很多國企超級賺錢，為什么股價都漲不起來？

為什么中石化、中國電信等一眾央企A股股價升不上去？——在知乎上，像上面有關(guān)A股里的國企股大多“漲不起來”的問題，多達百條。

甚至有人直接發(fā)問：為什么炒股不要碰國企？

熱門回復(fù)里，“國企業(yè)績平穩(wěn)、可炒作的題材不多”、“受政策影響較大”、“管理略顯陳舊”等是頻頻出現(xiàn)的字眼。

但也有人指出，話說回來，上市以來股價翻了幾倍的貴州茅臺（ 600519.SH ）也是國資背景。如果把國企股“一棒子打死”拒之門外，顯然可能令投資者錯失機會。

一面是“不要碰”，另一面是仍有不錯的掘金機會，投資者應(yīng)該如何看待國企，成了一個糾結(jié)的問題。國家電網(wǎng)旗下上市公司國電南瑞（ 600406.SH ）正好在近期發(fā)布了三季報，我們不妨以其為例，來看看它“穩(wěn)字當(dāng)頭”的業(yè)績和同業(yè)相比有哪些優(yōu)勢和不足。

國電南瑞身處絕佳賽道、又迎來政策機遇，但也面臨盈利增速波動大、凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)一般的問題。它能成為率先起舞的大象嗎？

    龐大而穩(wěn)定的業(yè)績有何隱憂？

最新發(fā)布的三季報顯示，國電南瑞前三季度營收錄得256.16億元，同比增長10.26%；歸母凈利潤36.55億元，同比上升14.49%；扣非凈利潤35.94億元，同比上升15.19%。

單看三季度，公司營收同比增速10.28%，歸母凈利潤同比上升14.53%，扣非凈利潤同比增長16.0%，也就是說除了扣非凈利潤增速有所加快外，營收和歸母凈利潤的增速均和上半年保持持平。

值得注意的是公司龐大的市值和資產(chǎn)規(guī)模。盡管并不是一只“網(wǎng)紅股”，在各路媒體的出鏡率也不高，但國電南瑞市值高達近2000億元，在A股“電網(wǎng)設(shè)備”板塊中排名第一，凈資產(chǎn)、凈利潤等指標(biāo)的體量也都在行業(yè)數(shù)一數(shù)二，在最新發(fā)布的三季報里來到696.7億元，絕對稱得上“巨無霸”。

2022年三季報顯示，公司股東人數(shù)近10萬戶?？刂茩?quán)方面，公司實控人為國務(wù)院國資委，最大股東是南瑞集團有限公司，后者是大央企國家電網(wǎng)的直屬科研產(chǎn)業(yè)單位。

通俗地說，國電南瑞是如假包換的“央企親兒子”。

電力是典型的“絕對壟斷行業(yè)”，在我國，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大龍頭各自雄踞一方，前者更是常年入圍各種“世界五百強”榜單前十名的A級央企。

整體來看，國家電網(wǎng)旗下一共有8家上市公司，除了國電南瑞外，還有國網(wǎng)英大（ 600517.SH ）、國網(wǎng)信通（ 600131.SH ）、涪陵電力（ 600452.SH ）、明星電力（ 600101.SH ）、西昌電力（ 600505.SH ）、樂山電力（ 600644.SH ）和遠光軟件（ 002063.SZ ）——投資者用“國網(wǎng)系”來稱呼上述上市公司。

“國網(wǎng)系”的業(yè)績也是清一色的穩(wěn)定增長。除去樂山電力（第一大股東為樂山國投公司）、只看國網(wǎng)控股的上市公司，7只A股2022年前三季度營收全線增長；凈利潤方面也只有國網(wǎng)英大和西昌電力出現(xiàn)下滑，剩余5只錄得增長。

尤其是國電南瑞，營收體量為上述“國網(wǎng)系”上市公司中的第一名，并且2022年第三季度營收在近百億元的高基數(shù)上繼續(xù)保持10.28%的增速，至92.94億元；當(dāng)季凈利潤同比增長14.53%至15.45億元。

