本文來自微信微信官方賬號:環(huán)形廢墟Loops（ID：yourtrace），首發(fā)于2023年3月，作者：北落Jay，第一張圖片來自：視覺中國

與少數(shù)、密切的關系相比，大量、松散的關系更有利于思想的分享和創(chuàng)新。與少量的強關系相比，大量的弱關系可以產(chǎn)生更多的信息流通。

 

 

——《The Power Law》

 

最近和投資創(chuàng)業(yè)的朋友聊了很多閑暇時間，交流了很多困惑和思考。除了ChatGPT讓一些人有點興奮之外，大家還在感嘆VC難做，機會難找。然而，中國仍然有一些創(chuàng)新的潛力。對于在新興市場摸索的朋友來說，這種感嘆更加強烈。

分享一些零碎的想法，比較淺薄，也想拋磚引玉，多交流總是好事。

第一，一個想法不一定正確:舊的風險投資方式不具有普遍性

前幾天在社交平臺上發(fā)了這樣一篇po文章：

看了幾個主要的新興市場并實際做了投資之后，一種感覺就是，VC的方法并非放之四海而皆準。這個從美國西海岸崛起的物種，只有三個地方可以匹配:美國是一個，中國是一個，印度是一半，以色列是一半。

 

 

VC追求高風險、高回報，而能帶來高回報的大概只是科技創(chuàng)新和規(guī)模效應。美國不用說；中國有統(tǒng)一的大市場和大量的理工科人才帶來的創(chuàng)新；印度也兼顧了規(guī)模和人才，但被政治制度和社會復雜性所拖累，被認為是在進程中；以色列的科技創(chuàng)新令人印象深刻，但就市場發(fā)展而言，它實際上與美國公司的全球化融為一體。畢竟東南亞、中東北非、撒哈拉以南、拉美等。都太分散了，已經(jīng)稀缺的人才被虹吸也很明顯。當然，中美印刷收入溢出的機會也很多。但總的來說，只要當?shù)氐腣C還能存活，最終很有可能會變成PE。就稟賦而言，在新興市場做VC最有希望的還是印度，看看未來的經(jīng)濟周期和政治格局如何變化。

 

風險投資者大概是一群最需要戴維斯雙擊效應的人。在過去的十年里，互聯(lián)網(wǎng)滲透人口的大規(guī)模增長收入疊加了美元多次降息放水的周期，造就了一批業(yè)績快速增長和估值倍數(shù)同樣令人驚嘆的公司。遺憾的是，當出海和新興市場受到投資者的廣泛關注時，已是房漏偏逢連夜雨。前期紅利枯竭，增長震蕩；隨著美元加息周期的到來，股權價值下降；復雜的國際政治形勢增加了許多灰犀牛的風險。過去投資者最期待的戴維斯雙擊效應，并沒有在許多領域和地區(qū)進行復制。

就像和一位跨境創(chuàng)業(yè)者聊天一樣，在跨境電商行業(yè)，近年來痛苦的反而是投資者和to。 VC企業(yè)家。相反，他們是那些以做生意賺取現(xiàn)金流為目標的人。除了受疫情影響，他們中的大多數(shù)人都過得很好。因為VC賦能增長的路徑極其簡單，企業(yè)在創(chuàng)新、管理、增長、估值等方面一旦出差，就相當脆弱。

換句話說，VC是特殊時空的特殊產(chǎn)物，只針對特定的環(huán)境。如果目前沒有這種環(huán)境，VC已經(jīng)成為一種相對較差的商業(yè)模式?！?strong>勝率低，回報低，同質化嚴重，方法論迭代困難。

二是新產(chǎn)業(yè)同樣走向全球化分工，未來對比可能會越來越困難。

就刻板印象而言，大多數(shù)VC投資于中美以外的市場，比如Copy，就是商業(yè)模式的輸出機會。 from USA或Copy from China的方法。而且大部分的商業(yè)模式改造都是基于因特網(wǎng)和人口紅利。就像當初美國人來中國投資一樣，最容易讓人明白的就是在美國有標桿的企業(yè)。即使在新興市場，社交、出租車、外賣、支付、電商等非常明顯的互聯(lián)網(wǎng)模式機會也被輪流教育了好幾年。再做一次也不是不可能，但是花費的人力物力就是天文數(shù)字(被拼多多的決心和欲望所折服)。

