消費和科技的強弱取決于兩個核心變量，一個是宏觀上的經濟周期，另一個是微觀上的技術和產業(yè)周期。前者和消費呈正相關關系，和科技關系不大，后者和科技呈正相關關系，和消費關系不大。兩個周期的演進共同決定了消費股和科技股的強弱，接下來我們就從這兩個周期入手，看看2023年的周期會如何影響市場的風格。

一、宏觀的經濟周期

從宏觀的經濟周期來看，2023年已經進入復蘇周期，雖然力度和速度不確定，但方向相對明確。核心是我們講過的三個原因：

一是2022年的經濟基數(shù)足夠低。2022年主要是受疫情影響，導致很多應該釋放的潛在產能被捆住了，而隨著疫情的松綁，這些潛在產能必然會釋放出來。這意味著經濟即便不強，但相對于去年也會有明顯的修復態(tài)勢。

 

 

二是束縛經濟的主要障礙已經解除。2022年疫情導致社會流動性幾度降至冰點，嚴重影響了經濟復蘇的進程，而現(xiàn)在防疫拐點已經出現(xiàn)。即便疫情還會有反復，也基本在預期之內，不會帶來像去年那么大的沖擊。

 

 

三是刺激經濟的政策將逐步發(fā)揮作用。2021年底政策寬松升級，2022年全年持續(xù)加碼，現(xiàn)在已經順利帶動金融周期反轉，而且結構上寬貨幣加速向寬信用轉變，2023年將進一步傳導至經濟增長周期。

 

對消費股來說，這會產生顯著的正向作用。

一方面，從估值角度看，金融周期的反轉意味著實體流動性更加充裕，這將系統(tǒng)提升A股整體的估值中樞，而消費的估值與宏觀的估值中樞有直接關系，所以在去年底以來的這波估值修復中，最受益的就是消費；

 

 

另一方面，從業(yè)績角度看，不管是防疫的放松，還是實體經濟的需求回暖，對消費的整體需求都有益無害。雖然不能立刻帶動業(yè)績的復蘇，但業(yè)績預期已經出現(xiàn)明顯好轉。

 

對科技股來說，正向作用就沒那么顯著了。科技股當然也會受益于宏觀估值中樞的提升，但由于微觀上的業(yè)績和估值波動極大，這種作用影響可能沒那么顯著。

二、微觀技術產業(yè)周期

從微觀的技術和產業(yè)周期來看，2023年依然缺乏明顯向上的動力，不繼續(xù)惡化就不錯了。微觀的技術和產業(yè)周期沒有一個明確的指標，但最終微觀周期會反映在行業(yè)的盈利上。

從盈利的絕對水平看，大科技本輪上行周期是從2019年初開始的，截至到2022年三季度，盈利已經連續(xù)增長了15個季度。以中證科技100指數(shù)覆蓋的權重股為參考，近12個月的總盈利從800億左右已經大幅增長到2600億以上，增長了2倍多，這和我們講的科技股彈性大的特征完全一致（同期消費盈利僅增長50%左右）。

但是從盈利的邊際增速來看，2021年底開始盈利就已經轉向下行，截至2022年三季度已經連續(xù)放緩4個季度，增速從高峰時期的57.6%放緩到34.4%。

一般來說，科技行業(yè)的一輪盈利上行周期大概就是2-3年，當盈利見頂后，會先出現(xiàn)邊際增速的下滑，然后大概率會出現(xiàn)盈利的絕對下滑。就像前面我們講的，科技行業(yè)的盈利波動很大，很難長時間的持續(xù)增長。比如2018年，整個科技行業(yè)的盈利就連續(xù)下滑了一整年，中證科技100的年盈利從977億下滑到800億以下。

當然，這不單是一個數(shù)字上的規(guī)律，其背后有著清晰的產業(yè)邏輯?？萍夹袠I(yè)之所以經常出現(xiàn)盈利的爆發(fā)式增長，是因為其需求經常會因為技術的進步或者政策的刺激等因素出現(xiàn)快速的爆發(fā)。

比如，近兩年新能源車性能提升，再加上政策大力補貼支持，導致其需求突然成倍增長，替代率從3%左右飆升到30%以上。又比如，疫情后全球產能受限，再加上制裁加速國產替代，所以國內半導體行業(yè)的需求也出現(xiàn)爆發(fā)。

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