1月2日，壁仞科技正式登陸港股市場，開盤即大漲82.14%，報35.7港元/股，隨后股價持續(xù)走高，盤中漲幅一度突破110%，截至發(fā)稿時漲幅有所收窄，但總市值仍超900億港元，成為繼摩爾線程、沐曦股份之后，短短一個月內第三家成功上市的國產GPU企業(yè)。

在近年國產GPU芯片攻堅的浪潮中，創(chuàng)投資本僅在被稱為“GPU三杰”的壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份三家企業(yè)身上，就累計押注超300億元。這三家企業(yè)均于2020年前后成立，此次壁仞科技的IPO不僅是中國芯片創(chuàng)業(yè)領域的重要里程碑，對背后的創(chuàng)投資本而言，更是一次“超出預期”的階段性勝利。

壁仞科技成立于2019年9月，由前商湯科技總裁張文創(chuàng)立。在投資人眼中，張文雖非GPU科班出身，卻具備出色的資源整合能力與戰(zhàn)略眼光，善于凝聚人才與資本，是一位“戰(zhàn)略型創(chuàng)業(yè)者”。

壁仞科技創(chuàng)立之初，中國芯片產業(yè)正面臨諸多不確定性，張文向投資人描繪的是一幅從零起步追趕行業(yè)巨頭英偉達的藍圖。在當時的市場環(huán)境下，這樣“挑戰(zhàn)巨頭”的構想，究竟有多少人愿意相信，又有哪家機構敢重金投入？

成立半年：啟明創(chuàng)投的關鍵首投

壁仞科技的創(chuàng)立時間比摩爾線程早9個月，比沐曦股份早一年。在張文看來，首輪融資是他創(chuàng)業(yè)生涯中最艱難的時刻之一。

啟明創(chuàng)投是張文最先接觸的投資機構。2019年6月中旬，張文與啟明創(chuàng)投主管合伙人周志峰在北京會面，兩人同為哥倫比亞大學校友。張文向周志峰闡述了做GPU的想法，并提供了一份創(chuàng)始團隊目標人選名單。

周志峰是資深科技史愛好者，他認為AI技術與產業(yè)的發(fā)展必然會催生巨大的算力需求，而中國是AI技術和AI算力的最大應用市場?！氨谪鹂萍妓?guī)劃的技術與產品方向，與我對這個賽道的認知高度契合，其正在聚集的創(chuàng)始團隊也是該方向的最優(yōu)選擇?！敝苤痉寤貞浀?。

一個月后，啟明創(chuàng)投明確了投資意向，并于2019年12月完成壁仞科技首輪投資交割。周志峰作為創(chuàng)始投資人，參與了壁仞科技從成立到早期“找人、找錢、定方向”的各個環(huán)節(jié)。

“啟明創(chuàng)投介入后，公司的發(fā)展就越來越順利了?！睆埼母锌馈Ｇ枚ㄊ纵喭顿Y的同時，張文從大廠挖來了洪洲（現(xiàn)任CTO）、張凌嵐（現(xiàn)任COO）等行業(yè)資深人才，加速了創(chuàng)始團隊的組建。

2020年2月，IDG通過Champ Earn完成第二輪融資，為壁仞科技注入1000萬美元資金。根據(jù)公開資料，Champ Earn應為IDG第五期美元基金的專項投資載體。此后，IDG連續(xù)三次追加投資，累計投資約1.1億元，如今持股4985萬股，對應股權價值17.8億港元。值得一提的是，IDG也是商湯科技的早期投資方，在商湯成立僅兩個月時，就注入了900萬美元的首輪風投資金。

成立一年：格力牽線橫琴，產業(yè)資本加速入局

2020年年中，張建中、陳維良分別從英偉達、AMD離職，創(chuàng)立了摩爾線程和沐曦股份，整個GPU行業(yè)的融資節(jié)奏隨之全面加快。

2020年5月至9月，壁仞科技共計完成4輪融資，累計募資約29億元，投前估值飆升至60.6億元。在張文看來，當市場出現(xiàn)泡沫時，會有大量創(chuàng)業(yè)者涌入，資本市場資源和人才也會分散。但優(yōu)秀的企業(yè)一定能快速獲取資源，將泡沫轉化為實際發(fā)展動力。

“商湯早期成功的核心策略，也被壁仞科技在創(chuàng)業(yè)初期借鑒和實踐?！币举Y本創(chuàng)始合伙人楊光表示，這一策略的核心邏輯是通過大規(guī)模融資匯聚頂尖人才，構建極高的人才密度和資本壁壘。

正是看到洪洲、張凌嵐等人才的加入，耀途資本通過蘇州耀途進取創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)參與了壁仞科技的A輪融資，注資3500萬元，壁仞科技也成為耀途資本收獲的第六個IPO項目。

在總規(guī)模7.9億元的A輪融資中，格力集團是推動壁仞科技發(fā)展的重要力量。其通過全資控股的珠海格力創(chuàng)業(yè)投資有限公司注資1.4億元，并深度參與項目落地、融資對接、團隊搭建、產品研發(fā)等全流程。

具體而言，2020年7月，在完成A輪投資的同時，格力集團推動壁仞科技子公司“珠海壁仞集成電路有限公司”落戶橫琴國際科技創(chuàng)新中心。與此同時，橫琴國際科技創(chuàng)新中心的投資運營主體——珠海大橫琴集團，通過當時全資控股的珠海大橫琴創(chuàng)新發(fā)展有限公司（簡稱“橫琴創(chuàng)新”）連續(xù)四輪投資壁仞科技，累計注資4.1億元，投前估值從A輪的21億元一路跟進至B輪的95億元。

