人工智能熱潮下巨頭正面臨增長與成本的雙重考驗(yàn)

手握巨額AI基建訂單，已難以為企業(yè)筑起“安全屏障”。

甲骨文手握5230億美元儲(chǔ)備訂單，股價(jià)卻從9月峰值暴跌40%；博通AI產(chǎn)品積壓訂單達(dá)730億美元，財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌；被稱為“英偉達(dá)關(guān)聯(lián)企業(yè)”的CoreWave單月股價(jià)下跌17%，即便其客戶涵蓋OpenAI、Meta等頭部企業(yè)。

市場擔(dān)憂的不僅是這些企業(yè)能否支撐超大規(guī)?；ǖ馁Y金需求，更質(zhì)疑其客戶是否具備持續(xù)履約能力。

AI基建的核心參與者高度集中：Meta、谷歌母公司Alphabet、微軟、亞馬遜、蘋果、英偉達(dá)等科技巨頭，以及OpenAI、Anthropic等明星初創(chuàng)公司。

明星初創(chuàng)公司尚處成長期，基建投入依賴外部融資，風(fēng)險(xiǎn)顯著。巨頭本應(yīng)是行業(yè)“壓艙石”——財(cái)務(wù)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕，正以數(shù)千億美元基建計(jì)劃布局未來。

但AI業(yè)務(wù)當(dāng)前貢獻(xiàn)的回報(bào)仍顯微薄，用成熟業(yè)務(wù)利潤滋養(yǎng)AI夢想的模式能持續(xù)多久？巨頭的未來，取決于AI商業(yè)化兌現(xiàn)的速度。

01 訂單在手為何股價(jià)跳水？甲骨文的“甜蜜負(fù)擔(dān)”

甲骨文曾因AI訂單迎來高光時(shí)刻：今年初與OpenAI達(dá)成五年3000億美元算力采購協(xié)議，股價(jià)單日飆升40%，創(chuàng)始人拉里·埃里森短暫登頂世界首富。

三個(gè)月后，甲骨文2026財(cái)年第二財(cái)季財(cái)報(bào)顯示，營收同比增長14%，儲(chǔ)備訂單增至5230億美元（較上一財(cái)季增加680億美元），但股價(jià)當(dāng)日暴跌11%，創(chuàng)年內(nèi)最大單日跌幅。

未來訂單從“希望”變?yōu)椤爸貕骸保杭坠俏默F(xiàn)金流為負(fù)100億美元，季度資本支出達(dá)120億美元（超分析師預(yù)期37億美元），財(cái)年支出上調(diào)至500億美元。

市場最大疑慮：甲骨文是否有足夠資金支撐AI基建？分析師預(yù)測其需舉債1000億美元，而該公司第二財(cái)季已發(fā)債180億美元（科技企業(yè)史上最大規(guī)模發(fā)債之一）。

甲骨文在電話會(huì)議中否認(rèn)“千億舉債”預(yù)測，稱通過“客戶自帶芯片”模式降低成本——客戶自行采購GPU安裝于甲骨文數(shù)據(jù)中心，這在云服務(wù)行業(yè)實(shí)屬罕見。此外，部分供應(yīng)商愿出租芯片，實(shí)現(xiàn)付款收款同步。

但風(fēng)險(xiǎn)并未消失，只是轉(zhuǎn)移至客戶端：Meta、OpenAI等客戶需自行承擔(dān)昂貴GPU采購成本。甲骨文近5000億美元未交付訂單中，約三分之二來自未盈利的OpenAI，另有200億美元來自Meta新協(xié)議。

類似情況也發(fā)生在博通身上：其2025財(cái)年第四季度AI半導(dǎo)體營收同比增長74%，積壓訂單730億美元，但因拒絕提供2026年AI收入指引（稱客戶部署節(jié)奏存不確定性），股價(jià)盤后下跌超4%。

02 客戶集中化隱憂：AI基建的“多米諾骨牌”

AI基建的參與者高度集中，美股科技巨頭與頭部初創(chuàng)公司構(gòu)成核心生態(tài)。CoreWave作為AI云基礎(chǔ)設(shè)施初創(chuàng)公司，今年3月上市后股價(jià)一度翻倍，但其客戶集中于微軟、OpenAI、英偉達(dá)和Meta。

12月9日，CoreWave發(fā)行20億美元可轉(zhuǎn)換債券，截至9月底其債務(wù)總額已達(dá)140億美元，過去一個(gè)月股價(jià)下跌17%。市場擔(dān)憂的不僅是基建企業(yè)的履約能力，更包括大客戶的支付能力——復(fù)雜的循環(huán)交易形成不透明網(wǎng)絡(luò)，加劇行業(yè)不確定性。

OpenAI、Anthropic等初創(chuàng)公司因缺乏穩(wěn)定造血能力，依賴外部融資，風(fēng)險(xiǎn)最受關(guān)注。而巨頭雖財(cái)大氣粗，卻也面臨收入結(jié)構(gòu)失衡問題：

微軟Azure云增長中AI服務(wù)貢獻(xiàn)約19%（超30億美元），但在總營收中占比不足十分之一；谷歌超半數(shù)收入來自廣告與搜索；亞馬遜電商和廣告占比超七成。巨頭正用成熟業(yè)務(wù)利潤支撐AI基建，這種模式的可持續(xù)性存疑。

03 借債狂潮與基建挑戰(zhàn)：AI需求能否追上投入？

巨頭已開啟“借債模式”：Meta9月發(fā)行300億美元債券，Alphabet計(jì)劃在美歐發(fā)行超200億美元債券。美國銀行數(shù)據(jù)顯示，9-10月AI領(lǐng)域大型科技公司發(fā)行750億美元投資級債券，是2015-2024年行業(yè)年均發(fā)行量的兩倍多。

現(xiàn)金儲(chǔ)備減少成為普遍現(xiàn)象：微軟現(xiàn)金及短期投資占總資產(chǎn)比例從2020年的43%降至今年第三季度的16%，Alphabet、亞馬遜現(xiàn)金儲(chǔ)備亦大幅縮水?？萍夹袠I(yè)正從“輕資產(chǎn)”向“重資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型，類似半導(dǎo)體行業(yè)——數(shù)百億美元投入尖端工廠，回報(bào)周期漫長。

AI基建面臨多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)：數(shù)據(jù)中心耗電量巨大，現(xiàn)有電網(wǎng)難以支撐；GPU冷卻需大量淡水，引發(fā)社區(qū)反對；電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需數(shù)年時(shí)間，面臨監(jiān)管、技術(shù)與施工難題。英偉達(dá)與OpenAI1000億美元協(xié)議仍在意向書階段，未正式簽署，反映出交易落地的不確定性。

即便基建順利落地，需求能否匹配仍是關(guān)鍵。若AI需求增長不及預(yù)期，基礎(chǔ)設(shè)施利用率不足將造成巨額損失。支持者認(rèn)為AI需求呈指數(shù)級增長，過去兩年AI服務(wù)直接收入增長近九倍，未來利潤爆發(fā)只是時(shí)間問題。但質(zhì)疑者擔(dān)憂：AI商業(yè)化的“臨界點(diǎn)”何時(shí)到來？

AI基建是否拖垮巨頭，本質(zhì)是需求與投入的“賽跑”。若需求追上投入，基建將成為利潤引擎；若追不上，龐大的數(shù)據(jù)中心可能淪為“科技鬼城”。這場豪賭的結(jié)局，取決于AI商業(yè)化的速度與質(zhì)量。

本文來自微信公眾號(hào)“直面AI”，作者：畢安娣，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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