距離美聯(lián)儲議息會議還有不到三周的時間，在6月份非農(nóng)就業(yè)報告降溫后，市場將注意力轉(zhuǎn)向?qū)⒂谥苋l(fā)布的關(guān)鍵通脹報告，以尋找更多關(guān)于政策路徑的線索。

在基數(shù)效用和其他因素的影響下，6月份整體CPI可能降至3%左右，對堅定中期目標(biāo)2%的美聯(lián)儲來說，面對通脹和就業(yè)的雙重目標(biāo)，加息周期結(jié)束時的政策選擇變得越來越具有挑戰(zhàn)性。

基數(shù)效用有助于冷卻通貨膨脹

美聯(lián)儲更新的第二季度利率點陣圖顯示，委員會正在評估今年再次加息兩次的情況，最新的通脹數(shù)據(jù)將為市場提供進(jìn)一步展望政策前景的機(jī)會。

供應(yīng)鏈瓶頸的緩解和商品消費需求的降溫預(yù)計將繼續(xù)支撐通脹的下降。根據(jù)Markit采購經(jīng)理6月份的調(diào)查（PMI）報告，消費者信心的波動也在抑制需求端和大宗商品、服務(wù)價格漲幅降至2020年底以來的最低水平。

此外，能源價格下降的基數(shù)效應(yīng)將顯現(xiàn)。受俄烏沖突影響，國際能源價格去年大幅上漲，6月份漲幅一度超過40%，創(chuàng)下了20世紀(jì)80年代以來的新高。燃料價格也成為過去一年推動高通脹的重要因素隨著價格，隨著價格回到正常水平，該機(jī)構(gòu)預(yù)測，6月份整體CPI將降至3.0%。

作為美聯(lián)儲更關(guān)注的核心通脹指標(biāo)，增速的下降可能依然緩慢。分項來看，二手車價格漲幅有所緩解，據(jù)Manheim平臺統(tǒng)計，6月上半月美國二手車批發(fā)價下降3.2%。租金增長有望見頂，白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會此前表示，租金價格疲軟將在下半年的通脹中得到體現(xiàn)，屆時住房對價格的貢獻(xiàn)預(yù)計將逐漸降低。

相比之下，服務(wù)業(yè)通脹趨勢不確定。美國6月非農(nóng)就業(yè)報告不及預(yù)期，但JOLTS職位空缺重回1000萬以下，薪資增速回升。美聯(lián)儲正在關(guān)注勞動力市場的工資壓力是否會轉(zhuǎn)嫁到消費者價格上。

需要注意的是，通脹的大幅下降可能是一次性的，克利夫蘭聯(lián)儲模型顯示，7月份物價數(shù)據(jù)將出現(xiàn)反彈。

據(jù)第一財經(jīng)記者統(tǒng)計，機(jī)構(gòu)對年底通脹的預(yù)期仍然謹(jǐn)慎。高盛認(rèn)為，美國第四季度核心個人消費支出價格指數(shù)（PCE）區(qū)間在3.3%～3.9%；德意志銀行預(yù)測，第四季度美國核心PCE中值將為3.6%，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。

7月結(jié)束加息周期？

與去年年中的高水平相比，美國的通貨膨脹率已經(jīng)明顯下降。但對于美聯(lián)儲來說，這仍然過高，服務(wù)業(yè)通脹等因素可能會在未來幾年使物價保持在高位。

Oanda高級市場分析師厄拉姆（Craig Erlam）在接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，加息周期中美國經(jīng)濟(jì)最大的驚喜是勞動力市場的持續(xù)走強(qiáng)，“有彈性的就業(yè)表現(xiàn)意味著美聯(lián)儲收緊貨幣政策將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)有望避免硬著陸，不過這也會給物價回落形成阻力?！?/span>

美聯(lián)儲董事長鮑威爾在最近的公開聲明中說，在勞動力市場上實現(xiàn)更好的平衡是可能的。他認(rèn)為，隨著失業(yè)率的小幅上升，通脹有望繼續(xù)下降，有辦法在不造成大規(guī)模失業(yè)的情況下緩解通脹。美聯(lián)儲季度經(jīng)濟(jì)展望預(yù)測失業(yè)率將上升到4.1%，較6月上升0.5個百分點。

自上周以來，許多美聯(lián)儲官員暗示有必要進(jìn)一步加息。美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示了加息的必要性，美聯(lián)儲還有更多工作要做。達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根表示，通脹高于目標(biāo)的持續(xù)前景和強(qiáng)于預(yù)期的勞動力市場需要更嚴(yán)格的貨幣政策。本周一，舊金山聯(lián)儲主席戴利、克利夫蘭聯(lián)儲主席梅斯特也發(fā)表了類似觀點。

與鷹派議員的立場相比，聯(lián)邦基金利率期貨顯示，目前市場對7月加息的預(yù)期已升至93%，這也很可能是這一輪緊縮周期的結(jié)束。機(jī)構(gòu)立場也趨于一致，認(rèn)為美聯(lián)儲可能不需要加息超過一次。

厄拉姆向第一財經(jīng)表示，CPI數(shù)據(jù)應(yīng)該不會改變美聯(lián)儲7月的決定，但這將對9月份及以后的政策立場產(chǎn)生一定影響，“毫無疑問，這一輪加息周期接近尾聲，與初期相比，利率上升的速度已經(jīng)更溫和。”厄拉姆認(rèn)為，美聯(lián)儲是否會在年底前實現(xiàn)兩次加息的預(yù)期，取決于通脹能否進(jìn)一步錨定2%的趨勢，除此之外，可能需要幾個疲軟的非農(nóng)報告的支持。

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