正如過去許多行業(yè)構成了全球分工體系一樣，互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟領域實際上也在慢慢建立自己的新產(chǎn)業(yè)鏈。各國/地區(qū)在這一產(chǎn)業(yè)鏈上都有自己的生態(tài)位置，短期內(nèi)難以改變，也不能簡單地進行比較。毫無疑問，美國仍然是產(chǎn)業(yè)鏈的頂端。它掌握了底層技術的創(chuàng)新，具有最強的消費能力，將新理念、新模式、新品牌引向世界。中國也不落后，現(xiàn)在也在導出自己的電子商務供應鏈、平臺、人才和經(jīng)驗。印度和巴基已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)鏈的主要勞動力供應地(無論是歐美、中東還是東南亞，許多項目都在印度開發(fā))。在AI企業(yè)中，非洲已經(jīng)成為一家血汗工廠。在全球范圍內(nèi)，中東是各種新興應用和電商消費品的購買者。

如上所述，各國的稟賦和產(chǎn)業(yè)演變速度各不相同。與中美同時作為一個巨大的集合市場不同，大多數(shù)地區(qū)或主要承擔產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)(如原材料、勞動力、產(chǎn)品制造、轉口貿(mào)易等)的土地供應。)，或者主要以終端消費/采購為主的銷售土地。由于產(chǎn)業(yè)分工的差異，不同國家的收入、財富分配和消費都有不同的結構。

大部分土地供應市場都是出口經(jīng)濟，大部分收入來自外籍勞動者或制造業(yè)，財富分配差距很大。即使中產(chǎn)階級誕生了，他們也非常脆弱，比如東南亞國家、印巴孟、非洲等等。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，財富越來越集中在外資和少數(shù)財團手中。土地銷售依靠最初的殖民、技術，甚至天賦資源獲得了可觀的財富。經(jīng)濟結構以內(nèi)需為主，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對成熟，如歐美、日本、韓國、海灣等。政府很有錢(沒錢也可以靠主權信用貸款生活)，普通人的收入和福利也不錯。

在此大膽推斷，在剛剛需要賽道的機會結束后，土地供應和銷售市場將走上不同的道路。

未來土地供應市場最大的機遇可能是企業(yè)端供應方的創(chuàng)新。，補充不完善的業(yè)態(tài)，如何提高供應鏈效率，服務勞動力分配等。，比如線下連鎖、物流、產(chǎn)業(yè)信息化、勞動力招聘等等。任何看到大海的人，最關心的問題就是當前全球產(chǎn)業(yè)鏈的轉移。從我個人的角度來看，中國產(chǎn)業(yè)鏈的外移應該是一個漫長的過程。如果你花了幾十年時間搬進來，你將來需要幾十年才能搬出去。在這個過程中，你可能會逐漸變得由中國公司主導。目前能快速轉移的制造業(yè)大多還是比較低端的，不僅僅是政治問題，還有疫情、勞動力成本增加等市場因素。如果供應鏈的確遷出東南亞等地區(qū)，也是第三世界國家的結構性機遇。土地供應市場更適合“出海”或“全球化”。對于各行各業(yè)來說，真正能賺錢的用戶并不在這里，而是要適應全球標準規(guī)則。

而且銷地市場可能會向C和G兩邊發(fā)展，c端可以是消費品，也可以是線上虛擬娛樂，g端是很多科技基礎設施項目的關鍵目標。因為客戶就在這里，甚至規(guī)則都是在這里制定的，所以前端的本土化尤為重要。需要考慮一系列因素，如公司身份轉型、數(shù)據(jù)安全、地緣政治等。

比如在消費零售領域，除了迪拜、新加坡等少數(shù)發(fā)達城市外，第三世界大部分地區(qū)的線下業(yè)態(tài)都極其不完善，在一定程度上確實和電商剛起步的中國非常相似。大多數(shù)第三世界國家最多的是夫妻店，便利店稀缺，商場和超市也很少，更別說一些特殊的商業(yè)形式了。即使電子商務再次滲透，線下業(yè)態(tài)也總是有一席之地。近幾年來，不少中國集合店品牌大喊日韓進入新興市場，也收獲了神奇的效果。還有像蜜雪冰城這樣的品牌，在東南亞開了幾百家店。把它們當作中國“五環(huán)外”市場來對待，會不會有更多的“出?！睓C會？

