作者：薛不破

來(lái)源：胖兔財(cái)經(jīng)

那個(gè)在3月份被傳爆倉(cāng)的男人，又亮相了。

7月2日，達(dá)里奧在彭博全球資產(chǎn)所有者論壇上表示，央行近期的行動(dòng)意味著資本市場(chǎng)不再“自由”。

“我們處在一個(gè)法定貨幣體系中。因央行的存在，資本市場(chǎng)不是自由的。毫無(wú)疑問，美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買計(jì)劃是市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力。其結(jié)果是，央行的資產(chǎn)負(fù)債表將發(fā)生爆炸式增長(zhǎng)?！?/span>

他還說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)的貧富差距是上世紀(jì)30年代以來(lái)最大的。

疫情致使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯不前，并使市場(chǎng)在3月熔斷式暴跌。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)萬(wàn)億美元的刺激措施給了投資者信心，并幫助推動(dòng)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)驚人復(fù)蘇，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)看起來(lái)仍不怎么樣。

現(xiàn)金是垃圾，達(dá)里奧4月重申了他的觀點(diǎn)。

他認(rèn)為，投資者應(yīng)優(yōu)先選擇股票和黃金，而不是債券和現(xiàn)金，因?yàn)楹笳咛峁┑幕貓?bào)率是負(fù)的，央行未來(lái)還會(huì)繼續(xù)大開印鈔機(jī)。

“改換門庭”的資本主義

美國(guó)已經(jīng)到了歷史上一個(gè)有趣的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，不是疫情，而是經(jīng)濟(jì)、社會(huì)衰退、政治失靈和兩極分化的極端正?；?。

過(guò)去的20年里，被常態(tài)化的是勞動(dòng)力完全被中央銀行膨脹的資產(chǎn)泡沫所征服，而這些泡沫使頂層0.1%的人受益。勞動(dòng)力失去了優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)的飆升，使得那些收入較低的人無(wú)法購(gòu)買估值過(guò)高的資產(chǎn)，更傾向于借錢來(lái)維持他們的生活方式——我們把這種情況稱為債務(wù)農(nóng)奴制。

兩代人以前，沒人知道美聯(lián)儲(chǔ)主席的名字?，F(xiàn)在，他幾乎每天都在新聞中。

美國(guó)已經(jīng)變得依賴央行行長(zhǎng)及其有限的議程，民選政府和現(xiàn)實(shí)世界的商品和服務(wù)生產(chǎn)，都讓位于魔法般的“財(cái)富”。

消費(fèi)將由勞動(dòng)力掙得的工作來(lái)支撐，投資由收入中留出的儲(chǔ)蓄來(lái)支撐的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。當(dāng)前的情況即是一種系統(tǒng)性依賴，靠債務(wù)來(lái)為消費(fèi)提供資金，以及住房和股票等資產(chǎn)飆升所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)所帶來(lái)的令人興奮的“動(dòng)物精神”。

資本凌駕于勞動(dòng)力之上，央行印鈔凌駕于生產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造之上。經(jīng)濟(jì)和金融極端不平等、政策和衰退極端正?；臅r(shí)代對(duì)任何人都沒有好結(jié)果。

但最終，買單者依然是窮人。

央行的使命，避免經(jīng)濟(jì)衰退

沒人愿意讓事情變得更糟，印鈔這條路一旦踏上，就沒有停下來(lái)的理由。

對(duì)于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)而言，央行也并非天生就有。比如美聯(lián)儲(chǔ)，其成立事件是1913年，比美國(guó)立國(guó)要晚近140年。也就是說(shuō)，沒有央行的時(shí)代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也能運(yùn)行，但經(jīng)常要過(guò)苦日子。在美聯(lián)儲(chǔ)誕生之前的60年，美國(guó)發(fā)生了16次經(jīng)濟(jì)衰退，其中每次經(jīng)濟(jì)衰退平均持續(xù)23個(gè)月，而經(jīng)濟(jì)繁榮平均持續(xù)26個(gè)月。

既然經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有規(guī)律，那么有什么辦法能讓衰退更少一點(diǎn)？人們發(fā)現(xiàn)，下調(diào)利率后，可以減少儲(chǔ)蓄、增加投資和消費(fèi)，讓經(jīng)濟(jì)重新繁榮。所以，央行也就誕生了，央行的作用就是來(lái)調(diào)控利率，避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

