在A股市場(chǎng)，上市公司跨界經(jīng)營(yíng)的案例屢見不鮮，即便看似毫無(wú)關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，也可能開辟出新的增長(zhǎng)空間。

比如杉杉股份，從服裝行業(yè)巨頭轉(zhuǎn)型為鋰電領(lǐng)域龍頭，其發(fā)展軌跡成為中國(guó)企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型的典型案例；聞泰科技同樣出身紡織服裝行業(yè)，如今已跨界至電子領(lǐng)域，成為全球功率半導(dǎo)體龍頭之一。

12月1日，無(wú)錫千億級(jí)服裝民企海瀾集團(tuán)在官方微信公眾號(hào)發(fā)布37周年“慶生海報(bào)”。同日，一家名為“海瀾之水”的水飲公司完成注冊(cè)。

天眼查信息顯示，江陰海瀾之水飲料有限公司注冊(cè)資本500萬(wàn)人民幣，由海瀾之家品牌管理有限公司全資控股，經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋食品銷售、食品用塑料包裝容器工具制品銷售、塑料制品銷售、保健食品銷售等。

海瀾集團(tuán)創(chuàng)始人周建平于1988年承包毛紡廠，經(jīng)過30余年發(fā)展，已構(gòu)建起以服裝和居家生活用品為核心，覆蓋文體旅游、商業(yè)管理及智慧能源領(lǐng)域的商業(yè)集團(tuán)，是無(wú)錫首家營(yíng)收超千億元的企業(yè)。

集團(tuán)旗下主品牌海瀾之家2014年以“男裝第一股”身份登陸A股，最新市值約300億元，近期正計(jì)劃赴港上市。

據(jù)海瀾之家[H2314.HK]招股書顯示，公司自稱“中國(guó)領(lǐng)先的品牌服裝零售集團(tuán)”，并援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)稱，自2014年起，核心品牌“海瀾之家”連續(xù)11年位居亞洲男裝市場(chǎng)首位，是唯一年收入突破100億元的中國(guó)男裝品牌。

盡管頭頂多項(xiàng)榮譽(yù)，海瀾之家卻被MSCI中國(guó)指數(shù)剔除，為其赴港上市之路增添了不確定性。

MSCI中國(guó)指數(shù)由摩根士丹利資本國(guó)際公司編制，是跟蹤中國(guó)概念股票表現(xiàn)的重要指數(shù)，也是全球投資者評(píng)估中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)鍵基準(zhǔn)。

01

單一主品牌依賴癥，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)陷入瓶頸

提到海瀾之家，不少人會(huì)想起曾爆紅的廣告語(yǔ)“海瀾之家，男人的衣柜”，配合代言人的標(biāo)志性舞蹈，助力品牌快速破圈，在男裝細(xì)分賽道占據(jù)一席之地。

除男裝外，公司還擁有輕奢女裝品牌OVV和高端嬰童裝品牌英氏，但無(wú)論從收入貢獻(xiàn)還是門店數(shù)量來看，“海瀾之家”均處于絕對(duì)核心地位。

截至2025年6月30日，公司在全球共有7209家門店，其中“海瀾之家”門店達(dá)5723家，占比近80%，包括92家海外門店。

近五年，公司業(yè)績(jī)幾經(jīng)起伏，營(yíng)收始終未恢復(fù)至2019年219.7億元的峰值。2025年前三季度，公司出現(xiàn)增收不增利現(xiàn)象：營(yíng)收155.99億元，同比增長(zhǎng)2.23%；歸母凈利潤(rùn)18.62億元，同比減少2.37%。

業(yè)績(jī)下滑的原因，一方面是國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇乏力，行業(yè)整體承壓；另一方面，高額營(yíng)銷費(fèi)用未達(dá)預(yù)期效果、存貨積壓引發(fā)資產(chǎn)減值，也對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠邸?/p>

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營(yíng)銷投入攀升，效果卻未達(dá)預(yù)期

2020年11月，“創(chuàng)二代”周立宸從父親周建平手中接任海瀾之家董事長(zhǎng)后，推動(dòng)了多項(xiàng)改革，其中包括品牌向年輕化轉(zhuǎn)型的舉措。

