來源丨格隆匯APP（ID：hkguruclub）
作者丨陳肖

今天又是股市低迷的一天，你是抄底，還是躺平？

無論哪種，相信很多股民胸中都有一股難抒的悶氣。

鈍刀割肉行情，最是打擊信心。

舉目四顧，當(dāng)下的A港股行情如爛泥，如槁木敗灰，雖然今天指數(shù)堪堪收紅，但除了能源和部分利好政策刺激的基建大漲外，其余行業(yè)幾乎伏倒一片。給予厚望的大消費(fèi)全線跌倒、科技、醫(yī)藥繼續(xù)選擇躺平，更別說其他不溫不火的板塊。

回顧這短時(shí)間的分化行情，不經(jīng)意間才發(fā)現(xiàn)，原來這兩年煤炭能源早已漲得不成樣，甚至比光伏鋰電還要成長。

這一切，源自其底層邏輯發(fā)生了新的變化。本文不是喊話去追，只是覺得非常有必要去扒一扒為何在新能源概念大行其道的背景下，傳統(tǒng)的煤炭為何能如此強(qiáng)勢，未來預(yù)期又會(huì)如何。

    周期之王

今天的A股行情，妥妥是光伏鋰電研究員要給煤炭老大哥遞茶水行情。

燃?xì)?、煤炭板塊貢獻(xiàn)了最多的漲停數(shù)量，幾乎獨(dú)力撐起了A股的臉面。

周末，由俄羅斯輸送歐洲極為關(guān)鍵的通道“北溪-1”號(hào)天然氣管道最終被宣布要無限期關(guān)閉，這一消息再次刺激歐洲對(duì)接下來即將要進(jìn)入冬季的能源供應(yīng)擔(dān)憂激增。

盡管上周的國際石油和天然氣價(jià)格出現(xiàn)大跌，但實(shí)際上這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)歐盟打算出臺(tái)激進(jìn)措施從交易層面限制價(jià)格上漲，以及德國天然氣存儲(chǔ)量增長快于預(yù)期讓市場有能源危機(jī)緩和的假象所致。

“北溪-1”的關(guān)停最終把這些假象拉回了現(xiàn)實(shí)，國際上對(duì)歐洲冬季能源供需失衡導(dǎo)致價(jià)格上漲的預(yù)期依然高漲。

國內(nèi)的油氣煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)鏈概念股因此也漲聲一片，其中有些是直接受益于能源價(jià)格預(yù)期上漲，有些是電煤需求的激增，還有些是直接受益于對(duì)歐出口能源的炒作。

但這只是短期因素的再刺激。事實(shí)上，這兩年來，煤炭概念就一直是A股堪比光伏鋰電的超級(jí)景氣板塊，甚至有時(shí)候還強(qiáng)過后者，只是市場更多的關(guān)注點(diǎn)在于后者。

從2020年5月開始，A股煤炭開采加工指數(shù)就從低點(diǎn)上漲至今幅度接近2倍！

其中，尤其是行業(yè)的龍頭在這一波股市行情中起到了很好的帶頭作用，中國神華漲了2倍多，陜西煤業(yè)漲了近4倍多，兗礦能源甚至漲了10倍，吊打絕大部分的新能源概念股，還有山西焦煤、潞安環(huán)能、華陽股份等很多煤企龍頭漲幅也在2倍以上。

同時(shí)，不同于其他有概念沒業(yè)績的很多鋰光伏電半導(dǎo)體概念股，煤企的這一輪周期上漲背后是可以吊打它們的強(qiáng)大業(yè)績。

上半年，中國神華凈利潤411億，陜西煤業(yè)凈利潤246億，兗礦能源漲了180億，中煤能源賺了134億，這盈利規(guī)模，已吊打光伏鋰電的所有巨頭，但市值規(guī)模卻遠(yuǎn)比后者要小太多。這導(dǎo)致，這些煤炭龍頭的估值在大漲之后，PE水平依然在歷史的低位，龍頭普遍都在個(gè)位數(shù)。

