來(lái)源丨盛景新經(jīng)濟(jì)（ID：sjwl360）
作者丨曹志勇
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推薦語(yǔ)

隨著北交所重磅開(kāi)市，我國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)了嶄新格局。北交所定位于“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地”，那么，如何理解北交所對(duì)這類企業(yè)的利好？制度層面的創(chuàng)新又體現(xiàn)在哪些方面？企業(yè)上市前要解決哪些事情？

對(duì)于大家關(guān)心的各種問(wèn)題，盛景網(wǎng)聯(lián)董事、副總裁，盛景嘉成產(chǎn)業(yè)顧問(wèn)曹志勇先生展開(kāi)系列解讀，通過(guò)層層剖析，幫助大家從制度優(yōu)勢(shì)、為什么要上北交所等方面透徹了解北交所。

今天，講一講企業(yè)為什么要選擇在北交所上市，enjoy～

對(duì)于企業(yè)為什么要選擇在北交所上市，其實(shí)需要從更深層次的幾個(gè)方面綜合考慮。首先，北交所重點(diǎn)針對(duì)的是哪類企業(yè)？通過(guò)在北交所上市，企業(yè)能夠獲得什么？上市之后，企業(yè)的估值水平如何？想清楚這些問(wèn)題，也就能更清晰地了解在北交所上市對(duì)企業(yè)的意義。

1、北交所的服務(wù)對(duì)象是什么？

（1）創(chuàng)新是必選項(xiàng)

在上市企業(yè)的定位上，北交所明確指出，主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域企業(yè)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

這其中有個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：創(chuàng)新。在北交所宣布設(shè)立時(shí)，就提出“繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。”

《北交所上市規(guī)則指引第1號(hào)》也明確規(guī)定，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、產(chǎn)品及用途、業(yè)務(wù)模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)創(chuàng)新或模式創(chuàng)新、研發(fā)投入與科研成果轉(zhuǎn)化等情況，在招股說(shuō)明書中充分披露發(fā)行人自身的創(chuàng)新特征。

同時(shí)，還要求保薦機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人的“創(chuàng)新發(fā)展能力”充分核查，并在發(fā)行保薦書中說(shuō)明核查過(guò)程、依據(jù)及結(jié)論意見(jiàn)。

從這些要求和規(guī)則可以看到，北交所充分體現(xiàn)了服務(wù)于中小企業(yè)、創(chuàng)新是“必選項(xiàng)”的定位。

（2）專精特新“小巨人”

除了創(chuàng)新這個(gè)特征，再進(jìn)一步明確，北交所服務(wù)的重點(diǎn)對(duì)象，聚焦在工信部支持的“專精特新”企業(yè)。

目前，專精特新目錄中“小巨人”企業(yè)的數(shù)量達(dá)4762家。從行業(yè)分布來(lái)看，超6成屬于工業(yè)4G領(lǐng)域；超7成深耕行業(yè)10年以上；9成集中在制造業(yè)。

具體來(lái)看，“專精特新”企業(yè)的定位：

專業(yè)化，產(chǎn)業(yè)或服務(wù)專注于細(xì)分市場(chǎng)、生產(chǎn)工藝的專業(yè)性、技術(shù)的專有性。

精細(xì)化，產(chǎn)品質(zhì)量的精良性、工藝技術(shù)的精深性和企業(yè)的精細(xì)化管理。

特色化，產(chǎn)品或服務(wù)采用獨(dú)特的工藝、技術(shù)、配方研制生產(chǎn)。

新穎化，創(chuàng)新能力強(qiáng)，產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量，較高的附加值和顯著的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)效益。

這意味著，符合這些特征的“專精特新”企業(yè)，將是北交所重點(diǎn)服務(wù)的對(duì)象。

2、有哪些上市財(cái)務(wù)指標(biāo)要求？

注冊(cè)制之下，北交所對(duì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求劃分為幾類。這種設(shè)置其實(shí)比較科學(xué)，讓不同類型、不同賽道、不同發(fā)展階段的企業(yè)都有了上市的可能。

（1）市值+利潤(rùn)。預(yù)計(jì)市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%。

這一指標(biāo)主要針對(duì)經(jīng)營(yíng)上已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展期，并實(shí)現(xiàn)了一定利潤(rùn)的企業(yè)。

（2）市值+收入。預(yù)計(jì)市值不低于4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于1億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正。

