很多人以為自己在做投資，其實是在賭博

一

巴菲特忠告：“如果你聰明，你不需要杠桿；如果你愚蠢，杠桿會毀了你?！?/p>

為啥別加杠桿？原因在于人生是一場乘法游戲，而非加法。在乘法里，任何一項歸零，全盤歸零。

人生財富的真實公式，是復(fù)利的累積乘積：A = P × ( 1+r ? ) × ( 1+r ? ) × ( 1+r ? ) × ? × ( 1+r ? ) 。這里 A 是總回報，P 是本金，r 是回報率，1、2、3…… 是時間周期。

杠桿的誘惑在于，人們會想“為啥不讓 r 變得更大呢？”設(shè)杠桿為 L，公式就變?yōu)椋篈 = P × ( 1+L×r ? ) × ( 1+L×r ? ) × ( 1+L×r ? ) × ? ，看似很美好。

假設(shè)牛市來了，r ? = 30% ，加 3 倍杠桿（L=3），回報項變成（1+3×0.3）=1.9 ，一年獲得 90% 的收益，會讓人感覺自己是“股神”。但一旦嘗過甜頭就很難停下來，早晚會遇到討厭的 r ? 。

假如 r ? 跌了 30% ，回報項變成（1-3×0.30）=0.1 ，本金瞬間損失 90% 甚至歸零。而任何數(shù)字乘以零，結(jié)果都是零。

30% 的起伏在人生中很常見，可加了杠桿，小浪就變成了海嘯，之前賺的和未來可能賺的錢都失去了意義，游戲結(jié)束。

杠桿的致命之處是將“波動風險”變成了“歸零風險”。不加杠桿，是在玩看誰活得久的游戲；加了杠桿，是在玩看誰先死的游戲。

穿越周期的關(guān)鍵，不是看在牛市中跑多快，而是看在熊市中是否會倒下。沒有杠桿的人，像開著越野車穿越周期，早晚會抵達勝利；加了杠桿的人，開著 F1 賽車，平路上快如閃電，遇到“山谷”就墜入“懸崖”。

時間是杠桿的敵人，因為遲早會遇到致命山谷，失去復(fù)利這個強大武器。從數(shù)學角度看，加杠桿的錯誤是追求最大化單期算術(shù)回報率，正確做法是最大化在牌桌上的時間，以實現(xiàn)長期幾何回報率的復(fù)利增長。

所以，人生復(fù)利的硬約束條件是“永不歸零”。以下是 7 個永不歸零的人生算法：1. 不加杠桿，不借錢炒股；2. 別透支身體；3. 遠離會“炸掉”的人；4. 永遠保留 B 計劃；5. 重要決策問自己：最差會如何？我能承受嗎？6. 活得久，好過跑得快；7. 不要滿倉，不要 all in ，不要孤注一擲。

二

霍華德 · 馬克斯說：1. 杠桿會放大結(jié)果，但不增加價值；2. 杠桿在下行時會帶來“毀滅風險”。杠桿讓聰明人變蠢，這是常識，雖有特例但概率極低。

如果連常識都做不到，卻拿特例說事兒，結(jié)果會很慘。巴菲特說“如果你聰明，你不需要杠桿；如果你愚蠢，杠桿會毀了你?！边@是常識，并非物理定律。

然而有人會說：1. 巴菲特的保險不是杠桿嗎？這與普通人無關(guān)；2. 機會來的時候不該加杠桿嗎？若能輕易識別機會，不用杠桿也會變富；3. 我就認識加杠桿 All in 的人發(fā)了大財。但有多少賭徒中獎后能收手，大多又把錢輸回去了。

巴菲特的話大概率是對的，當然有例外。賭博不好，但賭場也有贏家，不能因賭場有贏家就推翻“賭博不好”的常識。沒有多少人的天賦，配得上去思考常識之外的特例。

諾獎得主丹尼爾 · 卡尼曼曾組織專家團隊編教材，預(yù)估約 2 年，有經(jīng)驗的專家說這類項目平均耗時 7 - 10 年，大家覺得團隊牛不會受“平均”限制，結(jié)果項目花了 8 年才完成，教材還幾乎沒被使用?？梢姡盥斆鞯娜艘矔鲆暯y(tǒng)計上的“常識”，相信自己是“概率極低的特例”。

