來源丨阿爾法工場研究院（ID：alpworks）

首先聲明，就像文章標(biāo)題一樣，炮轟的是傳藝科技的投機(jī)者，而不是傳藝科技公司。傳藝科技公司本身，是很讓人尊敬的。

主營業(yè)績穩(wěn)健且穩(wěn)定，利潤率不錯(cuò)，是全球四大頂級(jí)鍵盤制造商柔性線路板核心部件的主要供應(yīng)商，國內(nèi)主要消費(fèi)電子公司都是其客戶。

公司同時(shí)也積極尋求新機(jī)會(huì)，跟蹤新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，孵化了鈉離子業(yè)務(wù)。

這是一個(gè)優(yōu)秀的公司，也是一個(gè)積極進(jìn)取的公司。

傳藝科技公司本身就說到這里了，今天炮轟的是其背后的投機(jī)者，也就是將股價(jià)推升到這個(gè)高度后還在鼓吹傳藝科技將來繼續(xù)漲的那些人。

這些投機(jī)者對(duì)傳藝的鼓吹已經(jīng)到了令人發(fā)指的程度。他們已經(jīng)在暢想走出國門，做下一個(gè)寧德時(shí)代(SZ:300750)了。

01

問：寧德時(shí)代經(jīng)過十年艱辛而堅(jiān)實(shí)的發(fā)展，從5gw，10gw，50gw，做到300gw，一舉成為產(chǎn)業(yè)中不敗的神話，請(qǐng)問貴司有無此雄心壯志是否可以把公司名稱改為揚(yáng)州時(shí)代，以揚(yáng)名立威、砥礪前行如果公司有此雄心，我們都愿意奉陪到底、共襄盛舉，謝謝。

答:尊敬的投資者，您好，感謝您對(duì)公司的關(guān)注。

問：請(qǐng)問我們的幾十個(gè)鈉電池專利在申請(qǐng)國內(nèi)專利的同時(shí)，有申請(qǐng)國際專利嗎，如果沒有，如何走出國門謝謝告知。

答：尊敬的投資者，您好，公司將會(huì)根據(jù)專利實(shí)際取得情況及時(shí)履行信息披露義務(wù)，敬請(qǐng)關(guān)注公司定期報(bào)告及后續(xù)相關(guān)公告。感謝您的關(guān)注。

傳藝科技四月底的股價(jià)是8.79元，市值25.49億，現(xiàn)在是45.9元，市值143億，5個(gè)月漲了四倍。

我們可以看一下傳藝科技的估值。

傳藝科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，是鍵盤和觸控板，雖然做得很好，但是明顯受到PC和筆記本整體出貨量的影響。

今年上半年，營收增長5%，9.93億，凈利潤0.85億，增長-20.57%，可以說這塊的業(yè)績基本見頂了，甚至可能回落。

按全年扣非凈利潤與去年持平，1.24億，扣非凈利潤為個(gè)位數(shù)或者不增長，最多給10PE，合理市值應(yīng)該是12.4億。

如果說該市場回暖，或者傳藝科技的競爭力進(jìn)一步加強(qiáng)并占據(jù)更多份額，可能能做到10-20%的利潤增長，但是因?yàn)椴⒉皇歉唛T檻高護(hù)城河的零部件，毛利不太可能大幅增長，此時(shí)可以給15-20PE的估值，最多不超過25億。

也就是說傳藝科技在4月底的估值就是主營業(yè)務(wù)的估值上限了：25億。

雖然傳藝科技的鼓吹者們認(rèn)為傳藝科技可能成為下一個(gè)寧德時(shí)代，但即使能成，那也是一步一步走過來的。寧德也不是沒有中間過程一步就到寧德時(shí)代如今的市值。

這還不說傳藝科技能不能成為下一個(gè)寧德時(shí)代，鈉離子電池能不能成就下一個(gè)寧德時(shí)代，能成就，是不是傳藝科技的問題。

所以，估值最多也就反應(yīng)明年，或者后年的業(yè)績，然后配合個(gè)股確定性、行業(yè)確定性、個(gè)股增速、行業(yè)增速、行業(yè)空間等。

基準(zhǔn)還是明后年的業(yè)績。

“預(yù)估成本在0.35-0.45元/Wh，毛利率大概在30%-40%，如果是10GWh的規(guī)模，凈利預(yù)測會(huì)在15%-20%?！眰魉嚳萍冀邮軝C(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)透露，“磷酸鐵鋰價(jià)格現(xiàn)在0.85-0.95元/Wh，預(yù)估我們的售價(jià)在0.6-0.7元/W?！?/span>

