來源丨投資人說（ID：touzirenshuo）
作者丨李然

不要為了估值而做業(yè)務，而要綜合市場的契機、行業(yè)的市場規(guī)模以及競爭格局，分析出一條切實可行的路徑。

時下，很多機構都在抱怨募資比登天還難！

在此嚴峻的融資環(huán)境下，如果說有支成立不到2年的新基金，基金創(chuàng)始合伙人還是一位不到30歲的投資新手，你認為這樣的基金管理人會有LP投資嗎？

如果我告訴您這只新基金是天使基金，并且已經順利募集了兩期基金。

這只新基金的LP不僅有產業(yè)資金、引導資金還有知名VC機構，去年一年就投出去將近2億元，不知您有何感想。

互聯(lián)網經濟下，LP挑選GP時往往喜歡追捧頭部基金或是管理規(guī)模巨大的機構，并且十分關注GP以往經營數據。

隨著投資風向轉向早期科技項目，有成功退出經歷的科技創(chuàng)業(yè)者正成為LP新的座上客。

近日，清華電子系校友會平臺發(fā)布的無限基金See Fund第二期基金募集信息稱，無限基金See Fund二期基金已順利完成6億募資，并在綜改區(qū)領導的大力協(xié)助下成功落地山西。

此前無限基金See Fund負責人曾對外透露，See Fund二期基金有了更大的LP基金，并且得到了三一重工、中興通訊等更多企業(yè)的支持。

去年2月，無限基金See Fund完成2億元首期基金募集，LP陣容異常強大，囊括了國內頂級投資機構、具有產業(yè)背景的清華系機構以及其他產業(yè)機構。

無限基金See Fund作為中關村科學城首批“科學家基金”成員，其投資方除了有中關村科學城公司這樣的國資機構外，還括了包括紅杉中國、高瓴、經緯中國、金沙江、CPE源峰、真格基金、峰瑞資本、螞蟻集團、字節(jié)跳動、清華控股、清華電子院偉新基金、天眼查等眾多明星機構。

無限基金See Fund創(chuàng)始人究竟有何過人之處，能夠受到如此眾多知名投資方青睞？

天眼查顯示，無限基金See Fund即無限未來（天津）企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）成立于2020年9月。

其中姚頌占股41.67%，賀靜占股33.33%，華控電科（天津）投資管理有限公司占股25%。

在成立無限基金See Fund以前，姚頌是深鑒科技聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO。

2018年深鑒科技被全球領先的可編程邏輯完整解決方案供應商Xilinx（賽靈思）收購，收購金額高達3億美金。

公司被收購后的兩年中，姚頌在賽靈思擔任人工智能業(yè)務資深總監(jiān)的同時，還在經緯中國投資機構擔任兼職投資顧問和合伙人。

2021年10月，姚頌重返創(chuàng)業(yè)征程，與資深航空技術團隊聯(lián)合成立了一家商業(yè)航空公司——東方空間。

近日，東方空間（山東）科技有限公司完成了4億元人民幣A輪融資。本輪融資由山行資本領投，民銀國際、米哈游、星瀚資本、元璟資本、知春資本、元禾原點、凡卓資本等跟投，老股東鼎和高達、天府三江資本等機構持續(xù)支持。

    從科研到第一筆融資

1992年出生的姚頌，小學二年級到初三一直參加數學奧賽，高一時開始喜歡上物理，于是開始轉攻物理奧賽。

高三時姚頌以0.05分微弱差距，最終以142.45分獲得全國聯(lián)賽二等獎，并獲得保送清華大學的資格，在2011年進入了清華大學電子工程系。

進入清華后，姚頌雖然學習依舊刻苦努力，但成績卻比較平平。

這時候，姚頌開始重新思考數學對于自己的意義——往純理論和科學上發(fā)展的話，自己的天賦并不比別人強，還不如試試實際項目研究。

于是2012年剛進入大一下學期的姚頌在學長介紹下進入汪玉老師的實驗室進行人工智能、深度學習、芯片領域相關項目的研究。

“因為找到了內心熱愛和適合的事情，所以特別有動力主動加班”，姚頌回憶著當時的情景：“每個人在不同的事情上有不同的天賦，我發(fā)現(xiàn)自己更擅長做一些實際項目，因此我希望做出來的事情是能夠看得到、用得著的”。

