全球AI市場規(guī)模正處于高速增長階段。隨著GPT、Deepseek等生成式AI的問世，全球AI事業(yè)迎來技術(shù)奇點(diǎn)，市場規(guī)模也進(jìn)入快速增長期。據(jù)IEA預(yù)測，2024年全球AI產(chǎn)業(yè)市場空間約234億美元，到2032年有望達(dá)到2745億美元，復(fù)合年增長率（CAGR）高達(dá)36%，成為全球不可忽視的增量市場。

盡管AI前景美好，但美國的電力系統(tǒng)卻難以跟上發(fā)展節(jié)奏。目前，美國數(shù)據(jù)中心的電力承載能力已接近極限，超400吉瓦的數(shù)據(jù)中心供電申請，達(dá)到全美峰值負(fù)荷的57%，但實(shí)際落地率僅約20%。

微軟CEO納德拉在一檔播客節(jié)目中透露，微軟有大量AI芯片（GPU）處于閑置庫存狀態(tài)，原因是缺乏具備充足電力和冷卻能力的機(jī)架空間，使得高性能芯片無法發(fā)揮作用。

美國AI缺電為中國電網(wǎng)企業(yè)帶來了出海發(fā)展機(jī)遇。電力系統(tǒng)由發(fā)電、輸電、配電、用電四大環(huán)節(jié)構(gòu)成，其中配電環(huán)節(jié)處于發(fā)電與用電之間的核心位置。數(shù)據(jù)中心供配電系統(tǒng)的目的是實(shí)現(xiàn)市電對IT負(fù)載的供電，并在市電斷電時提供緊急備電功能。

配電系統(tǒng)在數(shù)據(jù)中心資本支出（Capex）中價值量占比最高。參考施耐德2023年數(shù)據(jù)中心投資成本計(jì)算器，假設(shè)一個5MW數(shù)據(jù)中心，單機(jī)柜功率8kW，采用2N配電、2N冗余UPS架構(gòu)，配電系統(tǒng)價值量在建設(shè)成本中的占比為55%，制冷系統(tǒng)價值量占比為19%。在配電系統(tǒng)中，UPS、發(fā)電機(jī)組、開關(guān)柜、關(guān)鍵配電的占比分別為42%、23%、14%、21%。

隨著AI算力需求的增長和高性能GPU的部署，IT負(fù)荷功率大幅提升，同時數(shù)據(jù)中心物理空間有限，供配電功率密度大幅提升，供電系統(tǒng)正朝著800V/±400V高壓直流系統(tǒng)發(fā)展。遠(yuǎn)期來看，大型互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（AIDC）向GW級發(fā)展，固態(tài)變壓器（SST）等集成供電架構(gòu)有望成為主流。

1、思源電氣

思源電氣成立于1993年，深耕電氣設(shè)備行業(yè)三十年，已發(fā)展成為國內(nèi)民營電力設(shè)備龍頭企業(yè)。公司產(chǎn)品覆蓋面廣，具備一、二次設(shè)備生產(chǎn)和EPC能力，業(yè)務(wù)包括開關(guān)類、線圈類、無功補(bǔ)償類、智能設(shè)備類、工程總承包等。

（基于功能分類，電力設(shè)備可劃分成一次設(shè)備與二次設(shè)備，其中：（1）一次設(shè)備是指直接用于生產(chǎn)、輸送和分配電能的高壓電氣設(shè)備，包括發(fā)電機(jī)、變壓器、斷路器、隔離開關(guān)、自動開關(guān)、接觸器、刀開關(guān)、母線、輸電線路、電力電纜、電抗器、電動機(jī)等；（2）二次設(shè)備指對一次設(shè)備的工作進(jìn)行監(jiān)測、控制、調(diào)節(jié)、保護(hù)的電力設(shè)備，包括如測控儀表、控制開關(guān)、繼電保護(hù)裝置等。相比于一次設(shè)備更加側(cè)重材料與工藝可靠性）

