這個11月，醫(yī)藥市場一年都難得一見的各種反轉劇情，全在三大巨頭的減肥藥領域上演了。

11月13日，輝瑞宣布以超90億美元的價格收購專注減肥藥研發(fā)的Metsera，這意味著諾和諾德“截胡”失敗。此前Metsera已與輝瑞達成初步意向，但在10月30日，諾和諾德突然宣布高價“截胡”，三方還兩度鬧上法庭。

幾番加價后，原本花73億美元就能買到Metsera的輝瑞最終搶購成功，諾和諾德退出。

11月6日，特朗普宣布，減肥藥降價至245美元/月，降幅至少達65%，一名參與白宮藥價談判的藥企代表甚至直接暈倒在現場。

神奇的是，這一通“連續(xù)劇”演完，三家公司的股價都漲了。

2025年，禮來和諾德是全球減肥藥GLP - 1最大的贏家。這次漲得最多的是禮來，其股價已連續(xù)數日創(chuàng)下歷史新高，市值直逼萬億美元。諾和諾德與輝瑞也有約5% - 9%的上漲。

當一些中國投資者設想GLP - 1在2026年進入低價競爭時代時，美國市場降價的消息，卻并未影響投資者對減肥藥的熱情。這其中究竟有怎樣的變數呢？

美國集采的影響

白宮的砍價能力，絲毫不遜色于中國藥品集采。

按特朗普所說，降價后，GLP - 1類減肥針的月均費用為350美元（約2500元），并逐步降至245美元（約1750元），即將在美國上市的口服版則可能降至149美元（約1060元）。

一位美國政府官員在11月6日的簡報會上稱，目前美國患者使用此類藥物的月均花費普遍高于1000美元，甚至更高，推算降價幅度超過65% - 75%。

在中國，電商平臺顯示，禮來的GLP - 1藥物替爾泊肽的價格區(qū)間是1200元 - 3000元，比美國降價后略貴。諾和諾德的GLP - 1藥物司美格魯肽注射液的月均藥費為750元 - 1750元，與其在兩年后在美售價大致持平。

在自營藥房渠道，禮來宣布，替爾泊肽預期最高劑量單價為449美元，即每月藥費3200元左右，與中國售價相當。

這源于特朗普一直要求的“最惠國待遇”，即美國藥品價格與國外最低價格掛鉤。2025年1月他再次就任美國總統后，就一直力推此事。在禮來與諾和諾德之前，跨國藥企輝瑞、阿斯利康等已與其達成協議，以藥品降價換取關稅豁免。

伴隨協議達成，禮來和諾和諾德都發(fā)表官方聲明稱，將獲得為期三年的關稅豁免，同時表示降價將提高GLP - 1減肥藥的可及性。

禮來相關人士在回復《財經》時稱，通過此次協議，政府與商業(yè)市場的覆蓋與可及性將顯著提升；新的價格與更廣的覆蓋將使更多肥胖患者比現行市場條件下更早獲得治療。

目前美國有1億成年人患有肥胖，符合條件者用藥比例不足5%。

“所有美國人，即使未參與醫(yī)療補助計劃或聯邦醫(yī)療保險，都能以同等價格購買GLP - 1類藥物?！泵绹l(wèi)生與公眾服務部部長肯尼迪在前述簡報會上說。因為，TrumpRx即將上線，在這個平臺上同樣能以最低價買到GLP - 1減肥藥。

如果算上保險計劃報銷的部分，被納入美國聯邦醫(yī)療保險的人，可能每月只需自付50美元（約356元）就能用上GLP - 1減肥藥。這是美國最大的醫(yī)療保險之一，覆蓋約6600萬人，主要是65歲以上人群。有美國官員稱，其中約10%的投保人有資格獲得GLP - 1藥物報銷，即660萬人。

有國際投資機構分析師測算，目前在美國處方量最大的減肥藥替爾泊肽，用戶數約270萬人。口服藥方面，如果藥價真能調至149美元/月，僅禮來就有可能新增1500萬潛在用戶。

這是減肥藥被降價后，生產商的股價不降反升的一個重要原因。

禮來的股價至11月13日已突破1000美元/股大關，至14日收盤市值達9693億美元。從2024年中一路下跌至今的諾和諾德，一度出現約5%的股價回升。盡管該公司在聲明中表示，價格下調，可能導致公司2026年全球銷售額受到直接負面影響，降幅為個位數。

“很難說特朗普‘集采’對兩家公司的影響，它肯定不會像中國的集采那樣被迅速、全面執(zhí)行?！币晃粐H投資機構醫(yī)藥分析師認為，跨國巨頭在美國醫(yī)學界和政治界的影響力，非中國藥企可比，未來低價GLP - 1藥物將獲得怎樣的處方量、能否保障供應，都還是未知數。

