來源丨億歐網(wǎng)（ID：i-yiou）

作者丨漆葉青

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一夜之間，醫(yī)美概念成了二級市場的新財富密碼。

市場公認的三大龍頭股愛美客、昊海生科、華熙生物今年以來漲幅喜人，分別達到81%、104%、72%。各大上市公司也紛紛宣布擬收并購入局醫(yī)美賽道，消息公示后相應(yīng)公司股價應(yīng)聲而動，接連上漲。

脂肪醫(yī)美機構(gòu)怡脂easySCULPT創(chuàng)始人&CEO許美邦向億歐EqualOcean指出，上市公司從資本角度通常從三個方向切入醫(yī)美市場：生物材料產(chǎn)品端、醫(yī)美設(shè)備和器械、醫(yī)美機構(gòu)。

生物材料產(chǎn)品、醫(yī)美設(shè)備和器械對應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，布局的企業(yè)不僅有為眾人所知的三大龍頭股，以醫(yī)藥工業(yè)為主導的華東醫(yī)藥、四環(huán)醫(yī)藥，以及聚焦醫(yī)療器械的復銳醫(yī)療科技、普門科技等企業(yè)均有相關(guān)業(yè)務(wù)。

向C端消費者提供服務(wù)的醫(yī)美機構(gòu)則屬于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，具體包括公立醫(yī)院、民營大型連鎖醫(yī)院、中小型民營醫(yī)美機構(gòu)等。近年來，朗姿股份、蘇寧環(huán)球、金發(fā)拉比、麥迪科技等上市公司均在朝著這一方向發(fā)力。

從上游到中游，整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈隱有一片繁榮之態(tài)，許美邦表示，這是隨著近幾年醫(yī)美市場份額增長的行業(yè)發(fā)展必然之勢。但不管是上游的材料、設(shè)備，還是中游的醫(yī)美機構(gòu)，都有其壁壘所在，“賺錢并不容易”。

尤其是醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)?！伴_一家機構(gòu)并不難，但要把機構(gòu)經(jīng)營好是有壁壘的。醫(yī)美機構(gòu)涉及醫(yī)生、營銷、運營等諸多核心因素，同時整個行業(yè)競爭非常激烈，國內(nèi)醫(yī)美機構(gòu)較為分散，未形成強勢的品牌，機構(gòu)提供服務(wù)的同質(zhì)化使得價格競爭異常明顯。”他具體說道。

醫(yī)美熱度從何而來？

醫(yī)美到底有多熱呢？

“從3個月前開始，已經(jīng)有5家上市公司來找我，或是要我去做醫(yī)美業(yè)務(wù)總裁，負責公司醫(yī)美整體板塊，或是讓我?guī)兔σ]行業(yè)內(nèi)可買的標的，做這種產(chǎn)業(yè)整合的事情。”許美邦講述自己最近的際遇。

另一位券商機構(gòu)的研究員告訴億歐EqualOcean，自己本來聚焦的是傳媒通信領(lǐng)域研究，兩個月前也逐漸開始覆蓋醫(yī)美賽道。“比較看好這個市場，領(lǐng)導也希望我們能夠重點研究一下這個領(lǐng)域。”

更火的還是資本市場，二級市場上越來越多的上市公司開始貼醫(yī)美的概念標簽，而且隱有一沾醫(yī)美、股價飛漲之勢。

5月28日，由于全資子公司擬以625萬元現(xiàn)金收購廣州特壹美醫(yī)療美容門診部有限公司25%股權(quán)，中藥企業(yè)特一藥業(yè)直沖今年最高股價19.3元/股，截至當日收盤才逐漸回落至18.3元/股。

此前一周內(nèi)，特一藥業(yè)已經(jīng)收獲數(shù)個漲停板，同樣也是因為布局醫(yī)美。5月19日，特一藥業(yè)對外公告，擬以1億元新設(shè)全資子公司作為大健康產(chǎn)業(yè)投資運營平臺，布局醫(yī)美服務(wù)領(lǐng)域的開發(fā)和投資。