公司的其他財務(wù)指標(biāo)也較為穩(wěn)健。三季報數(shù)據(jù)顯示，國電南瑞毛利率和凈利率分別為28.27%和15.20%，均好于A股電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)均值，規(guī)模優(yōu)勢盡顯。

公司現(xiàn)金流充沛，以2022年前三季度數(shù)據(jù)來看，公司銷售商品取得現(xiàn)金275.4億元，同比增幅為23.28%；反映企業(yè)盈利質(zhì)量的凈現(xiàn)比在過去五年間維持在約0.9—1.2。

負債端，國電南瑞負債2022年前三季度負債合計274.4億元，較年初的321.9億元下降近15%。

國電南瑞在業(yè)內(nèi)還有“國企里的華為”之稱，這是因為它的人均產(chǎn)值大幅領(lǐng)先于同行，體現(xiàn)出公司的運行效率較高。另外近些年公司研發(fā)投入持續(xù)加大，取最近五個完整財年來看，從2017到2021年研發(fā)費用的復(fù)合年均增長率達到14.5%，2022年上半年研發(fā)費同比增長11.2%至9.7億元。

不過即便“穩(wěn)字當(dāng)頭”，國電南瑞的財務(wù)數(shù)據(jù)也有隱憂，BT財經(jīng)發(fā)現(xiàn)了如下三個問題。

首先，公司扣非凈利潤增速波動較大，換句話說，公司的增長磕磕絆絆。

雖然近幾年隨著營收的穩(wěn)步增長，公司的扣非凈利潤也實現(xiàn)了量級的跨越，從2013年的11.7億元猛增到2021年的55.29億元，但是這個過程里增長率的變化非常劇烈。其中2017年和2015年公司扣費凈利潤同比減少12.78%和減少10.14%，出現(xiàn)了下滑。

其次，資產(chǎn)規(guī)模龐大、具備規(guī)模優(yōu)勢的國電南瑞的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)平庸，也就是說，公司雖然大，但是效率算不上行業(yè)的“排頭兵”。

數(shù)據(jù)顯示國電南瑞的資產(chǎn)規(guī)模龐大，2021年達到了727.3億元，在A股同行業(yè)中排名數(shù)一數(shù)二，但是公司的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)并不靠前，且近些年出現(xiàn)了下降之勢。比如2013年，國電南瑞扣非加權(quán)后的凈資產(chǎn)收益率為27.09%，這個指標(biāo)在2014年下滑到19.08%，2017年跌至12.80%的谷底，隨后反彈，在2021年錄得15.59%。這樣的波動也反映出不確定性。

第三，公司的現(xiàn)金流方面，公司季度性出現(xiàn)“入不敷出”。從最近的2022年三季報到2020年三季報來看，9份報告中，有5份都出現(xiàn)了每股經(jīng)營現(xiàn)金流為負的現(xiàn)象，即分別在2022年一季報、2021年三季報、2021年中報、2021年一季報和2020年三季報。

再回到公司本身來看，以市盈率的角度來看，公司的股價已經(jīng)不便宜。目前公司動態(tài)市盈率為35.99倍，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的130家公司中排名中上游。也因為此，有投資者曾經(jīng)在知乎發(fā)表觀點認為，國電南瑞估值貴、盈利不確定性大，并非理想的投資標(biāo)的。

    成也投資、敗也投資？

令同業(yè)羨慕的，還有國電南瑞的“背靠大樹好乘涼”。

上市以來，公司利用資本優(yōu)勢，通過對多家公司的股權(quán)收購，在軌道交通電氣、保護自動化系統(tǒng)、農(nóng)村電網(wǎng)等領(lǐng)域布局。目前，國電南瑞發(fā)展出四大業(yè)務(wù)板塊，分別為電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信息通信和發(fā)電及水利環(huán)保。

作為覆蓋領(lǐng)域最全面的電網(wǎng)設(shè)備供應(yīng)商之一，又是能夠媲美通用電氣（GE）、西門子等國際翹楚的行業(yè)龍頭，具備硬實力的國電南瑞享受電力設(shè)備投資建設(shè)紅利的確定性較強。

