來源丨投資界（微信號：pedaily2012）

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2020年12月3日，伴隨著軍機地面保障設(shè)備服務(wù)商立航科技宣布過會，華控基金以8家IPO的成績?yōu)?020畫上圓滿的句號。

回顧過去一年，8家硬科技企業(yè)上市的成績單，數(shù)個案例市值已超過千億，多個項目收獲十倍以上的回報，還有近十幾家被投企業(yè)項目在排隊上市。對于一家PE而言，這樣亮眼的成績讓其扎根在硬科技投資、高端裝備制造等行業(yè)，并有了硬科技領(lǐng)域捕手之稱。

硬科技投資伴隨著科創(chuàng)板的推出一炮而紅，但在這一領(lǐng)域，華控基金已經(jīng)深耕14年之久。也正是基于長時間積淀的經(jīng)驗積累，和對產(chǎn)業(yè)周期性的把控，讓華控建立起一套完整的投資體系和邏輯，從行業(yè)的早期布局、過程風(fēng)險篩選，以及前瞻性的行業(yè)研究等多面圍捕有價值的標(biāo)的。

早期布局，圍獵硬科技

2007年前后，距離創(chuàng)業(yè)板的推出還有2年時間，市場上的投資機構(gòu)在以傳統(tǒng)制造業(yè)為首的行業(yè)撒網(wǎng)撈魚。事實上，當(dāng)時的投資機構(gòu)大多未有成型的體系，更沒有具象的投資方向。

伴隨的創(chuàng)業(yè)板的開閘，市場逐漸興起了PE狂潮。全國各地設(shè)立站點，圍捕那些待上市的企業(yè)，投資標(biāo)準(zhǔn)只有一個，符合上市的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。

投資行業(yè)火速爭搶項目的背景下，華控基金在清華東門誕生，初出茅廬卻把自己的投資賽道選定在了硬科技之上。

“當(dāng)時做出這樣的選擇還是挺有挑戰(zhàn)性的”，華控基金董事總經(jīng)理董攀回憶道，“硬科技投資帶有很高的不確定性，風(fēng)險確實很大，但這也是我們幾個創(chuàng)始人能力背景上最擅長的賽道，大家都堅信投資硬科技是個最正確的方向，所以這么多年來一直堅持下來了。”

十余年前，市場上還沒有“硬科技”的概念。以此為方向，華控基金度過了行業(yè)最低潮的時刻。不過也正是由于在當(dāng)時就進行布局，才讓華控得以對硬科技賽道有了更深刻的理解。

早在2005年時，華控基金董事長張揚曾接觸過一個軍工項目，讓他了解到，軍工自成體系，從預(yù)研、研發(fā)，到設(shè)計、定型、到列裝批產(chǎn)，都有獨特的工藝程序和要求標(biāo)準(zhǔn)。這引起了他的關(guān)注，并開始進行行業(yè)研究，他的結(jié)論是，“這一行業(yè)仍處在萌芽狀態(tài)，但不是最佳的投資階段?！钡惨庾R到，要對這一行業(yè)長期保持關(guān)注，三、五年內(nèi)，一定會有投資機會的出現(xiàn)。

回頭來看，張揚當(dāng)時的判斷是正確的，2012年之后，這一行業(yè)真正迎來爆發(fā)期，也正是長期關(guān)注和對行業(yè)的早期研判，讓華控抓住了行業(yè)崛起的機會。

到2015年，民營企業(yè)開始被更多的允許進入軍工、武器裝備相關(guān)產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)體系，資本市場由此掀起一股軍工投資熱潮，盡管跟風(fēng)者眾多，但是真正能夠看懂軍工項目的機構(gòu)卻是鳳毛菱角。

通過實踐積累的經(jīng)驗，和前期的技術(shù)積累和多年來在硬科技領(lǐng)域積攢下的專業(yè)資源，華控先后投出了煙臺睿創(chuàng)，三角防務(wù)、北摩高科等知名項目，開始在軍工領(lǐng)域嶄露頭角。

“我們從2012年開始研究軍工，2014年開始發(fā)力，當(dāng)時的市場還沒有軍民融合的概念，到今天資本市場完全認(rèn)清了這些企業(yè)的價值時，華控所投項目上市后，甚至在解禁之后，這些公司股票還一直在漲，漲幅達到50%-100%，而這也是團隊對于行業(yè)判斷的價值所在”。

