算上上周五的起跑架勢(shì)，金融股已經(jīng)表演幾天，以中國(guó)人壽的連板最為刷三觀。

每次金融股異動(dòng)，大家都很不安。一來(lái)，眼下很郁悶，也就是俗話說(shuō)的“只賺指數(shù)不賺錢(qián)”。二來(lái)，后市很不確定，既有可能是“金融搭臺(tái)，科技唱戲”的欣欣盛世，也有可能是曇花一現(xiàn)或者藍(lán)籌吸血，讓人無(wú)所適從。

歸類(lèi)的話，后市演變有3條路線。我們簡(jiǎn)單看看每條路線的可能性：

路線1：金融搭臺(tái)，科技唱戲

這條路線最大的支撐邏輯是周末《證券時(shí)報(bào)》上易先生關(guān)于“我國(guó)從未如此需要資本市場(chǎng)”的講話。

這段講話傳遞出很正面的消息，但是被不少人過(guò)度解讀成“我國(guó)需要一輪牛市”。如果這種解讀成立，那么后市就是“金融搭臺(tái)，科技唱戲”，是股民們最期盼的美好劇情。

為什么說(shuō)是過(guò)度解讀呢？“我國(guó)需要一輪牛市”本身沒(méi)有毛病，也有很好的支撐依據(jù)，但是易先生恐怕并不是暗示這層意思。客觀細(xì)看講話內(nèi)容就會(huì)發(fā)現(xiàn)，指的是我國(guó)資本市場(chǎng)改革的加速，例如藍(lán)籌T+0。

上一次可類(lèi)比的是2018年底的“股市春天”事件，決策層喊話后，金融馬上搭臺(tái)，科技唱了整整一季度的戲。仔細(xì)對(duì)比一下：

2018年底是現(xiàn)任決策層喊話，而且是明指，沒(méi)有暗喻，還有貨幣寬松政策的配合。這次是上一任決策層講話，需要過(guò)度解讀才有的暗喻，也沒(méi)有貨幣寬松政策的配合（今天的MLF加碼續(xù)作還不算寬松政策，只能算是調(diào)節(jié)近一個(gè)月市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)度悲觀的情緒）。顯然，這次跟2018年底不是同一回事。所以，路線1的可能性很低。

路線2：金融與藍(lán)籌的局部牛市

所謂“高低切換”，就是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)把一部分板塊吹上天后，突然發(fā)起戰(zhàn)略大轉(zhuǎn)移，跑去抄底和推動(dòng)一些低估值板塊。

這種操作邏輯是很正常的，難就難在一般投資者無(wú)法判斷機(jī)構(gòu)什么時(shí)候發(fā)起戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)移到哪些低估值板塊。畢竟那些板塊不是最近才低估值的，前面很長(zhǎng)一段時(shí)間都是低估值。而且低估值的板塊很多，機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移的目標(biāo)只是其中一部分。

先說(shuō)時(shí)機(jī)：機(jī)構(gòu)一起戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移是需要契機(jī)的，而不是私底下商量好。例如貨幣寬松力度下降，又例如財(cái)報(bào)季，這些都是“高低切換”的契機(jī)。眼下既是寬松力度下降的周期，也是藍(lán)籌扎堆發(fā)布半年報(bào)的窗口期，正好是“高低切換”的好契機(jī)。

再說(shuō)板塊：除了低估之外，最有說(shuō)服力的還是業(yè)績(jī)。機(jī)構(gòu)最喜歡的業(yè)績(jī)有兩種：一種是“一直都很好”的穩(wěn)定增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，一種是“原來(lái)還挺強(qiáng)”的疫后報(bào)復(fù)性增長(zhǎng)業(yè)績(jī)。例如金融、房地產(chǎn)、家電等，集中在藍(lán)籌。所以，路線2的可能性是比較大的。

路線3：曇花一現(xiàn)

看17日三個(gè)金融板塊的領(lǐng)漲股不難發(fā)現(xiàn)，都是支點(diǎn)型的個(gè)股。

阿基米德有句名言：給我一個(gè)支點(diǎn)，我就能翹起地球。在金融板塊里，不同時(shí)期都有一些支點(diǎn)型的個(gè)股，這些個(gè)股一般盤(pán)子很小，卻能作為風(fēng)向標(biāo)，翹起整個(gè)板塊的情緒，從而翹起上證指數(shù)。銀行股里的成都銀行、券商股里的哈高科就是近期的支點(diǎn)。保險(xiǎn)比較特別，近期的風(fēng)向標(biāo)是突然流行起來(lái)的頭部估值修復(fù)中國(guó)人壽。

靠支點(diǎn)翹起的金融行情，通常是因?yàn)檎稳蝿?wù)。易先生周末剛講話，機(jī)構(gòu)也是有必要響應(yīng)一下的。

另外，上周末券商研報(bào)都在講低估值，甚至很多就是直接吹金融板塊。要知道，一般散戶(hù)都不會(huì)主動(dòng)去碰金融股的，即使金融股短期出現(xiàn)很好的賺錢(qián)效應(yīng)。那券商集體吹金融股為了啥？為了煽動(dòng)散戶(hù)去追高唄。

