好的投資，應(yīng)該從商業(yè)模式出發(fā)，然后在趨勢(shì)向好的階段，選擇管理層優(yōu)秀的企業(yè)。

投資者都希望能找到投資的規(guī)律，曾任天弘基金股票投資總監(jiān)的肖志剛的新著《投資有規(guī)律》，試圖從企業(yè)的“命”、“勢(shì)”、“能”、“運(yùn)”四個(gè)維度來(lái)解構(gòu)股票投資，發(fā)現(xiàn)估值、供需關(guān)系和市場(chǎng)先生等因素對(duì)股價(jià)的綜合影響規(guī)律，本文選摘自本書第二章。

初聽“命”“勢(shì)”“能”“運(yùn)”這個(gè)說(shuō)法是用于算命。算命，其實(shí)就是在預(yù)測(cè)未來(lái)，這與時(shí)間套利中的預(yù)測(cè)未來(lái)是一回事。這是投資有意思的地方，也是很多人覺得投資很玄妙的地方?！懊薄皠?shì)”“能”“運(yùn)”這四個(gè)維度存在確定性逐級(jí)降低的關(guān)系。

對(duì)于一個(gè)人來(lái)說(shuō)，“命”指的是內(nèi)在客觀的因素，通常是無(wú)法改變的，比如性別、身高、智商、顏值等。比如牙買加人天生跑得快，就是老天爺賞飯吃。有的人天生聰明，不管是生于戰(zhàn)爭(zhēng)年代還是商業(yè)社會(huì)，人生都不會(huì)差。

“勢(shì)”則是指外在客觀的因素，通常作為個(gè)人只能接受，也是無(wú)法改變的。比如書生如果碰上戰(zhàn)亂時(shí)期，就沒機(jī)會(huì)考秀才了。1978年的恢復(fù)高考與改革開放，20世紀(jì)90年代開始的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，這些對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，都是無(wú)法改變但可以抓住的機(jī)會(huì)，所謂乘勢(shì)而上、順勢(shì)而為就是這個(gè)意思。

“命”是內(nèi)在客觀因素，“勢(shì)”是外在客觀因素，兩者都是客觀因素，個(gè)人通常只能接受而無(wú)法改變。與這兩個(gè)客觀因素相對(duì)應(yīng)的，則是體現(xiàn)個(gè)人主觀因素的“能”。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，所有主觀上可為的因素都包含在“能”內(nèi)，一般也稱為主觀能動(dòng)性。比如，很多人從內(nèi)在客觀角度看是挺聰明的，外在環(huán)境方面，各種考試選拔也相對(duì)公平，有些人因勤奮上進(jìn)考上了好大學(xué)，有些人因貪玩落榜了，差別就體現(xiàn)在主觀能動(dòng)性這個(gè)維度上。

過(guò)去20年互聯(lián)網(wǎng)浪潮帶來(lái)的機(jī)會(huì)對(duì)很多人是一樣的，有的創(chuàng)業(yè)者就抓住了，有的創(chuàng)業(yè)者就無(wú)視了。電動(dòng)車帶來(lái)的機(jī)會(huì)對(duì)于車企也是一樣的，比亞迪、吉利、長(zhǎng)城等企業(yè)就努力抓住了，而更多企業(yè)就放棄了。

最后一個(gè)維度是“運(yùn)”，即運(yùn)氣，代表的是一種偶然性?！懊迸c“勢(shì)”是客觀的，“能”是主觀的，三者都是具有必然性的。再加上代表偶然性的“運(yùn)”，就構(gòu)成了一個(gè)完整的解釋與預(yù)測(cè)體系，可以用來(lái)解釋預(yù)測(cè)一個(gè)人的過(guò)去與未來(lái)，也可以用來(lái)解釋預(yù)測(cè)一個(gè)企業(yè)的過(guò)去和未來(lái)。