看清趨勢，提前布局，在正確的時間做出最正確選擇——這是華控基金產(chǎn)業(yè)布局的出發(fā)點，也是公司得以脫穎而出的獨特優(yōu)勢。

除了早期布局，時間積累的經(jīng)驗也讓華控基金對行業(yè)周期有了自己獨特的判斷角度。雖然深耕于硬科技行業(yè)，但其中細分賽道眾多，隨著行業(yè)的起伏和技術(shù)迭代更新，其中不少都已經(jīng)成過眼云煙，如何看準(zhǔn)周期邏輯，成為華控的又一秘籍。

比如，2009年興盛的光伏產(chǎn)業(yè)，2010-2011年的化工礦產(chǎn)、2010年的O2O、2016年的互聯(lián)網(wǎng)金融、2019年的共享經(jīng)濟……這些當(dāng)年如日中天的投資賽道，讓當(dāng)時入局的大批VC、PE機構(gòu)折戟。

華控基金都沒有入局，成功避開了當(dāng)年的風(fēng)口。原因就在于對風(fēng)險的把控，和對產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)確的判斷?！拔覀兊睦砟钍亲鲋虚L期投資，投風(fēng)口是非常危險的一件事情”，張揚這樣總結(jié)自己的投資邏輯。

甄選1% ，“行研+風(fēng)控”的精準(zhǔn)投資邏輯

“出手即必中”的前提是對行業(yè)的深度研究?！叭A控基金在軍工領(lǐng)域的研究大概覆蓋了200細分行業(yè)，在信息技術(shù)領(lǐng)域有178個，生物醫(yī)藥及高端醫(yī)療器械有100個，此外還有前沿科技的100個細分類目，加起來大概有將近500個細分行業(yè)”，張揚表示，“投研團隊會對這500個細分行業(yè)進行逐一掃描，每期基金會從中找出80到100個成長性最好的行業(yè)進行布局，通過反復(fù)篩選和計算，最終選擇其中最優(yōu)秀的1%進行投資，這樣基本上可以保證出手即必中”。

華控基金內(nèi)部有一套獨特的行研邏輯，即通過系統(tǒng)性的行業(yè)研究，以自上而下（TOP-DOWN）的模式指導(dǎo)投資：先看行業(yè)大趨勢，再看細分行業(yè)，最后看細分行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈，通過層層篩選，最后找到那些高門檻、高毛利，真正有核心競爭力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

通過這種方法，華控挖掘了不少優(yōu)質(zhì)項目，北摩高科一個典型的案例。

一般而言，軍工的增長往往取決于國家軍費投入支出與武器裝備更新速度，在研發(fā)成功和大規(guī)模落列之間都有一個時間差，“2017 年殲20首次亮相珠海航展，當(dāng)時周邊國家都已經(jīng)開始逐步換裝四代機，按國際局勢的變化趨勢和武器裝備的研制采購周期，我們就判斷未來殲20一定會批量加速生產(chǎn)，也一定會有一批掌握核心技術(shù)的優(yōu)秀民資企業(yè)成為新一代軍備的核心供應(yīng)商”。根據(jù)這樣的邏輯，華控發(fā)掘了航空器制動龍頭北摩高科。

當(dāng)時，北摩經(jīng)過多年的自主研發(fā)，已經(jīng)在飛行器剎車制動領(lǐng)域建立了一定的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品也列裝了部分軍機，是行業(yè)內(nèi)的“隱形冠軍”，但是華控基金卻看到了它更進一步的發(fā)展路徑，投資經(jīng)理李超文介紹，“炭/炭剎車盤不僅可以應(yīng)用在殲20上，也可以廣泛應(yīng)用于民機領(lǐng)域，再加上高鐵動車的需求，如果北摩能利用資本的力量繼續(xù)完善產(chǎn)品并擴張市場，非常有潛力成為行業(yè)龍頭；同時也可以打破國外壟斷，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游的其他中國企業(yè)節(jié)約巨大的成本”。

之后發(fā)展也印證了華控基金的判斷：在連續(xù)A輪，B輪總投資達9500萬的資本加持下，北摩高科每年營收及利潤均保持40%以上的高速增長，逐步發(fā)展成為國內(nèi)軍用飛機剎車制動領(lǐng)域的核心供應(yīng)商。2020年4月，北摩正式在中小板上市，上市后累計漲幅達到200%，而這也為華控基金帶來了二十倍的投資收益。