在這里，我們從“電網(wǎng)內(nèi)”和“電網(wǎng)外”兩大板塊來看國電南瑞的優(yōu)勢。

先看“網(wǎng)內(nèi)”，隨著近些年新能源在中國發(fā)展如火如荼地推進，碳中和、碳達峰的目標(biāo)又加了一把猛火，國電南瑞等電力技術(shù)設(shè)施供應(yīng)商開始進入不少投資者的視線范圍內(nèi)。

再加上中國的資源稟賦具有區(qū)域性特點，隨著社會用電量的穩(wěn)步提高，長距離、低耗損、特高壓的電網(wǎng)建設(shè)，是絕對的“硬核需求”。國家電網(wǎng)2021年9月曾經(jīng)披露，“十四五”期間計劃投入3500億美元（約合2.23萬億元），推進電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級。

西南證券發(fā)布研報顯示，新型電力系統(tǒng)的建設(shè)，正在推動電力工程建設(shè)投資規(guī)模增長，國電南瑞布局的特高壓、抽水蓄能等領(lǐng)域有望受益。2022年上半年，重點調(diào)查企業(yè)電力完成投資達4063億元，同比增長14%；其中電源、電網(wǎng)分別完成投資額2158億元和1905億元。強有力的投資額無疑將成為國電南瑞等企業(yè)后續(xù)業(yè)績的保障。

再看“網(wǎng)外”，也就是在電網(wǎng)外的業(yè)務(wù)，公司也將技術(shù)和業(yè)務(wù)伸至軌道交通、工控等領(lǐng)域，還是一只炙手可熱的“充電樁概念股”，這些網(wǎng)外業(yè)務(wù)正在成為國電南瑞的增長引擎。

公司財報顯示，2022年上半年，公司網(wǎng)外營業(yè)收入達到53.15億元，同比增長15.92%，網(wǎng)外新簽合同同比增長27.75%，顯著高于公司新簽合同2.67%的整體增速。說得更詳細一些，公司新布局的領(lǐng)域包括廈門軌道交通綜合監(jiān)控等系統(tǒng)外重大項目、已經(jīng)實現(xiàn)應(yīng)用的1700V風(fēng)電變流器，還在布局800V/600V車規(guī)級IGBT芯片等產(chǎn)品。

在炙手可熱的充電樁領(lǐng)域，國電南瑞也算得上“概念股”之一——國家電網(wǎng)作為“國家隊”積極參與充電樁的建設(shè)，數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月，在全國運營充電樁數(shù)量超過10萬個的共有4家，國家電網(wǎng)運營19.6萬臺，是其中惟一的“國家隊”。而國網(wǎng)發(fā)展充電樁勢必將帶來招標(biāo)，國網(wǎng)系設(shè)備商大概率會承接這些訂單。2016—2019年，國電南瑞通過成立主營充換電設(shè)備及服務(wù)的子公司國網(wǎng)普瑞、南京南瑞，累計中標(biāo)數(shù)量居第一位，達到14.5%。

還有市場研究機構(gòu)錦緞研究院分析指出，根據(jù)國網(wǎng)未來四年總共投資251億元建設(shè)充換電設(shè)備的規(guī)劃，按照年均63億元、南瑞保持14.5%占比來估算，國電南瑞每年的中標(biāo)的營收將約為9.1億元。

綜上所述，公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，網(wǎng)外業(yè)務(wù)在新能源、電動車、風(fēng)電等多個熱門賽道全面開花，這樣的高確定性，放眼全市場也找不到幾家能夠享有的了。

讀到這里，你肯定也有感覺——國電南瑞的股價表現(xiàn)，和政策、投資息息相關(guān)，甚至可以說“成也投資、敗也投資”。

曾經(jīng)國電南瑞的股價，也曾因一則政策相關(guān)的謠言而重創(chuàng)錯殺。

    曾被謠言重創(chuàng)股價

讓我們把時鐘撥回到2021年12月27日午后，當(dāng)時智能電網(wǎng)板塊突然閃崩，作為板塊權(quán)重股，國電南瑞股價從漲1.5%直線下挫，15分鐘后被按在跌停板上，另外繼電氣、四方股份、長高集團等同板塊標(biāo)的也大幅下挫。

