年末的國產(chǎn)GPU上市潮，讓不少投資機(jī)構(gòu)都收獲了不錯(cuò)的2025收官之作。

昨日，第二家國產(chǎn)GPU企業(yè)沐曦股份正式登陸科創(chuàng)板。公司開盤報(bào)700元/股，較發(fā)行價(jià)上漲568%，總市值達(dá)到2800億元。

至此，站在沐曦身后多達(dá)120的外部股東，實(shí)現(xiàn)了最高達(dá)87倍的賬面回報(bào)。

回看沐曦的融資之路，可以說濃縮反映了美元基金在硬科技投資潮起之初的扎堆轉(zhuǎn)型試水。以紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投為首的兩家頭部機(jī)構(gòu)，對沐曦進(jìn)行了多輪的大手筆加注。

同時(shí)也可以看到，資本對共識性賽道的蜂擁押注，讓項(xiàng)目的估值迅速推高，而今這種資本現(xiàn)象仍在具身智能等領(lǐng)域持續(xù)。在成立后不足一年的時(shí)間里，沐曦就迅速落地了5輪融資，其中有4輪發(fā)生在2021年一年內(nèi)，而在這一年內(nèi)沐曦的估值實(shí)現(xiàn)了近4倍的增長。

美元基金早期輪次押注

成立于2020年10月的沐曦股份，在成立后兩個(gè)月就落地了來自三只基金的天使輪投資，分別是和利資本旗下的南京和利國信智芯股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），六名個(gè)人投資者組成的專項(xiàng)基金海南瑞智國芯科技發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙），以及泰達(dá)科投，金額規(guī)模分別是5000萬元、1000萬元以及1000萬元。

值得一提的是，和利資本這只和利國信智芯基金，在后續(xù)的早期輪次中也進(jìn)行了多輪加注，盡管后期因?yàn)橥顺鲂枨筚u出了部分老股，但到IPO前，和利國信智芯仍然持有沐曦將近4%的股權(quán)。而又因?yàn)檠鹤r(shí)間早，和利國信智芯的平均投資成本僅為約8元/股。和利國信智芯在對沐曦的投資上無疑收獲可觀，按照截至發(fā)稿時(shí)的股價(jià)計(jì)算，其賬面回報(bào)高達(dá)87倍。

緊接著進(jìn)入2021年，沐曦在一級市場上的吸金能力有增無減，僅在一年內(nèi)就敲定了4輪融資，吸引了包括頭部美元機(jī)構(gòu)、國資基金以及知名市場化機(jī)構(gòu)的相繼入局。

當(dāng)時(shí)正值國產(chǎn)替代主題推高半導(dǎo)體領(lǐng)域投資的火熱時(shí)期，美元基金們也扎堆投入到了原本較少觸及的硬科技領(lǐng)域。沐曦這一階段融資的出資方也體現(xiàn)了這一特征。

最先重金押注的，是紅杉中國。在2021年1月落地的Pre-A輪融資中，紅杉中國通過旗下紅杉瀚辰豪擲1.1億元，遠(yuǎn)超跟投方真格基金、老股東和利以及泰達(dá)等的千萬元出資額。這輪總規(guī)模1.5億元的融資，一下將沐曦的估值推高至11.5億元。

緊接著在2021年的2月，Pre-A+輪融資也很快敲定。上輪的紅杉中國、真格基金繼續(xù)追加出資，新增的美元風(fēng)格面孔還包括經(jīng)緯創(chuàng)投、光速創(chuàng)投。經(jīng)緯和光速為這輪的最大出資方，兩者均投入了5200萬元。紅杉瀚辰則追加了1300萬元，上輪出資1000萬元的真格基金保守依舊，只追加投入了100萬元。

其他投資方還包括亞昌富投資以及老股東和利資本。據(jù)此計(jì)算，沐曦Pre-A+輪融資投后估值達(dá)到了20.3億元。也就是說，短短一個(gè)月內(nèi)，公司估值就提高了77%。

值得一提的是，紅杉中國、光速創(chuàng)投經(jīng)緯創(chuàng)投在后續(xù)的融資中，保持了不同力度的跟進(jìn)投資。尤其是經(jīng)緯創(chuàng)投，通過旗下經(jīng)乾二號（A輪第一期出資1.5億元、Pre-B輪出資5000萬元、B輪出資1億元）、經(jīng)緯創(chuàng)壹號（B輪出資7783.82萬元、Pre-IPO輪出資1.5億元）、經(jīng)緯創(chuàng)叁號（B輪出資2216.18萬元、Pre-IPO輪出資4754萬元），在不同輪次中進(jìn)行了持續(xù)的加注。