我們一方面有提“老祖宗說”的習慣，另一方面講究靈活變通，所謂變通，表面是不愛守規(guī)矩，實質(zhì)是漠視常識。漠視常識就是漠視概率，總認為自己可能成為例外。

鯉魚躍龍門、寒門出貴子等都是小概率事件，難怪芒格說：“中國人的問題是賭性太重。”有人說“富人可以不加杠桿，但加杠桿是普通人翻身的唯一出路。普通人要想變得富有，就必須抓住一次大機會，然后加大杠桿?！?/p>

但真有人相信賺錢門路分普通人和富人的方法嗎？如果普通人的翻身方法有效，有錢人也能拆分資產(chǎn)用這種方法賺更多錢?！案F人”比富人更該加杠桿、更有資格去賭是錯的，背后是賭場常識和賭徒必輸?shù)拿\。

常識就是大數(shù)定律，不相信常識，相信例外、小概率、逆襲，只會讓人窮得很穩(wěn)定。懂點兒統(tǒng)計學，把常識當?shù)拙€，把特例當運氣，這才是明白人。

三

很多人以為自己在做投資，其實是在賭博。亂加資金杠桿，是與數(shù)學原理對抗。金融投資杠桿有 3 個常識：1. 杠桿是工具，無好壞之分，是中性的；2. 杠桿是放大器，放大“好”，也放大“壞”；3. 放大“壞”可能帶來致命風險，放大“好”也無法挽回。

仍有人說：我只在“好”時加杠桿，“壞”時不加，我還會止損。還有人舉例投資大師買“納指三倍做多”來加杠桿。若一個人能識別“好時候”，且機會能重復(fù)，那很快會暴富，姑且承認有這種可能性。

假如足夠聰明，識別了有概率優(yōu)勢的機會，機會穩(wěn)定且本金充足，能亂加資金杠桿嗎？答案是不。

假設(shè)一個機會，勝率 p=60% ，賠率 b=1 ，每次下注比例為 r 。每 10 次，勝 6 次本金變成（1+r）倍，敗 4 次變成（1-r）倍，以 10 次示范，回報是：A = 本金 × ( 1+r ) ? × ( 1-r ) ? 。

不管是投資還是吃火鍋，都追求最大化長期的幾何增長率。為計算方便，借助單調(diào)遞增的對數(shù)函數(shù)，g ( r ) = ln [ G ( r ) ] = ln [ ( 1+r ) ? × ( 1-r ) ? ] ，要找 r 值令 g ( r ) 最大，這是微積分求極值問題，對 g ( r ) 求關(guān)于 r 的導(dǎo)數(shù)并令其等于 0 ，得：p / ( 1+r ) = q / ( 1-r ) 。

更普遍情況下，引入凈賠率 b ，贏時本金變?yōu)?( 1 + b × r ) 倍，輸時本金變?yōu)?( 1 - r ) 倍，最終得到完整的凱利公式：r = （bp-q）/b 。

r 是最佳下注比例，能令有優(yōu)勢的投資實現(xiàn)長期整體回報的最大化。關(guān)鍵在于，即使是有優(yōu)勢的投資，最佳下注比例 r 也必然小于 1 。因為勝率再高也不是 100% ，必須為“輸”的時刻保留足夠本金，才能在“贏”的時刻繼續(xù)參與游戲。

使用杠桿后，實際下注比例變成了 L × r 。若 L × r = 1 ，意味著滿倉；若 L × r > 1 ，意味著借錢下注。只要遭遇一次 L×r ≥ 1 ，就會破產(chǎn)，根據(jù)大數(shù)定律，這事兒早晚發(fā)生。所以，超出凱利比例加杠桿，是與數(shù)學對抗。

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