按這個(gè)說法，每Wh的毛利是0.2元，凈利就算0.1元吧。

明年初建成，全年產(chǎn)量應(yīng)在1GWh左右，合凈利1億元。24年滿產(chǎn)2GWh，凈利2億元。

遠(yuǎn)期，比如25年，有8GWh的規(guī)劃，假設(shè)25年4G產(chǎn)量，4億元凈利潤，26年G產(chǎn)量，8億元凈利潤。

加上主營1.24億凈利潤，現(xiàn)在143億市值，對(duì)應(yīng)22年100PE，23年63 PE，24年44PE，25年27PE，26年15PE。

如果明后年預(yù)計(jì)還能高速增長，PE給到100不是問題，每年市值翻一倍也不是問題，寧德時(shí)代現(xiàn)在不還是50PE嗎？

這就是傳藝科技的投機(jī)者講的股市。

但是，如果這樣炒股就能掙錢，那哪有虧錢的。

鈉離子規(guī)?；慨a(chǎn)以后，成本約是磷酸鐵鋰的三分之一。

很顯然，在移動(dòng)儲(chǔ)能領(lǐng)域，因?yàn)槟芰棵芏肉c離子電池比磷酸鐵鋰要低三分之一，鈉離子電池基本上不可能用在中高端車和長續(xù)航車上，包括一部分可移動(dòng)儲(chǔ)能和小型家庭儲(chǔ)能，可能鈉離子電池也占不到明顯優(yōu)勢。

而大型儲(chǔ)能，鈉離子顯然是具備明顯的成本優(yōu)勢的。即使碳酸鋰跌到5萬元一噸，這個(gè)優(yōu)勢也是很大的。

按鈉離子電池目前0.6元/wh的成本，算上部分利潤，售價(jià)要到0.7元左右，考慮到體積和配套以及相對(duì)0.9元的磷酸鐵鋰是沒有明顯優(yōu)勢。

當(dāng)鈉離子電池成本降到0.3元/wh的成本，售價(jià)0.4元/wh，鈉離子電池用于大型儲(chǔ)能的成本優(yōu)勢就很明顯了。

所以，鈉離子在儲(chǔ)能是有可能占有一席之地的，整體受到磷酸鐵鋰和液流電池的競爭，但在大型儲(chǔ)能和低速小型電動(dòng)車輛領(lǐng)域，可能有一席之地，或有較大份額。

但是，這是鈉離子電池的前景，并不是傳藝科技的。

跟當(dāng)初的鋰電池和寧德時(shí)代比，有兩個(gè)明顯不同。

02

首先是行業(yè)發(fā)展形勢。

鋰電池當(dāng)時(shí)開創(chuàng)了動(dòng)力電池這個(gè)行業(yè)，以前只有消費(fèi)電池，跟鋰電池還是有些定位和產(chǎn)品上的差異。但是現(xiàn)在，鋰電池已經(jīng)不止是用在電動(dòng)車方面，已經(jīng)用在儲(chǔ)能領(lǐng)域，并且是大范圍使用了。

也就是說，儲(chǔ)能電池已經(jīng)有成熟的方案了，現(xiàn)在的鈉離子電池是更低成本的替代方案，而且生產(chǎn)流程和鋰離子電池能復(fù)用大部分，技術(shù)儲(chǔ)備上，主流的鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈都是有儲(chǔ)備的。

而新行業(yè)和現(xiàn)存 行業(yè)的替代性產(chǎn)品，兩者的發(fā)展是不一樣的，特別是新行業(yè)的先行者優(yōu)勢可能能持續(xù)保持。

其次是鈉離子電池行業(yè)內(nèi)的競爭格局。

寧德時(shí)代當(dāng)時(shí)發(fā)展鋰離子電池時(shí)，并沒有出現(xiàn)很多傳統(tǒng)電池巨頭同步發(fā)展鋰離子電池的情況，寧德時(shí)代得以一步先步步先。

但是現(xiàn)在，寧德時(shí)代、鵬輝能源、天賜材料、多氟多、當(dāng)升科技、容百科技等鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，都在布局鈉離子電池，而資金實(shí)力較強(qiáng)的華陽股份也聯(lián)手技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)的中科海納進(jìn)入鈉離子電池，傳藝科技也布局了，但是它布局的是全產(chǎn)業(yè)鏈。

看實(shí)力，傳藝科技肯定是不夠看的?？绰涞貢r(shí)間，今年底寧德時(shí)代、鵬輝能源、華陽股份的鈉離子電池就能出產(chǎn)，而，傳藝科技要等到明年1季度，先手是沒有的。

看策略，鋰電池從0發(fā)展到今天，一直是分工，而傳藝科技上來要做全產(chǎn)業(yè)鏈，雖有初期配套不成熟的無奈，但是顯然風(fēng)險(xiǎn)更大。