郭強(qiáng)郭弱，誰?；茏?，誰有真功夫，一目了然。

    最強(qiáng)邏輯

對(duì)煤炭板塊的爆炒并非資金一時(shí)興起，而是有幾個(gè)根本性的新邏輯支撐。

煤炭產(chǎn)業(yè)除了供需失衡帶來的景氣上漲外，還在于另一個(gè)估值邏輯出現(xiàn)巨大躍升轉(zhuǎn)變。

事情可以追溯到2020年初，市場開始預(yù)期我國將暫停進(jìn)口澳大利亞煤炭，國內(nèi)煤炭概念從此拉開不斷暴漲的大幕。

在同時(shí)也是光伏產(chǎn)業(yè)開始被政策和市場共同推高的開始，彼時(shí)煤企巨頭們也不甘寂寞，不再滿足于受政策和經(jīng)濟(jì)周期雙重壓制、只能靠天吃飯的使命安排。

在中國的電力市場中，煤炭是最關(guān)鍵的上游，每年有超過6成的煤炭是用于發(fā)電。但煤礦和電廠都要受到產(chǎn)品價(jià)格的管控，所以在以前經(jīng)常是要么煤企大賺，電廠虧錢發(fā)電，但在“市場煤，計(jì)劃電”的現(xiàn)實(shí)情況下，煤企作為唯一上游往往掌握更大議價(jià)權(quán)，因此常常是賺錢的一方。

但無論怎樣，它們依然受到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)品價(jià)格管控的影響，所以一直以來，市場給的估值都不高，更無法與成長行業(yè)的估值相比。

但連續(xù)不斷的宏觀局勢給國內(nèi)煤炭行業(yè)帶來一輪又一輪超強(qiáng)的刺激。

此后，隨著疫情全球蔓延沖擊供應(yīng)鏈，以及俄烏局勢不斷激化，導(dǎo)致能源危機(jī)不斷升溫，刺激能源價(jià)格不斷飆升。

同時(shí)，雙碳發(fā)展計(jì)劃下，國內(nèi)的煤炭行業(yè)也處于大力度清退高污低效產(chǎn)能的供給側(cè)改革中，上市煤企作為規(guī)模效應(yīng)明顯占優(yōu)的一方反而吃到了更多行業(yè)出清的市場紅利（過去兩年因?yàn)榫徑夤?yīng)缺口，短期放寬一些煤礦產(chǎn)能限制）。

所以盡管過去兩年宏觀經(jīng)濟(jì)局勢持續(xù)嚴(yán)峻，但在多因素刺激下，煤炭價(jià)格卻跟著國際油氣價(jià)格居高難下。一直到如今，地緣局勢依舊焦灼，煤企也依舊不斷從中賺得盆滿缽滿。

不僅如此，光伏產(chǎn)業(yè)的崛起，也讓煤炭企業(yè)也看到了擺脫周期命運(yùn)桎梏的新希望。

早在幾年前，煤炭巨頭開始不斷嘗試跨界，從自建發(fā)電廠試圖上下游通吃，到跨界去其他更有成長性的行業(yè)。甚至其中一些煤炭巨頭，開始盯上了光伏這塊大蛋糕。

比如陜煤集團(tuán)，早在2017年就陸續(xù)買入了隆基綠能股份，截至如今從后者身上已凈賺近200億。其實(shí)不止是炒光伏票，其還斥巨資下場進(jìn)軍光伏行業(yè)，一時(shí)成為市場焦點(diǎn)。

光伏產(chǎn)業(yè)，從來都是吃電大戶，按照光大證券研究的測算，2021年僅光伏組件生產(chǎn)的單耗就達(dá)7.7億Kwh/GW，如果按照國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量53GW和出口83.6GW來算，單是組件耗電就超過1億千瓦時(shí)，總用電能耗超過1300億千瓦時(shí)。

據(jù)光伏硅料企業(yè)光伏硅料企業(yè)大全能源在2021年年報(bào)中指出，公司生產(chǎn)成本中的電力成本占營業(yè)成本的比例為23.70%，電價(jià)波動(dòng)對(duì)公司相關(guān)產(chǎn)品的毛利率水平具有較大影響。

有分析稱，隆基的電費(fèi)占硅片全工序加工成本比例為15%左右。今年4月5日，隆基發(fā)布公告稱其在云南省享有的優(yōu)惠電價(jià)政策和措施被取消，導(dǎo)致其股價(jià)次日大跌5.51%，市值蒸發(fā)216億元，可見影響并不小。

