4月13日召開的國常會指出，針對當前形勢變化，鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經(jīng)濟特別是受疫情嚴重影響行業(yè)和中小微企業(yè)，個體工商戶支持力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，降低綜合融資成本。

值得注意的是，在4月6日的國務院常務會議上，也提到了“部署適時運用貨幣政策工具，更加有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展?！边@是連著兩次國常會提出“適時運用貨幣政策工具”，只不過，這一次政策表述更加直接，明確提出“降準”！

1、原因：經(jīng)濟下行壓力加大，穩(wěn)增長是頭等大事

從經(jīng)濟基本面來看，國內(nèi)面臨疫情頻發(fā)、房地產(chǎn)低迷、中小微企業(yè)經(jīng)營困難、就業(yè)形勢嚴峻，國外面臨輸入性通脹、美聯(lián)儲加息、中美利差倒掛等，經(jīng)濟下行壓力加大。去年四季度GDP增速4%，處于潛在增長率以下，今年GDP增速目標5.5%，需要積極作為才能完成。3月國內(nèi)疫情多地擴散，工業(yè)生產(chǎn)和服務業(yè)活動受到顯著影響。3月制造業(yè)PMI為49.5%，較上月下滑0.7個百分點，生產(chǎn)、訂單、就業(yè)及進出口均降至收縮區(qū)間。

中小微企業(yè)和就業(yè)形勢嚴峻。3月中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)47.6%，環(huán)比下滑4.8個百分點，新訂單指數(shù)大幅下滑5.3個百分點至47.8%；小型企業(yè)低于榮枯線，生產(chǎn)、新訂單指數(shù)為45.0和44.0%。

2、方式一：此次降準有望以全面降準的方式落地，釋放1萬億左右基礎貨幣，預計近期落地

從方式來看，此次全面降準的概率大，信號性強，也不排除其他方式降準。當前經(jīng)濟下行壓力較大，需要強有力的政策對沖，全面降準的力度更大，寬松信號意義更強，有助于緩解市場對政策力度的擔憂，引導市場形成寬松一致預期，加大對實體經(jīng)濟支持力度。

從量上看，全面降準可釋放基礎貨幣約1-1.2萬億，穩(wěn)定資金面基本盤，為經(jīng)濟復蘇提供彈藥。本次降準如以全面降準0.5個百分點落地，按金融機構存款余額估算，大約能釋放1-1.2萬億的超額準備金，疊加再貸款、結構性貨幣政策、鼓勵大型銀行降低撥備率，將為后續(xù)實體經(jīng)濟復蘇提供充足彈藥。

從時點來看，一般而言，國常會預告降準后，央行會在3-5天內(nèi)官宣，而且4月是稅收上繳高峰，4月15日有1500億MLF到期，可能降準置換MLF。

3、方式二：鼓勵降低銀行撥備率，金融向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，疏通寬信用傳導渠道

除了降準，本次國常會還提到“鼓勵撥備水平較高的大型銀行有序降低撥備率”。

撥備覆蓋率是指銀行對可能發(fā)生的呆壞賬貸款計提準備金，監(jiān)管要求不低于150%，但不少業(yè)績優(yōu)異的銀行出于風險防范、調(diào)節(jié)當期利潤等目的超額計提撥備率，根據(jù)26家披露2021年年報的銀行來看，17家銀行撥備覆蓋率超過200%，相當于銀行的“隱形的利潤”。

本次國常會鼓勵有序降低銀行撥備率，旨在鼓勵銀行加大信用派生力度，金融機構向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利，預計會通過再貸款、結構性工具、窗口指導等方式引導大型銀行加大對中小企業(yè)、薄弱領域貸款支持，加速寬信用落地。

4、影響：利好穩(wěn)增長，利好房市、股市、債市，提振市場信心

實體經(jīng)濟層面，穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，加大對中小微企業(yè)信貸支持力度。降準有助于加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。

金融機構層面，降低存款準備金率有助于緩解銀行負債端壓力，鼓勵和引導金融機構擴大信貸投放、持續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本。

利好債市。本次降準將緩解4月政府債發(fā)行、繳稅、與MLF到期等資金面壓力，10年期國債活躍券220003收益率迅速下行近2.5個基點，報2.745%，處于年內(nèi)較低水平。