再次，是鈉離子電池的盈利前景。

鈉離子電池對(duì)應(yīng)的低速電動(dòng)車和大儲(chǔ)，都是成本最為敏感的。低速電動(dòng)車為什么一直用鉛酸電池，磷酸鐵鋰都不用，還是成本。大儲(chǔ)客戶，都是電力公司和新能源發(fā)電企業(yè)。加上鈉離子供應(yīng)充足，基本沒有瓶頸環(huán)節(jié)，那么產(chǎn)品放量，必然會(huì)有價(jià)格競爭。

下游客戶強(qiáng)勢，成本敏感，加上供應(yīng)充足，必然是微利或者微虧。即使是鋰離子電池，除了寧德時(shí)代，大部分電池企業(yè)幾百億營收，也不過幾億的利潤。

國軒高科，2021年103億收入，凈利潤-3.4億，毛利率18%。2022年上半年收入增長143%，86億，形勢喜人，但是凈利潤增長34%，0.64億。

寧德時(shí)代上半年的凈利率也只有7%，國軒高科凈利率0.8%。國軒高科背后至少還是站著大眾的。

那么傳藝科技的凈利潤到底是7%，還是0.8%?

好一點(diǎn)說的話，可能有5%。但是由于競爭激烈，傳藝科技也很難有很高的護(hù)城河，增速必然是隨著市場增速的下降而下降，凈利率也可能隨之下降?？赡?3年5%，24年4%，25年3%，25年2%，是很有可能的。

因?yàn)闆]有材料瓶頸，也沒有技術(shù)瓶頸，傳藝科技10個(gè)技術(shù)人員就能搞全產(chǎn)業(yè)鏈嘛，中科海納也就20個(gè)技術(shù)人員，只是做的時(shí)間長一點(diǎn)。
 

那么23年鈉離子電池0.225億凈利潤，24年0.36億，25年0.54億，26年0.72億。

按一直5%的凈利率計(jì)算，23年鈉離子電池0.225億凈利潤，24年0.45億，25年0.9億，26年1.8億。

增速看起來還可以，不過要匹配100PE的估值比較難。100PE，需要是行業(yè)的龍頭，和連續(xù)多年100%的增速。

這兩個(gè)條件，傳藝科技都很可能達(dá)不到。

鈉離子估值可能介于風(fēng)電和鋰電之間，30PE。

按30PE，25年傳藝科技的鈉離子電池估值應(yīng)在30億，如果行業(yè)高速發(fā)展，給100PE，100億。

加上原有業(yè)務(wù)25億估值，合計(jì)55億，或者125億。

這是到25年的估值。顯然，無論是傳藝科技的投機(jī)者，還是跟隨者鼓吹者，沒人打算拿到那么久，關(guān)鍵是，拿那么久，估值也不會(huì)超過現(xiàn)在的估值：143億。

本來只是個(gè)擊鼓傳花的游戲，鼓吹者、投機(jī)者、跟隨者們，卻以為這是投資未來、長期價(jià)值投資。

昨天就打算寫，9月22日還沒寫完，傳藝科技已經(jīng)跌停了。

很多做趨勢投資、波段投資、K線投資、題材投資的，看不上按計(jì)算器。

但是，計(jì)算器都按不出來業(yè)績，那不是擊鼓傳花是什么？

那些鼓吹手鼓吹傳藝科技是下一個(gè)寧德時(shí)代，傳藝科技是新能源最后的體面，最后的龍頭，最后的王，反反復(fù)復(fù)也就這么幾句話。對(duì)于產(chǎn)品、行業(yè)格局、業(yè)績諱莫如深，甚至根本不關(guān)心。

短期不能證偽的題材，漲停跌停的K線，才是他們最大的認(rèn)知。

博傻游戲，擊鼓傳花，鼓聲過后，一地雞毛。

版權(quán)說明：
本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有。部分圖片源自網(wǎng)絡(luò)，未能核實(shí)歸屬。本文僅為分享，不為商業(yè)用途。若錯(cuò)標(biāo)或侵權(quán)，請(qǐng)與我們聯(lián)系刪除。 

本文僅代表作者觀點(diǎn)，版權(quán)歸原創(chuàng)者所有，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)?jiān)谖闹凶⒚鱽碓醇白髡呙帧?/p>

免責(zé)聲明：本文系轉(zhuǎn)載編輯文章，僅作分享之用。如分享內(nèi)容、圖片侵犯到您的版權(quán)或非授權(quán)發(fā)布，請(qǐng)及時(shí)與我們聯(lián)系進(jìn)行審核處理或刪除，您可以發(fā)送材料至郵箱：service@tojoy.com