關于通貨膨脹的傳統(tǒng)觀點很可能再次出錯。主流經(jīng)濟學家認為美國物價飛漲的壓力正在減弱，但是美國人不這么認為。經(jīng)濟學家和金融市場的共識——通貨膨脹已經(jīng)放緩到足以為美聯(lián)儲在2024年的降息鋪平道路——這很可能被證明是錯誤的。

這種情況在過去也發(fā)生過。十五年前八月，美國生產(chǎn)商價格指數(shù)（PPI）漲幅接近10%，創(chuàng)下1981年以來最大漲幅。當時寫了一篇名為《通貨膨脹的“高燒”即將消退》的文章。我對這篇文章印象深刻，不僅僅是因為文章受到了一些經(jīng)濟學家的批評，更是因為一個月后雷曼的兄弟。（Lehman Brothers）破產(chǎn)，2008~2009年金融危機全面爆發(fā)。

大多數(shù)經(jīng)濟學家當時沒有注意到的是，美國經(jīng)濟實際上在2007年12月陷入了衰退，那次衰退就是“大蕭條”（Great Depression）到目前為止，最嚴重的一次，物價飛漲的壓力正在迅速消退。

現(xiàn)在的情況正好相反。高盛（Goldman Sachs）經(jīng)濟學家指出，7月份消費者價格指數(shù)（CPI）第二個月持續(xù)上漲僅為0.2%，是28個月來的最小漲幅。摩根大通（J.P. Morgan）一些經(jīng)濟學家表示，6月和7月份的零售價格轉(zhuǎn)換成年率只有1.9%，但他們認為價格上漲放緩的時間太短，不足以表明新的趨勢正在出現(xiàn)。但令人欣慰的是，核心CPI(不包括食品和能源需求)的同比增速明顯放緩，7月份核心CPI的峰值從去年9月6.6%下降到4.7%。

如果通貨膨脹壓力正在緩解，美國人顯然沒有這種感覺。對于經(jīng)濟學家和美聯(lián)儲來說，最近公布的通貨膨脹數(shù)據(jù)可能是最好的。經(jīng)濟學家將通貨膨脹定義為價格變化。因此，如果價格在大幅上漲后趨于穩(wěn)定，通貨膨脹將為零。然而，普通人根據(jù)自己的收入來看通貨膨脹，如圖所示。在美國，平均時薪只能勉強跟上通貨膨脹的速度。

難怪路透/益普索上周公布。（Reuters/Ipsos）最近的民調(diào)顯示，雖然價格上漲已大幅放緩，但49%的美國人認為通貨膨脹或成本上升是美國面臨的最嚴重問題。調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，雖然CPI等數(shù)據(jù)急劇下降，但大約60%的民主黨人不贊成美國總統(tǒng)拜登治理通貨膨脹。

根據(jù)上周五(8月11日)發(fā)布的密歇根大學消費者信心調(diào)查，通貨膨脹預期確實大幅下降，客戶預計未來12個月通貨膨脹將達到3.3%，最終數(shù)據(jù)將低于上個月3.4%。調(diào)查顯示，未來5-10年通脹預期將從3.4%下降到3.3%。Brean 約翰·瑞丁·瑞丁·Capital經(jīng)濟顧問（John Ryding）和康拉德·德羅斯·德羅斯（Conrad DeQuadros）根據(jù)發(fā)送給客戶的報告，在2020年2月新冠肺炎疫情爆發(fā)之前，未來5-10年的通脹預期僅為2.3%。

但是，美國通脹保值債券（TIPS）從趨勢來看，近期長期通脹預期有所上升。根據(jù)圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行的數(shù)據(jù)，上周五5年長期盈虧平衡通脹率為2.48%，低于4月2.67%的高點，2.67%是2014年至今的最高水平，5年長期盈虧平衡通脹率為2.48%。但是過去這個指標一直在2.10%~2.25%之間。

此外，美國勞工統(tǒng)計局（BLS）編制的CPI數(shù)據(jù)并不一定真正準確。Leuthold Group在發(fā)給客戶的報告中說:“政府統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，7月份機票價格環(huán)比下降8.1%，這真是個笑話?！泵绹鴦诠そy(tǒng)計局估計，與一年前相比，機票價格大幅下降了19%，這對于最近花高價訂票的人來說是一個很大的笑話。

聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）下一次會議的想法是最重要的，下一次會議將于9月19日至20日舉行，屆時8月份將發(fā)布就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)。大多數(shù)經(jīng)濟學家和期貨市場認為，F(xiàn)OMC將把聯(lián)邦基金的利率目標區(qū)間保持在5.25%~5.50%。美聯(lián)儲根據(jù)芝加哥商品交易所的觀察（FedWatch）上個星期五，美聯(lián)儲9月份保持利率不變的可能性為88.5%，與一周前相比變化不大。

但是，展望未來，市場預計美聯(lián)儲不會再加息，并將從來年5月1日開始降息。期貨市場預計，到2024年底，聯(lián)邦基金的利率將下降到4.25%。FOMC也預計明年會降息，但是會從更高的起點降息，幅度會更小。FOMC 六月份公布的預測顯示，今年年底的政策利率中值為5.1%，2024年底的政策利率中值為4.6%。

通貨膨脹減少是降息的前提。約翰·威廉姆斯·紐約聯(lián)邦儲備銀行行長（John Williams）上周在接受《紐約時報》采訪時表示，如果通貨膨脹有所緩解，而美聯(lián)儲不降息，實際利率就會上升，這意味著美聯(lián)儲的政策立場變得更加有限。但他還表示，降息將取決于2024年上半年的通貨膨脹趨勢，從現(xiàn)在到現(xiàn)在還有很長的路要走。

即便如此，利率期貨和美國國債市場認為美聯(lián)儲肯定會放松政策。上周五，一年期美國國債收益率上升至5.36%，兩年期美國國債收益率上升至4.87%。由此可見，市場顯然認為一年后一年期美國國債收益率將下降近一個百分點，達到4.38%。

假如你相信通貨膨脹會消失，那么以上觀點是合理的。Free咨詢機構(gòu) 邁克爾爾Market負責人·T·劉易斯（Michael T. Lewis）指出，亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的粘性價格CPI（Sticky-Price CPI）與克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行的其它通貨膨脹指標“居高不下”，更接近真實通貨膨脹。所以，劉易斯在不降息的情況下，預計美聯(lián)儲將進一步加息。

這與債券和股票的預期背道而馳，他們都期待美聯(lián)儲來年降息。然而，大多數(shù)美國人認為短期內(nèi)通貨膨脹不會降低到接近美聯(lián)儲2%的目標或新冠肺炎疫情前的水平，他們的觀點可能是正確的。

(本文僅供參考，不構(gòu)成任何投資和金融建議；市場有風險，投資要謹慎。)

本文來自微信微信官方賬號:巴倫專刊 （ID：barronschina），作家：蘭德爾·W·福賽思，編輯：郭力群

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