伯頓·G·馬爾基爾（Burton G. Malkiel）經(jīng)常說(shuō)，雖然自己從小在“體育之城”波士頓長(zhǎng)大，但對(duì)通用汽車股價(jià)的了解，不亞于對(duì)波士頓紅襪隊(duì)擊球手泰德·威廉姆斯（Ted Williams）的了解?，F(xiàn)任普林斯頓大學(xué)（Princeton University）經(jīng)濟(jì)學(xué)家的馬爾基爾10歲就開(kāi)始翻閱報(bào)紙查找股票行情表，現(xiàn)年90歲的馬爾基爾說(shuō)：“那時(shí)候我被每天出現(xiàn)在報(bào)紙上股票欄目里的數(shù)字迷住了，我很好奇股價(jià)是怎么變化的，為什么會(huì)變化，以及這些數(shù)字中是否存在什么有意思的模式?！?/p>

因此，馬爾基爾開(kāi)始了他的學(xué)習(xí)之旅，從哈佛學(xué)院（Harvard College）和哈佛商學(xué)院（Harvard Business School）畢業(yè)后，他去了華爾街做投資銀行家，然后在普林斯頓大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位并在該校執(zhí)教。在此期間，馬爾基爾還擔(dān)任過(guò)先鋒集團(tuán)（Vanguard）的董事會(huì)成員，并撰寫了暢銷書(shū)《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street），今年1月這本書(shū)迎來(lái)了出版50周年。

馬爾基爾說(shuō)，他在美邦（Smith Barney）工作時(shí)注意到，當(dāng)美邦發(fā)布研報(bào)推薦一只股票時(shí)，這只股票的價(jià)格先是上漲，然后會(huì)回落到研報(bào)發(fā)布前的水平。當(dāng)他把共同基金的回 報(bào)率與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)等指數(shù)進(jìn)行比較時(shí)，發(fā)現(xiàn)共同基金的表現(xiàn)并沒(méi)有比指數(shù)更好。

馬爾基爾說(shuō)，于是他開(kāi)始懷疑“皇帝”（拿高薪的主動(dòng)型基金經(jīng)理）——“沒(méi)穿衣服”，無(wú)法跑贏市場(chǎng)，他認(rèn)為投資者買入并持有一個(gè)廣泛的指數(shù)基金能獲得更高的回報(bào)。馬爾基爾說(shuō)：“那時(shí)我堅(jiān)持認(rèn)為，一只被蒙上眼睛的大猩猩向報(bào)紙上的股票欄目頁(yè)投飛鏢，選出的股票也不會(huì)遜色于專業(yè)人士?！?/p>

馬爾基爾在1月20日接受了《巴倫周刊》的采訪，他說(shuō)自己仍然認(rèn)為大猩猩比專業(yè)人士高明，此外，他還談到了為什么對(duì)比特幣和退休不感興趣等話題。以下是經(jīng)過(guò)編輯的訪談內(nèi)容。

《巴倫周刊》：你的工作一直圍繞“有效市場(chǎng)假說(shuō)”（Efficient Market Hypothesis）展開(kāi)，如何理解這一理論？

伯頓·G·馬爾基爾：有效市場(chǎng)的理念是，消息會(huì)迅速反映在股票價(jià)格中，如果一家公司遇到了好事，股價(jià)現(xiàn)在就會(huì)上漲，而不是隨著時(shí)間的推移慢慢上漲。有時(shí)一只股票可能會(huì)漲得太多，也可能漲得太少，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，股價(jià)從來(lái)都不是完全準(zhǔn)確的。

可以說(shuō)股價(jià)幾乎總是錯(cuò)的，沒(méi)人確切知道股價(jià)是過(guò)高還是過(guò)低，而且也沒(méi)有套利機(jī)會(huì)。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，市場(chǎng)非常善于反映新的和現(xiàn)有的消息，因此投資者不會(huì)獲得高于平均水平的超額利潤(rùn)。

《巴倫周刊》：你現(xiàn)在依然認(rèn)為你假設(shè)中的大猩猩比專家高明嗎？

伯頓·G·馬爾基爾：如今我比50年前更相信自己的假說(shuō)。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poor 's）每年發(fā)布SPIVA （S&P Indicies Versus Active Funds）標(biāo)普指數(shù)對(duì)比主動(dòng)型基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)分報(bào)告，每年都有三分之二的主動(dòng)型基金經(jīng)理跑輸指數(shù)基金。我在我的書(shū)里引用了標(biāo)普1500指數(shù)，每年只有三分之一的主動(dòng)型基金經(jīng)理跑贏該指數(shù)，而且一年中跑贏的那三分之一和下一年跑贏的三分之一不是同一群人。