08年金融危機(jī)后，作為1929年大蕭條的頂級(jí)研究者美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克，立即大幅降息至零利率、加上大規(guī)模QE，結(jié)果經(jīng)濟(jì)衰退了一年左右便開始重新復(fù)蘇。

復(fù)盤美國(guó)歷史，自從有了美聯(lián)儲(chǔ)以后，其經(jīng)濟(jì)周期確實(shí)發(fā)生了良性變化，美聯(lián)儲(chǔ)誕生至今，美國(guó)發(fā)生了19次經(jīng)濟(jì)衰退，其中每次經(jīng)濟(jì)衰退平均持續(xù)14個(gè)月，而經(jīng)濟(jì)繁榮平均持續(xù)50個(gè)月。得益于美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的事件變短，繁榮持續(xù)的時(shí)間變長(zhǎng)了。

達(dá)里奧講，央行印鈔凌駕于創(chuàng)造價(jià)值之上，這本身就是紙幣時(shí)代的特性，全球都一樣，只不過(guò)各國(guó)跨入的時(shí)間有先后罷了。

因?yàn)?，在?shí)際過(guò)程中，大家寧要經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，也不要經(jīng)濟(jì)過(guò)冷。因而即便經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期，貨幣也難以收緊，而經(jīng)濟(jì)一旦掉頭向下，貨幣政策立刻寬松。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)下就是最真實(shí)的寫照，美聯(lián)儲(chǔ)想要保險(xiǎn)式降息，但市場(chǎng)希望放更多的水。

當(dāng)貨幣政策被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)綁架之后，貨幣寬松也就成為了新常態(tài)。

低利率時(shí)代，如何應(yīng)對(duì)？

如今，進(jìn)退兩難在這個(gè)時(shí)代愈發(fā)的明顯。

筆者相信，在面對(duì)低息和債券收益率下跌的大環(huán)境，投資者可能會(huì)找到辦法應(yīng)對(duì)，但是這需要變換思維模式和投資態(tài)度。

在應(yīng)對(duì)利率下行方面，海外機(jī)構(gòu)的策略值得探索，其中不乏：

1、提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例；

2、對(duì)核心持倉(cāng)長(zhǎng)期持有；

3、多元化資產(chǎn)配置組合，提高另類投資配比；

4、進(jìn)行融資融券等資本運(yùn)作；

5、通過(guò)配置衍生品，控制了利率下行環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管短期波動(dòng)不能避免，但這些措施卻能夠?yàn)榻M合帶來(lái)顯著的長(zhǎng)期收益。

這里重點(diǎn)解釋下長(zhǎng)期持有。

我們以挪威政府全球養(yǎng)老基金(GPFG)為例來(lái)說(shuō)明長(zhǎng)期持有的價(jià)值。GPFG長(zhǎng)期持有重倉(cāng)股。GPFG重倉(cāng)股(持倉(cāng)前50)平均持有時(shí)間為9.3年，持有時(shí)間長(zhǎng)于10年的股票共有22支，持倉(cāng)占比為44%，其中匯豐控股、諾華制藥以及微軟集團(tuán)持有時(shí)間超過(guò)21年，這表明從NBIM成立開始至今對(duì)這三家企業(yè)的持倉(cāng)規(guī)模從未跌出過(guò)前50名。

對(duì)中國(guó)投資方面，GPFG基金總共對(duì)1560家中國(guó)企業(yè)進(jìn)行過(guò)投資，其中有26家公司持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)10年，這26家公司基本都屬于現(xiàn)下外資偏好的“核心資產(chǎn)”系列，這其中就包括騰訊控股。

換句話講，持有權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，短期波動(dòng)較大，但長(zhǎng)期角度來(lái)看收益率十分可觀。

另外，勿要拘泥于房地產(chǎn)。

近年來(lái)，隨著利率下降，房地產(chǎn)業(yè)回報(bào)出色，但房地產(chǎn)價(jià)格暴漲的趨勢(shì)帶動(dòng)下，房?jī)r(jià)高企，中長(zhǎng)期來(lái)看回報(bào)可能會(huì)降低。很多投資者倚賴房地產(chǎn)，將其作為僅有或主要的投資方向，這會(huì)加劇集中風(fēng)險(xiǎn)。

最后，再簡(jiǎn)單說(shuō)一句。

大環(huán)境已經(jīng)發(fā)生改變，以往策略已經(jīng)不能適用于這個(gè)時(shí)代，你需要做出改變。正所謂條條大路通羅馬，當(dāng)務(wù)之急，是需要調(diào)整投資方式和習(xí)慣。