這個周末，我們沒有等來“中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商牽頭人”的視頻會議，這次會晤因?yàn)槟撤N原因被推遲了。

但近日還有一個大消息值得關(guān)注：央行黨委書記、銀保監(jiān)會主席郭樹清在“求是”雜志撰文，題目是“堅(jiān)定不移打好防范化解金融風(fēng)險攻堅(jiān)戰(zhàn)”，這篇文章不僅給樓市“潑了涼水”，還給股市帶來一個好消息、新說法。

1、給樓市“潑涼水”

在過去兩三個月里，郭常常給樓市潑涼水。在這篇文章里，他有三個地方提到了房地產(chǎn)。

第一處是回顧過去的時候，他寫道：“我國影子銀行風(fēng)險隱患一度非常嚴(yán)重。影子銀行層層嵌套，風(fēng)險隱蔽，與房地產(chǎn)泡沫、地方隱性債務(wù)、非法互聯(lián)網(wǎng)融資等緊密交織?！?/span>

可以看出，他認(rèn)為房地產(chǎn)出現(xiàn)了泡沫，而且“房地產(chǎn)泡沫”跟影子銀行、地方隱性債務(wù)、P2P一起交織，構(gòu)成了較大風(fēng)險，然后，他又寫道：

房地產(chǎn)泡沫是威脅金融安全的最大“灰犀?！薄＝陙?，各地區(qū)各部門根據(jù)“房住不炒”和“一城一策”精神，優(yōu)化金融資源配置，嚴(yán)防資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場。2019年與2016年相比，房地產(chǎn)貸款增速下降12個百分點(diǎn)，新增房地產(chǎn)貸款占全部新增貸款的比重下降10個百分點(diǎn)。既滿足房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展的正常需要，又避免因資金過度集中出現(xiàn)更大風(fēng)險。

結(jié)論是：“房地產(chǎn)金融化泡沫化勢頭得到遏制。”

把房地產(chǎn)泡沫說成“威脅金融安全的最大灰犀?！?，可見監(jiān)管層深深的憂慮。前兩天有報(bào)道說，官方給房企劃了三條紅線，控制房企的債務(wù)率（點(diǎn)擊查看），可見官方已經(jīng)開始為“寬松之后”料理后事了，防止到時候出現(xiàn)難以收拾的壞賬。

不要以為郭說了“房地產(chǎn)金融化泡沫化勢頭得到遏制”，房地產(chǎn)就沒事了。他接著寫道：

但也不能不看到，在資金面寬松背景下，企業(yè)、居民、政府都可能增加債務(wù)。利率下行一致性預(yù)期強(qiáng)化后，有可能助長杠桿交易和投機(jī)行為，催生新一輪資產(chǎn)泡沫。一些地方的房地產(chǎn)價格開始反彈，金融資源有可能再次向高風(fēng)險領(lǐng)域集中。

也就是說，監(jiān)管層開始關(guān)注“新一輪資產(chǎn)泡沫”了。所以，房地產(chǎn)宏觀政策維持緊繃，仍將是大概率事件。

2、銀保監(jiān)會的焦慮值得重視

郭最近多次表述過，他對寬松政策之后一地雞毛的擔(dān)憂。比如他在這篇文章里再次警告：

為遏制衰退，經(jīng)濟(jì)活動急劇收縮時，金融活動反而必須擴(kuò)大。原來的調(diào)控目標(biāo)是廣義貨幣與社會融資規(guī)模增速略高于名義GDP增速，今年上半年高出10多個百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)今年總體杠桿率和分部門杠桿率都會出現(xiàn)較大反彈，金融機(jī)構(gòu)的壞賬可能大幅增加。

由于金融財(cái)務(wù)反應(yīng)存在時滯，目前的資產(chǎn)分類尚未準(zhǔn)確反映真實(shí)風(fēng)險，銀行即期賬面利潤具有較大虛增成分，這種情況不會持久，不良資產(chǎn)將陸續(xù)暴露。

這些論述不僅對銀行股構(gòu)成了利空，可能還意味著，貨幣政策的觀察期可能會延長。事實(shí)上自4月20日以來，央行一直拒絕降息。也就是說，不踩油門，也沒有踩剎車。

明天是周一，央行將發(fā)起新一輪中期借貸便利（MLF），會降息嗎？我們不妨拭目以待，明天我會第一時間在“劉曉博說樓市”公眾號里，分析央行的新信號。

反正不管怎么說，如果沒有新的困難出現(xiàn)，央行、銀保監(jiān)會似乎不想讓貨幣政策更寬松了。他們已經(jīng)多次發(fā)出警告了。這對于急于加杠桿的企業(yè)、投資者來說，需要引起重視了，不能太激進(jìn)了。

3、挺股市

抑樓市、挺股市，是當(dāng)前官方的基本思路，只在A股狂飆的那幾天略有一些例外而已。

上周郭樹清在接受央行采訪的時候表示：“我們還要進(jìn)一步推動資本市場的發(fā)展，直接融資的發(fā)展。上半年直接融資比重上升了好幾個百分點(diǎn)，從32%上升到36%，這是股票和債券加起來的融資，我們希望這個勢頭能夠保持下去，可以提供更多的直接融資，來支持企業(yè)?！?/span>

