在美聯(lián)儲官員釋放強烈信號，稱央行距離重啟資產(chǎn)負債表擴張“為時不遠”后，花旗預(yù)測，美聯(lián)儲可能最快12月就會宣布，并在1月實施新一輪國債購買計劃。

美聯(lián)儲官員釋放明確信號

紐約聯(lián)儲主席John Williams本周發(fā)表講話，暗示美聯(lián)儲將很快開始擴大資產(chǎn)負債表規(guī)模，以緩解資金市場壓力。

Williams表示：基于近期持續(xù)的回購市場壓力和儲備金從充裕轉(zhuǎn)向充足的其他跡象，我預(yù)計距離達到充足儲備金水平為時不遠。

紐約聯(lián)儲本周與華爾街主要銀行舉行了一場非例行會議，會議的核心議題是向一級交易商（即承銷政府債務(wù)的銀行）征求了對美聯(lián)儲常備回購機制使用情況的反饋意見。這凸顯了官員們對美國貨幣市場緊張局勢的擔(dān)憂。

衡量短期借貸成本的關(guān)鍵指標(biāo)持續(xù)發(fā)出警示信號。三方回購利率本周再度回升，一度比美聯(lián)儲準(zhǔn)備金余額利率高出近0.1個百分點。

紐約聯(lián)儲市場操作負責(zé)人Roberto Perli承認，部分借款人一直難以獲得接近央行準(zhǔn)備金利率水平的回購資金，以高于準(zhǔn)備金余額利率進行的回購交易份額，已達到2018年末和2019年以來的最高水平。

分析師警告，隨著年底臨近，市場將面臨更多壓力。銀行通常會在年末出于財務(wù)報告目的縮減資產(chǎn)負債表規(guī)模，這可能加劇現(xiàn)金緊張狀況。美聯(lián)儲經(jīng)過三年量化緊縮后，銀行體系超額現(xiàn)金已大幅減少。

12月開始縮表將停止，1月或2月啟動購債

花旗目前預(yù)計，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將于12月1日停止縮減。最可能的路徑是美聯(lián)儲在1月會議上宣布購買更多國債，從2月1日開始實施。

不過，12月會議宣布購債的概率與1月相當(dāng)。自10月底以來，回購市場壓力有所緩解，擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)在過去幾天未突破4%（聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間上限）。然而，未來幾周壓力可能再次上升，這增加了12月宣布的急迫性。

花旗同時預(yù)測，美聯(lián)儲最可能在12月會議上將準(zhǔn)備金利率(IORB)下調(diào)5個基點，這將有助于將回購利率控制在聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。

每月凈購買200億美元即可維持流動性

分析師認為，美聯(lián)儲只需進行相對溫和的國債凈購買，就能將儲備維持在充足區(qū)間。

按照當(dāng)前儲備水平每年增長約5%（以維持儲備占名義GDP的比率大致不變），加上流通貨幣每年增長約5%，意味著SOMA需要每月凈增長約200億美元。

具體操作上，這意味著美聯(lián)儲將對所有到期的國債進行再投資，并在此基礎(chǔ)上額外購買約200億美元國債，用以抵消抵押貸款支持證券(MBS)到期造成的資產(chǎn)減少。花旗認為，這一購買規(guī)模足以在明年正常交易日將SOFR（以及擔(dān)保國債回購利率TGCR）控制在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。

資產(chǎn)負債表規(guī)模預(yù)測：2027年底達7萬億美元

花旗測算認為，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總資產(chǎn)規(guī)模將從2025年11月的6.628萬億美元，穩(wěn)步增長至2027年12月的7.068萬億美元。

其中，美國國債持倉將從目前的4.192萬億美元增至5.022萬億美元，而MBS持倉則從2.067萬億美元逐步下降至1.682萬億美元。

負債端方面，儲備金規(guī)模預(yù)計從當(dāng)前的2.887萬億美元波動上升，到2027年底達到3.350萬億美元。流通貨幣將從2.423萬億美元穩(wěn)步增長至2.548萬億美元。值得注意的是，逆回購工具(RRP)余額預(yù)計將繼續(xù)保持在極低水平。

這一資產(chǎn)負債表增長路徑反映了美聯(lián)儲從量化緊縮向“有機增長”模式的轉(zhuǎn)變。但花旗強調(diào)這絕不代表貨幣政策立場的改變，僅是為了適應(yīng)聯(lián)儲負債需求增長的技術(shù)性調(diào)整。

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