2023年12月，大橫琴集團將橫琴創(chuàng)新51%的股權以29.4億元轉讓給中國信達。此次壁仞科技上市，橫琴創(chuàng)新所持8071.8萬股對應價值達28.8億港元，已為中國信達收回可觀的投資成本。主導方格力集團如今持有壁仞科技4590.5萬股股權，也獲得了約16億港元的賬面回報。

壁仞科技的另一“伯樂”碧桂園，對此次上市想必也充滿期待。在Pre-B+輪融資中，碧桂園通過直投主體碧桂園創(chuàng)新投資有限公司及管理基金“佛山市南海區(qū)匯碧二號股權投資合伙企業(yè)”聯(lián)合入局，累計投資3.5億元，獲得6659.7萬股股權，對應價值23.8億港元。

不過2024年以來，為保障保交樓的資金需求，碧桂園陸續(xù)變現(xiàn)優(yōu)質股權投資，包括以20億元轉讓所持長鑫存儲股權，以及以13.05億元出讓藍箭航天全部股份。但這并不影響其創(chuàng)投業(yè)務的亮眼成績：據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，自2019年進入創(chuàng)投市場，碧桂園累計直投45個項目，其中遇見小面、貝殼、創(chuàng)勝集團-B等6家已成功IPO，欣旺達動力、比亞迪半導體等8家進入擬上市階段。

在這一系列密集的融資中，張文不僅吸引了高瓴資本、松禾資本等頭部機構，還獲得了華登國際、中芯聚源等產業(yè)資本的支持：

高瓴資本通過北京高瓴裕潤股權投資基金合伙企業(yè)、珠海元啟立千投資咨詢合伙企業(yè)兩只基金，先后參與壁仞科技Pre-B輪及B+輪融資，累計出資3.6億元，其背后LP包括騰訊、全國社?；鸬戎亓考壷黧w；

松禾資本依托深圳市松禾成長股權投資合伙企業(yè)，在A輪及Pre-B輪融資中累計注資1.4億元，其LP深圳市引導基金通過間接出資，實現(xiàn)了對壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份三家企業(yè)的全覆蓋；

華登國際、中芯聚源分別通過青島華芯錨點投資中心、蘇州聚源鑄芯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)在A輪投資1.9億元和5000萬元，為壁仞科技提供了戰(zhàn)略背書、產業(yè)共建等超越財務投資的賦能。

成立六年：營收穩(wěn)步增長但挑戰(zhàn)猶存

2021年，手握超30億元資金的壁仞科技，全力推進首款芯片BR106的流片、量產，并開啟商業(yè)化探索。從營收數(shù)據(jù)看，公司2022年、2023年和2024年營收分別約為49.9萬元、6203萬元和3.4億元，雖實現(xiàn)逐年增長，但營收規(guī)模落后于摩爾線程和沐曦股份。

與此同時，2020年密集融資后，壁仞科技投前估值已達60.6億元，遠超當時摩爾線程的14億元和沐曦股份的4.1億元。巨大的估值差距，也讓壁仞科技放緩了后續(xù)融資步伐。

相比之下，2021—2024年期間，壁仞科技共完成18.8億元融資；而同期摩爾線程、沐曦股份分別融資91.7億元、39.5億元。直到啟動IPO前夕，壁仞科技才連續(xù)完成兩輪融資，最終累計募資總額達93.2億元。

以3億元投資額為界限，壁仞科技后續(xù)融資中的重倉機構包括熵和科技、臨港科創(chuàng)投、民生人壽、中國平安，投資額分別為8億元、5億元、5億元、3.3億元。

其中，臨港科創(chuàng)投通過旗下上海臨科壁芯私募投資基金合伙企業(yè)（簡稱“臨科壁芯”）領投壁仞科技第九輪融資，如今所持5675.2萬股對應價值達20.3億港元。作為臨港集團旗下市場化運作的基金管理平臺，臨港科創(chuàng)投除布局壁仞科技外，還成功投資了天數(shù)智芯、杰華特、矽睿科技、英集芯、翱捷科技、艾派克微電子等一眾半導體明星項目。

臨科壁芯的LP名單包括上海國投先導人工智能母基金、上海閔行金融投資以及上海人工智能產業(yè)股權投資基金。值得一提的是，壁仞科技是上海國投先導人工智能母基金的首個直投項目。在上海打造“全棧式AI算力底座”的戰(zhàn)略推進中，以上海國投先導為代表的國有資本，核心扮演上海GPU產業(yè)集群構建的“戰(zhàn)略領航者”“耐心資本供給者”與“生態(tài)協(xié)同賦能者”三重角色，服務于上?？苿?chuàng)中心建設與國家科技自立自強的戰(zhàn)略需求。

根據(jù)證券時報統(tǒng)計，六年間，壁仞科技、摩爾線程、沐曦股份三家企業(yè)從一級市場累計募資314.6億元，構成了國產GPU領域的核心力量。

但在行業(yè)巨頭英偉達面前，國產GPU廠商仍面臨巨大挑戰(zhàn)。僅從財務數(shù)據(jù)對比，2025財年（截至2025年1月26日），英偉達全球營收達1305億美元，是三家企業(yè)2024年營收總和的622倍；其年度研發(fā)開支高達129.1億美元，是三家企業(yè)總研發(fā)費用的30倍。

“我一直認為上市是重要的里程碑，但絕不是終點?；仡櫽ミ_的發(fā)展歷程，它1999年IPO時并非行業(yè)第一，上市后的關鍵四五年里，憑借精準的戰(zhàn)略布局和持續(xù)的產品突破，才真正成長為行業(yè)巨頭?！敝苤痉逑Ｍ谪鹂萍寄苡媚技降馁Y金吸引更優(yōu)秀的人才，甚至通過并購、整合的方式，在接下來的市場競爭中繼續(xù)前進。

作者系證券時報·全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟智庫中心研究員