另外，當時在研究外賣平臺的時候，除了很多非常明顯的原因之外，發(fā)現(xiàn)制約很多國家互聯(lián)網(wǎng)外賣進一步發(fā)展的因素其實是傳統(tǒng)餐廳供應不足(我還記得三年前，海灣地區(qū)和印度的餐廳覆蓋率幾乎每1800人就有一家餐廳，中國密度只有1/10左右)，導致一些云廚房有機會。

但這一般并非典型VC所關注的領域，產(chǎn)業(yè)資本可能更適合。

三是扯淡：投資范式能否演變？

《The Power Law》回首風險投資的發(fā)展歷程，其中可以感覺到VC的方式也在不斷演變。A輪/B輪/C輪等階段性融資方式，我一直習以為常，原來在一開始也是一種創(chuàng)新。由“八叛將”時代到軟銀，Tiger、你方唱罷我，A16Z等不同特色的機構，風投與其初始形態(tài)相比發(fā)生了很大的變化。也許在出海這個領域，投資范式也需要一定程度的改變。

1. CVC與工業(yè)并購

每一個市場都有自己的特點。即便是像中國這樣的統(tǒng)一市場，人民幣基金也走上了一條不同于美國式VC/PE的道路。但是在相對分散的東南亞、中東、拉美等市場，一個長盛不衰的問題就是如何打開天花板。新興市場只有網(wǎng)絡層機會的概率很大，無非是通過跨國經(jīng)營或多元化發(fā)展突破瓶頸。從0到1的跨國門檻本來就比較高，尤其是在制度、文化、語言等不同的國家。從房地產(chǎn)、金融、通信產(chǎn)業(yè)、消費者零售甚至文化娛樂，多元化發(fā)展是許多國家財團的傳統(tǒng)路徑。但是無論跨國還是跨界，都指向一個問題：CVC與工業(yè)并購。

這類方法同樣難以解決某些問題，但是從零開始比在陌生國家和陌生領域更有效率。國際私募基金的跨境并購和企業(yè)戰(zhàn)略投資早在幾十年前就存在了，這當然不是什么創(chuàng)新。很多美國公司也依靠不斷的并購來承擔規(guī)模。只是在當前的新興市場，投資者不妨嘗試尋找真正適合市場自身特點的投資和退出路徑，而不是專注于傳統(tǒng)VC的破壞性創(chuàng)新。

新興市場缺乏高增長的機會，并不意味著沒有合適的資產(chǎn)投資。之前和一個投資人朋友聊天，我很贊同他說的話，VC投資工具箱里的工具很有限。然而，資產(chǎn)的表現(xiàn)形式是多種多樣的。

比如從2015年到2020年，Delivery來自德國。 陸續(xù)收購土耳其的HeroYemeksepeti、Carriage和Talabat、阿聯(lián)酋業(yè)務、迪拜InstaShop等印度外賣巨頭Zomato。據(jù)2021財年數(shù)據(jù)顯示，中東11國占Delivery。 總GMVHero的18%，但是貢獻了所有的收益(其它市場幾乎都是虧損的)。而且當?shù)厥Ｏ碌耐婕?，比如Jahez，在當?shù)爻晒ι鲜?，仍然保持盈利，單位?jīng)濟模式相當健康。

那時和美團的小伙伴們開玩笑，如果美團盡早出海，也許能搶下Delivery。 Hero部分地盤，并且還多了一個高利潤率業(yè)務。

中東也有一些品牌可能會影響整個伊斯蘭世界，但仍然受制于該地區(qū)未能進一步國際化，如某網(wǎng)絡名人快餐品牌、某香水品牌等。，具體名稱就不提了。

我在新加坡和曼谷購物的時候，也看到東南亞有很多小潮流品牌，但是之前沒看過。之后咨詢了當?shù)氐耐顿Y者，才意識到這些品牌似乎做得很好。歐美有很多PE應該盯著他們。

