「核心提示」

八月份以來，至少有六家a股上市公司宣布“踩雷”中融信托，市場(chǎng)和投資者神經(jīng)緊張，無數(shù)疑問被拋出。

中融信托陷入贖回危機(jī)，使市場(chǎng)和投資者神經(jīng)緊張。

商品到期日一個(gè)接一個(gè)，逾期兌現(xiàn)的陰影出現(xiàn)。上市公司開始發(fā)布踩雷公告，最初隱藏在背后的高凈值投資者也逐漸發(fā)聲。

標(biāo)普、穆迪最近都表示，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，近期事件屬于監(jiān)管部門清理整頓信托行業(yè)遺留。由于受評(píng)銀行、保險(xiǎn)公司和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)信托行業(yè)的直接開放規(guī)模較小，因此此事件對(duì)受評(píng)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的直接關(guān)系可能有限。

但是擔(dān)心并沒有減輕。事情發(fā)生了將近一個(gè)月，一些投資者告訴豹子變化。目前，金融經(jīng)理的消息稱:“6個(gè)月內(nèi)會(huì)有結(jié)果。”除了相信這樣的敘述，投資者似乎沒有其他選擇。

誰踩了雷？

8月22日，a股上市公司先鋒電子(002767).SZ）公告稱，我踩進(jìn)了中融信托的深坑。據(jù)悉，此次未能按時(shí)兌現(xiàn)的信托金額為5000萬元，涉及兩款產(chǎn)品。信托理財(cái)收益率為6.1%和7.2%，存續(xù)期為一年，為非保本理財(cái)，因此本息可能無法全部?jī)冬F(xiàn)。

先鋒電子決定在2022年8月以4億元閑置資金購(gòu)買金融產(chǎn)品，其中5000萬投資于中融信托。

值得注意的是，2022年先鋒電子歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3341.4萬元，而理財(cái)產(chǎn)品的投資收入為914.2萬元，對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)相當(dāng)大。因此，先鋒電子也在公告中表示，中融信托的延期支付可能會(huì)影響公司2023年的利潤(rùn)。

在中融信托雷暴下，上市公司的先鋒電子只是一條小船。

事實(shí)上，這已經(jīng)是8月份以來第六家a股上市公司宣布“踩雷”中融信托，其他五家公司分別是微光股份、金房能源、金博股份、南都物業(yè)、咸亨國(guó)際。此外，安邦電氣、中瑞泰等新三板上市公司也提醒中融相關(guān)信托產(chǎn)品逾期兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。他們中的大多數(shù)人不僅購(gòu)買了中融信托的金融產(chǎn)品，而且盡管期限很短，但他們?nèi)匀粺o法逃脫延期支付的命運(yùn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前仍有中融信托理財(cái)產(chǎn)品，但尚未爆雷的a股上市公司有安利股份、*ST民控等。據(jù)德邦證券研究報(bào)告顯示，截至8月13日，已有30家上市公司購(gòu)買了中融信托商品。而且“幸運(yùn)者”如玉馬遮陽，公告顯示，2023年1月購(gòu)買中融信托旗下集合資金信托計(jì)劃的本金高達(dá)1.1億元，3筆財(cái)務(wù)管理的到期日為2023年6月底，本息全部收回。

在這次中融信托的大地震中，受到的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司，還有很多高凈值投資者。

一位投資者告訴《豹變》，投資者流傳的信息顯示，目前已有34種商品停止兌現(xiàn)，大部分主動(dòng)管理組合投資的信托產(chǎn)品已經(jīng)停止兌換。此外，許多底層資產(chǎn)在房地產(chǎn)項(xiàng)目中爆炸。

嚴(yán)格來說，棉晨并非最適合信托產(chǎn)品的受眾。她非常討厭風(fēng)險(xiǎn)，很少一次性投入這么大的金額。400萬元的投資中融信托，是從北京北五環(huán)出售的房屋中獲得的。這筆錢她本來想給孩子買房子，但是房市遲遲沒有見底，她不敢輕舉妄動(dòng)，只想給這筆錢暫時(shí)找個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)站。他說：“理財(cái)經(jīng)理知道我膽小，所以建議短期6個(gè)月?！钡沁@種投資，實(shí)際上是不保本理財(cái)。

棉晨說，她今年5月買了這個(gè)叫“庚澤1號(hào)”的產(chǎn)品，12月到期。8月初，中融停止兌換的消息開始在投資者中傳播。雖然她購(gòu)買的產(chǎn)品還沒有到期，但這四個(gè)月的恐懼幾乎是注定的。她不想樂觀，因?yàn)闃酚^可能會(huì)帶來更大的失望。