這一指標(biāo)針對(duì)發(fā)展處于快速增長(zhǎng)期的企業(yè)，具備一定的收入規(guī)模，良好的現(xiàn)金流，并增長(zhǎng)速度穩(wěn)定。不盈利的原因，可能來(lái)自于產(chǎn)生了較多的市場(chǎng)開(kāi)拓或研發(fā)投入。典型的如SaaS企業(yè)，是因?yàn)槭湛詈笫杖胍制?，延后確認(rèn)，而因此產(chǎn)生的費(fèi)用確實(shí)當(dāng)期發(fā)生的。

（3）市值+收入+研發(fā)投入。預(yù)計(jì)市值不低于8億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年?duì)I業(yè)收入合計(jì)比例不低于8%。

這項(xiàng)指標(biāo)主要針對(duì)一些高科技企業(yè)，在研發(fā)上的投入也代表著企業(yè)未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品與服務(wù)已經(jīng)上市，并獲得了市場(chǎng)認(rèn)可，在近一年實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

（4）市值+研發(fā)投入。預(yù)計(jì)市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計(jì)不低于5000萬(wàn)元。

這一項(xiàng)特別針對(duì)新特藥企業(yè)。這類企業(yè)尚未經(jīng)過(guò)三期臨床、沒(méi)有上市，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)，發(fā)展過(guò)程中需要大量研發(fā)資金。但市場(chǎng)需求明確，技術(shù)路線明確，一旦上市，將會(huì)獲得巨大的市場(chǎng)影響力，快速形成收入與利潤(rùn)的突破。

3、對(duì)高新技術(shù)企業(yè)有哪些利好？

高新技術(shù)企業(yè)劃分為兩類，前沿高科技和經(jīng)典高科技。其中，前沿高科技例如半導(dǎo)體芯片、大數(shù)據(jù)、人工智能、生物醫(yī)藥、航天軍工等企業(yè)。

此外，經(jīng)典高科技企業(yè)同樣可以登陸北交所，相對(duì)前沿高科技企業(yè)，他們有更穩(wěn)定的收入來(lái)源，更成熟的客戶與市場(chǎng)。在技術(shù)上更多的體現(xiàn)在應(yīng)用級(jí)的研發(fā)能力上。比如，具有核心產(chǎn)品的制造商、在區(qū)域或某類產(chǎn)品上擁有核心產(chǎn)品及穩(wěn)定銷售渠道的消費(fèi)品，或者是擁有一定應(yīng)用級(jí)研發(fā)技術(shù)能力的集成商、應(yīng)用軟件服務(wù)商，以及擁有一定應(yīng)用級(jí)研發(fā)技術(shù)設(shè)備提供商等。

對(duì)這些企業(yè)而言，在北交所上市有哪些利好？其實(shí)解決這個(gè)問(wèn)題恰恰要從“問(wèn)題”本身入手，這類企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上面臨的一些問(wèn)題，很有可能通過(guò)在北交所上市實(shí)現(xiàn)突破。

對(duì)于經(jīng)典高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能面臨經(jīng)歷一定發(fā)展后，利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力的問(wèn)題，比如一些聚焦在某個(gè)區(qū)域內(nèi)或某個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的企業(yè)。因?yàn)橐恍┰虮热缙放?、公司?shí)力與團(tuán)隊(duì)能力問(wèn)題，市場(chǎng)規(guī)模問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模受限，但有缺乏向外擴(kuò)張的能力，公司經(jīng)營(yíng)實(shí)際已經(jīng)遇到了發(fā)展的瓶頸，財(cái)務(wù)指標(biāo)在現(xiàn)有情況下，很難實(shí)現(xiàn)突破達(dá)到科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板。那么這個(gè)階段如果能實(shí)現(xiàn)北交所上市，借助資本的平臺(tái)，完全有可能實(shí)現(xiàn)突破自身桎梏，通過(guò)二次曲線創(chuàng)新，達(dá)到一個(gè)新的高度。

而對(duì)于前沿高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)階段所面臨的可能是需要更大規(guī)模的持續(xù)融資，或早期投資人急于退出，甚至觸發(fā)了對(duì)賭條款。還有一些企業(yè)的研發(fā)投入很大，但銷售端并沒(méi)有形成穩(wěn)定銷售能力與渠道，或者經(jīng)營(yíng)管理體系沒(méi)跟上企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏。這時(shí)候，北交所就好像高速公路上的加油站，越野賽程中的補(bǔ)給站。為企業(yè)補(bǔ)充能量，為企業(yè)加速。

