有錢，還要發(fā)愁能否投得進(jìn)去。

“在產(chǎn)業(yè)資本和國資面前，再一線的投資機(jī)構(gòu)都有可能被‘撬單’?！辈艹橇钠鹆俗罱囊淮卧庥?。

他就職于北京一家知名雙幣基金，主要關(guān)注新能源賽道，此前在硬科技領(lǐng)域投出的幾個項目已經(jīng)登陸科創(chuàng)板。過去幾年，他曾因為各種原因錯失了一些“有望實(shí)現(xiàn)財富自由”的爆款項目。但今年的一次“錯失”，讓他至今心情復(fù)雜——

原來去年11月，曹城跟蹤一個儲能項目，前后做了多番溝通和調(diào)研，雙方也達(dá)成了初步的投資意向。但沒想到，春節(jié)假期結(jié)束后，一家位于東部沿海的國資投資平臺也找到了這家創(chuàng)業(yè)公司，不但給出的估值更高，而且開出一個更令人心動的條件：可以協(xié)助當(dāng)?shù)靥峁┫鄳?yīng)的土地。權(quán)衡之后，曹城所在的投資機(jī)構(gòu)不得不暫時退場。

回想一年前，某位創(chuàng)始人的一句話刺痛不少VC/PE：他們（產(chǎn)業(yè)資本）能帶來訂單，你們可以嗎？如今，情況又發(fā)生了一些微妙變化。“現(xiàn)在最怕創(chuàng)始人說：抱歉，這輪已經(jīng)被產(chǎn)業(yè)資本和國資機(jī)構(gòu)預(yù)訂了?！辈艹歉袊@，財務(wù)投資人越來越難，光靠錢幾乎根本拿不到好項目了。江湖，變了。

創(chuàng)投圈融資新順序：產(chǎn)投、國資在前，財務(wù)投資人在后

“投不進(jìn)去?！辈艹墙衲甑母惺茉絹碓綇?qiáng)烈。他坦言，中國上萬家GP高度同質(zhì)化，大家的投資方向大同小異，“主流方向無外乎半導(dǎo)體、新能源”，好項目越來越難搶。

就拿今年最火爆的新能源來說，一位投資人朋友甚至經(jīng)歷過：一家鋰電池創(chuàng)業(yè)公司同時邀請上百家機(jī)構(gòu)參加路演，沒有一對一溝通，公司統(tǒng)一發(fā)材料，統(tǒng)一時間回收TS，“就看誰的手腳最快。”

更神奇的是，一些稀缺項目創(chuàng)始人甚至要求反向盡調(diào)投資機(jī)構(gòu)。“你們投半導(dǎo)體多長時間了？被投企業(yè)會和我們有業(yè)務(wù)往來嗎？”這是不久前一家半導(dǎo)體設(shè)備公司的融資現(xiàn)場，當(dāng)天設(shè)置了一個提問環(huán)節(jié)，公司創(chuàng)始人一一“面試”參加路演的投資機(jī)構(gòu)。

“當(dāng)時我們合伙人要上臺給創(chuàng)始人團(tuán)隊講PPT，展現(xiàn)我們在半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局深度?！眮碜陨虾５男酒顿Y人趙明說，一些從消費(fèi)轉(zhuǎn)向芯片賽道的投資機(jī)構(gòu)，根本沒機(jī)會拿到競標(biāo)資格，競爭十分殘酷。

而讓趙明印象最為深刻的是，今年每一個火爆項目的融資現(xiàn)場，都少不了產(chǎn)業(yè)資本和國資機(jī)構(gòu)的身影。這樣的經(jīng)歷多了起來，他甚至總結(jié)創(chuàng)投圈最新的融資順序：會優(yōu)先考慮拿產(chǎn)業(yè)資本和地方政府的錢，其次是國家隊，最后才是純財務(wù)資本。

