近日，未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“未來穿戴”）更新了招股書，其創(chuàng)業(yè)板上市的進(jìn)程又往前推進(jìn)了一步。據(jù)了解，未來穿戴是一家為個(gè)人與家庭提供智能可穿戴健康產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，公司擁有SKG品牌，主要產(chǎn)品包括頸椎按摩儀、眼部按摩儀、健康手表、筋膜槍等。未來穿戴若能順利發(fā)行，A股將繼倍輕松（688793.SH）后再增加一家穿戴健康概念股。

需要注意的是，因申報(bào)前大額分紅以及IPO擬募資補(bǔ)流等情況遭遇市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑，在更新招股書后，未來穿戴終止了“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”的募資，擬募資總額也由此前的16.01億元下降到目前的12.9億元。

其實(shí)除了大額現(xiàn)金分紅與募資補(bǔ)充流動(dòng)資金外，未來穿戴的高管高薪、管理層頻繁變動(dòng)以及專利的有效性與可替代性等問題，此前也遭遇了市場(chǎng)的質(zhì)疑。此外，因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，未來穿戴還出現(xiàn)了增收不增利的情況。

此次IPO，未來穿戴擬發(fā)行不低于10%的股權(quán)募集12.9億元用于項(xiàng)目建設(shè)，公司對(duì)應(yīng)市值將超過百億，實(shí)控人劉杰又能否圓這個(gè)夢(mèng)呢？

1、半路出家，高薪聘任人才

未來穿戴的前身為2007年由劉杰、徐思英夫婦創(chuàng)立的“佛山獅開生活電器有限公司（下稱“獅開電器”）”，雖然成立之初，就已設(shè)立了SKG品牌，但彼時(shí)公司卻不銷售頸椎按摩儀。在創(chuàng)業(yè)初期，公司主要從事各式小家電產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2009年之后，獅開電器先后在京東、唯品會(huì)以及淘寶開設(shè)了網(wǎng)店，是較早布局互聯(lián)網(wǎng)電商的企業(yè)之一。

2016年之后，未來穿戴確立了以個(gè)人與家庭健康市場(chǎng)為目標(biāo)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推出了首款頸椎按摩儀“4098系列”，作為較早吃螃蟹的企業(yè)，未來穿戴的頸椎按摩儀很快就獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可。公司因此逐漸退出了小家電業(yè)務(wù)，專注于智能可穿戴健康產(chǎn)品領(lǐng)域，深耕品牌建設(shè)和產(chǎn)品研發(fā)；此后還推出了眼部按摩儀、健康手表、筋膜槍等多元立體化健康產(chǎn)品矩陣。

據(jù)了解，2021年7月，未來穿戴股份制改革之前，公司僅設(shè)執(zhí)行董事一名，由實(shí)控人劉杰擔(dān)任。不過，自2020年11月之后，為了規(guī)范企業(yè)管理、提高公司效益及研發(fā)能力，未來穿戴先后聘用了前東鵬控股（003012.SZ）瓷磚事業(yè)部總裁吳文新、前星徽股份（300464.SZ）集團(tuán)副總裁、五金事業(yè)部總經(jīng)理盧書平，以及前華為結(jié)構(gòu)專家及項(xiàng)目負(fù)責(zé)人余林蔚等多名管理、技術(shù)人才入職公司。不過在未來穿戴披露的核心技術(shù)人員劉杰、吳文新、余林蔚等三人中，僅余林蔚有技術(shù)開發(fā)相關(guān)經(jīng)歷。

為了吸引這些人才，未來穿戴付出了巨大代價(jià)，其中吳文新2021年的薪酬高達(dá)590.4萬元，盧書平的薪酬也達(dá)到了319.58萬元，余林蔚的年薪則為114.1萬元。到2022年上半年，高管薪酬在公司當(dāng)期利潤中的占比已高達(dá)24.58%，2019年吳文新等高管入職前，這一比值還僅為1.75%。據(jù)未來穿戴回復(fù)交易所問詢信息顯示，2021年可比公司高管人均薪酬的平均值為171.8萬元，而未來穿戴高管人均薪酬卻高達(dá)485.75萬元。

此外，吳文新還通過股權(quán)激勵(lì)間接持有未來穿戴1%的股權(quán)，盧書平及其配偶則分別直接持有未來穿戴0.5%的股權(quán)，而擁有技術(shù)開發(fā)背景的余林蔚未持有公司股權(quán)。因?qū)Ω吖苓M(jìn)行股權(quán)激勵(lì)影響，2020-2022年上半年期間，未來穿戴管理費(fèi)用中的股份支付計(jì)提合計(jì)金額高達(dá)1.54億元，而在研發(fā)費(fèi)用中，這一欄目的合計(jì)金額不足200萬元。其實(shí)在最近兩年，未來穿戴核心技術(shù)人員謝廣寶、曹鋒銘就已從公司處離職。

