來(lái)源丨BT財(cái)經(jīng)（ID：btcjv1）

作者丨無(wú)忌
 

9月14日，復(fù)星集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌緊急從國(guó)外返回上海。

能讓郭廣昌火急火燎冒著疫情防控回國(guó)的原因，是復(fù)星系遇到了大麻煩。郭廣昌掌舵的復(fù)星系在進(jìn)入9月份以后開(kāi)始密集減持，從白酒到金礦，涉及資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)90億元。

復(fù)星系的減持舉動(dòng)甚至已經(jīng)引發(fā)北京市國(guó)資委關(guān)注。北京市國(guó)資委9月13日晚回復(fù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示，針對(duì)近期復(fù)星集團(tuán)股票拋售情況，北京市國(guó)資委從國(guó)資監(jiān)管角度，下發(fā)通知要求市管企業(yè)梳理與其合作現(xiàn)狀，主要是摸清底數(shù)、分析情況，屬于一項(xiàng)常規(guī)工作。

此前不久，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將復(fù)星評(píng)級(jí)調(diào)至B1，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。下調(diào)的根據(jù)是復(fù)星在控股公司層面的流動(dòng)性弱，控股公司持有的現(xiàn)金不足以覆蓋未來(lái)12個(gè)月到期的短期債務(wù)。

復(fù)星醫(yī)藥公告，9月2日晚，控股股東復(fù)星高科技擬減持不超過(guò)公司總股本3%的A股。這并不是近期復(fù)星系的首次減持，2022年前8月，復(fù)星系已陸續(xù)減持了海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、青島啤酒等上市公司股權(quán)，上半年累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)60億元。

有媒體統(tǒng)計(jì)，2022年至今，復(fù)星系累計(jì)套現(xiàn)已經(jīng)高達(dá)108.82億元。尤其是復(fù)星高科，本次減持是復(fù)星醫(yī)藥自1998年落戶上交所以來(lái)的首度減持。

過(guò)去十年中，復(fù)星高科一直增持復(fù)星醫(yī)藥，增持次數(shù)高達(dá)6次，增持金額約27億元，復(fù)星醫(yī)藥是復(fù)星系中最核心的資產(chǎn)，本次一次性減持8009萬(wàn)股，套現(xiàn)32.2億元。

當(dāng)天晚上豫園股份也發(fā)布公告稱將減持金徽酒13%股份，套現(xiàn)19.37億元，并還會(huì)繼續(xù)減持套現(xiàn)。而巧合的豫園股份實(shí)控人同樣為復(fù)星高科。

截至2022年上半年，復(fù)星國(guó)際的短期借款為1236.92億元，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為1171.13億元，短期債務(wù)大于現(xiàn)金總額，隨時(shí)有暴雷風(fēng)險(xiǎn)。減持套現(xiàn)是被迫之舉。

如此密集減持的后果就是直接導(dǎo)致復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)大跌，9月5日復(fù)星醫(yī)藥H股跌了12.9%，創(chuàng)兩年新低，9月6日收盤(pán)，復(fù)星醫(yī)藥A股在兩個(gè)交易日中已合計(jì)下跌超13%，截至9月13日收盤(pán)復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)為34.44元/股，相比過(guò)去一年內(nèi)的高點(diǎn)91.13元/股跌幅達(dá)62.2%，市值縮水1400多億元，現(xiàn)有市值僅剩919億元。

能逼著郭廣昌低位減持套現(xiàn)超百億元，復(fù)星系真的沒(méi)錢(qián)了？

    復(fù)星國(guó)際負(fù)債危機(jī)來(lái)了？

復(fù)星系版圖巨大，實(shí)力也相當(dāng)雄厚，為何突然變得如此“窘迫”？

復(fù)星系產(chǎn)業(yè)眾多，同花順問(wèn)財(cái)搜索“復(fù)星系”，可以發(fā)現(xiàn)復(fù)星系擁有多達(dá)8家A股上市公司，這8家企業(yè)分別是復(fù)星醫(yī)藥、上海鋼聯(lián)、豫園股份、南鋼股份、萬(wàn)盛股份、海南礦業(yè)、金微酒、舍得酒業(yè)。

涉及醫(yī)藥、礦產(chǎn)、科技和酒類(lèi)等多個(gè)領(lǐng)域，總市值高達(dá)2335億元，市值最高時(shí)達(dá)4000億元左右。