巨頭豪賭的風向標

目前已上市的GLP - 1藥物，沒有一款是“完美”的。

一位業(yè)內人士分析，如果有新的、副作用更小、用藥更便利的藥物出現，就有可能迭代已經明確要降價的藥物。

禮來對《財經》透露，其未來三年不僅可獲關稅豁免，“且不再受未來限價指定約束”。這意味著，此次未被納入降價協議的其他藥物，仍可維持較高售價。

同樣，這也是諾和諾德一邊和美國政府掰扯降藥價，一邊仍和輝瑞競價想買入生物藥公司Metsera的原因。因為，“老藥‘集采’了，新藥就變得更重要了?！鄙鲜鰳I(yè)內人士對《財經》說。

禮來表示，至2030年，將投入超500億美元用于研發(fā)，加速下一代藥物面世。

諾和諾德則在不停買買買，引進了多機制GLP - 1、口服、超長效等各類在研產品。諾和諾德在回復《財經》采訪時稱，“肥胖癥治療領域是我們的核心戰(zhàn)略領域，我們?yōu)橥七M研發(fā)管線持續(xù)投入?！?/p>

諾和諾德的目標是建立一套差異化的“超越減重”的治療方案組合，能夠顯著改善患者的整體代謝健康、心血管健康和身體功能，而不僅僅是減輕體重。

這次諾和諾德試圖“截胡”的Metsera，最受關注的是新一代GLP - 1產品MET - 097i，因為作用機制不同于傳統GLP - 1藥物，被認為可能擁有更高減重效率和更小的副作用。禮來和羅氏也有同類產品在研。

“還是要相信諾和諾德在內分泌領域的判斷力?！鼻笆鰢H投資機構醫(yī)藥分析師告訴《財經》，慢病是具有明確消費屬性的市場，它的臨床能力、新品迭代和市場推廣都非常重要。這也是諾和諾德在胰島素領域始終占據龍頭位置的原因。

諾和諾德在輝瑞已經與Metsera達成初步意向的前提下，提價23%“截胡”，說明這家減肥藥龍頭認為，月度給藥和新一代口服藥，可能會成為下一步勝負手之一。

口服，是GLP - 1多年來的研發(fā)方向。比注射方便，沒有針頭、不會出血、無須冷藏，方便攜帶。一位投資機構醫(yī)藥負責人告訴《財經》，“這些優(yōu)點能大幅提高患者依從性，從而帶動療效和銷量的提升?！?/p>

諾和諾德已有口服版司美格魯肽上市，用于II型糖尿病治療，在美國已遞交用于減重的上市申請。但它用起來沒那么方便，不但要空腹、整片吞服，服藥前半小時，還不能吃東西、喝水或吃其他藥，否則會因為相互作用降低吸收。

禮來稱，預期2026年上市GLP - 1口服小分子Orforglipron，可以在全天任何時間服用，降糖和減重效果也優(yōu)于口服版司美格魯肽。

輝瑞在口服減肥藥的開發(fā)上屢戰(zhàn)屢敗。2023年以來，先后宣布停止對三款口服減肥藥的開發(fā)，原因包括安全性，以及“I期試驗數據和GLP - 1的市場格局”。

這家公司還沒有一款成熟減重藥物在握，選擇加碼再戰(zhàn)。

11月13日，輝瑞公告已完成對Metsera的收購，最終的交易總價是92億美元。公司董事長兼首席執(zhí)行官Albert Bourla表示，“通過收購Metsera，我們把資源集中投向最具影響力且增長最快的治療領域之一?！?/p>

據稱，Metsera手中的MET - 097i，就擁有每月注射一次的潛力。目前在售的GLP - 1藥物都要每天或每周注射。Metsera還有一款胰淀素（amylin）類似物，也被認為擁有月度給藥潛力，目前作為單藥及與MET - 097i聯合用藥進行I期評估。

“月度給藥是另一個需要密切關注的方向?！鼻笆鰢H機構醫(yī)藥分析師指出，這才是Metsera最受關注的在研產品，研發(fā)進度也更快。

實際上，司美格魯肽帶動減肥藥市場大幅增長，就是因為它把GLP - 1注射劑的用藥周期，從每天一次拉長到每周一次，大大提高了用藥意愿。

“降脂針”PCSK9抑制劑的案例也證實，更長的給藥周期，能讓銷售額飆升。

同樣是PCSK9抑制劑，依洛尤單抗2024年銷售額22.22億美元，遠高于第二名阿利西尤的12.5億美元，盡管阿利西尤更早上市。兩者最大的差異就是，對病情穩(wěn)定者，依洛尤每月給藥一次，阿利西尤則是雙周給藥。

“給患者一個‘休藥期’，讓他不需要每天或每周吃藥打針，會有很好的市場潛力?！币晃豢鐕幤蟾吖軐Α敦斀洝贩治?，在慢病化的市場，患者的“體感”也是非常重要的影響因素。

諾和諾德曾自行探索GLP - 1雙受體激動劑的月度給藥，但在I期臨床試驗后終止了該項目。目前安進正在進行月度給藥的研究，于2025年3月進入III期臨床。

目前，全球還沒有任何一家公司成功推動月度給藥減重藥物上市。

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