如果將華控的投資特點加以總結(jié)，其一就是自上而下的行研邏輯，其二就是分散投資的組合投資邏輯。把投資分散在幾個相關(guān)性小，但又具有較高成長性的賽道中，在享受多個行業(yè)高速增長的同時，也規(guī)避掉行業(yè)關(guān)聯(lián)度較高而出現(xiàn)的行業(yè)周期性風(fēng)險，這樣一來，華控的投資風(fēng)險被有效的分散，這是華控能夠穿越周期，投到優(yōu)質(zhì)項目的最佳風(fēng)控。

價值投資，長期陪跑高價值企業(yè)

“資本也是有屬性的，過去中國有很多人都太注重眼前利益，注重賺快錢，但是現(xiàn)在我們越來越觀察到：越是那些在競爭中講究誠信的、關(guān)注長期利益的、給自己設(shè)定底線的企業(yè)，未來越一定會爆發(fā)式的增長”，張揚坦言，“這也反過來對投資機構(gòu)的價值觀提出了要求，我們要堅持找到那些真正具備長期價值的好公司，與他們一起成長?！?/p>

2017年，華控基金關(guān)注到了上海君實對生物醫(yī)藥的研究。

作為一個研發(fā)新藥的創(chuàng)新型的企業(yè)，君實生物所選擇的PD1抗癌賽道和造福世人崇高理念，給了華控的投資團隊很深的觸動，“全球年銷售額在10億美元以上的新藥，國外叫重磅炸彈，在當(dāng)時沒有一個是由中國人發(fā)明出來的”，董攀感嘆的說，“之前外資PD1一年的治療費用高達數(shù)十萬元，這是一個中國普通人家庭無法負(fù)擔(dān)得起的，而君實要做的就是打破國外藥品壟斷專利，造出老百姓吃得起的抗癌藥物，他們當(dāng)時有中國PD1技術(shù)能力最強的團隊，也是最有希望成功的團隊。

截至2019年12月31日，特瑞普利單抗的銷售額已達到7.74億元，銷售毛利率為88.3%。未來，這款PD1新藥更是有望進入醫(yī)保，讓國人的相關(guān)癌癥年治療費用降至數(shù)萬元，讓中國的老百姓切切實實的獲得利益。

2020年7月15日君實生物作為第一家H+A股登陸科創(chuàng)板，首日漲幅達200%，讓華控基金又收獲了一家千億市值公司。

醫(yī)療一直是一個需要長期投入的行業(yè)，醫(yī)療和硬科技投資有很多相同之處——同樣聚焦于自主創(chuàng)新與進口替代，同樣深度造福人類社會，同樣需要投資人找到那些能夠創(chuàng)造長期價值的優(yōu)秀公司。

近幾年，受益于退出渠道的打通，越來越多的投資機構(gòu)將這一領(lǐng)域視為必選項。而早在2017年，華控就已經(jīng)集中投資了一批擁有核心技術(shù)的醫(yī)療創(chuàng)新企業(yè)：這些企業(yè)一般成立時間不長，但團隊卻很強，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面往往具備全球領(lǐng)先優(yōu)勢并且擁有較高的技術(shù)門檻——這其中，就包括了科創(chuàng)板IPO申請已過會的奧精醫(yī)療。

當(dāng)華控基金與奧精醫(yī)療接觸時，他帶領(lǐng)下的核心團隊已經(jīng)以體外仿生礦化技術(shù)為基礎(chǔ)形成了一系列的相關(guān)專利，并逐步推出專利產(chǎn)業(yè)化成果。經(jīng)過進一步的深入研究，華控看到了奧精醫(yī)療強大的產(chǎn)品研發(fā)能力和優(yōu)秀的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力，遂果斷出手，重磅投資超過1.1億元，成為了公司單一大股東。上市前Pre-IPO輪估值上漲近300%。

