來源丨清科沙丘投研院（ID：sandhillcollege）
作者丨李竹
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“現(xiàn)在是知識創(chuàng)造財富，越來越多的科學家開始下海創(chuàng)業(yè)。我們把未來十年叫做X時代，X時代=科學家+能源革命+數(shù)字革命，這是未來十年最重要的投資方向?！?/span>

當下，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為最熱的投資領域。在沙丘投研院·黃埔8期六模塊課堂上，沙丘投研院導師、英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹為學員分享了科技創(chuàng)新領域的投資認知和趨勢。

以下內(nèi)容僅為實錄的五分之一：

任何一個基金在成立的時候，都要考慮清楚自己的定位，有所不為才能有所為。

我們最初是從創(chuàng)業(yè)者轉(zhuǎn)變?yōu)樘焓雇顿Y人，然后從個人天使又變成了機構(gòu)天使。在這個過程中我們花了好幾年的時間，才找準天使投資的定位。

2013年，我們成立了英諾天使基金，主要關(guān)注早期投資。我和團隊都覺得做早期投資特別有意思，因為你能看到很多的新想法、新創(chuàng)意是怎么誕生、怎么萌芽的，你也能接觸到行業(yè)里面最優(yōu)秀、最具成長性的年輕人。

2014 、2015年，在雙創(chuàng)背景下，涌現(xiàn)出了很多天使基金。

然而到了今天，早期基金越來越少。為什么？

業(yè)績一般的基金，就沒法再募集新基金了，選擇了不做或者轉(zhuǎn)頭做個人天使；做得好的基金，正在不斷地把基金做大，開始去投VC的項目。

我們也曾經(jīng)想過，把基金越做越大，甚至包括VC、PE。但是，在投資過程中，我們有了更多敬畏之心。中國在早期生態(tài)里邊，現(xiàn)在最缺的是早期給創(chuàng)業(yè)者第一張支票的人。

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早期投資：告別黃金十年，迎來鉆石十年

從宏觀看，我認為早期投資迎來了一個非常有利的發(fā)展階段。如果說過去一段時間是黃金十年，未來的早期投資將來迎來一個鉆石十年。

中國和美國在VC/PE階段的體量相當，但是在VC第一輪進來之前的這些投資，美國的體量大概是中國的7-8倍，這個差距相當大，也在客觀上造成了早期投資的紅利，因為拿到早期投資的創(chuàng)業(yè)公司后續(xù)能拿到A輪融資的比例天然地會比美國高一些。

募：天使引導基金涌現(xiàn)

從募資來看，各地政府都推出了天使母基金。

以深圳為首，深圳推了一個100億的天使母基金，賺的錢全歸GP，政府作為LP只拿回本金就行。另外，像蘇州、南京、上海、成都、廣州、西安都推出了相應的政策。所以對早期投資來說，國家是大力支持的，政府基金可以出到近50%，你再募50%就行了。如今，也有很多產(chǎn)業(yè)資本開始介入早期投資。所以募資順利了。

投：科技創(chuàng)新的“鉆石十年”

如今，二級市場結(jié)構(gòu)性牛市，哪些股票漲得最好？都是科技類。但是十年之后，你再回過頭來看，你會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在是在山腳下。

現(xiàn)在，大消費也很火，但是很多一線基金都在轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新的投資，甚至有些基金把消費賽道的投資降到了10%以下，這是一個大趨勢。

管：接盤的VC、CVC大量增加

當你在早期投資上花了足夠多的精力，就會形成一個差異化的“能力圈”。你投了早期項目，后面是可以不斷加注的，如果你沒有在早期投到這些項目，那在A輪、B輪再開槍，結(jié)果很可能會被人搶走。