所以，路線3的可能性也是不小的：金融股走一波短線，還可能帶起一些藍(lán)籌，但只是曇花一現(xiàn)。

“低估”的金融股，散戶(hù)值得擁有嗎？

縱觀3條可能的路線，科技股固然是不可取的，只有在可能性很小的路線1有機(jī)會(huì)。金融股似乎是一個(gè)高勝率的選擇：無(wú)論發(fā)生路線1還是路線2，金融股都還有很大的空間。回顧2019年第一季度，雖然是全面牛市，而且科技漲幅最大，但是券商行情也還是壯觀的。

再說(shuō)，在券商研報(bào)的密集洗腦之下，不少投資者開(kāi)始認(rèn)同金融板塊“低估”的大邏輯，覺(jué)得即使發(fā)生路線3，即使拿不了“大空間”，畢竟“低估”啊，安全邊際高，損失也不會(huì)太大。

問(wèn)題是，金融股是不是真的“低估”呢？?jī)r(jià)值君介紹一下三大金融股的估值：

券商股由于業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈，所以PE（市盈率）估值不可取，只能用PB（市凈率）估值，一般都是1.5~3倍PB的區(qū)間。但是并不等于1.5倍PB就是安全邊際，3倍PB就是高估的天花板；也不是PB越低越能漲。

PB還趴在低位的天風(fēng)證券、國(guó)盛金控就一直都很弱；PB刷了3年新高的中信證券、招商證券，資金依然熱情高漲去推；中信建投的PB超過(guò)9倍，還絲毫沒(méi)有停下的意思；哈高科就更離譜……

保險(xiǎn)股有自己的特殊估值標(biāo)準(zhǔn)，是基于保險(xiǎn)公司“內(nèi)含價(jià)值”的PEV估值法。中國(guó)人壽7月初暴漲、今天連板，根本的邏輯就是他擁有國(guó)內(nèi)最高的“內(nèi)含價(jià)值”，所以市值理應(yīng)高于中國(guó)平安。

但是“內(nèi)含價(jià)值”這一項(xiàng)數(shù)據(jù)，是每一家保險(xiǎn)公司用自己的精算體系算出來(lái)的，帶有一定的主觀性，而且要等到財(cái)報(bào)季才公布。對(duì)于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，可以根據(jù)每個(gè)月銀保監(jiān)會(huì)公布的保費(fèi)收入來(lái)估算每家保險(xiǎn)股的“內(nèi)含價(jià)值”，有偏差但不大。但是對(duì)于散戶(hù)來(lái)說(shuō)，基本是無(wú)能為力的，只能跟蹤券商研報(bào)，券商說(shuō)“低估”，就是“低估”。

相對(duì)靠譜的就剩銀行股了。銀行股也是PB估值，一般是0.7~1.5倍PB的區(qū)間。之所以PB可以低于1倍，是因?yàn)榭紤]到銀行有一部分不良資產(chǎn)。

有趣的是，六大行的不良資產(chǎn)比例低，城商行和地方銀行的不良資產(chǎn)比例較高，六大行的正常PB理應(yīng)比較高才是，但事實(shí)恰好相反?，F(xiàn)在工商銀行的PB就趴在0.7倍的地板上，即便這樣，試問(wèn)又有幾個(gè)散戶(hù)舍得去買(mǎi)工商銀行呢？

數(shù)“高勝算”板塊，還在藍(lán)籌

無(wú)論哪種路線，低估、有業(yè)績(jī)支撐的藍(lán)籌都是收益大于風(fēng)險(xiǎn)，是真正意義上的“高勝算”板塊：路線1是全面牛市，路線2是金融與藍(lán)籌齊飛，藍(lán)籌都是有機(jī)會(huì)的。路線3是金融曇花一現(xiàn)，股市朝原路線繼續(xù)運(yùn)行，低估的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌本身有較高的安全邊際，即使上漲空間暫時(shí)被壓制，持股過(guò)程也沒(méi)有心態(tài)壓力，很容易熬出頭。

還有一點(diǎn)很重要，下周一就是創(chuàng)業(yè)板放開(kāi)20%漲跌停板的節(jié)點(diǎn)，雖然有新的增量資金會(huì)進(jìn)去試錯(cuò)、尋找新的賺錢(qián)模式，但是體量更大的老資金會(huì)傾向于出來(lái)避險(xiǎn)，整體流動(dòng)性會(huì)從創(chuàng)業(yè)板流向主板和中小板。

在決策層不斷強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新和新產(chǎn)業(yè)的今天，“藍(lán)籌”已不僅是以往的傳統(tǒng)藍(lán)籌，科技領(lǐng)域也有穩(wěn)扎穩(wěn)打、前景確定的藍(lán)籌。

擁有業(yè)績(jī)支撐、相對(duì)低估的藍(lán)籌，無(wú)論在傳統(tǒng)領(lǐng)域還是科技領(lǐng)域里都有。最典型的有傳統(tǒng)藍(lán)籌里的竣工后周期產(chǎn)業(yè)（家具、家電），科技藍(lán)籌里的計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)（云計(jì)算、信創(chuàng)、網(wǎng)絡(luò)安全）。
 

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