有此番際遇的，特一藥業(yè)并不是第一家。

主營母嬰消費品的汕頭企業(yè)金發(fā)拉比4月2日發(fā)布公告，擬出資2.38億元通過受讓股權(quán)獲得廣東韓妃醫(yī)院投資有限公司36%的股權(quán)。消息一出，金發(fā)拉比的股價一飛沖天，在接下來10個交易日內(nèi)收獲10個漲停板，累計漲幅高達142.9%。

還有號稱要“實現(xiàn)聚焦美麗健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”的房地產(chǎn)企業(yè)奧園美谷，醫(yī)美業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生任何收入，股價從去年11月已經(jīng)開啟了“火箭”式上漲，短短5個多月從5元多起步暴漲至最高27.70元，漲幅逾5倍。截至5月28日收盤，其股價仍有26.1元。

憑借著這波熱度，奧園美谷成為最受機構(gòu)青睞的公司之一。5月10日，240家機構(gòu)454人在線調(diào)研了該公司，其中不乏嘉實基金、上投摩根、景林資產(chǎn)、淡水泉投資等知名機構(gòu)。

許美邦表示，醫(yī)美行業(yè)的過度火熱不排除有些企業(yè)炒概念的成分，但這也確實是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。“最近幾年醫(yī)美整體的市場份額、體量在增長，同時現(xiàn)在中國的醫(yī)美行業(yè)人口滲透率仍處于較低的狀態(tài)”。

據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2019年中國醫(yī)美市場規(guī)模為1769億元，不過2019年中國的醫(yī)美滲透率僅3.6%，遠低于日本的11%、美國的16.5%、韓國的20%。

Frost&Sullivan援引數(shù)據(jù)稱，2014-2019年中國醫(yī)美行業(yè)復合增長率為22.5%，據(jù)此估算，中國有望在2021年超越美國成為全球第一大醫(yī)美市場，2023年中國醫(yī)美市場規(guī)模將達到3601.3億元。

市場的擴容引來企業(yè)的爭相進入，據(jù)許美邦觀察，二級市場這波醫(yī)美熱度是從去年年底開始的。“先是愛美客上市后股價直飆到1000元以上，開啟了第一個熱點，而后年底又推出了醫(yī)美概念指數(shù)，就這樣陸續(xù)有上市公司發(fā)公告，一點一點把這個熱度炒起來了?！?/p>

分散的中游機構(gòu)：投后管理是關(guān)鍵

從上述這幾個領(lǐng)漲的醫(yī)美概念股來看，收購醫(yī)院門診、自中游的醫(yī)美服務(wù)切入是大家不約而同的選擇。

在許美邦看來，隨著越來越多上市公司急于通過此方式入局醫(yī)美賽道，現(xiàn)在市場上醫(yī)美醫(yī)院的價格也越來越貴，“由于買方多了，賣方的價位和預期也會提升”，同時企業(yè)能夠買到高質(zhì)量標的的概率、機會也會越來越低。

他向億歐EqualOcean指出，上市公司整合并購醫(yī)美機構(gòu)，通常是看中機構(gòu)的收入、利潤、客戶資源和團隊。一般會選擇買城市前五機構(gòu)，最好有長期穩(wěn)定的收入和利潤，也有一定品牌沉淀，同時也要有通過投后管理提升的空間，能夠帶來收入和利潤的持續(xù)增長。

這波收購醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)的趨勢也并非近期才出現(xiàn)，早在5年前，房地產(chǎn)企業(yè)蘇寧環(huán)球和服裝公司朗姿股份就曾通過收購醫(yī)院轉(zhuǎn)型醫(yī)美。

2016年，蘇寧環(huán)球與其大股東共同出資設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金，注冊資本50億元，持股比例為45%，同年該醫(yī)美基金收購4家醫(yī)美醫(yī)院。2017年，蘇寧環(huán)球又收購了上海天大醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司90%股權(quán)，該醫(yī)院擁有開展“面部骨骼輪廓整形”業(yè)務(wù)的資質(zhì)。