“大家都是排著隊給頭部項目送錢，別人憑什么要拿你的錢？”趙明從事VC這份職業(yè)快十年，今年碰壁的遭遇突然多了起來，他最近一直在思考這個問題。

任職于北京一家VC機(jī)構(gòu)的沈楠也深有同感。今年年初，她看中了一個估值較為合理的儲能項目——公司剛成立4年，已經(jīng)拿下了多個城市大型儲能訂單。然而在溝通過程中，該公司創(chuàng)始人直接告知沈楠：“這輪是專為產(chǎn)業(yè)資本和國資機(jī)構(gòu)開放的，市場化投資機(jī)構(gòu)要等下一輪了?！?/span>

好不容易等了半年后，上述儲能項目完成了一輪融資，估值上漲了近40%，這讓沈楠有些為難。“以前，熱門項目只要出動合伙人就差不多搞定了，估值也能談得差不多?，F(xiàn)在，財務(wù)投資機(jī)構(gòu)甚至連坐上牌桌的機(jī)會都不容易?！?/span>

這一幕在新能源領(lǐng)域尤為明顯。當(dāng)下一些估值上百億的熱門項目，產(chǎn)業(yè)資本和國資簇?fù)碓谝黄?，而VC/PE機(jī)構(gòu)并不多見。新能源頭部公司最青睞的往往是產(chǎn)業(yè)資本或政府引導(dǎo)基金。對他們而言，資金重要，人脈和資源更重要?！八麄兩踔劣幸惶鬃约旱脑捳Z體系，不在那個圈子，聽不懂其中的奧義。”

而財務(wù)投資機(jī)構(gòu)即便是有機(jī)會入場頭部項目，有時候也需要承擔(dān)更高的成本。今年9月底，一只來自半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的超級獨(dú)角獸宣布完成了一筆數(shù)十億元的融資，投資方陣容龐大，名單拉下來大概有數(shù)十家機(jī)構(gòu)，其中大致可以分為兩類：一方是具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)資本，另一方則是市場影響力專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

一位參與本次融資的投資人透露，財務(wù)型投資機(jī)構(gòu)想拿到份額很難，入場估值要比產(chǎn)業(yè)資本高出一截。當(dāng)中還有一個細(xì)節(jié)：當(dāng)時企業(yè)方在溝通融資通稿時候，特意拿掉了幾家VC/PE機(jī)構(gòu)名字。

嶄新一幕：產(chǎn)業(yè)資本給訂單，國資給地建廠

“說得簡單粗暴點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)資本可以給予最簡單直接的支持——給訂單。”某人民幣基金合伙人劉江直言。時至今日，不會打單的投資人不是好VC。

曾幾何時，這一幕也在互聯(lián)網(wǎng)時代發(fā)生過。從2008年起，騰訊、阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始通過投資構(gòu)建自身生態(tài)，進(jìn)而穩(wěn)固或加強(qiáng)自身在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢。尤其在2018年資管新規(guī)出臺后，一大批腰部和尾部的VC/PE機(jī)構(gòu)陷入募資難窘境，而子彈充足、不缺資源的互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投一度廣受很多創(chuàng)業(yè)公司歡迎。

很長一段時間，很多初創(chuàng)公司都搶著拿騰訊、阿里、百度、美團(tuán)、字節(jié)等互聯(lián)網(wǎng)大廠資金。當(dāng)時甚至流傳著段子，IPO前還有“騰訊輪”、“阿里輪”。

時至今日，隨著硬科技崛起，互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)投時代遠(yuǎn)去。以華為、寧德時代、比亞迪等硬科技巨頭接過權(quán)柄，以產(chǎn)業(yè)資本的身份殺入了創(chuàng)投圈。他們的目的很簡單：從公司戰(zhàn)略出發(fā)，保證自身供應(yīng)鏈安全，同時尋求新的機(jī)會并助力完成轉(zhuǎn)型升級。