4、北交所上市能為企業(yè)帶來(lái)什么？

第一，經(jīng)營(yíng)能力大幅提升。

首先，上市后企業(yè)品牌形象將會(huì)得到提升。同時(shí)，還將獲得更多地方政府及銀行的支持，提升大客戶的銷售形象等。

其次，在上市的過(guò)程中，企業(yè)需要提交申報(bào)材料、定期報(bào)告等，這些標(biāo)準(zhǔn)流程、上市公司的要求會(huì)倒逼企業(yè)建立高效的經(jīng)營(yíng)管理體系和戰(zhàn)略規(guī)劃體系。

最后，三會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)，引入高水平董事，提高決策水平。這里體現(xiàn)的是重大決策外移的重要性，如果企業(yè)長(zhǎng)期僅依靠?jī)?nèi)部決策，難免會(huì)出現(xiàn)偏差，風(fēng)險(xiǎn)也大。董事會(huì)存在的意義就是讓一個(gè)站在企業(yè)之外的高手來(lái)幫你做判斷，提高決策水平。

第二，資本價(jià)值助力企業(yè)發(fā)展。

首先，企業(yè)上市后實(shí)現(xiàn)了資本價(jià)值，進(jìn)入了長(zhǎng)期、有效的資金平臺(tái)。上市后還可以實(shí)施定增、發(fā)優(yōu)先股、發(fā)債券，或從銀行獲得更好的貸款支持，解決企業(yè)長(zhǎng)期的資金問(wèn)題。

北交所屬于二級(jí)市場(chǎng)，與一級(jí)市場(chǎng)的資金組成有所差異，比如公募基金、牛散，他們對(duì)市值的包容性更高，資金量也更充足，企業(yè)有機(jī)會(huì)獲得更高規(guī)模的資金。

其次，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)吸引優(yōu)秀人才加盟，激發(fā)內(nèi)部人員潛力。

最后，借助上市平臺(tái)更容易展開(kāi)并購(gòu)業(yè)務(wù)，從而整合優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)資源和企業(yè)發(fā)展中需要的核心能力。

第三，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

一方面，企業(yè)上市后家族的資產(chǎn)流動(dòng)性增強(qiáng)，有利于家族資產(chǎn)的重新配置與傳承；另一方面，一定的流動(dòng)性會(huì)提升企業(yè)市值，有利于老股東退出，經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)生活改善。

第四，更多發(fā)展機(jī)會(huì)。

一方面，隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，未來(lái)在適當(dāng)時(shí)機(jī)可以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板，進(jìn)入更好的平臺(tái)。另一方面，北交所的確定性和退出通道的完善，有助企業(yè)上市前獲得更多VC、PE的關(guān)注和投資。

5、如何看待企業(yè)在北交所的估值？

對(duì)首批北交所上市企業(yè)估值的高低，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。同時(shí)，我們也不能簡(jiǎn)單拿北交所開(kāi)市與科創(chuàng)板開(kāi)市的數(shù)據(jù)直接對(duì)比，畢竟上市標(biāo)準(zhǔn)更低，企業(yè)規(guī)模更小。需要以動(dòng)態(tài)的思維，發(fā)展的眼光來(lái)思考才更加全面。

首先，從首批上市企業(yè)的來(lái)源看，一批優(yōu)秀的企業(yè)可能沒(méi)有趕上第一波上市。申請(qǐng)北交所需要準(zhǔn)備期，提前在新三板精選層掛牌12個(gè)月。北交所設(shè)立的消息9月份才公布，11月15日開(kāi)市，很多好企業(yè)沒(méi)有做好準(zhǔn)備，不滿足上市條件。

其次，從企業(yè)本身來(lái)看，如果一家企業(yè)在北交所表現(xiàn)很好，那么長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，假設(shè)未來(lái)達(dá)到轉(zhuǎn)板要求，進(jìn)入其他板塊，表現(xiàn)同樣會(huì)是好的。這中間的差異只是規(guī)模和發(fā)展階段不同，在相同水平的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，估值差異不會(huì)太大。從這個(gè)角度看，北交所的估值也是合理的。

此外，從投資者維度上來(lái)看，北交所個(gè)人投資者門檻降低到了50萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者不設(shè)門檻，公募基金開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)，這些對(duì)提升北交所的流動(dòng)有直接的影響。但投資者資金的進(jìn)入，投資者的熱情也需要逐步提升的過(guò)程。

隨著優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)的增加，投資者資金的逐步進(jìn)入，交易熱情的提升，北交所也會(huì)保持一個(gè)合理的流動(dòng)性。

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