但被收購后，上海天大醫(yī)院一直并未實現(xiàn)盈利。據(jù)蘇寧環(huán)球財務(wù)報告，2017-2019年，該醫(yī)院虧損額逐年升高，從虧損近500萬元攀升至虧損超1600萬元；2020年前三季度，仍虧損逾600萬元。

2017年后，蘇寧環(huán)球再無任何醫(yī)美相關(guān)的業(yè)務(wù)擴張。直至今年3月，蘇寧環(huán)球才再度表示，在原有醫(yī)美醫(yī)院基礎(chǔ)上，計劃開設(shè)門診等分支機構(gòu)，通過市場下沉進一步提升市場占有率和競爭力；通過內(nèi)生式和外延式發(fā)展途徑，在其他地市開設(shè)新的醫(yī)美醫(yī)院，不斷壯大產(chǎn)業(yè)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)實力等。

相比蘇寧環(huán)球的“半途而廢”和“一無所獲”，朗姿股份堅定地在醫(yī)美上走了5年，同時經(jīng)過長達5年的整合發(fā)展，如今才逐步邁入收獲期。

根據(jù)年報，截至2020年末，朗姿股份已經(jīng)擁有19家醫(yī)療美容機構(gòu)，參股并受托管理1家機構(gòu)，其中醫(yī)院4家、門診及診所16家。2020年公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入8.14億元，占收入比重提升至28%，凈利潤8016萬元。

許美邦在2018年創(chuàng)業(yè)之前曾擔任過朗姿股份醫(yī)療總經(jīng)理，可以說是朗姿醫(yī)美的創(chuàng)始人。在2016-2017年期間，他主導了朗姿旗下醫(yī)美品牌米蘭柏羽、晶膚、高一生、韓國夢想的并購整合。

他告訴億歐EqualOcean，由于醫(yī)美服務(wù)行業(yè)機構(gòu)分散，沒有形成全國性的大型連鎖品牌，地方城市市場更加分散，一般一線城市和省會城市都會有幾百家醫(yī)美機構(gòu)；即使是全國性大型連鎖品牌，也是每個城市獨立運營，相當于共享品牌，難以標準化復制。

也就是說，作為醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)類型之一，醫(yī)美機構(gòu)的回報周期較長，同時醫(yī)美機構(gòu)的分散與獨立，對上市公司并購之后的整合和投后管理提出了極高的要求，包括并購之后品牌中長期的統(tǒng)一規(guī)劃等，“這其實是很高的壁壘所在”。

聚光燈下的上游：產(chǎn)品能力拉開差距

除了中游醫(yī)美機構(gòu)的火熱，上游產(chǎn)品提供商由于利潤更高，加上容易形成壟斷地位，也一直備受市場關(guān)注。

最受追捧的莫過于有“女茅”之稱的愛美客。去年9月，愛美客以每股118.27元的價格掛牌上市，僅用了4個半月的時間，股價便從320元的上市開盤價，最高沖到了2月18日的1331.02元高點，成為國內(nèi)第三支千元股。

今年5月以來，愛美客的股價雖有所回落，但較發(fā)行價也累計漲超500%，市值達到了驚人的1400億。

華熙生物也在奮起直追。5月28日，華熙生物盤中股價觸及每股257.7元，創(chuàng)下歷史新高。4月至今，其市值由740億元一路飆升至1210億元，已逐步逼近愛美客——這也是華熙生物自2019年科創(chuàng)板再次上市以來，市值增長最為迅猛的一個時間段。

昊海生科的最新動作，是于2月21日晚間，宣布與歐華美科（天津）醫(yī)學科技有限公司現(xiàn)有股東及創(chuàng)始人分別簽約，將以1.35億元受讓38.23%股權(quán)和向后者增資7000萬元，并認購其新增注冊資本5203萬元。