綜合來看，紅杉中國旗下紅杉瀚辰通過多輪追加投資，在IPO前獲得了1250.4050萬的持股數(shù)，累計(jì)投入金額共1.5億元，平均持股成本12.24元/股。按照發(fā)稿時(shí)沐曦700元的股價(jià)計(jì)算，紅杉瀚辰這一只基金實(shí)現(xiàn)的賬面回報(bào)倍數(shù)達(dá)到了57倍。

不過在Pre-IPO輪進(jìn)入的紅杉雅恒這只基金回報(bào)就相對沒有這么可觀了。紅杉雅恒投入了1.5億元，獲得了約256萬股，平均持股成本58.53元，據(jù)此計(jì)算的賬面回報(bào)倍數(shù)約為12倍。

值得一提的是，紅杉中國也通過旗下基金參與了早前已經(jīng)上市的摩爾線程的多輪融資。此外，近期拿到赴港上市路條的壁仞，背后也有來自紅杉中國的注資。

對比紅杉中國來看，同樣大手筆押注沐曦的經(jīng)緯創(chuàng)投，選擇了在更后期一點(diǎn)的階段進(jìn)行出手。以累計(jì)投資金額更高、持股比例更大經(jīng)乾二號這只基金來看，其累計(jì)投入金額達(dá)到了3億元，IPO前獲得了超過833萬的持股數(shù)，平均持股成本達(dá)到了36元/股。

可以看到，隨著后期輪次沐曦估值的不斷推高，便后期押注的經(jīng)乾二號的回報(bào)倍數(shù)也相對較小一些，但目前也達(dá)到了19倍的賬面回報(bào)。

國資基金和產(chǎn)業(yè)方后期入局

從2021年6月落地的A輪融資開始，沐曦每輪融資入局的資方開始顯著增加。由于參投股東數(shù)量過多，超過了有限責(zé)任公司組織形式對股東數(shù)量的限制，沐曦的B輪融資第五期中，部分投資方還是以可轉(zhuǎn)債的形式先進(jìn)行出資的。

與此同時(shí)，國資機(jī)構(gòu)的身影也開始增加，包括中網(wǎng)投、上?？苿?chuàng)基金、國調(diào)基金、浦東創(chuàng)投集團(tuán)、湘江國投以及余杭國投等，都相繼進(jìn)入到了沐曦的股東序列當(dāng)中。

不過，其中的余杭國投，并沒有等到沐曦上市，就通過公開招拍掛方式的轉(zhuǎn)讓了所持的部分股份。根據(jù)招股材料公開披露的信息，余杭國投旗下的景倉堯光基金和景倉長右基金，在2022年9月落地的Pre-B輪融資中分別出資了2.5億元及5000萬元。由此計(jì)算，兩只基金的持股成本44.58元/股。

而在2025年3月，余杭國投就因?yàn)橥顺鲂枨?，在杭州市產(chǎn)權(quán)交易中心通過公開招拍掛方式，將景倉堯光約120萬的持股數(shù)，轉(zhuǎn)讓給了兩個(gè)個(gè)人投資方；景倉長右則將全部股份都轉(zhuǎn)讓給了個(gè)人投資方。從對應(yīng)的轉(zhuǎn)讓單價(jià)來看，景倉長右實(shí)現(xiàn)的回報(bào)倍數(shù)約為1.62倍。景倉堯光則仍持有沐曦1.2462%的股權(quán)。

除了國資機(jī)構(gòu)外，A輪之后融資引發(fā)關(guān)注的無疑還有私募大佬葛衛(wèi)東及其創(chuàng)立的混沌投資，兩者都對沐曦進(jìn)行了大手筆的押注。

其中，混沌投資分別在Pre-B輪第一期、B輪一期、Pre-IPO輪出資了2億元、1億元、3億元。除此之外，混沌投資還在2023年12月斥資近5000萬元，從寧波復(fù)星和海南禮士受讓了部分老股。

截至IPO前，混沌投資共持有1259.9744萬股，持股比例3.5%。綜合來看，混沌投資的持股成本約為51.59元/股。按照700元/股的開盤價(jià)計(jì)算，混沌投資當(dāng)賬面回報(bào)達(dá)到了14倍。

葛衛(wèi)東本人則在上述B輪融資第五期、C輪融資分別出資了3億元、5億元。IPO前，葛衛(wèi)東持有1433.8176萬股，持股比例達(dá)到3.98%。綜合來看，葛衛(wèi)東的平均持股成本約55.8元/股，由此計(jì)算其當(dāng)前賬面回報(bào)約為12.5倍。

從摩爾到沐曦的上市再到壁仞港股上市取得最新進(jìn)展，既是國產(chǎn)GPU技術(shù)探索的一次階段性成果，也需要看到行業(yè)背后市場環(huán)境和資本周期的變化。在退出通道打開的情況下，資本得以實(shí)現(xiàn)階段性的高倍數(shù)回報(bào)，而項(xiàng)目的技術(shù)成色和商業(yè)化能力，仍需在上市之后接受更長期的市場檢驗(yàn)。

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