財(cái)政刺激政策短期有望進(jìn)一步提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，中期有望通過對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動，改善上市公司業(yè)績表現(xiàn)，并驅(qū)動市場進(jìn)一步修復(fù)

在中國的財(cái)政刺激計(jì)劃發(fā)布之前，A股市場進(jìn)入激烈博弈。

11月8日，A股高開低走，重要指數(shù)均出現(xiàn)不同程度下跌。上證指數(shù)下跌0.53%，報(bào)收3452.30點(diǎn)。深證成指下跌0.66%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.24%，科創(chuàng)50下跌0.27%，北證50下跌1.25%。僅有中證1000、中證2000以不足0.5%的漲幅微弱翻紅。港股方面，恒生指數(shù)下跌1.07%。

板塊方面，跌多漲少。房地產(chǎn)、券商保險(xiǎn)、酒類領(lǐng)跌，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、BC電池、光刻機(jī)等熱門概念維持強(qiáng)勢地位。

當(dāng)日下午4時，市場期待已久的財(cái)政刺激政策正式發(fā)布。全國人大常委會辦公廳舉行新聞發(fā)布會，財(cái)政部部長藍(lán)佛安介紹，從2024年開始，中國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

藍(lán)佛安表示，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕。

國泰基金認(rèn)為，“11月8日對市場而言是一個重要時刻。從目前發(fā)出的信號來看，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，而隨著刺激政策的落地，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)中低估值且有望受益于政策反轉(zhuǎn)的板塊或?qū)⑹芤?。?/p>

博時基金首席權(quán)策略分析師陳顯順認(rèn)為：“相較2023年-2024年年均1.8萬億元的水平，未來三年每年2萬億元的化債規(guī)模是小幅超預(yù)期的?！?/p>

他同時表示，本次會議正值美國大選結(jié)果出爐，特朗普當(dāng)選下一任美國總統(tǒng)，特朗普所主張的貿(mào)易保護(hù)與關(guān)稅政策將對我國出口造成影響，對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成擾動。那么作為經(jīng)濟(jì)增長重要驅(qū)動的地方政府，在化債后打開的政策空間可以更多用于消化清理拖欠企業(yè)賬款，緩解實(shí)體企業(yè)經(jīng)營壓力，同時從消費(fèi)政策、生育政策等需求端發(fā)力，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)大循環(huán)的加速。

“9月24日以來，多部門聯(lián)合推出一攬子政策來拉動經(jīng)濟(jì)回升，這極大地提升了投資者的信心。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，“當(dāng)前中國資本市場已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢性的反轉(zhuǎn)，市場經(jīng)過第一波放量暴漲之后進(jìn)入到調(diào)整階段，隨后開啟第二波上攻。那么在美國總統(tǒng)大選塵埃落定，不確定性消除，中國推出10萬億財(cái)政刺激政策之后，中國資本市場有望走出第二波上攻行情?！?/p>

A股再現(xiàn)激烈博弈

11月8日開盤，上證指數(shù)繼續(xù)保持了前一個交易日的強(qiáng)勢，大幅高開。隨后一路震蕩向下，不過很快被迅速拉升，之后再次出現(xiàn)回落。

截至收盤，上證指數(shù)報(bào)收3452.30點(diǎn)，下跌0.53%。重要指數(shù)均出現(xiàn)不同程度下跌。深證成指下跌0.66%。創(chuàng)業(yè)板指下跌1.24%?？苿?chuàng)50下跌0.27%，北證50下跌1.25%。

但成交依然十分活躍。當(dāng)日，兩市累計(jì)成交2.73萬億元，這也說明了市場分歧較大，博弈激烈。

板塊方面，跌多漲少。在申萬31個一級行業(yè)中，22個行業(yè)出現(xiàn)下跌，只有9個行業(yè)上漲。國防軍工以2.94%的漲幅領(lǐng)漲大盤。緊隨其后的是計(jì)算機(jī)，上漲1.53%。電子、通信、家用電器等漲幅均不到1%。

在下跌的行業(yè)中，房地產(chǎn)以3.29%的跌幅位列首位。此前表現(xiàn)較好的非銀金融也出現(xiàn)了2.53%的下跌。建筑材料、食品飲料的跌幅分別為2.42%與2.03%。

“放量沖高回落，這是技術(shù)上獲利回吐和前期高點(diǎn)壓力導(dǎo)致的正常調(diào)整?！比谥峭顿Y基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示。

港股方面也表現(xiàn)不佳。截至收盤，恒生指數(shù)與恒生中國企業(yè)指數(shù)分別下跌1.07%、1.13%，恒生科技下跌0.20%。

不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在美國大選、美聯(lián)儲降息等外部因素影響下，A股這種走勢體現(xiàn)了超強(qiáng)的韌性和低位拐點(diǎn)確認(rèn)以后的信心。

從外部因素來看，除了剛結(jié)束的美國大選，美聯(lián)儲公布了將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點(diǎn)。

北京時間11月8日凌晨，美聯(lián)儲召開了11月議息會議，以全票通過的投票結(jié)果決定降低基準(zhǔn)利率25個基點(diǎn)至4.50%-4.75%，計(jì)劃維持縮表規(guī)模不變，將準(zhǔn)備金率下調(diào)至4.65%。

綜合來看，根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨市場表現(xiàn)，本次議息會議前后，2024年12月降息25個基點(diǎn)概率穩(wěn)定，從前一日的73%微降至71%，但是11月會后至2025年底剩余降息幅度從前一日的80個基點(diǎn)升高至88個基點(diǎn)。從資產(chǎn)端看，美股上漲，美債利率回落，黃金價(jià)格上漲。

