中國航空證券有限公司曾帥近日對協(xié)鑫集成進行了研究，并發(fā)布了調(diào)查報告《業(yè)績穩(wěn)定反轉》 N-TOPCon 電池組件一體化，本報告對協(xié)鑫一體化進行了買入評級，當前股價為 2.86 元。

協(xié)鑫集成 ( 002506 )

業(yè)績保持高增長超勢，盈利能力持續(xù)修復

公司發(fā)布 2023 報告期內(nèi)實現(xiàn)中期報告和營收 56.05 億、同比 歸母凈利潤100.3% 1.12 億、同比 毛利率為197.4% 9.5%、同比 3.1pcts，凈利率 2.0%、同比 0.5pcts。其中 Q2 營收 40.5 億、同比 歸母凈利潤168.8% 0.84 億、同比 毛利率為436.8% 9.1%、同比 3.2pcts，凈利率 2.1%、同 / 環(huán)比 0.9pcts/ 0.3pcts 企業(yè)現(xiàn)金流狀況有所改善，H1 經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 7.48 億，02 單季度為 4.69 億，與去年同期相比，公司周轉率大幅提高，庫存周轉天數(shù)下降至 49.4 天啊，應收賬款周轉天數(shù)下降到 21.4 天空，都是近幾年的最低水平。

產(chǎn)業(yè)鏈降價有利于下游需求的增加。全球高光伏景氣有望保持

202302 到目前為止，硅料一直在下降。根據(jù) PVInfolink，截至 08-23，多晶硅密封材料價格 7.5 萬 / 噸、YTD 降福達到 60.5%，P 型 /N 型 182 雙面雙面玻璃組件的價格是多少？ 1.26 元 /W 和 1.35 元 /W、YTD 減幅分別是 31.9% 和 31.8%。在以價換量下，下游無其成本敏感型地面電站安裝需求有望得到全面提升。

依據(jù)國家能源局 /EIA，2023H1 年中國集中式光伏裝機 / 美國公共事業(yè)光伏裝機分別是 37.5/5.9GW、同比 233.7%/ 24.4%。中國集中式光伏自動化 2022 到目前為止已經(jīng)觸底反彈，占光伏總裝機的比例已經(jīng)回升到 47.8%。在美國，由于供應鏈的限制，公共事業(yè)等級的光伏安裝不如預期。2023年，供應鏈問題逐步減少， 全年美國預計公共事業(yè)等級光伏裝機將達到 25.2GW、同比 124.0%。根據(jù)樂觀預期，光伏裝機預測有望上升， CPIA 預測，2023 年全球 / 各自上升到中國光伏裝機上限 350GW/140GW、同比 52.2%/ 60.2%。

聚焦國內(nèi)零部件市場，穩(wěn)步釋放產(chǎn)能節(jié)奏，釋放業(yè)績彈性。

企業(yè)國內(nèi)業(yè)務明顯改善。據(jù)報道，2023H1 企業(yè)國內(nèi)收入為 50.11 億元、同比 占總收入的460.4% 2022H1 的 31.9% 上升至 國內(nèi)業(yè)務毛利率為89.4%。 9.9%、同比 4.1pcts，實現(xiàn)量利齊升。從業(yè)務角度來看，零部件業(yè)務貢獻主要增加，2023年1月 企業(yè)零部件業(yè)務收入 51.36 億元、同比 毛利率為241.8% 9.0%、同上 6.3pcts。

得益于零部件業(yè)務的強勁反彈，公司市場競爭力提高。根據(jù)國際能源網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2023H1 中國光伏組件校準 公司校準達到109.37GW， 4.4GW、占比 4%、排名第四。與此同時，公司訂單充裕，2023年1月 達到負貴合同 10.1 億、同比 22.4%。為了保證訂單交付和行業(yè)需求，公司不斷擴大產(chǎn)能，阜寧 12GW 合肥基地二期一階段 7.5GW 產(chǎn)能預計于 2023 年底竣工，預計今年年底公司零部件產(chǎn)能超過 30GW。

掌握 N 發(fā)展機遇，積極切入儲能領域

據(jù)光伏頭條統(tǒng)計，2023H1 中國 N 型號部件招標容量 23.54GW、占比超 20%，其中 23GW 上下為 TOPCon 部件，N-TOPCon 接受度不斷提高。企業(yè)積極布局 N 路線，蕪湖 WTOPCon20G 電池項目進展順利，期限順利。 10GW 已于 7 每月正式投產(chǎn)，二期投產(chǎn) 10GW 預計到明年投產(chǎn)，組件的效率已經(jīng)超過了 22.5%；210HJT 部件獲得 TUV 認證，功率達到 715W。在儲能方面，公司實現(xiàn)了源網(wǎng)荷全應用領域的儲能布局。2023H1 完成甘肅金昌 80MWh 源網(wǎng)側儲能DC倉庫系統(tǒng)發(fā)貨，廣東工業(yè)領域完成 2MWh 在項目交付方面，家庭領域的公司目前專注于歐洲、澳大利亞等地區(qū)，積極關注北美、南美等市場家庭儲備機會，及時拓展業(yè)務。

投資建議和利潤預測

太陽能需求超出預期，保持行業(yè)高度繁榮。公司在光伏領域深耕多年，經(jīng)歷了許多技術交付周期。近年來，公司的超小老產(chǎn)能逐漸被淘汰，并得到充分提及。目前，公司幾乎沒有過時的存量產(chǎn)能負擔。與此同時，全新的加碼 N-TOPCon 大尺寸電池 部件集成產(chǎn)能，積極切入儲能領域。公司翻轉趨勢明顯，上升趨勢明顯。 2023~2025 年度歸母凈利潤至 3.6、6.8 和 10.3 與當前相對應的億元 PE 值分別是 47、25 和 16 倍，保持 " 買進 " 評級。

風險提示

主要經(jīng)濟低迷；各國光伏； / 儲能政策變化；企業(yè)產(chǎn)能投放節(jié)奏低于預期；貿(mào)易壁壘；原材料價格波動； ,。

最新的利潤預測細節(jié)如下：

此股近期 90 天內(nèi)共有 1 家庭機構給予評級，加持評級 1 家；過去 90 天內(nèi)機構目標均價為 3.62。

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〖 解讀證星研究報告 〗

本論文不構成投資建議，股票市場存在風險，投資需謹慎。

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