來源丨靈獸（ID：lingshouke）
作者丨十里

經(jīng)濟越不景氣，越需要零食來舒緩壓力？ 

    休閑零食，冰火兩重天

多家休閑食品上市企業(yè)發(fā)布上半年財報，呈現(xiàn)“冰火兩重天”之局。 

8月19日，洽洽食品在8月18日發(fā)布了今年上半年的業(yè)績公告，財報顯示，洽洽食品在上半年實現(xiàn)營收26.78億元，較2021年同期的23.81億元增長了12.49%。凈利潤是3.510億元，較2021年同期的3.273億元增長了7.25%。 

洽洽食品在今年上半年實現(xiàn)了營收和凈利潤的雙增長。在疫情的影響下，這算是一份不錯的業(yè)績報告。但在當日的資本市場，洽洽食品的股價卻在盤中就出現(xiàn)跌停，最終股價以47.5元收盤，跌幅為9.7%。 

消費者的行為與二級市場股價表現(xiàn)呈現(xiàn)兩極分化，洽洽食品仿佛已經(jīng)徹底失去“堅果炒貨第一股”的光環(huán)。 

類似的情況，還發(fā)生在在鹽津鋪子和勁仔食品身上。 

鹽津鋪子在發(fā)布的2022年半年度業(yè)績報告顯示，2022年1月1日-2022年6月30日，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.10億元，同比增長13.73%，凈利潤1.29億元，同比增長164.97%。

自今年3月以來，鹽津鋪子的股價一路上漲，連創(chuàng)90日新高，從最低54.64元/股漲至最高99.98元／股，但上半年財報發(fā)布后，也曾跌穿至82.9元／股，如今市值僅有106.45億元。 

而勁仔食品財報顯示，2022年上半年營收為6.20億元，同比增長31.30%；歸母凈利潤為5667萬元，同比增長37.84%。  

亮眼的業(yè)績，“清醒”的股價。曾經(jīng)在各路資本的助推下，以鹽津鋪子為代表的休閑食品企業(yè)們，在二級市場上走出過一波極其瘋狂的曲線，而如今，它們正遭遇著真正意義上的估值平穩(wěn)。 

過去一年，由于疫情的反復爆發(fā)導致原材料上漲，淘寶去中心化，線上線下渠道的分流，疊加經(jīng)濟形勢下滑的宏觀大環(huán)境，零食企業(yè)接連遭受重挫，致使股價大幅回調，接近腰斬。但從近半年報來看，以鹽津鋪子、洽洽為代表的產(chǎn)銷一體的品類品牌生存情況卻都不錯，頗有再起勢的苗頭。 

然而，并非所有的休閑食品都在煥發(fā)“第二春”。 

三只松鼠的半年報就顯示，2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.14億元，同比下降21.8%；實現(xiàn)凈利潤8213.4萬元，同比下降76.7%；扣非凈利潤同比下降90.8%。 

對于上半年收入下滑，三只松鼠稱，主要原因：其一，線上流量下滑、疫情影響電商發(fā)貨；其二，公司主動關閉部分門店，探索新模式；其三，推動渠道變革，為下沉市場做好前置保障等等。同時，由于部分原材料、運費等價格等上漲、投入超億元品牌推廣費用也對于上半年的利潤變動產(chǎn)生影響。 

值得關注的是，三只松鼠在今年上半年關閉了56業(yè)績不佳的自營實體門店，僅新開1家，而加盟店則新開37家，關閉182家?？磥硪咔橐呀?jīng)嚴重影響到三只松鼠門店客流與產(chǎn)品豐富度。

與傳統(tǒng)休閑食品的境況相似，盡管三只松鼠抓住了電商渠道紅利，一度實現(xiàn)了高度增長，尤其在上市之后，股價曾一路走高，最高漲至89元／股。但好景不長，自2020年營收開始下滑，到了2021年營收再度實現(xiàn)負增長，股價也是一路走低，從高點至今下跌逾8成。 

    經(jīng)濟不好，刺激零食銷售

拋開三只松鼠的財報，休閑零食行業(yè)大部分企業(yè)無疑是實現(xiàn)增長的。無獨有偶，美國市場的調研數(shù)據(jù)顯示，美國零食銷量出現(xiàn)飆升。 

數(shù)據(jù)顯示，二季度主營水果干和泡芙的零食品牌Pirate's Booty銷售額出現(xiàn)了高達32%的在增長，美國暢銷爆米花品牌SkinnyPop的銷售額也出現(xiàn)了17%的增長。其他頭部零食品牌的銷售額增幅普遍都在10%以上。

在疫情之下，消費者對零食的需求反而有所提升，《靈獸》認為其原因是，一方面長期居家的環(huán)境，改變消費習慣，再加上供應鏈漲價的相關新聞刺激消費；另一方面，也與“口紅效應”有關。 

所謂的“口紅效應”，是指每當經(jīng)濟不景氣時，口紅的銷量就會抬升。 

這并非毫無根據(jù)，從2008年美國金融危機時，“口紅效應”就曾得到過驗證。彼時，金融業(yè)損傷慘重，裁員、失業(yè)、企業(yè)破產(chǎn)，可唯獨化妝品行業(yè)欣欣向榮。這被稱之為一種“由于替代效應大于收入效應”而引發(fā)的現(xiàn)象。 