國泰基金認(rèn)為，對國內(nèi)資產(chǎn)而言，無論是權(quán)益資產(chǎn)還是債券資產(chǎn)，當(dāng)下主要關(guān)注點(diǎn)應(yīng)是國內(nèi)政策的應(yīng)對。

10萬億刺激計(jì)劃影響幾何？

11月8日下午4時，全國人大常委會辦公廳舉行新聞發(fā)布會，十四屆全國人大常委會第12次會議表決通過了全國人大常委會關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》（下稱“議案”）的決議。議案提出，為貫徹落實(shí)黨中央決策部署，在壓實(shí)地方主體責(zé)任的基礎(chǔ)上，建議增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。

全國人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會副主任委員、全國人大常委會預(yù)算工作委員會主任許宏才在新聞發(fā)布會上介紹，議案提出，為便于操作、盡早發(fā)揮政策效用，新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施。按此安排，2024年末地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額將由29.52萬億元增加到35.52萬億元。

許宏才表示，議案已經(jīng)全國人大常委會批準(zhǔn)，國務(wù)院財(cái)政部門將按程序盡早下達(dá)分地區(qū)限額，地方政府將依法做好債券置換工作，各級人大及其常委會將依法做好監(jiān)督工作。

“今年以來，受外部環(huán)境變化和內(nèi)需不足等因素影響，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題，稅收收入不及預(yù)期，土地出讓收入大幅下降，各地隱性債務(wù)化解的難度加大?！必?cái)政部部長藍(lán)佛安介紹，從2024年開始，中國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。再加上這次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。

藍(lán)佛安同時也明確，2029年及以后到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。

藍(lán)佛安表示，政策協(xié)同發(fā)力后，2028年之前，地方需要消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅下降至2.3萬億元，化債壓力大大減輕?！拔覀児浪懔艘幌拢胤揭揽孔陨砼馐峭耆梢宰龅降?，甚至有些地方是比較輕松的。”

“總的來看，中國政府還有較大舉債空間?！彼{(lán)佛安表示，“我們注意到社會各界對財(cái)政政策取向和力度非常關(guān)注，目前正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度?！?/p>

藍(lán)佛安提及，下一步將結(jié)合2025年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)，實(shí)施更加給力的財(cái)政政策。一是積極利用可提升的赤字空間。二是擴(kuò)大專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模，拓寬投向領(lǐng)域，提高用作資本金的比例。三是繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債，支持國家重大戰(zhàn)略和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。四是加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新，擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模。五是加大中央對地方轉(zhuǎn)移支付規(guī)模，加強(qiáng)對科技創(chuàng)新、民生等重點(diǎn)領(lǐng)域投入保障力度。

此前，國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦就自己提出的“10萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”作出回應(yīng)。

“當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨很大壓力、短期內(nèi)有可能快速下滑時，采取刺激措施是必要的”，劉世錦強(qiáng)調(diào)，但是任何刺激措施都是有代價(jià)的，采取刺激措施是為改革爭取時間和空間。

“只有刺激，沒有改革，長期看解決不了我們面臨的需求不足問題。但是我們看到一種傾向，對刺激感興趣，對改革不感興趣。”劉世錦指出，“我們現(xiàn)在需要靜下心來更好地想一想需求側(cè)結(jié)構(gòu)性改革如何推動，怎么促進(jìn)以人為中心、城鄉(xiāng)居民發(fā)展權(quán)利平等的新型城鎮(zhèn)化，這樣對我們面臨的短期和中長期問題都能得到一個比較好的理解。”

“本輪市場上漲實(shí)質(zhì)上是政策驅(qū)動的行情，財(cái)政政策的落地代表著一攬子政策的完備，特別是化債力度超預(yù)期，有助于緩解地方財(cái)政壓力。”博時基金首席權(quán)策略分析師陳顯順表示。

其認(rèn)為，上述政策短期有望進(jìn)一步提升市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，中期看有望通過對經(jīng)濟(jì)的實(shí)際拉動，改善上市公司分子端表現(xiàn)，并驅(qū)動市場進(jìn)一步修復(fù)。展望后市，市場將更多以內(nèi)為主，隨著一攬子政策的加碼落地，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動能也在不斷累積，10月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始出現(xiàn)改善，那么隨著后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長的恢復(fù)，將有望牽引市場持續(xù)改善。

具體到行業(yè)層面，哪些板塊將會受益？

“10萬億化債額度率先落地，夯實(shí)了資產(chǎn)重估邏輯?！敝行沤ㄍ妒紫呗怨訇惞治?，化債背景下，化債相關(guān)主體，包括地方AMC、城農(nóng)商行以及與政府業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較高的行業(yè)和企業(yè)有望直接受益，改善資產(chǎn)質(zhì)量并提升估值。此外，化債有望與地方國企并購重組協(xié)同推進(jìn)，建議同時關(guān)注具備高整合潛力的地方國企。

陳顯順認(rèn)為，第一，伴隨政策的有效落地和經(jīng)濟(jì)的緩慢修復(fù)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升將有利于科創(chuàng)類企業(yè)表現(xiàn)。第二，在加大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)背景下，中長期為地方政府墊資施工的企業(yè)應(yīng)收賬款情況有望改善。建筑、環(huán)保等行業(yè)當(dāng)前應(yīng)收賬款票據(jù)比例較高，在政府化債背景下可能更為受益，有望迎來低估值修復(fù)。第三，會議提出深化盤活利用，提高國有資產(chǎn)管理效益。并購重組作為上市公司市值管理的重要途徑，對資源配置、提高效益和產(chǎn)業(yè)整合具有重要作用。建議關(guān)注央國企主導(dǎo)的國防軍工、TMT、券商、鋼鐵、有色、公用事業(yè)等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。

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