當(dāng)計(jì)算10年或20年的復(fù)合回報(bào)率時(shí)，SPIVA報(bào)告顯示，90%的主動(dòng)型基金經(jīng)理跑輸指數(shù)基金，同樣的結(jié)果也出現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。我不是說(shuō)沒(méi)人能跑贏，但當(dāng)你做主動(dòng)投資時(shí)，成為90%跑輸?shù)娜吮瘸蔀?0%跑贏的人可能性更大。

主動(dòng)型基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)?nèi)狈B貫性，而且要跑贏大盤非常難，所以我認(rèn)為最好不要在大海里撈針，而是買下整片大海，也就是指數(shù)基金。每一個(gè)投資組合的核心部分都應(yīng)該包括一些廣泛的指數(shù)基金。

《巴倫周刊》：目前美國(guó)股市的環(huán)境似乎對(duì)主動(dòng)型基金經(jīng)理更有利，看來(lái)你還沒(méi)被說(shuō)服。

伯頓·G·馬爾基爾：我時(shí)刻都在關(guān)注財(cái)經(jīng)新聞，每年都會(huì)聽(tīng)到有人說(shuō)選股者大顯身手的一年要來(lái)了，結(jié)果每年都并非如此。

不過(guò)有一點(diǎn)我得承認(rèn)，這是我在自己的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)的：在股市下跌的年份里，比如去年下跌了近20%，主動(dòng)型基金經(jīng)理跑輸了大盤，但跑輸?shù)姆壬孕∫稽c(diǎn)，也就是說(shuō)，當(dāng)股市走下坡路時(shí)，與指數(shù)基金相比，主動(dòng)型投資仍然跑輸，但差距會(huì)稍小一點(diǎn)，這是因?yàn)樗泄餐鸲加?%到10%的現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)滿足贖回需求。

雖然指數(shù)基金也有5%到10%的現(xiàn)金儲(chǔ)備，但不同之處在于，由于指數(shù)基金必須跟蹤指數(shù)，所以指數(shù)基金會(huì)用在期貨市場(chǎng)上的多頭頭寸來(lái)抵消現(xiàn)金儲(chǔ)備，因此指數(shù)基金100%的資金都投了出去，而一般的主動(dòng)型基金經(jīng)理則可能只把92%或93%的資金投了出去。這也是市場(chǎng)低迷時(shí)他們的業(yè)績(jī)會(huì)有區(qū)別的原因，的確有區(qū)別，但并不是因?yàn)樗麄冊(cè)诠墒械兔詴r(shí)的選股比股市上漲時(shí)的選股更好。

《巴倫周刊》：《漫步華爾街》第13版增加了哪些新內(nèi)容？

伯頓·G·馬爾基爾：最新版包括了很多對(duì)比特幣和其他加密貨幣的懷疑論，也包括有關(guān)投資者是如何被所謂的網(wǎng)紅股困住的討論。我還談到了金融領(lǐng)域的一些創(chuàng)新，比如交易所交易基金（ETF），它們很棒，投資成本也低。

另外，市場(chǎng)時(shí)不時(shí)會(huì)變得瘋狂，所以我談到了行為金融學(xué)這個(gè)話題。投資有兩點(diǎn)很重要：一是要配置指數(shù)基金，二是不要犯搬石頭砸自己腳的錯(cuò)誤。

《巴倫周刊》：大多數(shù)投資者是怎么“搬起石頭砸自己的腳”的？

伯頓·G·馬爾基爾：一個(gè)是過(guò)度自信，認(rèn)為自己比市場(chǎng)知道的更多，另一個(gè)是被自己的情緒左右，比如FOMO（害怕錯(cuò)過(guò)）這種心態(tài)。了解行為金融學(xué)和認(rèn)知偏差可以讓一個(gè)人成為更好的投資者，也會(huì)帶來(lái)更好的回報(bào)。

《巴倫周刊》：你怎么看比特幣？

伯頓·G·馬爾基爾：如果把比特幣當(dāng)彩票買，那沒(méi)問(wèn)題，但比特幣不是一種投資標(biāo)的，不應(yīng)該把它納入401（k）計(jì)劃，投資者應(yīng)該遠(yuǎn)離比特幣。它不是一種可用貨幣，如果我去星巴克買杯拿鐵，我不想用一種每天漲跌幅高達(dá)10%或20%的貨幣。對(duì)了，我想到了比特幣充當(dāng)貨幣的一個(gè)場(chǎng)景：用于非法交易。