BT財(cái)經(jīng)梳理復(fù)星系的關(guān)系圖發(fā)現(xiàn)，復(fù)星國(guó)際才是整個(gè)復(fù)星系的控股平臺(tái)，比如上海復(fù)星高科就是由復(fù)星國(guó)際全資控股，郭廣昌為實(shí)控人，2022年，郭廣昌以45億美元財(cái)富位列《2022年福布斯全球億萬(wàn)富豪榜》第637位，但相比2019年67億美元的身價(jià)，近兩年郭廣昌的財(cái)富已經(jīng)大幅縮水。

有媒體觀點(diǎn)指出，實(shí)控人郭廣昌身價(jià)的縮水也是復(fù)星系發(fā)展的一個(gè)縮影，以復(fù)星國(guó)際為例，短期負(fù)債已經(jīng)大于現(xiàn)金總額，資金缺口高達(dá)270億元。

讓資本擔(dān)憂的是復(fù)星國(guó)際的負(fù)債率不斷增加，截至2022年上半年，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)76.6%，而2021年年底的資產(chǎn)負(fù)債率為74.8%，在企業(yè)都在高喊降負(fù)債的情況下，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債率卻逆勢(shì)上揚(yáng)，從復(fù)星國(guó)際的上半年財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，復(fù)星國(guó)際的債務(wù)承壓巨大，這絕對(duì)不是個(gè)好消息。

 超過(guò)千億元的短期債務(wù)，所承受的利息壓力同樣不小，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，復(fù)星國(guó)際的利息總額高達(dá)55.44億元，而2021年全年利息總額同樣高達(dá)106億，套現(xiàn)百億卻只能覆蓋債務(wù)利息，因此市場(chǎng)猜測(cè)，復(fù)星系將會(huì)繼續(xù)“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”。
 

    盈利能力弱化

復(fù)星國(guó)際這次“債務(wù)危機(jī)”并不是首次現(xiàn)金不足以覆蓋未來(lái)12個(gè)月到期的短期債務(wù)，過(guò)去十年這種情況已經(jīng)多次出現(xiàn)，也就意味著短期償債風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期存在，這說(shuō)明復(fù)星國(guó)際嚴(yán)重依賴短期債務(wù)為長(zhǎng)期投資提供資金支持。

復(fù)星國(guó)際從2021年年末至2022年上半年短期借款增加180億元，呈規(guī)模增長(zhǎng)迅速，一旦復(fù)星國(guó)際的長(zhǎng)期投資受挫或者收益銳減，都可能觸發(fā)短期債務(wù)危機(jī)，導(dǎo)致短債長(zhǎng)投期限錯(cuò)配和短期償債風(fēng)險(xiǎn)并存。

而2022年上半年，復(fù)星國(guó)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-32.86億元，根本無(wú)力為高企的債務(wù)提供保障。對(duì)于高達(dá)6500億元總債務(wù)來(lái)說(shuō)，復(fù)星系套現(xiàn)的這點(diǎn)資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

醫(yī)藥行業(yè)投資人朱宏認(rèn)為讓資本擔(dān)憂的不僅是高達(dá)千億的短期債務(wù)，而是復(fù)星國(guó)際的盈利能力減弱，“今年外部形勢(shì)和疫情沖擊對(duì)企業(yè)均不太友好，復(fù)星國(guó)際增收不增利，凈利潤(rùn)同比下滑超過(guò)三成，在盈利能力銳減的情況下，這次需要割肉變現(xiàn)應(yīng)對(duì)的“債務(wù)危機(jī)”是復(fù)星系面臨的一大難題，大批減持套現(xiàn)只能解燃眉之急。

但并不是根治之法，復(fù)星還是要關(guān)注核心業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)，提高自身盈利能力，這樣才能降低負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

凈利潤(rùn)下降是復(fù)星國(guó)際不得不面對(duì)的難題，自疫情以來(lái)凈利潤(rùn)波動(dòng)很大，2020年，復(fù)星國(guó)際凈利驟降至80億元，而2019年凈利潤(rùn)高達(dá)148億元，同比下滑46%，2021年有所回升，達(dá)到101億元。

但復(fù)星國(guó)際盈利能力變?nèi)跻咽遣粻?zhēng)的事實(shí)，今年上半年，凈利潤(rùn)只有26.97億元，全年凈利潤(rùn)再次暴跌將是大概率事件。

    低位減持引爭(zhēng)議

和一般高位減持套現(xiàn)不同，復(fù)星系近期的減持套現(xiàn)是處于低位減持，比如復(fù)星醫(yī)藥近一年股價(jià)最高超過(guò)91元/股，那時(shí)候郭廣昌沒(méi)有減持套現(xiàn)，而是在股價(jià)只有高位時(shí)三分之一左右才減持套現(xiàn)，此舉被眾多投資者認(rèn)定為“出了問(wèn)題”。