除了消費，還有一些本地化的公司服務領域的例子，就不一一贅述了。他們大多規(guī)模小，但小而美的生意還是可以做的。當我第一次研究這些行業(yè)時，我發(fā)現(xiàn)美國相關企業(yè)在主營業(yè)務完善后，做了更多的跨國/跨行并購。通過這種外延并購，我們獲得了海外用戶、商品、市場甚至杰出人才。

就像上面的案例一樣，亞洲市場還是有很多賺錢的生意，不管是新的還是舊的。有些還構成了非常本土化的品牌效應。從規(guī)模的角度來看，他們可能很難被VC對待。但是，如果能和一些具有跨境產(chǎn)業(yè)能力的資本合作，是否有可能突破天花板？

2. 與傳統(tǒng)勢力握手

由于成長期資本稀缺，如果這些市場的很多創(chuàng)業(yè)公司在達到一定規(guī)模后未能成功吸引少數(shù)Growth。 VC的興趣，面臨著生死存亡的問題。它們要么轉型為追求利潤的企業(yè)，要么被迫出售給當?shù)氐募易迤髽I(yè)。

發(fā)展中國家或多或少都有像家族企業(yè)這樣的傳統(tǒng)勢力，類似于國有企業(yè)、財團寡頭等等。當中國新經(jīng)濟崛起時，大多數(shù)傳統(tǒng)勢力在受到破壞性創(chuàng)新的顛覆之前，都處于一種迷茫的態(tài)度。到目前為止，每個人都已經(jīng)基本擁抱了變化，投資機構、創(chuàng)業(yè)公司等。也選擇了與傳統(tǒng)勢力握手，而不是顛覆。

但是在其它后發(fā)國家，傳統(tǒng)勢力錯綜復雜，不可動搖，可謂有錢有勢。畢竟時代的車輪已經(jīng)滾滾滾而過，他們在當?shù)貏?chuàng)新勢力崛起的時候就已經(jīng)領略到了互聯(lián)網(wǎng)和科技的力量，有的甚至直接參與了風險投資。因此，往往那里的新經(jīng)濟發(fā)展都是不可或缺的。特別是在交易零售領域，家族企業(yè)的出現(xiàn)幾乎揮之不去。當?shù)仉娚叹揞^Noon是中東Emmar家族的領導者。Mukesh印度大亨 通過Jio，Ambani直接引爆了印度互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的變革。JD.COM之前曾與泰國尚泰集團合作過，但是結果似乎并不理想。

能否找到適合自己的海外投資模式？

3. 初期孵化

解決天花板問題的另一個思路就是解決問題早期投資，關鍵在于適當?shù)墓乐岛褪找婵臻g。既然最高可能達到10億，最好在估值幾千萬的時候進去。然而，早期投資就像海底撈針。如果你不小心，很容易迷路。有時候，每個人都嘲笑自己是一項艱苦的工作?，F(xiàn)在初期投資門檻越來越高。記得剛入行的時候，天使輪或者Pre-A輪只有幾百萬人民幣，現(xiàn)在至少沒有幾百萬美元是拿不到的。

提高勝率和降低成本的相對方法是孵化自己，這就需要組織本身有一定的背景或能力。很多機構在初期都嘗試過孵化，但在出海領域似乎還是很少。要孵化出海這個領域，最困難的階段就是如何系統(tǒng)地找到合適的人。一個陌生的國家，一個合適的人可能會事半功倍；一個錯誤的人，信譽和口碑很容易被破壞，以后很難重新開始。

這里必須提到Rocket Internet這個鼻祖，大概是Copy最早練習的。 From 在其它市場上，USA方式并取得了成功。盡管不知道疫情過后他們的情況如何，但當時幾乎每一個主流地區(qū)都有他們的人。我還記得很久以前的一個晚上，一個Rocket Internet的阿拉伯哥哥在24小時不關門的快餐店里滔滔不絕地宣傳了他們將近6個小時的想法。直到半夜12點，我才找到了一個開始散步的理由，否則我可能整晚都睡不著。

空間有點長，先提到這里吧。

本文來自微信微信官方賬號:環(huán)形廢墟Loops（ID：yourtrace），作者：Jay北落

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