話說的非常明白了，就是要開啟“印股票的時代”。

在“求是”的這篇文章里，郭樹清寫道：

不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度，引導(dǎo)理財(cái)、信托、保險等為資本市場增加長期穩(wěn)定資金。加快養(yǎng)老保險第二和第三支柱建設(shè)，推動養(yǎng)老基金在資本市場上的占比達(dá)到世界平均水平。

這是啥意思？說白了，就是給股市找資金，而且長期資金、大資金。最終，來改變股市需求端的基本結(jié)構(gòu)。

什么是養(yǎng)老保險第二和第三支柱？所謂第二支柱，是指補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度，以企業(yè)年金、職業(yè)年金為主；第三支柱，是個人儲蓄性養(yǎng)老保險和商業(yè)養(yǎng)老保險。第一支柱，就是“城鎮(zhèn)職工+城鄉(xiāng)居民”兩大平臺的基本養(yǎng)老保險制度。

三個支柱的說法，是告訴大家：只交普通養(yǎng)老保險是不夠的，你還需要企業(yè)年金，另外還要自己買一份商業(yè)養(yǎng)老保險。總之，你的老年生活越來越貴，需要三個支柱來支撐。

三個支柱匯聚的錢，怎樣才能抵御通脹的侵蝕？當(dāng)然只能投資。

前些年，由于中國股市不靠譜，所以民眾、專家、人大代表，都不支持養(yǎng)老金炒股，認(rèn)為那是羊入虎口。隨著市場越來越成熟，以及金融反腐，再加上養(yǎng)老金因?yàn)橥洺霈F(xiàn)巨大缺口，不投資是絕對不行了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國養(yǎng)老金余額大概是6萬億人民幣，但大部分都以活期存款、定期存款、債券等低風(fēng)險、低收益的方式存在，很少投資權(quán)益類資產(chǎn)。根據(jù)人社保今年初公布的數(shù)據(jù)，截止去年年底，只有大約1萬億養(yǎng)老金簽署了委托投資協(xié)議，委托投資占比不到17%，權(quán)益類投資占比就更低。

郭樹清文章里說的“推動養(yǎng)老基金在資本市場上的占比達(dá)到世界平均水平”的意思，就是大幅提高養(yǎng)老金投資權(quán)益類產(chǎn)品的比例。

根據(jù)相關(guān)資料，世界經(jīng)合組織國家養(yǎng)老金配置的權(quán)益資產(chǎn)，平均占比達(dá)到24.4%。在股票投資比例最高的是波蘭，達(dá)到85.2％；挪威養(yǎng)老金權(quán)益類資產(chǎn)投資比例超過60%，瑞典為46%，澳大利亞、立陶宛和比利時對權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例也在40％以上。

在美國，股市里三分之一的股票市值被養(yǎng)老持有；而我國目前“三支柱”養(yǎng)老金合計(jì)持股占股票市場總市值不到10％。

所以，未來擴(kuò)大養(yǎng)老金的規(guī)模、大幅提高養(yǎng)老金的股票投資比例，將是兩大趨勢。而中國人養(yǎng)老的概念也將全面拓寬，老百姓目前還是“一個支柱”的概念，而未來將是“三個支柱”。

上圖是中國跟歐美日股市市值、房地產(chǎn)市值的對比表，中國的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很明顯是房地產(chǎn)占比較大，金融資產(chǎn)占比較小。這里面有中國人口多、中國房地產(chǎn)市值包含70年地價等諸多特殊原因。但從長遠(yuǎn)看，中國老百姓金融資產(chǎn)占比大幅提升，的確會是一個大趨勢。

而這，就是“印股票時代”將帶來的新變化。

也就是說，大家會把更多的錢用在養(yǎng)老上，而不再是買房上。養(yǎng)老的錢，被委托給機(jī)構(gòu)投資于資本市場，等于替銀行給企業(yè)融資，最后回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。老百姓的財(cái)富，跟著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)發(fā)展一起增值，而不再主要靠房地產(chǎn)。

當(dāng)然，這是一個美好的設(shè)想。中間不能出的差錯有好幾個：

首先，我們養(yǎng)老金委托的投資機(jī)構(gòu)要有信用，而不是用我們的錢去給莊家高位接盤，買價格虛高好幾倍的股票（個人拿回購）；其次，我們養(yǎng)老金買的股票，其公司沒有造假，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是真實(shí)的。

如果中國能重建金融、資本市場的信用，印股票的時代是值得期待的。如果仍然跟過去二三十年一樣，那么金融就比攔路搶劫還厲害，會讓老百姓血本無歸、無處安放他們的老年生活。

反正不管怎么說，這個周末，掌管貨幣政策、金融政策的高官，向我們傳遞了清晰的抑制樓市、力挺股市的信號。
 

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