過去很多機構(gòu)的做法是后期補槍，如今，這種投法成功的可能性就不大了，因為市場上出現(xiàn)了“紅高騰”（紅杉、高瓴、騰訊）這種掃射式打法的機構(gòu)和企業(yè)。他們在同一個賽道可能會投好幾個項目，這種情況對很多VC是一種嚴重的競爭擠壓，對PE更是降維打擊，因為PE有錢的優(yōu)勢在他們面前蕩然無存。這也倒逼所有的投資機構(gòu)都在思考自己的生存法則。

如今，“投資前移、深挖早期”成為VC圈的一大共識，大家都在往早期投資上靠攏。未來早期投資還有非常大的紅利，但也是比較難投的。做早期投資，賺的就是認知的錢，永遠要比VC/PE早半步。

退：早期投資退出的渠道增加

現(xiàn)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實行注冊制，降低了上市門檻，前不久北京證券交易所也成立了，這些利好給優(yōu)秀企業(yè)帶來了更多的上市確定性，也為早期投資機構(gòu)提供了更多的退出機會。

其實，早期投資并不是像大家想象的那樣，風險大、退出晚。相反，早期投資除了可以在二級市場退出以外，還可以從一級市場上退出，把股權(quán)賣給后面的投資人。

綜上，在募投管退四個層面，早期投資正在迎來更好的發(fā)展時期。

2

知識創(chuàng)富，早期投資進入“科學家時代”

當前我們面臨百年未有之大變局，有很多不確定性，但未來十年最確定的就是科技創(chuàng)富。

現(xiàn)在是共同富裕的時代，科技創(chuàng)富是國家政策鼓勵的。對于中國來說，需要科技的發(fā)展來提高人均GDP，因為我們?nèi)司鵊DP1萬多美金，我們要提到五六萬美金，這個過程只能靠科技，這就是中國正在干的事。

我們的判斷是，中國未來會出來一批百億、千億甚至萬億的公司?，F(xiàn)在中國正好在這個開始的起點上。未來的10-20年，可能對于早期投資是最好的一個時期。

我們把未來十年叫做“X時代”，X時代=科學家+能源革命+數(shù)字革命，這是未來十年最重要的投資方向。

現(xiàn)在是知識創(chuàng)造財富，越來越多的科學家開始下海創(chuàng)業(yè)?？茖W家要成為企業(yè)家是非常不容易的事情，所以我們碰到有企業(yè)家潛質(zhì)的科學家會立即投資，這是稀有資產(chǎn)。

如果你去看30年前美國股市的排行榜，前十名里面大部分都是能源公司。到了今天螺旋式上升，現(xiàn)在都要綠色能源。

未來幾十年內(nèi)，單是在中國，就會有幾百萬億的資金投在綠色能源上面，也就是平均每年會有幾萬億的投資，所以能源時代來了。

還有數(shù)字革命，現(xiàn)在人工智能起來了，算力起來了，各行各業(yè)都在重新做數(shù)字化。比如做材料的想找到一種材料，做醫(yī)藥的想找到一種藥的成分，我們有大的算力，可以很快用這種計算仿真的方法找到這種材料或成分。

當科技創(chuàng)新成為未來的主要創(chuàng)投方向，知識創(chuàng)造財富、教授成為富翁的知識造富運動在中國開始興盛起來，早期投資所享受的技術(shù)紅利和確定性會變得更大。科技創(chuàng)新代表未來，早期投資人更多關(guān)注科技創(chuàng)新，會更有機會迎來自己的“鉆石十年”。

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從早期投資到共識形成，核心是認知

什么叫共識形成？當VC都認識到這個行業(yè)的創(chuàng)新特別有價值的時候，共識就形成了。

現(xiàn)在，投資機構(gòu)形成認知共識的時間越來越短。從過去的兩年、一年到現(xiàn)在可能只需半年，如果這個賽道非常好，大家都沖過來投。

目前，已經(jīng)形成共識的行業(yè)有：人工智能，現(xiàn)在已經(jīng)有很多獨角獸了；機器人、無人駕駛、半導體設計、生命科技等，現(xiàn)在估值很高，當然有泡沫，但這個泡沫在一個可控范圍內(nèi)。