而且嘉豪認(rèn)為自己沒有把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，卻已經(jīng)迎來了兩次確定的逾期。"四大財(cái)富管理公司購(gòu)買的7月28日到期，(中融信托)8月6日到期?！八I的兩款產(chǎn)品分別叫中融-助金163和中融-嘉睿1號(hào)，每份合同300萬元，回報(bào)率7.8%，期限一年，同樣是不保本理財(cái)。根據(jù)投資者中流傳的信息，嘉豪告訴《豹變》，當(dāng)前中融信托只有日享項(xiàng)目、單一目標(biāo)項(xiàng)目(如政信類)，部分工商類和證券類信托仍在正常兌現(xiàn)。

似乎沒有關(guān)于為什么停止兌換，什么時(shí)候恢復(fù)的官方消息，只有理財(cái)經(jīng)理和客戶一對(duì)一溝通。最新信息是，嘉豪的理財(cái)經(jīng)理透露:“中融問題不大，6個(gè)月內(nèi)會(huì)有結(jié)果。”

問題早就暴露出來了

中融的爆雷，給投資者和市場(chǎng)留下了無數(shù)的疑問。

中融前身為哈爾濱國(guó)際信托投資公司，是一家老牌信托公司。2009年，中融信托引進(jìn)經(jīng)緯紡織機(jī)作為大股東，為其提供了中央企業(yè)的背景，但本質(zhì)上仍然是中植集團(tuán)的重要資金平臺(tái)。除信托外，中植還持有保險(xiǎn)、期貨、基金等眾多金融牌照，控股或入股四家資產(chǎn)管理公司。中植集團(tuán)在加強(qiáng)對(duì)民營(yíng)金控集團(tuán)的管理后，命運(yùn)開始大起大落。再加上曾經(jīng)重倉(cāng)的房地產(chǎn)平臺(tái)，中融信托的命運(yùn)之輪也逐漸旋轉(zhuǎn)。

截至2022年底，受托管理資產(chǎn)6293.49億元的中融信托存續(xù)信托計(jì)劃有1633個(gè)。

無論是上市公司還是投資者，在最后一次購(gòu)買雷霆商品之前，幾乎都是中融的老客戶。那么，長(zhǎng)期認(rèn)可是如何崩潰的呢？

《豹變》獲得的兩份投資者信托合同顯示，“本信托計(jì)劃項(xiàng)下的信托資金主要投資于監(jiān)管部門認(rèn)可的金融工具或產(chǎn)品”，包括國(guó)債、金融債券、公司債券等。這也意味著他們投資的產(chǎn)品不是明確的投資目標(biāo)，而是資金池產(chǎn)品。這類產(chǎn)品一般會(huì)滾動(dòng)發(fā)行融資，影響不同時(shí)期的產(chǎn)品。

此外，由于這種資金池業(yè)務(wù)隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，2018年新的資產(chǎn)管理規(guī)定的頒布已經(jīng)約束了它:金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立管理每個(gè)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金，獨(dú)立記賬，獨(dú)立核算，不得進(jìn)行或參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)行、分離定價(jià)特點(diǎn)的資金池業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)，監(jiān)管部門為新資產(chǎn)管理規(guī)定的實(shí)施設(shè)定了一個(gè)過渡期，隨后由于疫情延長(zhǎng)至2021年底。更為重要的是，新的資產(chǎn)管理規(guī)定限制了項(xiàng)目的新增，而這些爆炸性的資金池是股票項(xiàng)目，撤出仍然需要時(shí)間。

棉晨和嘉豪都告訴《豹變》，他們和中融的客戶關(guān)系已經(jīng)維持了很多年，所以即使他們知道這幾年融資市場(chǎng)不好，他們?nèi)匀挥欣碡?cái)需求和長(zhǎng)期積累的信任，他們?nèi)匀豢梢岳^續(xù)投資。然而，他們選擇了期限更短、回報(bào)率更低的產(chǎn)品，希望降低風(fēng)險(xiǎn)。

不只是個(gè)人投資者，翻看微光股份等上市公司的通知也會(huì)發(fā)現(xiàn)，這并非他們首次購(gòu)買中融商品，這并非第一次被推遲。

舉例來說，微光股份購(gòu)買的“中融-融沛275號(hào)集合資金信托計(jì)劃”，起始日為2021年6月30日，最初的期滿日為2022年6月30日。8月份，微光股份公布了展期信息，稱底層資產(chǎn)停止銷售，因此項(xiàng)目沒有達(dá)到預(yù)期。中融提出了延期還款計(jì)劃，將原來的7.2%收益率提高到7.4%。由于疫情的特殊原因，展期計(jì)劃特別真誠(chéng)，或許也促使了這些資金與中融信托的進(jìn)一步合作。