除了以上生物醫(yī)藥領(lǐng)域的成功項目，近一年來，華控基金單是在軍工領(lǐng)域就成功實現(xiàn)了6家被投企業(yè)上市，其中北摩高科上市以來實現(xiàn)最高回報超25倍、廣聯(lián)航空上市以來最高回報接近12倍，三角防務(wù)達8倍，睿創(chuàng)微納實現(xiàn)最高回報達10倍。以上這些投資成績得到了投資人及業(yè)內(nèi)同行的高度認(rèn)可。從布局民營最大中國航天結(jié)構(gòu)件制造公司——明日宇航（300159），全球領(lǐng)先的光電探測領(lǐng)域龍頭企業(yè)——睿創(chuàng)微納（688002），到國內(nèi)唯一一家為多型航空產(chǎn)品配套整體工裝的民企——廣聯(lián)航空（300900），再到國內(nèi)領(lǐng)先的軍用電子信息裝備龍頭企業(yè)——科思科技（688788）、飛行器起落架著陸系統(tǒng)龍頭企業(yè)——北摩高科（002985）、全球最大航空結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)制造企業(yè)——三角防務(wù)（300775），華控基金在航天領(lǐng)域已形成全面、深刻的布局。

不僅如此，在其他領(lǐng)域的投資，華控基金也收獲頗豐，其中晶云藥物是一家CRO（研發(fā)外包服務(wù)商）企業(yè)，科創(chuàng)版IPO申請已獲受理，漢儀科技是一家從事字形設(shè)計、字庫產(chǎn)品開發(fā)、漢字信息技術(shù)研究、漢字應(yīng)用解決方案的文化創(chuàng)意與信息技術(shù)的企業(yè)已申報創(chuàng)業(yè)板。此外云天勵飛，炬光科技等多家企業(yè)計劃在2021年提交IPO申請。

作為中國最早一批專注余硬科技的投資機構(gòu)，華控基金在十余年的投資歷程中究竟做對了什么？

打造投資體系 構(gòu)建人才金字塔篩選機制

回溯華控的每次下注，幾乎都準(zhǔn)確的選在了目標(biāo)公司成長曲線上的最佳切點。在過去的14年中，華控旗下的每只基金的IRR都在40%以上，DPI超過400%，投資整體不良率控制在5%以下，這樣的投資業(yè)績在PE基金中可謂極其亮眼。

出色的業(yè)績，離不開投資體系的建設(shè)。

對于內(nèi)部人才的培養(yǎng)，華控也不遺余力，在用人方面，華控有兩條原則，第一是堅持“招聘有行業(yè)背景但沒做過投資的新人，第二則是堅持“所有團隊都由自己培養(yǎng)”。

主管研究團隊的董攀，對于新人的選拔同樣秉承著TOP-DOWN的“金字塔篩選機制”——即使是天賦再高的專業(yè)人士，也要從基層崗位做起，一層層的破格升級。

“一般新人進來之后，會先分配到行業(yè)部，從分析師做起，在這500個細分賽道中尋找行業(yè)機會；這種研究不是簡單的泛泛而談，而是必須形成專業(yè)的投資報告，我們對分析師的考核要求是投資組的項目至少有一半來自行業(yè)部的推薦，最后那些最優(yōu)秀的分析師可以晉升為投資經(jīng)理、投資總監(jiān)，甚至做到合伙人?！?/p>

到今天，華控基金的管理層平均在職年齡都超過10年，幾乎所有的合伙人都是由內(nèi)部晉升而來的，而與之對應(yīng)的另一組數(shù)據(jù)，是過去5年間投資團隊一直保持極低的離職率。因此公司寶貴的經(jīng)驗才得以積累，傳承和不斷優(yōu)化。

對于未來的發(fā)展規(guī)劃，張揚表示“將繼續(xù)沿著價值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈尋找到那些優(yōu)秀的企業(yè)進行投資”，也希望華控基金未來可以為投資人實現(xiàn)更大的投資回報。

二級市場可以迅速建倉、迅速變現(xiàn)，但做股權(quán)投資，特別是硬科技投資，最少也要三五年作為一個周期，這就要求投資人必須看到五年之后的趨勢。因此，華控團隊在每期基金在投資之前，都要制定出橫跨10年的投資策略，提前預(yù)判5年后的風(fēng)口，以保證基金退出時的投資回報。

如果說時間的積累、對行業(yè)的理解力讓華控成為硬科技領(lǐng)域的最佳捕手，那么體系的支撐和人才的培養(yǎng)，則是華控走向下一個十年的核心驅(qū)動力。

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