2015年畢業(yè)前夕，姚頌順利拿到卡耐基梅隆大學（CMU）攻讀博士學位的邀請，但由于提交入學資料時遇到一些問題，并且考慮CMU的博士一般要6年，這6年中可能會錯失很多機會，所以姚頌最終選擇留在國內與汪玉老師繼續(xù)做研究，并正式開始了創(chuàng)業(yè)之路。

2015年底姚頌和汪玉老師開始為所研究的AI芯片項目進行融資。

彼時阿爾法狗還沒有引起人們對人工智能的關注，并且那個時候國內投資機構對科技項目關注度并不是很高，大部分時間在看互聯(lián)網企業(yè)、O2O商業(yè)模式，所以姚頌跟汪玉老師見了四五十家投資機構都不了了之。

2016年2月姚頌跟汪玉老師一起去美國加州參加一個國際學術會議，順道拜訪了包括張首晟教授創(chuàng)辦的丹華資本，金沙江創(chuàng)投美國負責人林仁?。≧ichard Lim）在內的很多硅谷VC。

“跟國內境遇截然不同，會面期間林仁俊一直跟我們聊三四十年來半導體發(fā)展史，從而得出結論：這個時候確實需要一個AI芯片企業(yè)出來。 后面一周，金沙江就與我們果斷簽了投資意向書”，姚頌回憶。

姚頌第一筆融資經歷，不僅對科技創(chuàng)業(yè)團隊而且對投資機構而言，都很有啟發(fā)。姚頌將當時VC沒有投他們項目原因歸結為：

1、創(chuàng)業(yè)團隊直接來自學術研究人員，投資人不太相信團隊的商業(yè)化能力。

2、整個團隊過于年輕，沒有在業(yè)界證明過自己。

3、阿爾法狗之后，投資人比較喜歡做算法的公司，像我們偏向硬件方案提供商不太容易受投資人青睞。

換言之，國內機構看項目時往往太過關注創(chuàng)始人和創(chuàng)始團隊的履歷，但卻對項目所處行業(yè)技術和市場環(huán)境了解不夠深，而林仁俊這樣的投資人最為看重的是創(chuàng)業(yè)者是否對行業(yè)還有技術有深度認知。

    創(chuàng)業(yè)和投資應以終為始

姚頌和汪玉老師從美國參加會議回國后，與汪玉老師在斯坦福大學獲得博士學位的學生以及幾名清華校友共同組成了一個8的核心團隊，并在同年3月成立了深鑒科技，正式踏上了創(chuàng)業(yè)之路。

2016年4月，深鑒科技獲得了由金沙江創(chuàng)投領投，高榕資本跟投的500萬美元啟動資金。

很快，深鑒科技迎來了第二次重要轉折。

憑借團隊在計算機深度學習領域豐碩的科研成果，深鑒科技作為分享嘉賓被邀請參加2016年8月的HOT Chips2016。

HOT Chips大會是芯片行業(yè)重要工業(yè)界會議，參會的大多是高通、英偉達、英特爾等巨頭。

會上，深鑒科技AI芯片的研究成果吸引了包括Intel、Xilinx（賽靈思）、聯(lián)發(fā)科在內的眾多國際巨頭關注，并且向他們拋出了橄欖枝。

對于這樣一個千載難逢的機會，公司應該怎樣抓住呢？

姚頌給出的答案是：不要被突如其來的機會沖昏頭，在機會面前要先想清公司終極目標和實現(xiàn)目標的路線，要規(guī)劃好發(fā)展戰(zhàn)略。

“科技創(chuàng)業(yè)者做公司時最大問題往往在于缺乏戰(zhàn)略思考?？萍既藛T創(chuàng)業(yè)常犯的一個錯誤就是把公司當成實驗室，把技術發(fā)展當公司發(fā)展，沒有花太長時間想過公司業(yè)務方向和客戶的商業(yè)需求，并且對公司短期商業(yè)目標、階段目標和最終目標缺乏戰(zhàn)略思考”。

