11月20日，金龍魚發(fā)布公告稱，旗下子公司廣州益海收到一審判決，被認(rèn)定構(gòu)成合同詐騙罪，需承擔(dān)超18億元的共同退賠責(zé)任。對此，金龍魚明確表示不認(rèn)可判決結(jié)果，并當(dāng)庭提出上訴。次日，公司召開投資者說明會，堅持“無罪”主張，稱將通過所有合法途徑澄清事實。

深入梳理案件脈絡(luò)后發(fā)現(xiàn)，此次風(fēng)波的核心是金龍魚卷入了供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險旋渦。

供應(yīng)鏈金融本身并非洪水猛獸，但由于涉及巨額利益，容易引發(fā)員工或管理層的違規(guī)操作，因此一直是風(fēng)險高發(fā)領(lǐng)域。此前星空君曾多次提醒警惕上市公司的供應(yīng)鏈金融概念，沒想到金龍魚還是“踩了雷”。

問題一：供應(yīng)鏈金融的基本邏輯是什么？

簡單來說，供應(yīng)鏈金融涉及采購方（A）、供應(yīng)商（B）和提供信用支持的金融方（C）三方。A向B采購貨物時，可能會將已付款但未提貨的貨物抵押給C，以此獲取信用借款，實現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)。

問題二：金龍魚為何會陷入供應(yīng)鏈金融糾紛？

在本案中，金龍魚子公司廣州益海是供應(yīng)商（B），云南惠嘉是采購方（A），安徽華文則是提供借款的信用方（C）。起初各方合作正常，但隨著時間推移，云南惠嘉負(fù)責(zé)人向安徽華文負(fù)責(zé)人行賄，將原本的“先款后貨”結(jié)算方式改為“先貨后款”，還偽造了《對賬函》等關(guān)鍵資料。最終虧空擴大，相關(guān)人員跑路，而廣州益海對此毫不知情，直到被安徽華文起訴才知曉情況。

問題三：企業(yè)如何防范此類供應(yīng)鏈金融風(fēng)險？

面對利益誘惑，人性的考驗往往難以通過，而傳統(tǒng)線下印章鑒定又存在漏洞。最根本的解決辦法是借助技術(shù)手段，比如將所有關(guān)鍵業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上云，提貨單等重要憑證采用區(qū)塊鏈電子簽。目前這類技術(shù)已相當(dāng)成熟，第三方服務(wù)也具備廉價、安全、可靠的特點，能從底層杜絕操作漏洞。

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金龍魚2025三季報：營收利潤雙增長

金龍魚2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1842.7億元，同比增長5.02%；歸母凈利潤27.49億元，同比大增92.06%；扣非凈利潤20.17億元，同比漲幅高達(dá)745.88%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

單看第三季度，公司表現(xiàn)更為亮眼：歸母凈利潤9.93億元，同比增長196.96%；扣非凈利潤6.28億元，同比增長707.76%。

數(shù)據(jù)來源：iFind

現(xiàn)金流方面，前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)27.596億元，同比增長119.97%；推算第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流超10億元，環(huán)比改善明顯。這主要得益于油脂產(chǎn)品價格反彈帶動回款加速，以及非經(jīng)常性收益的支撐。

盈利指標(biāo)上，公司毛利率同比提升34.04%，凈利率同比增長110.42%，增幅顯著。

數(shù)據(jù)來源：iFind

結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)與公司業(yè)績說明，廚房食品業(yè)務(wù)毛利率改善主要因面粉、大米原料價格同比下降，以及高毛利產(chǎn)品占比提升；油脂科技業(yè)務(wù)毛利率增長則得益于進(jìn)口大豆成本降低、下游養(yǎng)殖需求支撐豆粕價格，同時印尼B50生物柴油政策推動豆油價格反彈。

02

兩大核心業(yè)務(wù)同步回暖

1. 廚房食品業(yè)務(wù)

廚房食品仍是金龍魚的營收支柱，該板塊營收715.51億元，占總營收的61.85%。其增長動力主要來自四方面：一是原料價格下降，面粉、大米成本壓力減輕；二是高端化轉(zhuǎn)型見效，胡姬花古法花生油、歐麗薇蘭橄欖油等高端小包裝油銷量穩(wěn)步增長，小包裝食用油高端占比已達(dá)35%；三是渠道拓展，與胖東來、山姆等零售商合作推出定制產(chǎn)品，提升品牌滲透率；四是產(chǎn)能釋放，重慶、杭州等地新工廠逐步投產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。值得注意的是，公司的技術(shù)創(chuàng)新能力（如720W量產(chǎn)交付功率的TOPCon技術(shù)）雖未直接應(yīng)用于廚房食品，但為大健康產(chǎn)品領(lǐng)域的拓展積累了技術(shù)基礎(chǔ)。

2. 飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)

飼料原料及油脂科技板塊增速更快，營收431.79億元，同比增長10.81%。南美大豆豐產(chǎn)降低了進(jìn)口成本，壓榨利潤修復(fù)；國內(nèi)養(yǎng)殖需求旺盛支撐豆粕價格穩(wěn)定；印尼B40生物柴油政策預(yù)期推動三季度豆油價格同比上漲7.3%至8428元/噸；加上公司全球采購能力和波段采購策略，有效控制了成本波動風(fēng)險。該業(yè)務(wù)的亮點在于通過期貨套期保值工具，實現(xiàn)了期貨與現(xiàn)貨經(jīng)營的深度融合，將風(fēng)險防御升級為戰(zhàn)略支撐。

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期貨套保：穩(wěn)定經(jīng)營的關(guān)鍵工具

對于金龍魚這類企業(yè)，原材料價格波動會直接影響業(yè)績，因此期貨套期保值成為重要的風(fēng)險管控手段。需要明確的是，期貨套保的目的不是盈利，而是鎖定成本、對沖風(fēng)險。

以面粉廠為例：若3個月后需采購10噸小麥，擔(dān)心價格上漲，可提前在期貨市場買入3個月后交割的小麥合約。若未來小麥漲價，現(xiàn)貨采購成本增加，但期貨合約盈利可抵消損失；若價格下跌，現(xiàn)貨成本降低，期貨合約虧損也會被現(xiàn)貨收益覆蓋。通過這種方式，最終成本能穩(wěn)定在最初鎖定的價格，實現(xiàn)風(fēng)險對沖。

盡管金龍魚業(yè)績表現(xiàn)亮眼，但供應(yīng)鏈金融風(fēng)波仍引發(fā)投資者擔(dān)憂。短期市場用腳投票，反映出“一朝被蛇咬，十年怕井繩”的心態(tài)，畢竟獐子島扇貝多次“跑路”的案例仍讓市場記憶猶新。對金龍魚而言，18億元退賠金額雖低于凈利潤，但資本市場信心的修復(fù)仍需時日。