雖然未來穿戴高薪聘用了管理與技術(shù)人才，不過據(jù)公司披露的專利情況來看，公司的60項(xiàng)發(fā)明專利中，絕大部分在2020年7月之前就已申請(qǐng)通過。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，公司1075項(xiàng)實(shí)用新型專利中，至少有536項(xiàng)申請(qǐng)通過的日期在2020年年內(nèi)。此外，未來穿戴還有9 項(xiàng)專利處于被提出無效宣告請(qǐng)求或與之相關(guān)的專利行政訴訟中。

2、競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司增收不增利

當(dāng)然，高薪聘任人才，未來穿戴也有一些收獲。據(jù)未來穿戴披露，劉杰、吳文新、盧書平等高管的薪酬考核標(biāo)準(zhǔn)中均有營業(yè)收入、凈利潤等指標(biāo)。而未來穿戴的核心產(chǎn)品頸椎按摩儀目前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已十分激烈，除了有倍輕松這個(gè)強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手外，飛利浦、奧克斯等品牌也已入局。

淘寶搜索“頸椎按摩儀”，在品牌篩選目錄中包括SKG、倍輕松在內(nèi)，合計(jì)有32個(gè)品牌，價(jià)格也從幾十元到上萬元不等。據(jù)未來穿戴測(cè)算，公司的市場(chǎng)占有率約11.93%，其產(chǎn)品在多個(gè)平臺(tái)銷量都已是行業(yè)第一。在此情況下，未來穿戴急需尋找新的增長點(diǎn)。

與2020年吳文新等高管入職前相比，2021年、2022年1-6月，未來穿戴的收入結(jié)構(gòu)已發(fā)生了較大的變化。其中頸椎按摩儀在當(dāng)期收入中的占比從2020年的86.67%下降到了2022年1-6月的49.72%，眼部按摩儀、腰部按摩儀成為公司重要的增長點(diǎn)。在2022年上半年，未來穿戴還推出了智能手表這個(gè)偏消費(fèi)電子屬性的產(chǎn)品。

得益于未來穿戴積極開拓新產(chǎn)品，在2022年上半年，可比公司倍輕松收入下降了15.65%并且出現(xiàn)大額虧損的情況下，未來穿戴的收入降幅不足10%，當(dāng)期公司仍實(shí)現(xiàn)了4657.88萬元的凈利潤。此外，自2020年之后，未來穿戴的管理規(guī)范性及關(guān)聯(lián)交易等問題也有了明顯的改善。

不過，面對(duì)玩家增多、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的困境，除了增加營銷與新產(chǎn)品開發(fā)外，未來穿戴似乎也并未找到更好的答案。

未來穿戴97.41%的收入由經(jīng)銷商提供，其銷售費(fèi)用率在當(dāng)期收入中的占比卻仍在20%左右；其中市場(chǎng)推廣及廣告宣傳費(fèi)更是由2019年的5583.35萬元，上漲到了2021年的1.61億元，在當(dāng)期收入中的占比由7.05%上漲到了15.18%。2022年上半年，公司縮減了綜藝及線下廣告的投放，市場(chǎng)推廣及廣告宣傳費(fèi)在當(dāng)期收入中的占比才下降到了9.85%。

而為了開拓新產(chǎn)品，未來穿戴的研發(fā)費(fèi)用由2019年的2275.49萬元上漲到了2022年上半年的4518.4萬元，研發(fā)費(fèi)用率在當(dāng)期收入中的占比則由2.87%上漲到了10.40%。石頭科技（688169.SH）、倍輕松等科創(chuàng)板上市的企業(yè)，2022年上半年研發(fā)費(fèi)用率也僅有7.74%和6.61%。

雖說研發(fā)費(fèi)用高說明公司重視技術(shù)儲(chǔ)備，但從公司在2020年后的專利獲取情況看，其研發(fā)的效率似乎并不高。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、期間費(fèi)用率大幅增加，未來穿戴不可避免地陷入了增收不增利的困境之中。2019-2022年上半年期間，公司的收入分別為7.92億元、9.91億元、10.6億元以及4.34億元，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤卻分別為2.25億元、2.12億元、1.49億元以及4295.88萬元，呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。

值得一提的是，此次IPO，未來穿戴擬發(fā)行不低于10%的股份募集12.9億元用于項(xiàng)目建設(shè)，對(duì)應(yīng)整體估值將達(dá)到129億元，以2021年1.32億元的凈利潤計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市盈率將高達(dá)98倍。而2021年收入為12.9億元、凈利潤為9186萬元的倍輕松，截至2022年末，整體市值才僅在30億元附近。

在這種情況下，未來穿戴又能否實(shí)現(xiàn)百億市值夢(mèng)呢？

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