更重要的是，在大多數(shù)投資者眼里，中融信托其實(shí)是行業(yè)第一梯隊(duì)。根據(jù)益信托網(wǎng)的數(shù)據(jù)，中融信托連續(xù)兩年在信托公司總資產(chǎn)排名中排名第九，2021年和2022年在公司綜合排名中排名第10和第11。根據(jù)國(guó)金證券的分析，從信托資產(chǎn)/凈資產(chǎn)的角度來看，中融信托的杠桿率是行業(yè)平均水平的28倍。

同樣由于這個(gè)原因，中融信托危機(jī)爆發(fā)后，其它信托公司也將停止兌換的傳聞在市場(chǎng)上蔓延，但隨后都被逐一否定。

結(jié)局就像一個(gè)盲盒

國(guó)金證券在研究報(bào)告中表示，中融信托逾期兌現(xiàn)的商品主要是房地產(chǎn)信托和非標(biāo)產(chǎn)品。比如咸亨國(guó)際逾期三大信托產(chǎn)品，底層資產(chǎn)均為房地產(chǎn)項(xiàng)目，中融信托通過股票投資進(jìn)入，但公司會(huì)為其提供質(zhì)押擔(dān)保，也就是我們常說的“明股實(shí)債”。

根據(jù)中融信托近五年的年度報(bào)告，《豹變》發(fā)現(xiàn)，2018-2022年間，其投資房地產(chǎn)市場(chǎng)的信托規(guī)模占比一直徘徊在10%至18%之間，沒有明顯的下降趨勢(shì)。

疫情期間，房地產(chǎn)行業(yè)嚴(yán)重受損，2020年恰好是中融房地產(chǎn)信托規(guī)模最大的一年，占比達(dá)到18%。但國(guó)金證券在研究報(bào)告中表示，這占中融信托的總體比例并不大，非標(biāo)準(zhǔn)信托和標(biāo)準(zhǔn)信托的資金相互獨(dú)立隔離，對(duì)中融信托的整體影響是可控的。

根據(jù)2022年底發(fā)布的最新年報(bào)，中融房地產(chǎn)信托規(guī)模為672.59億元，比例為10.69%；其基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托規(guī)模為534.8億元，比例為8.5%，總比例為19.19%。

豹變發(fā)現(xiàn)，除了確定底層資產(chǎn)是房地產(chǎn)項(xiàng)目的商品外，許多所謂的“非標(biāo)準(zhǔn)”資金池項(xiàng)目，實(shí)際上也投資于房地產(chǎn)目標(biāo)。比例比如上面提到的微光股份購(gòu)買，后續(xù)只能延期的“融沛275號(hào)”。另一家購(gòu)買該項(xiàng)目的上市公司塔牌集團(tuán)透露了更多信息。

《豹變》發(fā)現(xiàn)，這筆信托基金實(shí)際上投資于一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目——“南翔新園生活廣場(chǎng)項(xiàng)目”，也有來自相關(guān)公司的股權(quán)作為質(zhì)押擔(dān)保。

此前，一些信托業(yè)內(nèi)人士告訴《豹變》，信托參與的房地產(chǎn)項(xiàng)目大多是前融，即房企在從銀行獲得抵押貸款前獲得的融資，一般利率較高，期限較短，與資金池產(chǎn)品的特點(diǎn)相吻合。

除了房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目外，中融信托2022年報(bào)還顯示，其4.41%的信托資產(chǎn)投資于證券市場(chǎng)；41.84%的資產(chǎn)投資于行業(yè)；32.83%投資于金融企業(yè)，另外1.73%投資于其他行業(yè)。

相對(duì)樂觀的預(yù)期來自研究機(jī)構(gòu)。許多研究報(bào)告認(rèn)為，中融的退出困境將無法蔓延到整個(gè)行業(yè)。由于股票基金池業(yè)務(wù)仍在減少，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的規(guī)模實(shí)際上并不占GDP的比重。中融表達(dá)的“六個(gè)月”期可能更像是“薛定諤的貓”。沒有人能知道結(jié)果是什么，直到開箱的那一天。

如何應(yīng)對(duì)違約項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，不僅是中融信托，也是當(dāng)前整個(gè)行業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵問題。

(根據(jù)受訪者的要求，本文均為化名)

本文來源于微信微信官方賬號(hào)“豹變”（ID：baobiannews），作者：詹方歌，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

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