多數(shù)投資者認(rèn)可穆迪的評(píng)級(jí)觀點(diǎn)，但也有部分投資者認(rèn)為復(fù)星國(guó)際的債務(wù)問(wèn)題并未有想象中的那么大。復(fù)星國(guó)際涉及業(yè)務(wù)很多，其中包含保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而保險(xiǎn)業(yè)本身就是屬于負(fù)債經(jīng)營(yíng)模式，保險(xiǎn)收入占復(fù)星國(guó)際總營(yíng)收的20%，根據(jù)保險(xiǎn)行業(yè)的屬性來(lái)看，負(fù)債本身相對(duì)較高。

“復(fù)星國(guó)際的6500億負(fù)債是并表負(fù)債，不是復(fù)星國(guó)際本身的全部負(fù)債，很大一部分是不需要復(fù)星國(guó)際來(lái)還的?！苯鹑诜治鰩煾吲嗾J(rèn)為復(fù)星國(guó)際的債務(wù)壓力確實(shí)存在，但沒(méi)有夸大到資不抵債的地步。

財(cái)報(bào)上顯示復(fù)星國(guó)際現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物約為1171.13億元，但并未包含389億元的短期資產(chǎn)，加上短期資產(chǎn)，復(fù)星國(guó)際現(xiàn)金和等價(jià)物以及隨時(shí)能夠變現(xiàn)的金額約為1566億元，足以覆蓋短期債務(wù)。

或許是多次減持套現(xiàn)給投資者留下可能“跑路”的不好印象，郭廣昌也在9月13日回國(guó)第一時(shí)間出面澄清，并多次強(qiáng)調(diào)復(fù)星的根在中國(guó)，會(huì)積極面對(duì)困難。

“投資者對(duì)復(fù)星的大量密集減持更多的是猝不及防的心理，在押注新冠疫苗后市值一度高達(dá)2000多億元，這時(shí)候減持容易造成復(fù)星出問(wèn)題的感覺(jué)。但要結(jié)合近期的表現(xiàn)來(lái)看，復(fù)星其實(shí)是資本追崇的。”

高培舉例了7月以來(lái)復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)跌多漲少卻接連出現(xiàn)利好，比如拿下國(guó)產(chǎn)首款新冠口服藥的銷(xiāo)售權(quán)和大額定增募資等，不斷出現(xiàn)的利好，讓復(fù)星醫(yī)藥獲得多家證券機(jī)構(gòu)的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?！?/span>

但不管怎樣， 低位減持套現(xiàn)，還是讓很多投資者難以接受，爭(zhēng)議在所難免?！?/span>

    郭廣昌的錢(qián)去哪兒了？

不管復(fù)星國(guó)際是否真的有還債能力，但郭廣昌手頭緊是事實(shí)。

在郭廣昌遭遇困難的時(shí)候，江南會(huì)總是第一時(shí)間被提及。2006年，馬云牽頭成立江南會(huì)，郭廣昌是發(fā)起人之一，在浙商總會(huì)中，馬云為會(huì)長(zhǎng)，郭廣昌為副會(huì)長(zhǎng)，兩人的關(guān)系和交情可見(jiàn)一斑。除去郭廣昌，江南會(huì)其他7位發(fā)起人分別是馬云、馮根生、沈國(guó)軍、魯偉鼎、宋衛(wèi)平、丁磊和陳天橋。

而這7位之中，最有能力和實(shí)力幫助郭廣昌渡過(guò)難關(guān)的則是馬云。2022年福布斯富豪榜上，馬云以228億美元位列全球67位，阿里若能出手相助，郭廣昌的難題自會(huì)迎刃而解。

目前來(lái)看郭廣昌首先還是想自救，從各種方式湊錢(qián)來(lái)看，郭廣昌沒(méi)少花功夫，進(jìn)入2022年以來(lái)，僅在上半年，復(fù)星國(guó)際就在境內(nèi)外公開(kāi)市場(chǎng)融資176.7億元，并還在積極探索拓展新的融資渠道。

盡管資金如此緊張，郭廣昌也未放下謀求發(fā)展的步伐，一邊是缺錢(qián)，一邊是大肆投資。以醫(yī)藥起家后，憑借獨(dú)到的投資眼光和資本運(yùn)作能力，通過(guò)不斷投資，構(gòu)建起了龐大的復(fù)星系商業(yè)版圖，涉足制造、金融、文旅、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。