除邀請(qǐng)新生代明星擔(dān)任代言人外，品牌還頻繁出現(xiàn)在以年輕群體為主要受眾的熱門綜藝、游戲賽事、體育賽事的贊助商名單中。

2025年3月，公司聯(lián)動(dòng)《三體》IP打造“科技感+年輕力”營(yíng)銷活動(dòng)，以爆款產(chǎn)品帶動(dòng)銷售；6月借父親節(jié)契機(jī)，聚焦國(guó)潮“山不在高”系列，通過抖音KOL分層傳播，以“父親節(jié)送山不在高”為核心，深化“父愛如山”主題。

公司銷售渠道分為線下和線上：線下采用直營(yíng)、加盟、聯(lián)營(yíng)模式，主要分布在全國(guó)縣級(jí)及以上城市核心商圈，并在新馬泰等國(guó)家開設(shè)門店；線上則通過天貓、京東、唯品會(huì)、微信小程序及抖音等電商平臺(tái)銷售。

公司一方面通過代言人、綜藝及體育賽事贊助擴(kuò)大品牌影響力，另一方面借助IP聯(lián)動(dòng)、社交平臺(tái)精準(zhǔn)營(yíng)銷拉動(dòng)線下銷量。

值得關(guān)注的是，營(yíng)銷費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，占營(yíng)收比例約23%，但營(yíng)收增速明顯放緩。高額營(yíng)銷投入未能帶動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，反而在一定程度上影響了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

03

存貨積壓嚴(yán)重，資產(chǎn)減值壓力凸顯

受運(yùn)營(yíng)模式影響，公司存貨包括總部倉(cāng)庫(kù)備貨和門店未售貨品，規(guī)模較大；此外，授權(quán)代理的運(yùn)動(dòng)品牌及城市奧萊業(yè)務(wù)也增加了備貨需求，導(dǎo)致貨品管理成本上升。

銷售端持續(xù)承壓直接導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)不暢。2021年起，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例持續(xù)上升，超過50%，截至2025年三季度末，該比例已接近60%。

公司存貨中，附可退貨條款的貨品可根據(jù)合同退給供應(yīng)商，不承擔(dān)跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；但不可退貨貨品若遇市場(chǎng)環(huán)境變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇，可能面臨變現(xiàn)困難或跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

2024年末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)升至330天，幾乎需要11個(gè)月才能周轉(zhuǎn)一次；全年資產(chǎn)減值損失約5.69億元，全部來自存貨跌價(jià)。

在銷量和庫(kù)存的雙重壓力下，加盟商紛紛退場(chǎng)。2024年，公司各品牌新開門店1103家，關(guān)閉802家，其中“海瀾之家系列”加盟店及其他門店凈關(guān)閉359家。

2025年三季度末，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)再創(chuàng)新高，達(dá)370天，資產(chǎn)減值損失約2.83億元。從三季報(bào)情況看，全年資產(chǎn)減值損失形勢(shì)不容樂觀。

04

赴港上市，能否成為突破契機(jī)？

此次海瀾之家赴港IPO擬募資115億港元，計(jì)劃用于優(yōu)化銷售渠道、品牌建設(shè)、深化國(guó)際品牌合作、潛在并購(gòu)、數(shù)字化建設(shè)及研發(fā)創(chuàng)新等方面。

這些資金用途將支撐公司轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，包括品牌年輕化、渠道優(yōu)化和全球化布局。

目前，公司境外收入占比不足2%。結(jié)合國(guó)內(nèi)服裝行業(yè)整體承壓、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢等情況，未來加碼海外市場(chǎng)或有助于提升整體營(yíng)收。而赴港上市是企業(yè)走向國(guó)際化的常見選擇。

2025年，A股上市公司扎堆赴港上市，主要為尋求國(guó)際化戰(zhàn)略投資和開拓海外市場(chǎng)，但企業(yè)自身存在的問題可能使其面臨多重挑戰(zhàn)。

就在海瀾之家遞交招股書前幾天，市場(chǎng)傳出其被移出MSCI中國(guó)指數(shù)的消息。外界普遍認(rèn)為，這與公司近年業(yè)績(jī)波動(dòng)有關(guān)，也從側(cè)面反映出市值和流動(dòng)性的疲軟。