當(dāng)日收盤，國電南瑞大幅收跌7.4%，報價41.39元/股；智能電網(wǎng)指數(shù)收跌0.73%。

究竟發(fā)生了什么？復(fù)盤市場消息，當(dāng)時一則某券商分析師稱“國家不再搞整縣推進了……目前受到影響最大的是電網(wǎng)的配網(wǎng)投資，預(yù)計配網(wǎng)投資會從1.7萬億降到1.5萬億”的謠言，可能是引發(fā)此次下跌的禍?zhǔn)住?/span>

隨后，多家市場機構(gòu)和分析師紛紛出面辟謠。據(jù)《證券之星》當(dāng)時的報道，中信建投電新首席朱玥首先發(fā)聲“造謠一張嘴，辟謠跑斷腿”，一小會時間接了一萬個電話”。

緊接著，上市公司也下場辟謠。國電南瑞董辦工作人員回應(yīng)稱公司經(jīng)營情況一切正常，目前國網(wǎng)投資和相關(guān)電網(wǎng)建設(shè)仍然按照國家整體戰(zhàn)略推進。

還有市場分析道，上述假消息其實有明顯的漏洞——首先，沒能區(qū)分電力投資的具體類別，究竟是電源投資？還是電網(wǎng)投資？其次，沒有區(qū)分“配網(wǎng)投資”在電網(wǎng)投資中的占比。第三，竟然也沒有明確所謂1.7萬億究竟是哪個年度的投資額？還是十四五區(qū)間的總投資額？

但值得市場反思的是，就是這樣一則“一眼假”的消息，竟能引發(fā)市值千億的央企股價大跌，這一方面令人惋惜，另一方面不禁使人感慨在信息披露、投資者交流的路上，大型央企其實還有很多值得改進的地方。

    大象能否起舞？

在投資者論壇中，有用戶評價國電南瑞“不管外界如何變化，我自巋然不動?！?/span>

與許多自愿活躍在一線的民營企業(yè)和民營企業(yè)家相比，央企自帶“偶像包袱”，在投資者、尤其是散戶投資者眼中，既有距離感，甚至也帶一絲神秘色彩。

比如最近，國電南瑞公告2022年前三季度共取得專利證書341項，這本是向投資者展示科技硬實力的難得機會，但網(wǎng)上能查閱到的相關(guān)新聞“畫風(fēng)”都是《國電南瑞前三季度工取得專利證書341項》、《國電南瑞：關(guān)于取得專利證書的自愿性披露公告》，缺乏生動易懂的低門檻解讀。

再加上電網(wǎng)領(lǐng)域的專業(yè)性較強，公告里“IGBT項目”、“寬禁帶功率器件的過流保護”、“主動削峰降損方法”等專業(yè)名詞堆砌在一起，普通投資者看了就頭大，難以真正讀進去公司的創(chuàng)新實力究竟如何、著力奮進的方向究竟會給社會帶來怎樣的進步和經(jīng)濟效益。

就像華為，雖然從事的也是專業(yè)門檻很高的通信領(lǐng)域，但企業(yè)的狼性文化和形象已經(jīng)廣泛深入人心，提到華為品牌已經(jīng)給外界塑造了高端科技、硬核實力的形象，被稱為“國企里的華為”，國電南瑞乃至整個國網(wǎng)系公司也當(dāng)在適當(dāng)時候多“秀秀肌肉”，向外傳遞品牌文化、樹立企業(yè)形象。

想要彌合上述投資者和企業(yè)之間的認知鴻溝，還需要企業(yè)不厭其煩地在公告、媒體等渠道與投資者和市場溝通。

有網(wǎng)友留言，說總覺得國電南瑞“就要起飛，只欠東風(fēng)”。但國電南瑞已經(jīng)具備扎實的基本面、確定性極強的前景，它欠缺的或許不再是一陣東風(fēng)，而是更加高頻的投資者交流，這樣的交流就像一陣陣連續(xù)不斷的微風(fēng)。

只有投資者真正走近大型企業(yè)、讀懂大型企業(yè)，才能真正放心投資它們、與之共享發(fā)展的紅利，那才將會是國電南瑞大象起舞的一天。

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