臺(tái)積電（NYSE:TSM）作為英偉達(dá)的主要供應(yīng)商，得益于今年人工智能的大規(guī)模應(yīng)用，就像英偉達(dá)一樣。然而，它的收益水平遠(yuǎn)低于英偉達(dá)。最近一個(gè)季度，臺(tái)積電的收入和利潤(rùn)都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。該公司的人工智能芯片部門(mén)確實(shí)完成了增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 50%。但是，這個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)最初只占整體業(yè)務(wù)。 6%，因此它的快速增長(zhǎng)不會(huì)轉(zhuǎn)化為整個(gè)公司的快速增長(zhǎng)。最起碼，下一年不會(huì)。

如果臺(tái)積電在人工智能芯片方面的預(yù)期增長(zhǎng)能夠持續(xù)五年，那么它最終會(huì)克服弱點(diǎn)。另一個(gè)事實(shí)是，目前非人工智能部分的業(yè)務(wù)面臨負(fù)增長(zhǎng)，但不會(huì)一直下降。

計(jì)算機(jī)芯片制造業(yè)是一個(gè)周期性行業(yè)，而計(jì)算機(jī)/智能手機(jī)的銷(xiāo)售額現(xiàn)在正在下降。有些人會(huì) 2022 每年的經(jīng)濟(jì)狀況描述如下 “科技衰退”，即科技銷(xiāo)售持平或減少，而其它行業(yè)則表現(xiàn)良好。

根據(jù)最近發(fā)布的一系列大型科技公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，利潤(rùn)略有增長(zhǎng)，但蘋(píng)果和谷歌的智能手機(jī)銷(xiāo)量仍然疲軟。換句話(huà)說(shuō)，我們正處于硬件行業(yè)可預(yù)見(jiàn)的狀態(tài)。 "下滑 "階段，將來(lái)很可能會(huì)反彈。

 

所以，我們可以期待臺(tái)積電業(yè)務(wù)在下一個(gè)周期開(kāi)始時(shí)會(huì)有強(qiáng)勁的整體增長(zhǎng)。蘋(píng)果將在 9 每月發(fā)布下一代 iPhone，并于2024年1月將Vision Pro被推向商店，所以我們可以看到，臺(tái)積電的命運(yùn)將在今年第四季度開(kāi)始改善。

01 AI機(jī)會(huì)

現(xiàn)在臺(tái)積電面臨著巨大的人工智能機(jī)會(huì)。英偉達(dá)說(shuō)，第二季度的銷(xiāo)售額將達(dá)到 110 億美元，其中 40 來(lái)自?xún)|美元的未來(lái) AI 芯片。當(dāng)然，由于英偉達(dá)的整個(gè)人工智能產(chǎn)品線僅占臺(tái)積電制造業(yè)務(wù)的6%，臺(tái)積電并沒(méi)有像英偉達(dá)那樣從人工智能中獲得如此大的利潤(rùn)。隨著時(shí)間的推移，這一百分比可能會(huì)增加，所以今天相對(duì)較小的貢獻(xiàn)將成為明天的杰出貢獻(xiàn)。

除臺(tái)積電外，還有幾家重要的芯片代工廠：

• 三星
• 格羅方德
• 聯(lián)華電子
• 中芯

這些都是大企業(yè)。然而，與臺(tái)積電相比，他們?cè)诖な袌?chǎng)的份額很小。根據(jù)研究數(shù)據(jù)，半導(dǎo)體行業(yè)的市場(chǎng)份額細(xì)分如下:

• 臺(tái)積電 - 59%。
• 三星 - 13%。
• 格羅方德半導(dǎo)體 - 7%。
• 聯(lián)華電子 - 6%。
• 中芯 - 5%。
• 其他 - 10%。

接近臺(tái)積電 60% 市場(chǎng)，而其它所有制造商加起來(lái)只有41%。

這里值得一提的是另一家公司:英特爾。它的份額甚至不足以在名單上獨(dú)立提及，但它的代工正在快速增長(zhǎng)。在最近的一個(gè)季度，英特爾代工實(shí)現(xiàn)了2.32的收入 億美元，同比增長(zhǎng) 307%。第二季度臺(tái)積電 156 雖然英特爾第二季度的代工增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于臺(tái)積電，但1億美元的收入?yún)s相差甚遠(yuǎn)。

然而，在這一點(diǎn)上，英特爾并不是一個(gè)嚴(yán)重的威脅:它的收入只占臺(tái)積電的1.4%，還有很長(zhǎng)的路要走，才能達(dá)到后者的水平。另外，代工服務(wù)是資本密集型的，涉及價(jià)值 4 億美元 EUV光刻機(jī)，大規(guī)模生產(chǎn)線等 PP&E。所以，為了接近臺(tái)積電的規(guī)模，英特爾需要經(jīng)過(guò)昂貴的采購(gòu)和設(shè)置過(guò)程。所以，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，臺(tái)積電很有可能從英偉達(dá)獲得大部分。 A100 和 H100 訂單。

最近一季度，臺(tái)積電的最新財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，臺(tái)積電：

• 收入157億美元，下降13.7%。
• 凈利59.3億美元，減少23%。
• “每股收益(”EPS”）為 1.71 美金，降低 23%。
• 54.1%的毛利率。
• 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 42%。
• 凈利率為 37.8%。

第三季度收益指南為 165 億至 175 億美金。 這種引導(dǎo)意味著收益的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)將持續(xù)到第三季度——低于華爾街的預(yù)期。 臺(tái)積電的股票在發(fā)布后被出售。

最后但并非最不重要的一點(diǎn)是，我們能夠理解臺(tái)積電的估值。根據(jù)今天的價(jià)格，臺(tái)積電股票的交易價(jià)格是：

• 調(diào)整后的市盈率是15倍。
• GAAP 收益的 14.3 倍。
• 銷(xiāo)售額的6.21倍。
• 4.34倍的帳面價(jià)值。
• 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的9.5倍。

02 結(jié)論

臺(tái)積電的市盈率只有 15 倍數(shù)，遠(yuǎn)比大多數(shù)人工智能公司便宜。

不僅如此，它還有機(jī)會(huì)通過(guò)人工智能賺錢(qián)。由于人工智能服務(wù)器的成本很高，目前還不清楚人工智能供應(yīng)商將如何盈利。作為芯片制造商，臺(tái)積電正處于典型的“淘金賣(mài)鏟子”狀態(tài)。不難看出，臺(tái)積電未來(lái)幾年將恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

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