12月19日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見。這份看似低調(diào)的文件，實(shí)則牽動(dòng)數(shù)萬億保險(xiǎn)資金的配置方向，而資金流動(dòng)又將對(duì)資本市場未來走向產(chǎn)生重要影響。

新規(guī)核心導(dǎo)向是推動(dòng)險(xiǎn)資更青睞高股息企業(yè)與長期債券，這兩類資產(chǎn)有望迎來增量資金流入，甚至可能成為資本市場的重要催化力量。

該辦法的出臺(tái)是監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略調(diào)整，主要基于三方面考慮：一是響應(yīng)第三個(gè)保險(xiǎn)“國十條”中“強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)監(jiān)管”的要求；二是推動(dòng)險(xiǎn)企從“資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債”模式轉(zhuǎn)向更穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債匹配管理；三是對(duì)接2026年全面實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 17）。新準(zhǔn)則下利率波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債計(jì)量的影響更直接，資產(chǎn)負(fù)債匹配的重要性顯著提升。相比2019年的暫行辦法，新辦法整合分散監(jiān)管要求，共5章51條，涵蓋總則、資產(chǎn)負(fù)債管理、監(jiān)管與監(jiān)測指標(biāo)、監(jiān)督管理及附則。

新規(guī)重點(diǎn)設(shè)立量化指標(biāo)與長周期考核，將部分軟性指標(biāo)轉(zhuǎn)為硬性要求，進(jìn)而影響資本市場資金流動(dòng)。其中關(guān)鍵指標(biāo)有二：凈投資收益覆蓋率≥100%、有效久期缺口[-5,5]。

凈投資收益覆蓋率≥100%，即凈投資收益/負(fù)債保證成本≥100%。凈投資收益指利息、股息等穩(wěn)定可預(yù)期收入，不含資本利得等波動(dòng)部分；負(fù)債保證成本是保險(xiǎn)公司對(duì)投保人的承諾收益，如傳統(tǒng)人身險(xiǎn)預(yù)定利率約2.0%、分紅險(xiǎn)保證利率約1.75%。這一硬性要求倒逼險(xiǎn)資尋找穩(wěn)定收益超2%的資產(chǎn)，在全球利率走低背景下，高股息企業(yè)（如銀行、公用事業(yè)、基建類）和高收益?zhèn)蔀槭走x，且新規(guī)長周期考核（3-5年）使險(xiǎn)資更注重長期分紅回報(bào)。據(jù)機(jī)構(gòu)分析，未來三年險(xiǎn)資入市增量或達(dá)6-8千億，其中高股息板塊占3-4千億；2025-2026年每年新增高股息股配置約2500-3500億元，源于權(quán)益內(nèi)高股息比例提升及總權(quán)益配置占比小幅抬升（從14.9%至16%-17%）。

第二個(gè)指標(biāo)有效久期缺口[-5,5]，要求現(xiàn)金流流入有效久期與流出有效久期的差值在此區(qū)間，缺口低于-5年的壽險(xiǎn)公司還需流入有效久期不低于5年。以長期壽險(xiǎn)為例，其保障期限長達(dá)數(shù)十年（現(xiàn)金流流出久期），若險(xiǎn)企持有資產(chǎn)久期較短（如3年期銀行產(chǎn)品），則久期缺口可能超出范圍（如3年-10年=-7年），不符合監(jiān)管要求。因此險(xiǎn)資需增配長久期產(chǎn)品，10年、30年超長期國債是有效解決方案。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年二季度末，險(xiǎn)資運(yùn)用余額達(dá)36.23萬億元，債券配置17.87萬億元（占比51.1%），創(chuàng)近年新高，其中人身險(xiǎn)公司配置16.9萬億元（同比增26.6%）、財(cái)險(xiǎn)公司0.95萬億元（同比增19.9%）。銀行存款、證券投資基金占比下降，非標(biāo)資產(chǎn)等持續(xù)出清，可見險(xiǎn)資正通過增配長久期利率債優(yōu)化久期匹配。此外，新規(guī)將金融衍生工具對(duì)沖作用納入久期計(jì)算，為險(xiǎn)企管理長期債券利率風(fēng)險(xiǎn)提供支持，增強(qiáng)配置意愿。

綜上，新規(guī)通過硬性指標(biāo)引導(dǎo)險(xiǎn)資優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，傾向高股息企業(yè)與長期國債，為資本市場注入長期資金，穩(wěn)定市場預(yù)期。當(dāng)前處于資產(chǎn)荒時(shí)代，在利率下行、美元走弱、AI革命等因素推動(dòng)下，全球資產(chǎn)配置正邁向新平衡。