美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的美元回流正在導(dǎo)致更大范圍的不穩(wěn)定。雖然在今年6月14日的貨幣政策會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)在一年內(nèi)10多次加息后首次按下暫停鍵，但鮑威爾上周的演講再次讓市場(chǎng)擔(dān)憂。他試圖在這次演講中回答美國(guó)通貨膨脹與合作伙伴政策的關(guān)系，但2%的通貨膨脹率可能只是大多數(shù)人“等待戈多”的一種心理狀態(tài)。

上周，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表了一篇以“通貨膨脹:進(jìn)展和前景”為主題的演講。在此期間，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)了貨幣政策的不確定性和美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)2%通貨膨脹目標(biāo)的決心。

鮑威爾強(qiáng)調(diào)，盡管過(guò)去一年通貨膨脹從高點(diǎn)下降，但仍然過(guò)高。

“我們準(zhǔn)備在適當(dāng)?shù)臈l件下進(jìn)一步加息，并準(zhǔn)備將政策利率保持在約束經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的水平，直到我們確信通脹持續(xù)下降以實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)。

我們將根據(jù)整體數(shù)據(jù)和不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)即將召開(kāi)的會(huì)議進(jìn)行評(píng)估。

從這個(gè)角度來(lái)看，我們將謹(jǐn)慎行事，決定是進(jìn)一步收緊貨幣政策，還是保持利率不變，等待進(jìn)一步的數(shù)據(jù)。

鮑威爾演講開(kāi)始后，股市立即出現(xiàn)小幅波動(dòng)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、科技股重倉(cāng)納斯達(dá)克指數(shù)均為綠色。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌4%，預(yù)計(jì)將成為2023年最糟糕的一個(gè)月。

也許鮑威爾的評(píng)估更受市場(chǎng)關(guān)注，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不需要放緩，尤其是與房?jī)r(jià)低迷和工資增長(zhǎng)緩解有關(guān)，否則利率可能需要進(jìn)一步上升才能消除殘余通貨膨脹。如果房?jī)r(jià)反彈或工資增長(zhǎng)不放緩，我們可能會(huì)在未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)看到進(jìn)一步的加息。

換言之，鮑威爾看到了一些積極的通貨膨脹趨勢(shì)，但這些趨勢(shì)并沒(méi)有持續(xù)到足以宣布通貨膨脹趨勢(shì)穩(wěn)定的地步。

對(duì)于通貨膨脹的看法

首先看一下當(dāng)前的數(shù)據(jù)：7月份整體消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）通貨膨脹報(bào)告優(yōu)于預(yù)期，同比增長(zhǎng) 3.2%，低于 2022 年 6 月份 9% 以上。核心 CPI(起伏較小，不包括食品和能源通貨膨脹)同比下降至 4.7%。它們?nèi)匀贿h(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)。 2% 通貨膨脹目標(biāo)。

通脹率

鮑威爾認(rèn)為，美國(guó)未來(lái)通貨膨脹下降的不確定性主要在于核心產(chǎn)品和其它核心服務(wù)。

在核心商品通貨膨脹方面，鮑威爾肯定過(guò)去有降溫的趨勢(shì)，但他說(shuō)他仍然需要看到持續(xù)的進(jìn)展。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，未來(lái)美國(guó)車輛通貨膨脹可能很難持續(xù)下降；

在租金服務(wù)通貨膨脹方面，鮑威爾對(duì)其未來(lái)的下跌趨勢(shì)仍有很強(qiáng)的信心，因?yàn)樗鼫笥诿绹?guó)房?jī)r(jià)上漲一年半左右。

在其它核心服務(wù)通貨膨脹方面，美國(guó)居民消費(fèi)過(guò)熱也可能意味著通貨膨脹的下降將會(huì)比預(yù)期的要慢。

鮑威爾認(rèn)為，汽車等實(shí)物商品價(jià)格走勢(shì)良好，有助于減少通貨膨脹；住房?jī)r(jià)格也可能會(huì)放緩。這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)關(guān)注的是租賃成本，租賃成本的變化滯后于房?jī)r(jià)的變化，所以正在醞釀一些通貨緊縮的趨勢(shì)。有一種預(yù)期，近期房?jī)r(jià)的下跌可能需要一段時(shí)間才能體現(xiàn)在通貨膨脹信息中。

然而，盡管這兩種類型的趨勢(shì)基本上是積極的，但鮑威爾仍然擔(dān)心由工資增長(zhǎng)推動(dòng)的服務(wù)通貨膨脹。他指出，“在一系列測(cè)量中，工資增長(zhǎng)仍在逐步緩解”。通貨膨脹沒(méi)有鮑威爾想象的那么快，這也是鮑威爾沒(méi)有暗示降息的原因，但仍然有信號(hào)表明他將保持更高的利率，盡管他可能更依賴數(shù)據(jù)來(lái)描述利率上升。

造成利率上升的可能因素

鮑威爾指出了兩個(gè)可能導(dǎo)致利率上升的因素。第一，住房市場(chǎng)。

盡管官方政府的CPI數(shù)據(jù)顯示住房通貨膨脹仍處于較高水平，但鮑威爾已經(jīng)注意到住房領(lǐng)域的通貨膨脹。用Zillow數(shù)據(jù)來(lái)代替?zhèn)€人數(shù)據(jù)，通貨膨脹是正確的觀點(diǎn)。鮑威爾的聲明表明，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在整個(gè)CPI率降至目標(biāo)水平之前停止加息。

