2月13日隨著白酒行情的逐步復(fù)蘇，投資者對該板塊的關(guān)注度與日俱增。

截至2月13日收盤，中證白酒指數(shù)當(dāng)日上漲3.89%，年內(nèi)漲幅達(dá)12.43%。振奮的大漲背后，“大師兄”、招商基金量化投資部副總監(jiān)、招商中證白酒基金經(jīng)理侯昊認(rèn)為，白酒行業(yè)目前估值修復(fù)到板塊約70%水平。但是這個(gè)估值水平是拉長來看的，并沒有充分考慮今年的動態(tài)增長。

侯昊對未來白酒行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和酒企發(fā)展的確定性有信心。他同時(shí)認(rèn)為，白酒行業(yè)需要正本溯源?！罢且?yàn)榘拙菩袠I(yè)容錯(cuò)率高，我們要防范的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，就是在生產(chǎn)端、營銷端、產(chǎn)品端或管理端等領(lǐng)域都犯重大錯(cuò)誤，這也是資產(chǎn)市場要向產(chǎn)業(yè)反饋的事情，以期把犯非常嚴(yán)重的長久期錯(cuò)誤的可能性降到最低?！?/p>

今年是三年大周期的拐點(diǎn)，侯昊認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長和刺激消費(fèi)的政策落地，消費(fèi)板塊增長的持續(xù)性也較強(qiáng)。其中，白酒“深蹲起跳”的幅度取決于經(jīng)濟(jì)活動的修復(fù)程度。但在每一輪調(diào)整中，都要有自己冷靜和客觀判斷，他相信白酒是一個(gè)長坡厚雪的賽道。在具體投資中，他表示，做好自己的倉位管理和資產(chǎn)分配，在白酒長期投資中很重要。

白酒估值修復(fù)到板塊約70%水平

開年以來，白酒市場漲跌互現(xiàn)。一方面，疫情后消費(fèi)市場復(fù)蘇之下的景氣回暖；另一方面，白酒行業(yè)也在“禁酒令”等短期影響因子中跌宕起伏。

作為全市場最大的白酒指數(shù)基金的掌舵人，管理總規(guī)模超900億元（截至去年底）的基金經(jīng)理侯昊認(rèn)為，白酒行業(yè)目前估值修復(fù)到板塊約70%水平?！暗沁@個(gè)估值水平是拉長來看的，并沒有充分考慮今年的動態(tài)增長。”

同時(shí)，過去幾年隨著白酒品牌價(jià)值提升、集中度提升、整體利率水平和盈利波動下移帶來的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償要求降低，都會帶來白酒估值中樞的提升，“這個(gè)在時(shí)間周期的比較中也需要考慮?！焙铌徽f。

他坦陳，白酒是容錯(cuò)率很高的行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)周期、政策周期的前提下，白酒行業(yè)可能在生產(chǎn)端、營銷端、產(chǎn)品端或管理端犯一些錯(cuò)誤。但正是由于這個(gè)行業(yè)容錯(cuò)率高，我們要防范的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，就是在以上這些領(lǐng)域都犯重大錯(cuò)誤，這也是資產(chǎn)市場要向產(chǎn)業(yè)反饋的事情，以期把犯非常嚴(yán)重的長久期錯(cuò)誤的可能性降到最低。

“只要不犯長久期錯(cuò)誤，以這個(gè)行業(yè)的頭部公司內(nèi)生增長，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和高端白酒的市占率提升，未來可期。”

從中長期維度來看，侯昊稱，雖然過去幾年白酒受到外部因素的擾動，但從財(cái)務(wù)報(bào)表來看，這幾年白酒龍頭維持了較高質(zhì)量的發(fā)展?！鞍拙剖茿股盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流較好的資產(chǎn)和最抗通脹的資產(chǎn)之一，更具增長的確定性和長久期。”

侯昊認(rèn)為，白酒行業(yè)需要正本溯源，他對未來白酒行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和酒企發(fā)展的確定性有信心。

據(jù)其觀察，高端白酒從現(xiàn)在跟蹤到的數(shù)據(jù)來說增速不錯(cuò)，某些區(qū)域的地產(chǎn)酒隨著返鄉(xiāng)增速可觀，目前看起來次高端白酒隨著節(jié)后宴席和商務(wù)需求修復(fù)速度非?？?，對應(yīng)于去年二季度開始的低基數(shù)彈性業(yè)績彈性會顯現(xiàn)。

品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會使得空間可期?！斑@一輪誰能深蹲，再起跳的高度或會高于其他同行。對酒企來說，誰更有前瞻性，誰就能在這個(gè)階段有爆發(fā)式機(jī)會?！焙铌环治觥?/p>