利好股市。股市是貨幣的晴雨表，本次降準直接降低利率，將提升股市估值。隨著風險偏好修復和無風險利率下 降，關注未來結構性牛市的五大機會。

利好房市。降準有助于金融機構滿足合理住房需求，緩釋房地產(chǎn)流動性風險，有助于房地產(chǎn)軟著陸。近期監(jiān)管放松房企融資渠道，支持房企發(fā)債、并購貸。已經(jīng)有70多個城市加入到房地產(chǎn)調(diào)控松綁的行列。

人民幣匯率有貶值預期，但壓力不大。中美經(jīng)濟周期錯位導致貨幣政策相左，美聯(lián)儲加息，中國此時選擇寬松的貨幣政策，帶來一定人民幣貶值和資本外流壓力，但影響總體有限并有相關措施。

5、近期政策頻頻釋放利好：穩(wěn)增長、穩(wěn)樓市、寬貨幣、擴財政

從地產(chǎn)政策看，今年以來，全國已有超70個城市放松了房地產(chǎn)調(diào)控政策，但3月30大中城市商品房成交面積同比下降47.33%，成交套數(shù)下降47.36%，穩(wěn)地產(chǎn)政策仍將不斷加碼發(fā)力。

從財政政策看，今年已出臺增加基建投資、減稅降費、實施大規(guī)模留抵退稅等，但要注意減稅退稅以企業(yè)有稅基為前提，當前很多中小企業(yè)沒有現(xiàn)金流入，可能存在“無稅可抵”的現(xiàn)象。增加基建投資、支持企業(yè)投資、提振市場信心等具有寬信用的乘數(shù)效應，今年下達的專項債額度將在9月底前發(fā)行完畢，預計二三季度迎來專項債發(fā)行高峰，寬財政需要寬貨幣支持。

從貨幣政策看，央行貨幣政策委員會一季度例會強調(diào)“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度”“優(yōu)化央行政策利率體系”。4月6日國常會提出“部署適時運用貨幣政策工具，更加有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展”。3月金融數(shù)據(jù)大超預期，但主要依靠政府債券、表外融資、短期沖量，居民和企業(yè)中長期信貸需求仍然疲弱，需要釋放中長期流動性。

6、穩(wěn)增長目標優(yōu)先：不必過分擔憂通脹、美聯(lián)儲加息、中美利差收窄、資本流出、外匯貶值

美聯(lián)儲進入加息進程、中美利差出現(xiàn)倒掛，但貨幣政策“以我為主”。中美經(jīng)濟周期錯位，3月美聯(lián)儲已經(jīng)加息25個基點，未來有可能加快加息縮表進程，中美利差出現(xiàn)倒掛，對人民幣匯率貶值和資本外流有一定壓力。但我國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟體，人民幣資產(chǎn)具備長期價值，貨幣政策“以我為主”。

國內(nèi)物價有上行壓力，問題主要出在供給端，貨幣政策無效，穩(wěn)增長＞防通脹。3月CPI同比上漲1.5%，PPI同比上漲8.3%，主因國際原油價格、小麥等大宗商品輸入性影響，屬于供給側因素，收緊貨幣政策于事無補。穩(wěn)增長迫切性推升，防通脹更多需關注供應環(huán)節(jié)。

7、展望：理論上講，公共政策擁有無限彈藥，經(jīng)濟走勢取決于對沖力度和節(jié)奏，一系列利好政策在路上

國務院會議強調(diào)：“政策舉措要靠前發(fā)力、適時加力，已出臺的要盡快落實到位，明確擬推出的盡量提前，同時研究準備新的預案”。

“穩(wěn)增長”關鍵是房地產(chǎn)軟著陸、科學防疫、保市場主體、保就業(yè)。

預計房地產(chǎn)調(diào)控松綁、降準降息、專項債、科學防疫等一系列穩(wěn)增長的利好政策將陸續(xù)出臺。

總量方面，降準降息對沖經(jīng)濟下行、提振市場信心。相比于寬貨幣，更關鍵的是讓貨幣流向?qū)嶓w經(jīng)濟需要的地方，一花獨放不是春，百花齊放春滿園，不能只靠政府專項債發(fā)力，要提振市場信心、促進房地產(chǎn)軟著陸、加大對實體經(jīng)濟尤其中小企業(yè)支持力度等，實現(xiàn)寬信用的乘數(shù)效應。

結構性貨幣政策積極發(fā)力。新市民、科創(chuàng)、養(yǎng)老等領域發(fā)力可期。國常會重點提及“提升對新市民的金融服務水平”“設立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項專項再貸款，人民銀行對貸款本金分別提供60%、100%的再貸款支持”。定向再貸款等結構性支持工具有望落地。

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