如果說(shuō)對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，“命”是指性別、身高、智商、顏值等與生俱來(lái)的特質(zhì)，那么，企業(yè)的“命”，則是商業(yè)模式。我們要在“命”“勢(shì)”“能”“運(yùn)”的框架下，解釋清楚企業(yè)的商業(yè)模式及其重要性，需要先理清“命”與其他三者的界限。在研究企業(yè)的時(shí)候，有的投資者說(shuō)投企業(yè)就是投人，看好企業(yè)家就值得投，沒有夕陽(yáng)企業(yè)只有夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。有的投資者說(shuō)選擇比努力更重要，好的賽道勝過(guò)一切，比如互聯(lián)網(wǎng)、新能源等。而教育、房地產(chǎn)遇到的政策紅利與政策風(fēng)險(xiǎn)，都說(shuō)明了時(shí)代的一粒塵埃就是企業(yè)的一座大山，大勢(shì)面前企業(yè)的努力是微不足道的。由于企業(yè)的管理層多數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，不光團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，團(tuán)隊(duì)能力也相對(duì)穩(wěn)定，不太會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)能力突變從而導(dǎo)致業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著變化的情況，于是，投資者將預(yù)測(cè)的重心大部分放在了“勢(shì)”這個(gè)維度，比如預(yù)測(cè)行業(yè)景氣、監(jiān)管政策、技術(shù)變化等方面。

比如iPhone流行之后，投資者想到的往往是找誰(shuí)給蘋果公司供貨，然后選出立訊精密來(lái)。這就是典型的在“勢(shì)”這個(gè)維度的研究，其實(shí)iPhone蘊(yùn)含了更大的機(jī)會(huì)，成就了一些新的具有生命力的商業(yè)模型，比如微信。微信流行之后，投資者會(huì)從“勢(shì)”的維度，找受益于微信生態(tài)的企業(yè)。如果從“命”的維度可能就會(huì)發(fā)現(xiàn)，微信成就了更多的新商業(yè)模式，比如拼多多，進(jìn)而還有極兔快遞。

從iPhone到微信，從微信到拼多多，再?gòu)钠炊喽嗟綐O兔快遞，這就是典型的從“命”的維度研究企業(yè)；而從iPhone到立訊精密則是典型的從“勢(shì)”的維度研究企業(yè)。

在股票研究中正確的研究順序，應(yīng)當(dāng)是沿著“命”“勢(shì)”“能”“運(yùn)”的順序依次展開。只是因?yàn)閷?duì)于大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)其商業(yè)模式基本不變，而外在環(huán)境變幻莫測(cè)，使得投資者經(jīng)常忘了應(yīng)當(dāng)首先關(guān)注商業(yè)模式。就像對(duì)于很多人來(lái)說(shuō)，性別、身高、智商、顏值這樣的內(nèi)在客觀因素根本無(wú)法改變，最多也只能從“勢(shì)”的維度想一想選擇比努力重要的道理。比如，蘇寧的商業(yè)模式在2010年以前有很強(qiáng)的生命力，后來(lái)其商業(yè)模式逐步被互聯(lián)網(wǎng)削弱了，再好的團(tuán)隊(duì)來(lái)也沒有用。互聯(lián)網(wǎng)對(duì)線下零售的影響就不只是“勢(shì)”的維度了，而上升到了商業(yè)模式再造，想想那些消失了的機(jī)票、火車票代售點(diǎn)，我們就更好理解了。

理解這四個(gè)維度的邏輯，有助于我們更客觀地解釋企業(yè)的成功與失敗。比如格力電器過(guò)去的成功，拋開制造業(yè)商業(yè)模式穩(wěn)定不考慮外，到底是搭上了地產(chǎn)大勢(shì)，還是管理層的優(yōu)秀？顯然首先是前者更為重要。千萬(wàn)不要把格力的成功僅僅歸結(jié)為管理層的優(yōu)秀，從而迷信這種優(yōu)秀可以彌補(bǔ)地產(chǎn)的大勢(shì)已去。

誠(chéng)然，王石、董明珠、馬云等企業(yè)家都非常優(yōu)秀，但對(duì)應(yīng)企業(yè)的成功，則首先是因?yàn)樯虡I(yè)模式好，其次是過(guò)去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)好，再次是管理層優(yōu)秀，最后是他們也有點(diǎn)運(yùn)氣成分。如果王石帶領(lǐng)的只是一家給開發(fā)商干苦力的建筑公司，董明珠只是管理一家家電零部件商，馬云只是創(chuàng)立了一家快遞公司，他們?cè)儆心苣鸵膊豢赡苡腥缃竦某删汀?/span>