正如大家所見，產(chǎn)業(yè)資本“四大金剛”——寧德時代、比亞迪、華為、小米，沿著產(chǎn)業(yè)鏈投了一家家公司，筑起了屬于自己的版圖。

“相比產(chǎn)業(yè)資本和國資，民營VC/PE機(jī)構(gòu)能夠給的東西太少了?！痹诳萍纪顿Y領(lǐng)域埋頭做了多年的肖博瞬間打開了話匣子。他梳理了一個邏輯：產(chǎn)業(yè)資本利用產(chǎn)業(yè)影響力可幫助被投企業(yè)牽線搭橋，找到其客戶的高層話事人“聊聊合作”，而國資機(jī)構(gòu)背書效果明顯，還能通過招商途徑給土地建廠。

站在創(chuàng)業(yè)公司的角度而言，產(chǎn)業(yè)資本誘惑力擺在眼前?！叭绻挟a(chǎn)業(yè)資本加持，我們可以縮短進(jìn)入市場的周期。尤其在市場規(guī)劃時，我們可以最快地感知市場需求，少走過很多彎路?！鄙虾Ｒ患野雽?dǎo)體創(chuàng)始人分享。

尤其在新能源、新材料、集成電路、先進(jìn)制造等實(shí)體產(chǎn)業(yè)漸漸發(fā)展起來之后，創(chuàng)業(yè)主體的訴求也在發(fā)生著微妙的變化。不同于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，很多硬科技公司往往把總部放在北京、上海、深圳等一線城市，但生產(chǎn)基地則會選擇落在資源豐富、經(jīng)營成本較低的三四線城市。更有不少公司則直接選擇在貼近原材料、龍頭企業(yè)的小縣城創(chuàng)業(yè)。

“硬科技公司發(fā)展到一定階段，肯定需要擴(kuò)建產(chǎn)能，而國資可以提供土地、稅收優(yōu)惠等服務(wù)?！北本┮患翌^部VC機(jī)構(gòu)也承認(rèn)這一點(diǎn)。

這時，各地金控平臺為代表的國資機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢漸漸凸顯出來。“我們不少被投項目都接受了國資機(jī)構(gòu)的投資，并在當(dāng)?shù)亟◤S、開設(shè)分公司?！鄙鲜鯲C機(jī)構(gòu)合伙人直言，只要企業(yè)來，地方政府就給你拿錢、拿地還有政策扶持，確實(shí)很有吸引力。

總而言之，產(chǎn)業(yè)資本和國資投資平臺更像一個產(chǎn)業(yè)化的銜接平臺，既能為創(chuàng)業(yè)者提供資金支持，還能為創(chuàng)業(yè)者對接旗下的各項資源，這與股東名單里有一個好聽的名字所產(chǎn)生的效應(yīng)絕不能同日而語。

VC/PE該走向何方？

雖然考驗擺在了VC/PE面前，但這并不是真相的全部。

“財務(wù)投資人、國資、產(chǎn)投三者各具優(yōu)勢”。在經(jīng)緯創(chuàng)投看來，最核心的差別點(diǎn)就在于這三者的側(cè)重輪次——對于財務(wù)投資人來說，最大的優(yōu)勢其實(shí)就在于早期，尤其是A輪前后的輪次；其次，財務(wù)投資人對估值比較寬容，且財務(wù)投資人的決策流程相對透明，推進(jìn)比較直接而且速度比較快。再者，財務(wù)投資人有足夠前沿的認(rèn)知，這幾個優(yōu)勢是對于早期公司來說是比較重要的。

“企業(yè)創(chuàng)始人確實(shí)偏愛產(chǎn)業(yè)資本，但也不希望愛得過頭?！蹦橙嗣駧呕鸷匣锶藦垈ケ硎?。事實(shí)上，他接觸到的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都不希望僅僅因為訂單就和產(chǎn)業(yè)資本綁定太深，往往會在融資時，會有意平衡產(chǎn)業(yè)資本和財務(wù)投資機(jī)構(gòu)的份額比例?！爱吘箾]人愿意為了一顆大樹，放棄整片森林?！?/span>