當消費者的收入和對未來的預期都在降低時，首先削減的是大宗商品消費，因此，奢侈品、房產(chǎn)、車等商品在今年的銷量都在減少，反而“低廉的非必要商品”被打開一片天。其實，這并不能說明經(jīng)濟形勢和零食銷量之間真的存在必然的因果關系，只是通過日?，F(xiàn)象觀察得出的結論而已。 

就像“義烏指數(shù)”反映的是義烏小商品的售賣前景，也在一定程度上反映了國際大勢的走向，比如在2016年美國大選中，“義烏指數(shù)”押對了寶，因此一戰(zhàn)成名。 

而在2008年次貸危機之后，美國的零食行業(yè)也出現(xiàn)過一波難得的消費潮，當時零食行業(yè)的分析師就得出了這樣一個結論：艱難時刻，人們更容易讓自己放縱一番。零食是人們比較容易得到的低成本享受。 

在經(jīng)濟較好的時候，消費者有能力去消費更貴、更健康的零食，當經(jīng)濟低迷時期，大部分消費者會降低消費，選擇購買性價比更高或者廉價的產(chǎn)品，以來獲得心理上的慰藉，而口紅和零食品類都是這樣一般的存在，零食因為具備“放松消費”的特性而獲得了極大的增長空間。

即便不少零食企業(yè)做出漲價的舉動，但由于零食的單價本身就不高，即使出現(xiàn)了一定的漲價，還是容易被消費者所接受，并不會引起太大的銷量變化。 

早在2015年，洽洽食品就宣稱，經(jīng)濟越不景氣，越需要零食來舒緩壓力。 

事實確實如此，在近幾年疫情反復的特殊背景下，洽洽食品的業(yè)績是穩(wěn)步增長。數(shù)據(jù)顯示，2018-2021年，洽洽營收增速分別為16.5%、15.25%、9.35%和13.15%；凈利潤增速分別為35.58%、39.44%、30.73%和15.35%。 

    增收不增利的尷尬

雖然傳統(tǒng)休閑零食實現(xiàn)營收、凈利雙增，但對于這份成績，市場普遍認為不達預期，導致股價迅速跳水走低，而不被資本市場看好的原因是，成本增長過快，長期處于增收不增利的尷尬中。 

以洽洽食品為例，2021年上半年，洽洽的營業(yè)成本為16.54億元，2022年上半年，營業(yè)成本為18.94億元，同比增速14.5%，高于同期營收增速。 

而洽洽產(chǎn)品的主要原材料為葵花籽和堅果，從去年10月開始，洽洽相繼對葵花籽系列的產(chǎn)品進行提價，依舊難掩壓力，今年以來葵花籽價格進一步上漲，漲幅高達20%以上，這對于洽洽食品而言又是一拳重擊。

與之相伴的是，洽洽食品毛利率再度出現(xiàn)下滑，上半年葵花籽產(chǎn)品毛利率為31.56%，而上年年底為34.13%，說明前次提價策略效應減弱。 

不僅是洽洽食品，上半年，多家零食企業(yè)均以“原材料價格提升”為由將產(chǎn)品漲價，但面對疫情的反復，尤其是第二季度不少地區(qū)物流受限，人口流動受限，導致零食企業(yè)物流費普遍上漲，就業(yè)績來看，三只松鼠、絕味鴨脖、桃李面包、香飄飄等上半年的利潤均被擠壓。 

尤其是對三只松鼠的影響最大，第二季度毛利率比第一季度下降約7個百分點，也是毛利率下滑幅度較大的零食企業(yè)之一。 

面對原材料上漲導致的毛利率下降，零食企業(yè)們只能“拆東墻補西墻”，不敢再“亂花錢”，節(jié)約成本、控制費用是不少企業(yè)們的重要戰(zhàn)略。 

最為明顯的是，今年上半年多數(shù)企業(yè)的費用率有明顯下降。 

其中，毛利率下降最為嚴重的鹽津鋪子“節(jié)衣縮食”，在上半年銷售費用同比下滑23.1%。 

唯有“淘品牌”，曾經(jīng)抓住電商渠道紅利的三只松鼠還敢大力進行銷售費用投放，金額達到近10億元，只是效果并不理想，縱觀三只松鼠往年花在銷售費用的成本達近20億，過高的營銷成本，也是其業(yè)績持續(xù)下滑的原因所在。 

由于零食是一個門檻相對較低的品類，其可復制性非常強，因此行業(yè)普遍存在同質化競爭的問題，這導致容易陷入價格戰(zhàn)且獲利空間小，企業(yè)盈利能力弱，所以長期處于“增收不增利”，甚至出現(xiàn)負增長。 

而想要擺脫困境，只能不斷增強市場份額，通過擴充品類支撐業(yè)績的增長，同時存在的弊端是，過于豐富的產(chǎn)品，缺乏核心大單品，所以各家零食企業(yè)都在擴大品類，卻鮮有跑出億級的產(chǎn)品。 

如今，從資本市場來看，對休閑零食的興趣已趨于理性，在現(xiàn)在的經(jīng)濟環(huán)境中，恐怕很難呈現(xiàn)數(shù)倍的增長，于此同時，存在泡沫的品牌正在一步步被擠壓，直至破滅。

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