2025年，全球股市迎來連續(xù)第三年的兩位數(shù)漲幅，即便期間面臨特朗普貿(mào)易政策帶來的不確定性以及人工智能板塊的泡沫疑慮。MSCI全球指數(shù)本年度漲幅超20%，表現(xiàn)優(yōu)于多數(shù)分析師的預(yù)期。

美國股市在年初經(jīng)歷大幅下跌后強勢反彈，標(biāo)普500指數(shù)全年漲幅接近16.5%。年初DeepSeek發(fā)布大語言模型，震驚硅谷并引發(fā)科技股暴跌；4月特朗普宣布大規(guī)模關(guān)稅措施，再次導(dǎo)致股票、債券和美元遭到拋售。不過，強勁的企業(yè)盈利、美聯(lián)儲的降息預(yù)期以及超出預(yù)期的經(jīng)濟增長，迅速吸引投資者重新回歸市場。

盡管美股表現(xiàn)出色，但中國、日本、英國和德國等市場在2025年的漲幅均超過標(biāo)普500指數(shù)，新興市場股票指數(shù)的表現(xiàn)也優(yōu)于美股。投資者在年初美股波動后，開始尋求更多元化的資產(chǎn)配置。

然而，市場估值已遠高于歷史平均水平，分析師警示這輪由科技巨頭引領(lǐng)的漲勢或許難以持續(xù)。標(biāo)普500的席勒周期調(diào)整市盈率接近40倍，僅低于2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的水平。

經(jīng)濟韌性支撐市場表現(xiàn)

美國企業(yè)強勁的盈利韌性，加上美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向降息的明確前景，共同構(gòu)成了市場的核心支撐，推動資本重新大量流入股市，也強化了投資者對人工智能潛力的長期投資信心。同時，超出預(yù)期的美國經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)進一步緩解了市場的焦慮情緒，提升了市場的風(fēng)險偏好。

巴克萊美國股票策略主管Venu Krishna表示：“這是極為強勁的一年，超出了我們的預(yù)期。盡管存在關(guān)稅等政策不確定性，但總體而言，美國經(jīng)濟和股市展現(xiàn)出了很強的韌性。”

Nordea資產(chǎn)管理公司股票和固定收益首席投資官Kasper Elmgreen稱：“如果年初有人告訴我全球貿(mào)易會出現(xiàn)這樣的重組，我不會預(yù)測股市會有如此出色的表現(xiàn)。但我們看到的是有韌性的經(jīng)濟和非常強勁的企業(yè)基本面?！?/p>

估值高企引發(fā)擔(dān)憂

在經(jīng)歷如此強勁的漲勢后，市場情緒逐漸變得謹慎。部分投資者和分析師對行情能否持續(xù)發(fā)出警告，指出本輪牛市具有明顯的結(jié)構(gòu)集中性和估值偏離特點，漲勢主要由硅谷少數(shù)科技巨頭帶動，使得整體市場估值大幅偏離長期歷史均值，股指回報越來越依賴頭部個股的持續(xù)表現(xiàn)。

施羅德價值股票主管Simon Adler表示：“當(dāng)市場如此強勁時，存在自滿的風(fēng)險。我們進入2026年時，市場某些領(lǐng)域的估值看起來非常非常高。大幅回調(diào)的風(fēng)險已顯著增加?！?/p>

他指出，2025年底美國股市的席勒周期調(diào)整市盈率接近40倍，相對歷史水平極高。標(biāo)普500只有在2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前才出現(xiàn)過更高的比率。從這一估值水平來看，市場從未為投資者創(chuàng)造過高于通脹的回報。

美國銀行投資策略師Elyas Galou稱：“標(biāo)普500連續(xù)四年實現(xiàn)兩位數(shù)回報非常罕見。這有可能發(fā)生，但門檻非常高。我們是從非常高的估值起點開始的?！?/p>

集中度風(fēng)險加劇市場脆弱性

道富環(huán)球投資管理公司歐洲投資策略及研究主管Altaf Kassam警告，當(dāng)前由少數(shù)股票推動的市場漲勢正在積聚結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。他指出，所謂的美股科技“七巨頭”在MSCI全球發(fā)達市場股票指數(shù)中的合計權(quán)重已高達約四分之一，這種極端的權(quán)重集中讓全球股指的走勢與個別巨頭的表現(xiàn)深度綁定，加劇了市場整體的脆弱性。他表示：

“這是一輪讓人感到不安的看漲行情。每當(dāng)看到擁有非常相似商業(yè)模式的公司出現(xiàn)集中時，就會令人擔(dān)憂……這讓市場更加脆弱?！?/p>

當(dāng)前市場日益加劇的集中化趨勢，正引發(fā)對人工智能領(lǐng)域并購熱潮的深度審視。該趨勢催生了一個復(fù)雜且相互依存的金融關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。典型例子是，ChatGPT的研發(fā)者OpenAI不僅持有部分關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商的股權(quán)，自身也接受來自其他產(chǎn)業(yè)鏈參與方的大規(guī)模投資，這種交織的資本關(guān)系正在重塑行業(yè)生態(tài)，并可能放大系統(tǒng)性風(fēng)險。

Kassam表示：“這就像疊疊樂游戲。如果抽出一個關(guān)鍵積木，整個結(jié)構(gòu)可能會倒塌。”