所以，我們?cè)诳偨Y(jié)企業(yè)成敗和預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的時(shí)候，切不可本末倒置，在“命”“勢(shì)”“能”“運(yùn)”的邏輯中，不要高估低維度的因素，也不要低估高維度的因素。正所謂沒有馬云的時(shí)代，只有時(shí)代的馬云，指的就是這個(gè)道理。對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，因?yàn)榇蠹覂?nèi)在客觀的“命”早已注定，所以多數(shù)人很難從“命”這個(gè)維度做努力，只能在“勢(shì)”“能”“運(yùn)”的維度努力。所以經(jīng)常聽到“選擇比努力重要”，體現(xiàn)的就是“勢(shì)”處于比“能”更高的維度。而“運(yùn)”的維度則經(jīng)常被演繹成尋找貴人。當(dāng)然，如果存在能夠改“命”的機(jī)會(huì)，大家都會(huì)重視，體現(xiàn)在商業(yè)層面的特點(diǎn)就是暴利。比如，常說(shuō)的給小孩賣補(bǔ)腦品的，給女人賣美容美顏的，給老人賣延年益壽的，就屬于簡(jiǎn)單粗暴的改“命”生意。

從命、勢(shì)、能、運(yùn)的邏輯來(lái)看，好的投資，應(yīng)該是從商業(yè)模式出發(fā)，選擇最好的商業(yè)模式，然后是在趨勢(shì)向好的階段，選擇管理層優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行投資。像iPhone、微信、拼多多這種屬于全新的商業(yè)模式，大家知道商業(yè)模式的重要性。但對(duì)于大多數(shù)企業(yè)，商業(yè)模式是穩(wěn)定不變的，是否還有必要從商業(yè)模式出發(fā)呢？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，商業(yè)模型決定的是企業(yè)賺的是什么錢的問題，再傳統(tǒng)的行業(yè)和企業(yè)，商業(yè)模式也存在著很多維度的區(qū)別。

比如，在整個(gè)地產(chǎn)鏈條中，開發(fā)商是利潤(rùn)分配的主宰者，建筑商、建材商、裝修公司、設(shè)計(jì)院等單位是被主宰者。在大勢(shì)向好的時(shí)候，被主宰者喝點(diǎn)湯，肉留給開發(fā)商了。如果大勢(shì)不好的話，被主宰者就變成了被賴賬的，湯都沒有。還有一個(gè)典型是蘋果公司與其供應(yīng)商，利益分配存在典型的優(yōu)先、劣后特征。當(dāng)手機(jī)銷量好的時(shí)候，供應(yīng)商們拿優(yōu)先，賺點(diǎn)辛苦錢，大頭都留給了蘋果公司。當(dāng)手機(jī)銷量不好的時(shí)候，蘋果公司變優(yōu)先了，先保證蘋果的利潤(rùn)，供應(yīng)商們這時(shí)變成了劣后的虧損戶。所以會(huì)出現(xiàn)手機(jī)銷量好，供應(yīng)商股價(jià)漲不過(guò)蘋果公司，手機(jī)銷量一旦變差，供應(yīng)商股價(jià)跌得比蘋果公司快多了，成了典型的光有貝塔沒有阿爾法的股票。

這幾年A股流行價(jià)值股、白馬股投資，大部分長(zhǎng)期漲得好的公司，其實(shí)在商業(yè)模式上多數(shù)是利潤(rùn)分配的主宰者，比如伊利股份、海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、?？低?、萬(wàn)科等。而被它們主宰的公司，長(zhǎng)期大牛股出現(xiàn)得并不多。像東方雨虹、立訊精密這種被主宰者模式的優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)管理層能力的要求比前面這些主宰者模式的要求高多了。只有像重卡行業(yè)的梟雄譚旭光，做到了將濰柴從中國(guó)重汽的全資子公司變成了現(xiàn)在中國(guó)重汽的控股股東，也做到了發(fā)動(dòng)機(jī)廠商成為主宰者而整車廠成為被分配者。因?yàn)槠囆袠I(yè)一直以來(lái)都是整車廠作為利潤(rùn)分配的主宰者，所以A股的汽車零部件公司和汽車經(jīng)銷公司中基本上沒有出現(xiàn)過(guò)大牛股。在這種模式下，如果出現(xiàn)了“逆天改命”，從被主宰地位變成主宰地位，那一定是值得珍惜的機(jī)會(huì)，比如寧德時(shí)代、恒立液壓、福耀玻璃等。