誰決定了白酒“深蹲起跳”？

在整個(gè)消費(fèi)板塊中，侯昊稱白酒的生意模式、護(hù)城河、品牌價(jià)值都很優(yōu)秀，ROE盈利質(zhì)量也是在所有消費(fèi)品中靠前的。酒企儲酒能力、儲酒周期、基酒建設(shè)周期都不一樣，儲酒能力強(qiáng)的或者儲酒周期長的酒企，在每一個(gè)經(jīng)濟(jì)上行的階段值得更高價(jià)值，這是時(shí)間沉淀的結(jié)果。

同時(shí)，白酒不只是高ROE行業(yè)，還是固定資產(chǎn)前期投入非常大的行業(yè)，最后形成的東西會有較寬的護(hù)城河。老酒和基酒的儲存量和周期越強(qiáng)，在未來的經(jīng)濟(jì)上行階段會形成一定的口碑和品牌價(jià)值。其商業(yè)模式使得品牌價(jià)值能在這里面發(fā)揮，它必須在生產(chǎn)端、營銷端、銷售端、管理端各方面都做到前列，才有機(jī)會拿到名酒企業(yè)的護(hù)城河和入場券，所以提供了一個(gè)非常高的壁壘。

他進(jìn)一步分析，品牌價(jià)值是時(shí)間沉淀的產(chǎn)物，不是一蹴而就，它的護(hù)城河和商業(yè)模式能給大家提供長期配置價(jià)值。“凡是真的能打入C端市場的產(chǎn)品，是真的有長期生命力和長期投資價(jià)值的，可能短期沒辦法感受到它有多么強(qiáng)大的抗通脹和經(jīng)濟(jì)彈性，但長期大概率會發(fā)現(xiàn)復(fù)利和時(shí)間的價(jià)值?！?/p>

如今，市場的一致預(yù)期比較強(qiáng)，怎么樣才能買到好的資產(chǎn)，讓自己獲得高ROE的資產(chǎn)長期增長的錢？

侯昊對此建議，做好自己的倉位管理，做好自己的資產(chǎn)分配，在白酒長期投資中很重要。高ROE的資產(chǎn)或增長有較好確定性的資產(chǎn)比較適合定投，相信終值空間的定投可能會幫助把握大機(jī)會。

今年是三年大周期的拐點(diǎn)，白酒“深蹲起跳”的幅度取決于經(jīng)濟(jì)活動的修復(fù)程度?！暗窃诿恳惠喺{(diào)整中，我們要有自己冷靜和客觀的判斷，越長期的產(chǎn)業(yè)邏輯和發(fā)展方向，會隨著時(shí)間推進(jìn)過濾掉短期噪音，接近于事實(shí)真相，這也是我們做好長期相信和判斷的依據(jù)?！?/p>

侯昊表示，博弈掙的錢不一定能長存，但是基于事實(shí)真相的長期判斷和決策能獲得成長空間。他相信，白酒是一個(gè)長坡厚雪的賽道。

消費(fèi)復(fù)蘇值得期待

2023年，是三年疫情結(jié)束后的拐點(diǎn)。隨著消費(fèi)場景的修復(fù)，鐵路出行、公路出行、離島免稅、出境游，以及稅務(wù)總局等方面的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)行業(yè)收入增長的比例較去年同期、較2019年都有較為明顯增長。

對此，侯昊認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長和刺激消費(fèi)的政策落地，消費(fèi)板塊增長的持續(xù)性也較強(qiáng)。

同時(shí)，隨著加息周期的結(jié)束，海外的長期資本有可能進(jìn)入新的配置階段?！叭绻F(xiàn)在再去擔(dān)心二次疫情沖擊免疫屏障、擔(dān)心消費(fèi)增長回不到過去、擔(dān)心人口成為增長瓶頸、擔(dān)心地產(chǎn)對其他領(lǐng)域的沖擊，從數(shù)據(jù)來看可能都是過慮的?！?/p>

他直言，在經(jīng)濟(jì)變好的情況下，高質(zhì)量發(fā)展的消費(fèi)龍頭公司會有一定溢價(jià)。

由于消費(fèi)是非常長久期的資產(chǎn)，不同的消費(fèi)品，如家電、食品飲料、醫(yī)美、出行、免稅、家居、傳媒、汽車等，景氣度周期不一樣，侯昊認(rèn)為它們可以一定程度上獲得經(jīng)濟(jì)發(fā)展熨平周期的增長?！拔磥硐M(fèi)出現(xiàn)疲軟、再次不及預(yù)期的可能性比較低，發(fā)展經(jīng)濟(jì)是今年的首要任務(wù)，消費(fèi)的恢復(fù)和增長值得期待?！?/p>

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