按照P/S來估值，TikTok的合理估值能達(dá)到900億美元，甚至更高。微軟如果500億拿下，那真是撿了個(gè)超級(jí)大禮包。

在過去幾天，被裹挾到歷史潮流中的TikTok，遭遇了命運(yùn)的一再扭轉(zhuǎn)。隨著微軟確認(rèn)收購(gòu)意向，其母公司字節(jié)跳動(dòng)創(chuàng)始人張一鳴似乎終于能稍微喘上一口氣。

然而，對(duì)于字節(jié)跳動(dòng)來說，微軟確定收購(gòu)意向并非意味著萬事大吉。事實(shí)上，真正的麻煩才剛剛開始，首先他們要解決的就是一個(gè)關(guān)鍵問題，就是到底應(yīng)該給TikTok多少估值。

復(fù)雜交易帶來的難題

在大量媒體報(bào)道其有興趣收購(gòu)TikTok兩天后，微軟本周一確認(rèn)，與字節(jié)跳動(dòng)就收購(gòu)TikTok進(jìn)行了談判，將繼續(xù)與美國(guó)政府溝通，希望能在9月15日前完成交易。

據(jù)微軟發(fā)布的聲明，除了TikTok美國(guó)業(yè)務(wù)之外，本次談判還涉及TikTok在加拿大、澳大利亞以及新西蘭的業(yè)務(wù)。

對(duì)于張一鳴來說，與投資人敲定字節(jié)跳動(dòng)的估值可能相對(duì)容易。字節(jié)跳動(dòng)去年收入170億美元，凈利潤(rùn)超過30億美元?；诖?，媒體報(bào)道稱字節(jié)跳動(dòng)最新估值超過1000億美元，為全球估值最高的創(chuàng)業(yè)公司。

投資人進(jìn)入字節(jié)跳動(dòng)，是以該公司整體估值為基礎(chǔ)。TikTok作為字節(jié)跳動(dòng)旗下多款應(yīng)用之一，并無單獨(dú)的估值。因此對(duì)于微軟來說，如何給TikTok估值是亟待解決的問題。

除此之外，TikTok代表的是抖音的全部海外業(yè)務(wù)，而微軟并非要將這些業(yè)務(wù)整個(gè)買下，而是看中了美國(guó)、加拿大、澳大利亞以及新西蘭的業(yè)務(wù)，這也讓估值的計(jì)算更加復(fù)雜。

TikTok到底該值多少錢？

此前有媒體報(bào)道稱，字節(jié)跳動(dòng)部分投資人尋求的TikTok估值為500億美元，這到底貴還是便宜呢？目前市場(chǎng)上主要有三種估值法：

按業(yè)務(wù)占比估值：400億美元

而據(jù)Wedbush Securities分析師Daniel Ives，TikTok在美國(guó)有1億用戶，而且已經(jīng)累計(jì)帶來20億美元收入，美國(guó)業(yè)務(wù)的估值大約可以占據(jù)字節(jié)跳動(dòng)總估值的40%，也就是大約400億美元。

按用戶估值：200億美元

給TikTok估值，最有參照意義的，就是對(duì)標(biāo)Snap和Facebook。

Snap兩周前公布的最新財(cái)報(bào)顯示，今年二季度其日活躍用戶同比增長(zhǎng)17%，達(dá)到2.38億。二季度營(yíng)收也同比增長(zhǎng)17%，至4億美元。2019年全年，Snap營(yíng)收為17.2億美元。

目前Snap總市值大約為320億美元，有分析師表示，TikTok的估值應(yīng)該比這個(gè)數(shù)字要高，因?yàn)楹蚐nap相比，TikTok擁有更多網(wǎng)紅，而且用戶粘性更高。

如果單純以上市前的用戶數(shù)量來估值，則又是另一種情況。

Snap在2017年上市之初擁有1.61億日活躍用戶，按照當(dāng)時(shí)222億美元的市值計(jì)算，意味著每名用戶對(duì)應(yīng)138美元市值。而從Facebook來看，2012年上市時(shí)日活躍用戶為5.26億，每名用戶對(duì)應(yīng)198美元市值。

據(jù)Bloomberg Intelligence分析師Jitendra Waral，按照TikTok日活躍用戶為1億來計(jì)算，以Facebook上市時(shí)的情況為參照，意味著TikTok可以獲得200億美元估值。

不過Waral表示，這類方法也存在問題，TikTok目前的用戶增速，要遠(yuǎn)超過當(dāng)時(shí)的Snap，所以TikTok的每名用戶對(duì)應(yīng)的估值理應(yīng)比與當(dāng)時(shí)的Snap要高。

另外Waral還基于TikTok收入水平進(jìn)行了估算。按照TikTok 2020年預(yù)計(jì)收入10億到20億美元來看，考慮到當(dāng)前的用戶規(guī)模，Waral認(rèn)為TikTok可能估值在200億美元附近。而如果估值上到500億美元，那就差不多是Snap當(dāng)時(shí)的兩倍了。

按P/S估值：不少于900億美元

由于TikTok在美國(guó)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，市場(chǎng)對(duì)于此類公司通常會(huì)采用P/S進(jìn)行估值。我們認(rèn)為，P/S估值法比上述兩種方法得出的估值更加貼近TikTok的真實(shí)價(jià)值。

字節(jié)跳動(dòng)自己內(nèi)部曾估計(jì)2020年TikTok美國(guó)收入在10億美元，隨著貨幣化的鋪開，明年收入將達(dá)到60億美元。

以今年預(yù)計(jì)收入計(jì)算，500億美元的價(jià)格意味著50倍P/S。而如果以明年預(yù)計(jì)收入計(jì)算，TikTok美國(guó)的估值只有不到9倍，就非常便宜了。

相比之下，按照Snap今年預(yù)估收入330億美元來算，P/S為15倍。

那么如果以明年的收入，同樣按照15倍的P/S，TikTok的估值就能達(dá)到900億美元。而且值得指出的是，Snap二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%，TikTok明年的營(yíng)收增長(zhǎng)為500%，增速完全碾壓，TikTok理應(yīng)獲得比Snap高得多的估值。

所以，如果微軟能夠以500億美元拿下TikTok，那真是撿了個(gè)超級(jí)大禮包。

無論如何估值，微軟都已經(jīng)賺了

從目前來看，500億美元也是外界談?wù)撦^多的預(yù)期收購(gòu)價(jià)。如果微軟最終以這個(gè)價(jià)格收購(gòu)TikTok上述業(yè)務(wù)，這將成為全球科技史上第二大收購(gòu)按，僅次于戴爾2015年對(duì)EMC 670億美元的巨額收購(gòu)。

在這一事項(xiàng)尚無定論之前，微軟股價(jià)已經(jīng)“先漲為敬”。從消息傳出后，本周一微軟股價(jià)跳空高開，當(dāng)天大漲5.6%，市值增加870億美元。這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)計(jì)TikTok將與微軟業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，有分析師甚至預(yù)計(jì)微軟市值三年內(nèi)將因此大增2000億美元。

上述了解白宮討論情況的知情人士對(duì)媒體稱，微軟市值周一的大幅增長(zhǎng)，已經(jīng)足以覆蓋收購(gòu)TikTok所需要的資金。
 

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