未來我們看好的一些行業(yè)是：新能源、半導體材料和設備、合成生物學、航天科技以及Metaverse元宇宙等等。

綠色革命—新能源&智能出行

未來像儲能、能源互聯(lián)網(wǎng)、氫能，還有在能源轉(zhuǎn)換中間的一些材料，都是非常值得投資的。

目前全球唯一能達成共識的，就是新能源，包括歐洲、美國、中國等已經(jīng)達成共識，大家要一塊去做這件事才有價值和意義。你想一個地球上，如果有些國家還在大肆消耗化石能源，造成二氧化碳的排放，全球氣候怎么可能不變暖呢？

在新能源領域，我們也投了很多公司。

文遠知行是全球唯一一家同時擁有中美兩地無人駕駛測試許可的初創(chuàng)公司；智行者主要從事無人駕駛智能汽車、智能駕駛輔助系統(tǒng)的開發(fā)；中科原動力是一家做農(nóng)機無人駕駛的公司；未來黑科技做車上的AR-HUD；宜買車現(xiàn)在是國內(nèi)最大的賣新車平臺；上海通敏是做新能源電池檢測；清泰科做氫能；一徑科技是做激光雷達；玫克生能源和山東云儲是跟儲能相關(guān)的。

供應鏈重構(gòu)—半導體

中國在半導體材料和半導體整個制造過程中的工藝設備，比國外要落后15-20年，是絕對卡脖子的技術(shù)。

目前來看，半導體材料是日本做得最好，美國其次。半導體設備，歐洲和美國做得比較好。

在半導體領域我們重點投半導體材料和相關(guān)設備，包括檢測設備。第三代半導體材料，比如碳化硅、氮化鉀，還有第四代半導體材料，比如氧化鉀等。

數(shù)字化生存—生命科技

近兩年，生命科技是增長最快的方向之一。全球疫情促使大家更多地思考人和自然之間的關(guān)系，更清楚地認識到人是自然的一份子。所以，不論是二級市場還是一級市場，對生命科技的投資熱情都創(chuàng)了歷史新高。這是一個未來20年都會長期存在紅利、長期繁榮的賽道。

在生命科技領域，我們重點看一些比較前沿的，比如合成生物學、腦機接口、手術(shù)機器人、醫(yī)療設備及耗材等等。

需要注意的是，并不是整個醫(yī)療行業(yè)都值得投資，現(xiàn)在進醫(yī)院越來越難了，集采越來越多了，很多東西做出來以后，能實現(xiàn)的市場價值沒有原來那么大了。

在科技創(chuàng)新領域，我們把所謂的“創(chuàng)新”分成了三類，就是顛覆式創(chuàng)新、卡脖子技術(shù)和進口替代。

從成果轉(zhuǎn)化的角度，顛覆式創(chuàng)新＞卡脖子＞進口替代。進口替代可能會產(chǎn)生一個市值50億元的公司，卡脖子的技術(shù)可能催生出市值500億元以上的公司，而顛覆式創(chuàng)新則會誕生5000億元以上的公司。

顛覆式創(chuàng)新并不一定是技術(shù)“獨步天下”， 而是說創(chuàng)業(yè)者可以通過技術(shù)的組合滿足了一些新需求，而這就是投資時要找的不同的東西。

我覺得長期的樂觀主義，是我們能做好早期投資的一個非常重要的底層邏輯。即使現(xiàn)在有各種風云變幻，有各種新的政策出臺，但是我們相信科技創(chuàng)新一定是未來最主流的賽道?？萍挤较蛎磕甑馁惖罆幸恍┳兓?，但我們總會找到最前沿的、VC還沒有形成認知的東西，然后提前投進去。

做投資，其實就是把一件事情長期持續(xù)并且心無旁騖地做下去，堅持做十年二十年，你的基金一定是一支非常優(yōu)秀的基金。

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