“很多時候大家認為先有技術后有市場，先有過程后有結果，其實應該倒過來思考。創(chuàng)業(yè)公司資源和實力都非常有限，所以最好的方式就是先制定公司目標，然后根據公司目標積累自己的能力?？偠灾?，就是要有‘以終為始’的思維方式”。

“芯片產業(yè)是個大而復雜的生態(tài)體系，而深鑒是家非常年輕的小公司。這種情況下，一種做法是通過并購讓自己成為大公司生態(tài)鏈中的一環(huán)。如果想單獨發(fā)展，就要考慮自己是否有能力上市融資”。

“想清楚這一點后，我們對港交所、A股以及美國的上市政策進行了研究，發(fā)現(xiàn)國內和美國股市對于上市公司并購的會計政策有很大差別。A股上市公司對外并購需要計入虧損，美股則是將上市公司并購視為非主營業(yè)務，一般不需要披露，也不計入虧損”。

“不能賣出的估值都是無效的估值。作為一家小的科技創(chuàng)業(yè)公司，我們需要對自己能力有清醒的認識。雖然我們在技術上具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，但客戶開拓能力和資金實力與競爭者差距巨大。此外，芯片行業(yè)競爭異常激烈，不僅有英偉達、英特爾、高通、谷歌等巨頭環(huán)伺，也有來自寒武紀等創(chuàng)業(yè)公司的崛起。如果我們不能加快商業(yè)化，提前進入AI芯片生態(tài)體系，那么被大廠在技術和市場上趕超其實只是時間問題”。

“各種分析與權衡后，我們認為深鑒引入國外戰(zhàn)略投資者是一個更為務實的選擇。但我們在選擇戰(zhàn)略投資方時也很慎重，更多考慮的是對公司業(yè)務影響以及如何避免防御性投資，而不是看誰家給的估值高。經過再三考慮，2017年A輪和A+輪融資，我們引入Xilinx（賽靈思）、聯(lián)發(fā)科、三星、螞蟻金服作為戰(zhàn)略投資方”。

“國際知名技術公司作為戰(zhàn)投不僅提高了深鑒科技財務實力，而且對深鑒的技術水平進行了有力背書，有利于公司的業(yè)務拓展。與此同時，由于Xilinx有意開拓無人駕駛領域，而我們的技術可以與其形成有效協(xié)同，因此Xilinx也成為了我們的重要客戶。此后深鑒業(yè)務發(fā)展越來越好，2018年Xilinx正式向我們提出了收購邀約”。

“大家一定要相信邏輯，相信市場規(guī)律。算法的本質是邏輯，其實商業(yè)決策的本質也是邏輯，可以在基礎事實上推演出來現(xiàn)狀格局”。

姚頌坦言：“我們不要為了估值而做業(yè)務，而要綜合市場的契機、行業(yè)的市場規(guī)模以及競爭格局，分析出一條切實可行的路徑”。

    理科生開始站上舞臺中央

深鑒科技成立兩年多，被Xilinx以3億美金并購。

作為深鑒科技創(chuàng)始合伙人、CEO，姚頌在26歲的時候賺到了自己的第一桶金。其實除了創(chuàng)始團隊外，通過此次并購獲益的還有清華。

深鑒的技術主要來自于汪玉副教授的在校科研項目，因此深鑒科技可以說是典型的高校科研成果轉化項目。

深鑒被并購后，清華在這次收購案上獲得超過一千多萬美金的收益。

深鑒成為中國第一家人工智能退出的企業(yè)，也是清華有了知識成果轉出后第一個閉環(huán)的企業(yè)。

為了進一步支持清華的創(chuàng)業(yè)生態(tài)， 在經緯中國擔任兩年兼職投資顧問和合伙人之后，姚頌牽頭創(chuàng)立了無限基金See Fund。

