明天就是11月20日，又到了央行決定是否繼續(xù)降息的關(guān)鍵時(shí)刻。近期，不少財(cái)經(jīng)媒體和券商反復(fù)提及“降準(zhǔn)降息可期”，其理由看似合理。比如央行表示要繼續(xù)“降低綜合融資成本”，高層會(huì)議也再次強(qiáng)調(diào)“促消費(fèi)、穩(wěn)投資”，政策可能會(huì)進(jìn)一步加碼，所以大家認(rèn)為降息有希望。

不過(guò)，我認(rèn)為今年不會(huì)降息，且接下來(lái)的降息節(jié)奏整體會(huì)放緩。原因在于央行時(shí)隔一年多后，再次提及“跨周期調(diào)節(jié)”，這反映了貨幣政策在時(shí)間安排上的思路轉(zhuǎn)變。

“跨周期調(diào)節(jié)”可以這樣理解：經(jīng)濟(jì)遇到困難，就如同開(kāi)車(chē)遇到陡坡。若只考慮眼前的坡，猛踩油門(mén)沖過(guò)去，不管后續(xù)情況，這是“逆周期調(diào)節(jié)”；若不僅考慮如何上坡，還規(guī)劃好平穩(wěn)下坡以及應(yīng)對(duì)下一個(gè)坡，那就是“跨周期調(diào)節(jié)”。

從去年9月開(kāi)始，我國(guó)基本都在進(jìn)行“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”。比如去年9月24日，還有去年12月時(shí)隔11年再次提到“適度寬松”，這些都是力度較大的逆周期手段。如今央行在正式文件里重新提及“跨周期調(diào)節(jié)”，相當(dāng)于稍微松了點(diǎn)油門(mén)，政策力度沒(méi)那么強(qiáng)了，所以近期降息的必要性也大幅降低。

那么，何時(shí)會(huì)降息呢？從以往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，“跨周期調(diào)節(jié)”通常出現(xiàn)在年初發(fā)力階段，或者年中經(jīng)濟(jì)壓力較大的時(shí)候。因此，我判斷，如果接下來(lái)真的降息，最早也要等到明年一季度“開(kāi)門(mén)紅”時(shí)期，今年剩下的兩次降息時(shí)間窗口大概率不會(huì)使用。

不僅如此，這可能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策重新調(diào)整（回歸）的一個(gè)新起點(diǎn)。下面這張圖展示了近五年“跨周期”和“逆周期”被提及的情況：

2020年7月，我國(guó)首次提出“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)”。此后，“高質(zhì)量發(fā)展”“新質(zhì)生產(chǎn)力”“不大水漫灌”等偏中性的說(shuō)法頻繁出現(xiàn)。只有在疫情期間以及今年年初經(jīng)濟(jì)壓力極大時(shí)，才短暫采用了較強(qiáng)的逆周期手段。

所以我認(rèn)為，近五年乃至未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的主線(xiàn)可能一直是“跨周期調(diào)節(jié)”，而臨時(shí)的“逆周期調(diào)節(jié)”只是發(fā)展過(guò)程中的小插曲。這次時(shí)隔一年多重提“跨周期”，是否意味著我們又回到了政策主線(xiàn)上呢？

如果真是這樣，就能解釋為何今年降息次數(shù)減少，同時(shí)央行連續(xù)6個(gè)月進(jìn)行“買(mǎi)斷式回購(gòu)”向市場(chǎng)投放資金，還在10月底重啟了國(guó)債購(gòu)買(mǎi)。因?yàn)榻迪⑹峭ㄟ^(guò)降低資金價(jià)格強(qiáng)行刺激經(jīng)濟(jì)，而后面這些操作是確保市場(chǎng)資金充足，保持溫和狀態(tài)。

“跨周期調(diào)節(jié)”這個(gè)詞意義重大，它是今年政策信號(hào)中最具代表性的表述（財(cái)政政策也同步重提了）。這可能意味著我國(guó)貨幣政策長(zhǎng)期會(huì)保持“適度寬松”的總基調(diào)，但短期內(nèi)會(huì)有“微調(diào)”。具體而言，遇到大的沖擊時(shí)才會(huì)動(dòng)用降準(zhǔn)降息等工具，平時(shí)更多依靠買(mǎi)國(guó)債、逆回購(gòu)等方式保證市場(chǎng)流動(dòng)性充足，整體呈現(xiàn)“溫和寬松”狀態(tài)，以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。

這對(duì)我們普通人的生活和投資有何影響呢？生活狀態(tài)可參考2023年和2024年的情況。投資方面，主要涉及兩個(gè)市場(chǎng)：今年的股市和很多人理財(cái)會(huì)配置的國(guó)債。

股市：短期來(lái)看是個(gè)小利空。最近兩周股市在調(diào)整，除了受美聯(lián)儲(chǔ)意外放緩降息、影響科技股情緒外，也與我國(guó)近期的政策“微調(diào)”密切相關(guān)，畢竟市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)一步放寬的預(yù)期明顯減弱。長(zhǎng)期來(lái)看，還需觀察央行投放流動(dòng)性的動(dòng)作是否會(huì)持續(xù)甚至加大。不降息沒(méi)關(guān)系，只要國(guó)債購(gòu)買(mǎi)、“買(mǎi)斷式回購(gòu)”等流動(dòng)性工具運(yùn)用充足，也能支撐股市（雖然是結(jié)構(gòu)性行情）。而且，央行現(xiàn)在不那么強(qiáng)調(diào)社融指標(biāo)了，這表明它更愿意支持直接融資（債市和股市）發(fā)展，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)股市長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)是個(gè)不錯(cuò)的信號(hào)。

國(guó)債：我認(rèn)為它依然是大多數(shù)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者未來(lái)五年里的優(yōu)質(zhì)配置標(biāo)的。除了寬松環(huán)境（或低通脹）本身對(duì)債市有利外，動(dòng)蕩的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能不時(shí)影響國(guó)內(nèi)，促使央行進(jìn)一步降息，甚至加大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)力度，從而帶動(dòng)國(guó)債價(jià)格階段性上漲。此次央行提出“保持合理的利率比價(jià)關(guān)系”，10年期國(guó)債收益率在1.85% - 2%這個(gè)區(qū)間，大概率已處于階段性高位，可以分批布局一些。

總之，近期經(jīng)濟(jì)政策已出現(xiàn)微調(diào)，我們又回到了“跨周期調(diào)節(jié)”的軌道上。整體溫和的政策環(huán)境，使年內(nèi)降息的可能性極小，這對(duì)于已經(jīng)調(diào)整了一年的國(guó)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是個(gè)不錯(cuò)的信號(hào)。

風(fēng)險(xiǎn)提醒：以上僅為個(gè)人觀點(diǎn)，不作為具體的投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！

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