周五收盤之后央行公布了2月的金融數(shù)據(jù)，今天讓我們來看一下這個數(shù)據(jù)背后所蘊(yùn)含的信息。
 

2023年2月新增社融3.16萬億元，市場一致性預(yù)期為2.08萬億元，超出預(yù)期。新增人民幣貸款1.81萬億元，市場一致性預(yù)期為1.43萬億元，超出預(yù)期。M2同比增長12.9%，市場一致性預(yù)期為12.3%，超出預(yù)期。

總體來看，2月的人民幣貸款總量再次超出了市場的預(yù)期，不過這次的總量超預(yù)期比起上個月來說有些“水分”。因?yàn)槿ツ?月份是春節(jié)，工作日本身就多的情況下去年的基數(shù)就顯得更低一些。

不過這次的數(shù)據(jù)還出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)上的改善。之前一直拖累社融的居民部門貸款貢獻(xiàn)在連續(xù)15個月負(fù)貢獻(xiàn)之后，終于首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。不過由于疫情政策優(yōu)化導(dǎo)致的需求釋放對這個數(shù)據(jù)的影響究竟有多大目前還很難判斷，因此后續(xù)我們要重點(diǎn)關(guān)注這一數(shù)據(jù)的持續(xù)性情況。

讓我們從社融的各個分項(xiàng)來看一下具體的情況。

1、居民部門

先看居民部門。居民部門貸款增量對社融貢獻(xiàn)在經(jīng)歷了連續(xù)15個月的負(fù)貢獻(xiàn)之后，首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比多增5451億元。這也是在2021年4月開啟下行周期后首次出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的趨勢。其中短期貸款同比多增4128億元，中長期貸款同比多增1322億元。2月居民部門無論是短貸還是長貸都出現(xiàn)了超季節(jié)性的好轉(zhuǎn)，其中短貸表現(xiàn)最為突出。

我們認(rèn)為居民短期貸款改善幅度這么大的原因主要有兩個：

一個是疫情政策優(yōu)化后居民消費(fèi)開始恢復(fù)；

 

一個是由于房貸利率過高，部分居民通過低利率的短期經(jīng)營貸置換了這部分房貸。

 

這兩個因素共同作用下帶來短期貸款的好轉(zhuǎn)，從而讓我們第一次見到了居民部門信貸數(shù)據(jù)的整體好轉(zhuǎn)，結(jié)束了連續(xù)15個月的負(fù)貢獻(xiàn)。相比于改善幅度更大的短期貸款而言，中長期貸款改善幅度更弱一些，證明當(dāng)下房地產(chǎn)市場雖然有企穩(wěn)的傾向，但仍然沒有顯著改善。

不過從另一方面來看，因?yàn)閾诫s了疫情政策優(yōu)化的影響，短短一個月數(shù)據(jù)企穩(wěn)反彈究竟是短期疫情積累需求的釋放，還是這一輪居民資產(chǎn)負(fù)債表的收縮周期走到了末尾還很難定論。

從房地產(chǎn)股債的相關(guān)走勢來看，市場對這一輪收縮周期的終結(jié)并不是特別看好，尤其是房地產(chǎn)股票已經(jīng)跌回去年宣布疫情政策優(yōu)化的位置。我們依然維持此前關(guān)于在確實(shí)看到房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)或者居民中長期貸款改善的趨勢之前，房地產(chǎn)趨勢性行情發(fā)生的概率仍然不高，在所有值得布局的方向里房地產(chǎn)性價比最低的觀點(diǎn)。

2、企業(yè)部門

企業(yè)部門貸款增量對社融貢獻(xiàn)為正，同比多增3700億元。其中中長期貸款同比多增6048億元，短期貸款同比多增1674億元，票據(jù)融資同比少增4041億元。中長期貸款結(jié)束了此前幾個月的超季節(jié)性強(qiáng)勢，不過依然處于上行趨勢中。

我們此前講過，一般企業(yè)的中長期貸款數(shù)據(jù)是滯后于居民的中長期貸款數(shù)據(jù)的。但是這一輪周期中因?yàn)檎呒邪l(fā)力，各類結(jié)構(gòu)性的貨幣政策工具托底，導(dǎo)致企業(yè)中長期貸款快速走高，早在去年12月就已經(jīng)創(chuàng)了歷史新高。

但是以去年5月至今的這一輪企業(yè)中長期貸款上行斜率之大來看，這種趨勢是很難長期維持的。尤其是如果后續(xù)證明居民資產(chǎn)負(fù)債表收縮周期真的走向結(jié)束，那么隨著政策刺激的退坡，我們很可能會看到企業(yè)中長期貸款階段性的下行。

票據(jù)融資的大幅減少主要還是因?yàn)橘J款的基數(shù)效應(yīng)，在當(dāng)下貸款利率向下和票據(jù)利率向上的趨勢中，更多的企業(yè)會選擇貸款而非票據(jù)融資來作為融資的手段。

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