腔護理旗下的冷酸靈品牌是行業(yè)中率先榮獲“中國名牌”稱號和“中國馳名商標”認定的品牌之一，其廣告語“冷熱酸甜、想吃就吃”已深入人心。為迎合年輕一代消費者對口腔護理產(chǎn)品顏值、IP、明星代言等方面的需求，登康口腔護理以“國潮”為基礎(chǔ)推動品牌煥新升級。未來，公司將加速向全域數(shù)字化營銷轉(zhuǎn)型，持續(xù)加大對微信、微博、抖音、小紅書、B站、知乎等數(shù)字化內(nèi)容平臺的運營投入，并通過精準營銷助力消費者對公司品牌認知的進一步煥新提升，推動市場份額穩(wěn)步增長。

浙商證券表示，登康口腔護理在抗敏牙膏領(lǐng)域處于絕對龍頭地位，通過產(chǎn)品持續(xù)高端化升級及多元化品類布局，渠道端進一步完善，下沉市場布局并切入抖音等線上強勁增長平臺，未來增長潛力充足。預(yù)計登康口腔護理在2023-2025年收入分別實現(xiàn)15.09億元、17.36億元、19.85億元，分別同比增長14.91%、15.06%、14.29%;同期歸母凈利潤預(yù)計為1.59億元、1.86億元、2.18億元，分別同比增長17.94%、17.10%、17.12%，對應(yīng)每股收益分別為0.92元、1.08元、1.26元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

天風證券表示，登康口腔護理是功能口腔護理領(lǐng)域的龍頭，品牌矩陣齊全，產(chǎn)品卡位抗敏細分賽道，持續(xù)深耕成為行業(yè)領(lǐng)導品牌。品類方面，有望拓展?jié)B透率提升空間的兒童口腔護理用品及電動、口腔醫(yī)療和美容護理產(chǎn)品，實現(xiàn)多品牌矩陣的多點開花。預(yù)計登康口腔護理在2023-2025年收入分別為15.6億元、18.0億元、20.8億元，歸母凈利潤分別為1.6億元、1.9億元、2.3億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

綜上所述，登康口腔護理在口腔護理行業(yè)具有廣闊的市場前景和巨大的增長潛力。公司在產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌打造、渠道拓展等方面的優(yōu)勢將助力其在市場競爭中保持領(lǐng)先地位。隨著口腔護理行業(yè)的不斷發(fā)展，登康口腔護理有望通過高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)，贏得更多消費者的青睞，實現(xiàn)可持續(xù)、穩(wěn)健的業(yè)務(wù)增長。投資者可關(guān)注登康口腔護理的發(fā)展趨勢，并根據(jù)相關(guān)研究報告和投資建議，作出合適的投資決策。

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