歐美華科擁有創(chuàng)新生物材料、高功率VCSEL激光器和多元相控射頻技術(shù)等專業(yè)技術(shù)，并購完成后，昊海生科醫(yī)美版圖將進一步擴展至射頻及激光醫(yī)療設(shè)備及家用儀器領(lǐng)域。消息發(fā)出后，昊海生物在2個交易日內(nèi)累計漲超10%。

除了這市場公認的三大龍頭股，醫(yī)美上游也有不少跨界而來的“玩家”。

春節(jié)后第一個交易日，華東醫(yī)藥發(fā)布公告稱，將通過英國一家全資子公司Sinclair，以6500萬歐元的股權(quán)對價及最高不超過2000萬歐元銷售付款，收購西班牙能量源型醫(yī)美器械公司HighTech。

當天盤中，華東醫(yī)藥股價漲停。隨后華東醫(yī)藥召開投資者交流會，吸引了130家機構(gòu)以及個人投資者等近250人參加。之后幾天公司股價劇烈波動，在10個交易日內(nèi)漲逾15%，期間出現(xiàn)兩個漲停板。

不久后的4月13日，上述英國全資子公司旗下醫(yī)美產(chǎn)品Ellansé又獲國家藥監(jiān)局《醫(yī)療器械注冊證》，據(jù)悉這是全球唯一一款“少女針”，具有“填充+修復”雙重功效。該消息發(fā)布次日，華東醫(yī)藥再度拉升漲停。

獨家代理了“注射用A型肉毒毒素”（樂提葆）的四環(huán)醫(yī)藥，也在今年年初公開表示，醫(yī)美業(yè)務(wù)是公司重點發(fā)展的領(lǐng)域，未來致力于將樂提葆打造成為國內(nèi)銷售量最大的肉毒毒素品牌，并在3年內(nèi)在中國取得超過30%的市場份額。

根據(jù)浙商證券統(tǒng)計，A股市場上累計12家上市公司布局醫(yī)美上游，除上述幾家公司外，另有魯商發(fā)展、復銳醫(yī)療、普門科技、江蘇吳中、常山藥業(yè)、景峰醫(yī)藥、冠昊生物等企業(yè)，涵蓋原材料、注射類醫(yī)美產(chǎn)品、醫(yī)美儀器、醫(yī)美護膚品等多個細分賽道。

與直接收購中游醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)不同，上市公司布局醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游的方式更加多元、形式也更加多樣，增加投資、拿下產(chǎn)品代理權(quán)等方式也不少見。

許美邦的感覺也是如此，在他看來，目前做上游的公司正越來越多，這會更加考驗這些公司的產(chǎn)品研發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的代理能力、拓展產(chǎn)品適應(yīng)癥能力、拿證能力。

此外還需注意的是，受益于發(fā)達的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及越來越多樣化的信息分享渠道，一項醫(yī)美新技術(shù)被需求端認識和接受的速度會較之以往更快，由此帶來醫(yī)美產(chǎn)品市場生命周期的縮短。

“過去可能一款產(chǎn)品可以賣好幾年，但現(xiàn)在產(chǎn)品的生命周期越來越短，比如說玻尿酸，品牌或者是品類越來越多，一旦上市后可能也就賣個兩三年。隨著這種產(chǎn)品的更新?lián)Q代更頻繁，這些能力將至關(guān)重要。”許美邦具體說道。

結(jié)語

顏值經(jīng)濟當?shù)?，醫(yī)美正在成為新的造富神話。

在5月初的公司業(yè)績會上，奧園美谷總裁胡冉曾如是喊話：“不要低估地產(chǎn)商進軍醫(yī)美行業(yè)的決心。”

從整體看，醫(yī)美行業(yè)商業(yè)模式介于化妝品和藥品之間，有一定的產(chǎn)品技術(shù)和牌照門檻，但又較依賴于營銷和渠道。因此，對于想要布局醫(yī)美的企業(yè)，除了決心，或許更該提醒的是，不要低估了進軍醫(yī)美行業(yè)的難度。

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