《巴倫周刊》：你提到了金融創(chuàng)新，主動(dòng)管理型ETF就是一個(gè)例子，你怎么看這項(xiàng)投資？

伯頓·G·馬爾基爾：我不喜歡主動(dòng)管理型ETF，它們的費(fèi)率不為零，而且我對(duì)所謂因子投資持懷疑態(tài)度，這方面有很多實(shí)證研究，但當(dāng)你做了這些研究并為此收取額外費(fèi)用后，它們不太可能跑贏大盤。

我的好朋友杰克·博格爾（Jack Bogle）曾說(shuō)過(guò)一句我很喜歡的話：“在投資中，你得到的應(yīng)該是你并沒(méi)有為之付出的東西”。這類金融創(chuàng)新的問(wèn)題在于，投資者必須仔細(xì)研究它們的費(fèi)率，因?yàn)槟銜?huì)發(fā)現(xiàn)提供這些產(chǎn)品人在賺大錢，而投資者是支付費(fèi)用的人。指數(shù)投資的美妙之處在于，競(jìng)爭(zhēng)已將費(fèi)率降至基本為零的水平。

《巴倫周刊》：在投資方面，你和杰克（先鋒集團(tuán)創(chuàng)始人兼前首席執(zhí)行官）在幾乎所有問(wèn)題上的看法都一致，你們有哪些看法不一樣的地方？

伯頓·G·馬爾基爾：我們對(duì)兩件事的看法不一樣：杰克不相信國(guó)際分散化投資，他認(rèn)為，由于他已經(jīng)把跨國(guó)公司的股票納入了美國(guó)投資組合，這已足以獲得一些國(guó)際分散化投資，他這么想沒(méi)錯(cuò)。不過(guò)，投資國(guó)際股票可以讓投資組合更加分散化。第二件事是，杰克不喜歡ETF，而我喜歡ETF，在第一只ETF SPDR S&P 500 Trust (SPY)推出時(shí)，我擔(dān)任美國(guó)證券交易所新產(chǎn)品委員會(huì)的主席。

杰克認(rèn)為，投資者在同一天買賣ETF太瘋狂了，他擔(dān)心ETF會(huì)帶來(lái)過(guò)于頻繁的交易活動(dòng)，投資者最終會(huì)因?yàn)榭焖儋I賣ETF而受到傷害。

《巴倫周刊》：你是被動(dòng)投資的堅(jiān)定擁護(hù)者，但你也喜歡選股。

伯頓·G·馬爾基爾：所有在金融市場(chǎng)度過(guò)整個(gè)職業(yè)生涯的人都有某種賭博的本能，所以我喜歡買個(gè)股，但我想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，我的退休賬戶100%投資于多元化指數(shù)基金，個(gè)股是一種附加品，我買個(gè)股是因?yàn)檫@樣做很有趣，而不是因?yàn)槲艺J(rèn)為自己是專業(yè)選股者，也不是因?yàn)槲艺J(rèn)為這是致富的方法。

《巴倫周刊》：你喜歡哪些股票？

伯頓·G·馬爾基爾：我不打算談?wù)搨€(gè)股，因?yàn)槲覍?duì)買哪只股票的想法并不比其他人好，坦率地說(shuō)，他們比我所說(shuō)的蒙著眼的大猩猩也好不到哪兒去。

《巴倫周刊》：換個(gè)話題，你怎么看2023年股市前景？

伯頓·G·馬爾基爾：我認(rèn)為短期前景是無(wú)法預(yù)測(cè)的，但有一個(gè)與未來(lái)回報(bào)有相當(dāng)高相關(guān)性的估值指標(biāo)——CAPE比率，即股市經(jīng)周期調(diào)整后的市盈率，這個(gè)指標(biāo)對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)一年的股市用處不大，但它是預(yù)測(cè)未來(lái)10年回報(bào)率的最佳估值指標(biāo)。

目前CAPE比率在27%到29%，相比之下，平均水平在14%到16%。高CAPE比率與低于平均水平的未來(lái)股票回報(bào)率有關(guān)，過(guò)去100年里，股市的回報(bào)率為9%到10%，但當(dāng)CAPE比率遠(yuǎn)高于平均水平時(shí)，回報(bào)率更接近5%或6%。目前股市估值有些過(guò)高，未來(lái)回報(bào)率不會(huì)高于4%到9%。

《巴倫周刊》：你有退休的計(jì)劃嗎？

伯頓·G·馬爾基爾：我在普林斯頓大學(xué)教書(shū)的時(shí)間不固定，但我會(huì)去講課。我仍然關(guān)注市場(chǎng)，時(shí)不時(shí)寫一些東西，因?yàn)檫@很有趣。一般來(lái)說(shuō)，人們退休太早，如果在退休后繼續(xù)做一些工作會(huì)過(guò)得更好，甚至更快樂(lè)，所以我還沒(méi)有退休的打算。

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