但不同于煤炭或是電價(jià)有政府價(jià)格管控影響，光伏組件是按照市場定價(jià)的，并且雖然行業(yè)龍頭在打價(jià)格戰(zhàn)，但龍頭的光伏毛利還不算差。

而陜煤的這個(gè)項(xiàng)目還布局了硅片上游的硅料，幾乎是從最上游的能源到下游的硅片都抓在手上了，全產(chǎn)業(yè)鏈的利潤都有機(jī)會(huì)通吃。

如果煤企龍頭也來入局做光伏，那么可以想象，假以時(shí)日，它們的競爭優(yōu)勢可能不比當(dāng)前的光伏龍頭差。

因?yàn)樗鼈冋莆樟嗣旱V資源，就掌握了發(fā)電成本的優(yōu)勢，而硅料和硅片的技術(shù)已經(jīng)非常成熟，后來者可以靠時(shí)間和規(guī)?？焖俑?。但原來的光伏龍頭卻很難反過來收購整合上游的煤礦來形成一體化（因?yàn)槊旱V跟鋰礦一樣，存量基本被瓜分完，并非有錢就能買到），電力成本差距天然存在，并且不小。

所以鑒于光伏行業(yè)龐大的市場空間和持續(xù)景氣的未來預(yù)期，市場對(duì)陜煤的估值邏輯就不再是單純的煤炭行業(yè)。陜西煤業(yè)也在過去的兩年漲了4倍多，比榜一大哥中國神華還多1倍。

這為市場對(duì)煤炭龍頭的估值預(yù)期起到了不小的改觀作用。

其實(shí)，還有其他的煤企也都多少有介入光伏產(chǎn)業(yè)，只是相對(duì)它們的主營體量來說還不夠突出，市場關(guān)注度并不高。

比如山煤國際，就很早說要搞10GW的HJT電池項(xiàng)目，曾經(jīng)一度引發(fā)了市場對(duì)其估值調(diào)整，只是進(jìn)度太慢被市場詬病而言。

當(dāng)然，現(xiàn)在的煤炭主邏輯還是在于未來油氣資源供需失衡的強(qiáng)烈預(yù)期，能夠?qū)I(yè)績帶來強(qiáng)勁的增厚預(yù)期。

而鑒于這個(gè)形式并不是以國內(nèi)市場為主導(dǎo)，歐洲局勢在短時(shí)間內(nèi)，依然很難得到緩解，那么這個(gè)趨勢可能還能強(qiáng)下去一段時(shí)間。

    結(jié)語

當(dāng)前，國內(nèi)股市確實(shí)面臨巨大的壓力，這種壓力來自宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及外部因素沖擊的雙重考驗(yàn)，最終反映在了金融市場的興衰。

這種考驗(yàn)帶來的調(diào)整幅度和周期跨度，將是很大且長的，我們對(duì)此需要做好充分準(zhǔn)備。

煤炭之所以能走出逆周期大行情，有多種外部因素使然，但它長期看依然避不開經(jīng)濟(jì)周期的束縛，除非它真能像通威股份那樣從飼料行業(yè)跨界到光伏并獲得成功。但肯定是，這種成功案例不具備普遍適用性。

其實(shí)，成功投資的秘密有時(shí)候很簡單粗暴，比如價(jià)格的變化源自供需預(yù)期的變化，再加上足夠的執(zhí)行力，就已經(jīng)足夠了。

比如這一波煤炭的大行情，就是因?yàn)楣┬鑶栴}，但誰又能真的從頭到尾抓住了這個(gè)行情呢？

另外總舵主夫人應(yīng)瑩昨日給大家指出避險(xiǎn)“良方”——配置高股息率的龍頭股。

從投資理論來說，這有一定的道理，只是放在大環(huán)境變化下，這個(gè)策略未見得有效。

投資能賺到錢的根本在于將來的增長與擴(kuò)張，但如果處于一個(gè)在收縮中的市場環(huán)境，高股息率龍頭的股價(jià)下跌代價(jià)也可能遠(yuǎn)高于派息的情況。

除非是那種繼在成長賽道又是高股息的龍頭。但這種既要又要，往往是硬幣的兩面，看得到，得不到。

當(dāng)前，可能比較合適的策略是現(xiàn)金為王，降低收益期望，盡量挑一些有業(yè)績支持的方向吧，然后等待黎明吧。

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