天眼查顯示，目前郭廣昌旗下公司已達(dá)47家，而他的投資次數(shù)同樣多不勝數(shù)，僅在2016年就有104次投資，相比2012年投資次數(shù)增幅近600%。其實(shí)復(fù)星系的資金緊張不是今年才有，近年來(lái)一直處于資金承壓階段，但今年對(duì)外投資依然多達(dá)51次。

在地產(chǎn)行業(yè)陷入低谷期的時(shí)候，復(fù)星系果斷抄底上海拿地。9月1日，上海黃浦區(qū)官網(wǎng)公告稱，讓諸多地產(chǎn)商眼饞的福佑地塊名花有主，中標(biāo)者是豫園股份和螞蟻科技，這是一塊寶地同樣是塊“吞金獸”，地價(jià)高達(dá)百億。

但政府其他要求更高，比如入駐企業(yè)對(duì)黃浦區(qū)的稅收風(fēng)險(xiǎn)不能少于144億元，這意味著這不是一般企業(yè)能夠做到的。

而中標(biāo)者豫園股份和螞蟻科技，一個(gè)實(shí)控人是郭廣昌一個(gè)有馬云的身影，郭廣昌和馬云的交集再次出現(xiàn)。而此次合作，豫園股份為主導(dǎo)開(kāi)發(fā)，螞蟻集團(tuán)則為輔助，項(xiàng)目建成后螞蟻集團(tuán)將獲取6萬(wàn)平方米的自持辦公物業(yè)。

雖然不是螞蟻為主導(dǎo)，未來(lái)不排除馬云會(huì)參與更多復(fù)星的項(xiàng)目之中，有了馬云的加持，郭廣昌多了一絲底氣，但遠(yuǎn)未到高枕無(wú)憂的地步。

地產(chǎn)分析師王一然認(rèn)為郭廣昌不斷套現(xiàn)的導(dǎo)火索是在地產(chǎn)，因?yàn)閺?fù)星系的盤(pán)子很大，表面上雖然沒(méi)有股權(quán)質(zhì)押，卻一直在發(fā)債，這種發(fā)債的成本并不低。“復(fù)星進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)不是新聞，甚至可以說(shuō)涉房已久，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、酒店、度假村、養(yǎng)老地產(chǎn)等，這些需要大量的資金?！?/span>

王一然分析認(rèn)為，復(fù)星系因?yàn)樵诮鹑跇I(yè)務(wù)已經(jīng)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并表，外界很難看出復(fù)星系地產(chǎn)業(yè)務(wù)的具體情況，從復(fù)星國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表上可以體現(xiàn)一二，截至2022年上半年，復(fù)星國(guó)際投資物業(yè)的金額約為851億元，已經(jīng)落成及開(kāi)發(fā)的業(yè)務(wù)為604億元，這一金額約占總資產(chǎn)的1/6。

“投資地產(chǎn)需要大量資金，需要支付大量利息，但利潤(rùn)表上的利息支出，只是其利息支出的一部分，并不能完全體現(xiàn)出來(lái)，大部分關(guān)于這方面的利息都資本化了。而房產(chǎn)目前屬于不太容易變現(xiàn)的固定資產(chǎn)，房產(chǎn)投資過(guò)多，必然會(huì)加大復(fù)星的資金壓力。”王一然對(duì)復(fù)星進(jìn)軍地產(chǎn)不作評(píng)價(jià)，只是認(rèn)為現(xiàn)在的行情來(lái)看會(huì)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)承受更大壓力。

有財(cái)經(jīng)人士指出，復(fù)星系現(xiàn)在的難題是在于自己的步子邁得太大，涉及的行業(yè)和版塊過(guò)多，有些占用了大量的資金，一旦行情未達(dá)到預(yù)期就會(huì)對(duì)整個(gè)盤(pán)子帶來(lái)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的影響。在疫情影響下，復(fù)星國(guó)際的盈利弱化，導(dǎo)致很多問(wèn)題被放大，郭廣昌想要邁過(guò)這一關(guān)，需要解決盈利下滑和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展難題。

短期債務(wù)對(duì)擁有眾多富豪朋友圈的郭廣昌來(lái)說(shuō)，是難題但不致命，而國(guó)產(chǎn)新冠口服藥阿茲夫定片的銷(xiāo)售將是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，有新冠診療方案和納入醫(yī)保保駕護(hù)航，或許能夠逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)。另外，如果資本市場(chǎng)表現(xiàn)回暖，金融資產(chǎn)公允價(jià)值回升也有望提振公司業(yè)績(jī)。

但不管怎么說(shuō)，這都是復(fù)星系和郭廣昌面臨的一道大坎，能否越過(guò)時(shí)間會(huì)給我們答案。

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