企業(yè)在不同階段，“命”“勢(shì)”“能”“運(yùn)”的重要性也不盡相同，或者說(shuō)在企業(yè)生命周期的不同階段里，主導(dǎo)因素會(huì)發(fā)生變化。在早期創(chuàng)業(yè)階段，主要矛盾是“命”，即探索商業(yè)模式，努力形成穩(wěn)定的盈利模式，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的頭等大事，至于管理、績(jī)效、KPI等不至于要命，但商業(yè)模式?jīng)]找到，就真的是要命了。

企業(yè)解決了生存問題后，就要考慮發(fā)展的問題，這個(gè)時(shí)候就要努力去抓住一切可以抓住的機(jī)會(huì)，也就是盡可能地乘風(fēng)破浪，才有可能快速成長(zhǎng)。待企業(yè)足夠強(qiáng)壯，比如可以IPO了，甚至成為行業(yè)主流后，管理、績(jī)效、成本控制、企業(yè)文化等精細(xì)化管理就成了主要矛盾。因?yàn)橥獠渴袌?chǎng)能賺到的錢，大部分都被企業(yè)賺到了，接下來(lái)就需要向內(nèi)部要效益了。

這樣就可以理解，一級(jí)市場(chǎng)投資者關(guān)注商業(yè)模式更多一些，而二級(jí)市場(chǎng)投資者關(guān)注企業(yè)治理、管理團(tuán)隊(duì)更多一些?；蛘哒f(shuō)，處于不同階段的企業(yè)，對(duì)外傳遞的信息是不一樣的。比如，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)交流的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該不太會(huì)談及成本控制、KPI等問題，因?yàn)樗木χ饕谏虡I(yè)模式的搭建上，管理上的問題還沒有精力去想。而大型上市公司，管理層已經(jīng)到了精細(xì)化的層面，他們也不會(huì)去談及商業(yè)模式，因?yàn)樯虡I(yè)模式早就已經(jīng)定型了。比如，上海機(jī)場(chǎng)、長(zhǎng)江電力、格力電器、伊利股份、萬(wàn)科等。

這里需要注意的是，雖然大部分上市公司的商業(yè)模式都已經(jīng)定型了，但并不是真的就只需要看管理了。從商業(yè)模式出發(fā)去研究企業(yè)，依然是有必要的。因?yàn)闀r(shí)代車輪滾滾向前，商業(yè)模式?jīng)]有萬(wàn)年不變的，創(chuàng)業(yè)企業(yè)前赴后繼，成功者都是在顛覆前人的基礎(chǔ)上崛起的，這就是破壞性創(chuàng)新。比如電商對(duì)蘇寧等零售業(yè)商業(yè)模式的破壞，微信對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商模式的破壞，iPhone對(duì)手機(jī)、數(shù)碼相機(jī)、收音機(jī)、導(dǎo)航、手表、計(jì)算器、錄音筆、MP3等的商業(yè)模式的破壞。機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，就孕育在這些破壞性創(chuàng)新里面。

最后提一點(diǎn)，投資的時(shí)候大家比較關(guān)注的經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策與財(cái)政政策。無(wú)論是在媒體層面還是在研究層面，貨幣政策被談及的頻次要比財(cái)政政策更多一些。如果從“命”與“勢(shì)”的維度來(lái)看，貨幣政策主要影響的是“勢(shì)”，而財(cái)政政策則更容易影響甚至改變企業(yè)的“命”，即商業(yè)模式。

比如，財(cái)政補(bǔ)貼讓新能源汽車的商業(yè)模式得以成立，關(guān)稅的調(diào)整則會(huì)改變免稅行業(yè)的商業(yè)模式。還有未來(lái)需要格外關(guān)注出口退稅的存廢，會(huì)影響到更多企業(yè)的商業(yè)模式。財(cái)政政策波及面不大，但影響深遠(yuǎn)。

相比而言，貨幣政策波及面廣，影響有點(diǎn)像撒胡椒面了。所以從投資的角度來(lái)說(shuō)，我們對(duì)財(cái)政政策與貨幣政策的關(guān)注需要區(qū)別對(duì)待。考慮到現(xiàn)狀是投資者們過(guò)度地關(guān)注了貨幣政策，所以建議投資者們可以適當(dāng)?shù)卦黾訉?duì)財(cái)政政策的關(guān)注。

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