房屋開(kāi)工率

鮑威爾說(shuō):“住房部門(mén)顯示出復(fù)蘇的跡象?！彼赋觯?jīng)過(guò)18個(gè)月的疲軟，住房市場(chǎng)的反彈可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹造成上升風(fēng)險(xiǎn)?！叭绻》坎块T(mén)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象”，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)考慮加息，就像最近可能出現(xiàn)的情況一樣。

第二是勞動(dòng)力市場(chǎng)，“如果有數(shù)據(jù)表明勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況不再減輕，那么也有可能采取貨幣政策應(yīng)對(duì)策略”。鮑威爾表示，基于職位空缺、平均工作周和就業(yè)增長(zhǎng)方向，他認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)趨于疲軟。這一結(jié)論似乎是合理的，但由此產(chǎn)生的貨幣政策設(shè)定對(duì)市場(chǎng)影響不大。要不是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)看到住房市場(chǎng)疲軟，勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩，要不就是要注意進(jìn)一步提高利率。

月就業(yè)增長(zhǎng)率

這意味著如果鮑威爾的評(píng)估成立，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)疲軟或更高利率的選擇。這是兩個(gè)隱藏的不良結(jié)果之間的選擇。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)于預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致利率上升，而經(jīng)濟(jì)指標(biāo)疲軟顯然會(huì)導(dǎo)致自身問(wèn)題。

利率展望

但是，仍然存在一些樂(lè)觀因素。

鮑威爾不再有2023年利率肯定會(huì)上升的信號(hào)。相反，他總結(jié)了利率在什么前提下可能會(huì)上升。尤其是如果房?jī)r(jià)反彈或者工資增長(zhǎng)率再次上升。

類似于美聯(lián)儲(chǔ)，固定收益市場(chǎng)不確定這將如何發(fā)展。目前，根據(jù)芝加哥商品交易所的Fedwatch Tool，大約50%的機(jī)會(huì)可能在2023年9月或11月的會(huì)議上再次加息。與美聯(lián)儲(chǔ)最近的評(píng)估相比，市場(chǎng)對(duì)低利率的前景將更加樂(lè)觀。

這在很大程度上取決于即將發(fā)布的通貨膨脹數(shù)據(jù)。重要的是，鮑威爾說(shuō):“兩個(gè)月的好數(shù)據(jù)只是建立信心通貨膨脹正在朝著我們的目標(biāo)下降的信心的開(kāi)始。”這確實(shí)是根本。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始看到一些鼓舞人心的數(shù)據(jù)，但他們?nèi)匀恍枰吹礁嗟臄?shù)據(jù)。

鮑威爾說(shuō)：“其他持續(xù)超越趨勢(shì)增長(zhǎng)的證據(jù)可能會(huì)使通貨膨脹的進(jìn)一步發(fā)展面臨風(fēng)險(xiǎn)，并且可能需要進(jìn)一步收緊貨幣政策?！滨U威爾的聲明是對(duì)住宅建設(shè)的堅(jiān)定和最近的數(shù)據(jù)顯示，第三季度國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的肯定。第三季度亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNow經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期接近 雖然可能低于這個(gè)速度，但是6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然會(huì)在這個(gè)季度保持高于趨勢(shì)。

與第二季度末相比，美國(guó)國(guó)債利率的上升反映了經(jīng)濟(jì)行為的提高和隱含通脹水平的提高。在過(guò)去的10年里，美國(guó)國(guó)債利率最近創(chuàng)下了十多年來(lái)的新高，達(dá)到了全球金融危機(jī)前所未有的水平。美國(guó)國(guó)債利率在兩年內(nèi)也有類似的情況。回報(bào)率的上升是股價(jià)。 2023 最近一年大幅上漲后間斷的直接原因。

美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將于2023年第三季度增長(zhǎng)

鑒于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備大會(huì)實(shí)質(zhì)性降息的預(yù)期已經(jīng)推遲到2024年中期。鮑威爾在談到未來(lái)加息時(shí)采取了“謹(jǐn)慎前進(jìn)”的措辭，這表明聯(lián)邦儲(chǔ)備大會(huì)需要在9月份的會(huì)議上防止任何加息，以便有更多的時(shí)間監(jiān)測(cè)到目前為止對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，因?yàn)樨泿耪哂袦笮?yīng)。11月份的會(huì)議仍然有可能加息，數(shù)據(jù)可能比以前更依賴。

國(guó)債利率

盡管這一選擇并不受市場(chǎng)歡迎，但鮑威爾仍在尋找疲軟的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或暗示可能會(huì)進(jìn)一步加息。在不造成痛苦的經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，經(jīng)濟(jì)的最佳途徑可能是增長(zhǎng)充足的疲軟，以減少通脹。現(xiàn)在還不清楚我們是否會(huì)走到這一步，但是近幾年的經(jīng)濟(jì)，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)，已經(jīng)打破了許多預(yù)測(cè)。鮑威爾最后的警告也證明了這一點(diǎn)，他說(shuō)：“在陰云密布的天空下，我們?cè)谛切堑囊龑?dǎo)下航行?！?/p>

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