無限基金See Fund是一支典型的清華系基金，除了發(fā)起人姚頌以及基金管理合伙人賀靜均具有清華背景外，該基金主要圍繞清華電子信息相關領域清華校友項目進行投資。

無限基金See Fund主要投資pre-A輪前優(yōu)質項目，目標是在五年內，在半導體、泛電子信息科技和工業(yè)互聯(lián)網三個細分賽道構筑起百家企業(yè)的生態(tài)，促進清華校園的技術項目盡快孵化。

此外根據姚頌介紹，該基金還設立了相應回饋機制，規(guī)定將每期管理團隊收益的30%回饋清華。

姚頌懂技術并且有成功的創(chuàng)業(yè)和退出經歷，但卻缺少投資經驗，這樣的人才能夠管理好一支基金嗎？ 成立以來，See Fund戰(zhàn)績如何？

烯牛數據顯示，截止到今年3月，無限基金See Fund投資了11個項目，并且絕大多數項目在無限基金See Fund投資后很快拿到了下一輪TS（投資意向書）。

通過對無限基金See Fund投資項目融資情況進行統(tǒng)計可以看到，無限基金See Fund所投項目的下一輪融資中，經?？吹郊t杉中國、招商局創(chuàng)投、中關村科學城、真格基金、清華控股、華控電科、高瓴創(chuàng)投、奇績創(chuàng)壇、經緯中國的身影，而這些機構有的曾經是深鑒科技的投資人，有的是無限基金See Fund的LP。

一線投資機構對姚頌以及無限基金See Fund的認可度可見一斑。

在今年初的一次采訪中姚頌曾表示：“現(xiàn)在一年過去了，我們所投一半的企業(yè)已經關閉了第一輪融資，整個的ROI（投資回報率）也到了百分之九十多，遠遠超過了我自己在去年的預期”。

70后創(chuàng)立了BAT（百度、阿里、騰訊），80后帶來了TMD（今日頭條、美團、滴滴），90后將會如何重新定義這個時代？

隨著資本向科技創(chuàng)業(yè)轉移，近年涌現(xiàn)出更多的是像深鑒姚頌、曠世印奇、商湯科技楊帆、地平線余凱、大疆汪滔這樣的科技創(chuàng)業(yè)者。

當創(chuàng)業(yè)和投資回歸實業(yè)和科技，真正需要的其實是各領域真正懂技術、懂行業(yè)、懂產業(yè)、懂業(yè)務的“業(yè)內人士”。

對于互聯(lián)網、O2O、消費、金融、教育、文娛等領域，資本的作用顯而易見。當創(chuàng)業(yè)和投資進入科技創(chuàng)業(yè)時代，資本運作正慢慢讓位于科技創(chuàng)新和產業(yè)生態(tài)。

其實，很多投資機構和投資人現(xiàn)在都不太敢，或者是不愿意承認一個事實，那就是現(xiàn)在面臨的募資寒冬究竟是全行業(yè)所面臨的系統(tǒng)性風險，還是投資方向調整所帶來的結構性募資難。

早期科技項目看不太懂，好的項目又投不進去，投進去的項目往往投的時候估值比較高，好不容易投出了個IPO項目，但是如何退出又成了難題.....

恐怕這些才是現(xiàn)在很多機構募資難的真正原因。

姚頌創(chuàng)業(yè)經歷以及無限基金See Fund帶給我們最大啟發(fā)在于：

無論創(chuàng)業(yè)項目還是投資機構，要有能力看清項目所處行業(yè)的市場規(guī)律從而制定切實可行的發(fā)展和退出戰(zhàn)略，避免估值成為無效估值。

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