近年來，思源電氣的海外業(yè)務(wù)保持高速增長。2023年，公司海外收入達(dá)21.58億元，同比增長15.71%，新增海外訂單40.1億元，同比增長34%，海外訂單占比達(dá)到24%。值得一提的是，2023年變壓器海外訂單增速超過50%，顯示出公司在核心產(chǎn)品領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。

2024年是思源電氣海外業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵一年，全年海外營收達(dá)到31.22億元，同比增長44.67%，占總營收比例提升至20.2%。公司在英國、意大利、沙特、科威特等多個高端市場陸續(xù)取得突破，歐洲市場（英國、意大利）、中東市場（沙特、科威特）新增訂單增速均超過50%。

2025年上半年，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，營收達(dá)到28.62億元，同比增長88.95%，占總營收比例躍升至33.68%，創(chuàng)歷史新高。這表明公司的海外戰(zhàn)略布局已進(jìn)入收獲期，全球化戰(zhàn)略的成功實(shí)施為未來持續(xù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

截至2025年三季度末，公司合同負(fù)債（即預(yù)收款項(xiàng)）達(dá)28.96億元，同比增長29.52%，說明客戶預(yù)付的訂單款項(xiàng)大幅增加，業(yè)務(wù)增長確定性較強(qiáng)。

2、金盤科技

變壓器在輸配電系統(tǒng)各環(huán)節(jié)中起著重要作用。它是通過電磁感應(yīng)原理來改變交流電壓的裝置，是輸配電的重要基礎(chǔ)設(shè)備，包括運(yùn)行在主干電網(wǎng)的升壓變壓器和運(yùn)行在終端的配電變壓器兩大部分。

1 - 9月，中國變壓器出口額62.2億美元，同比增長39%，高壓開關(guān)出口額增長31.2%，9月單月增速55.7%，這與海外電網(wǎng)升級需求相關(guān)，中國企業(yè)憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢搶占海外市場。

變壓器按絕緣及冷卻方式可分為干式變壓器和液浸式變壓器。干式變壓器的鐵芯和線圈不浸在絕緣液體中，依靠空氣對流進(jìn)行自然冷卻或增加風(fēng)機(jī)進(jìn)行冷卻，具備環(huán)保無污染、安全性高、防火性好、免維護(hù)等優(yōu)勢。液浸式變壓器是將鐵芯和繞組浸在絕緣油中的變壓器，電壓等級可涵蓋10kV至1000kV全系列，冷卻性能更優(yōu)。

干式變壓器是金盤科技切入AI數(shù)據(jù)中心市場的拳頭產(chǎn)品。其干式變壓器憑借低損耗、高過載能力和高可靠性，能很好地滿足數(shù)據(jù)中心對電力供應(yīng)穩(wěn)定性和能效的苛刻要求。此外，公司不僅提供變壓器，還配套提供低壓柜、電力模塊等產(chǎn)品，旨在為數(shù)據(jù)中心客戶提供完整的強(qiáng)電側(cè)供配電解決方案。面向未來AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的高功率密度趨勢，金盤科技正積極研發(fā)固態(tài)變壓器（SST）和高壓直流（HVDC）等新一代供電技術(shù)，以適應(yīng)更高效率的供電架構(gòu)需求。

近年來，金盤科技在AI市場取得了優(yōu)異業(yè)績。2025年前三季度，公司在AIDC及IDC等數(shù)據(jù)中心行業(yè)收入達(dá)9.74億元，同比飆升337%，遠(yuǎn)超公司其他業(yè)務(wù)板塊。更值得關(guān)注的是，AIDC業(yè)務(wù)在公司總收入中的占比已提升至約20%，成為重要組成部分。

2025年前三季度，公司營收增長8.25%，而凈利潤增幅高達(dá)20.27%，盈利質(zhì)量正在提升。2025年前三季度公司外銷收入15.9億元，同比增長約16%，而內(nèi)銷收入35.65億元，同比增速僅為5%。海外市場的高增長不僅帶來了規(guī)模擴(kuò)張，更改善了公司的盈利水平。與此同時，公司的現(xiàn)金流狀況大幅改善。前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.78億元，相比去年同期的 - 8715.77萬元，實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

注意：文中均為長期邏輯

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