無論產(chǎn)業(yè)資本還是國資機(jī)構(gòu)，大家和VC/PE的合作空間還是很大。以產(chǎn)業(yè)資本為例，深創(chuàng)投董事長倪澤望此前表示，各方都有自己獨(dú)特的資源，因此聯(lián)合起來做投資，反而能保證項目的成功率。據(jù)悉，自2020年以來，深創(chuàng)投通過母基金投資，陸陸續(xù)續(xù)和華為、中興等企業(yè)的投資平臺展開合作，在乘上產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展東風(fēng)的同時，也嫁接了深創(chuàng)投獨(dú)有的資源。

達(dá)晨也曾與國內(nèi)頭部半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本聯(lián)手投了多個項目。至于國資機(jī)構(gòu)，他們的決策周期普遍更長，而且對風(fēng)險警惕性較高，所以往往參與后期融資。為此，達(dá)晨肖冰給出自己的建議：盡量往早投，差異化競爭。

“說到底，一家投資機(jī)構(gòu)還是要增強(qiáng)自身的賦能實(shí)力，不能只剩下錢?！北本┮患彝顿Y機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人合伙人如是說，這也是為何最近幾年幾乎所有頭部機(jī)構(gòu)都在積極布局投后的主要原因。

早在幾年前，沈南鵬就有意識地在紅杉中國內(nèi)部避免使用前中后臺的說法，而是使用投資和賦能團(tuán)隊，并始終將賦能和投資放到同等重要的位置。

源碼資本則打造了一個特種部隊：投資團(tuán)隊是沖鋒在前的特種兵，中后臺則是背后的武器庫——投后團(tuán)隊、生態(tài)團(tuán)隊、IT團(tuán)隊、人力資源、財務(wù)法務(wù)、PR、GR這些都要賦能到投資團(tuán)隊，讓一個兵能發(fā)揮兩倍三倍十倍的效能。

經(jīng)緯創(chuàng)投認(rèn)為投后賦能持續(xù)花時間迭代和創(chuàng)新，才有意義。在實(shí)業(yè)投資科技時代，各個投后小組之間協(xié)同，通過與創(chuàng)業(yè)者更深度的交流來前置發(fā)現(xiàn)潛在創(chuàng)業(yè)公司潛在需求，包括前置診斷、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、緊急醫(yī)療、盡職調(diào)查小組前端賦能、創(chuàng)業(yè)生態(tài)社區(qū)運(yùn)營、“輕騎兵”實(shí)戰(zhàn)顧問團(tuán)隊等創(chuàng)新來賦能科技創(chuàng)始人，做到真正幫忙不添亂。

總結(jié)起來，這一邊，財務(wù)性VC/PE也開始學(xué)習(xí)產(chǎn)業(yè)資本的打法。放眼當(dāng)下，所有的知名機(jī)構(gòu)越發(fā)強(qiáng)調(diào)做深產(chǎn)業(yè)研究，并像CVC一樣，開始有意識構(gòu)建自己的被投企業(yè)生態(tài)圈。

而另一邊，產(chǎn)業(yè)資本和國資機(jī)構(gòu)也在學(xué)習(xí)VC/PE的市場化靈魂?！笆±镌M織我們到深圳、江蘇、浙江等地學(xué)習(xí)，聽取了很多一線機(jī)構(gòu)意見。經(jīng)過多次醞釀，我們對基金的頂層設(shè)計進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整，讓基金結(jié)構(gòu)更加合理，基金決策體制和決流程也更加市場化了?！鄙綎|一家引導(dǎo)基金直投平臺人員表示。

悄然間，中國創(chuàng)投圈發(fā)生著深刻變化——VC/PE機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)資本、國資機(jī)構(gòu)共舞。這也是中國創(chuàng)投歷史上罕見的一幕：有錢，還得發(fā)愁能否投得進(jìn)去。賦能創(chuàng)業(yè)者，被投資機(jī)構(gòu)提到了前所未有的重要位置。

*文中的曹城、趙明、沈楠、劉江、肖博、張偉均為化名。

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